|
Waste Management |
|
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена | $122 |
| Текущая цена | $100 |
| Потенциал снижения | 22% |
Executive Summary
Waste Management — крупнейшая в США компания, которая осуществляет деятельность в сфере сбора, транспортировки, переработки и утилизации отходов, а также предоставляет ряд экологических услуг. Владеет 243 полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для опасных отходов, владеет и управляет 310 мусороперегрузочными станциями (transfer stations) и 95 мусоросортировочными предприятиями (MRF).
Сбор и переработка мусора в США (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг), из них более 34% подвергается переработке (recycling). Напомним, США производят 30% мировых отходов, несмотря на то что они составляют всего 4% населения Земли.
Waste Management представила неплохие финансовые результаты по итогам первого квартала 2020 года, которые совпали с ожиданиями аналитиков.
|
Основные сведения |
|||
| ISIN | US94106L1098 | ||
| Рыночная капитализация | $42,61 млрд | ||
| Enterprise Value (EV) | $52,94 млрд | ||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020est |
| Выручка | 14,91 | 15,45 |
14,7 |
| EBITDA | 4,21 | 4,62 | 4,05 |
| Чистая прибыль | 1,83 | 1,67 | 1,5 |
| Прибыль на акцию, $ | 4,20 | 3,91 | 3,52 |
| Дивиденды, $ | 1,86 | 2,05 | 2,18 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020est |
| Маржа EBITDA | 28,23% | 29,90% | 27,5% |
| Маржа чистой прибыли | 12,27% | 10,81% | 10,2% |
Менеджмент отозвал прогноз по выручке, но заявил, что у компании по-прежнему будет сильный свободный денежный поток в текущем году. Но при этом компания не планирует отменять выплату дивидендов.
Однако показатель рентабельности собственного капитала (ROE) по итогам первого квартала 2020 года составил у Waste Management 22%, при среднем значении по отрасли 15,9%. Кроме того, среднегодовые темпы роста выручки и прибыли за последние три года составляют 4% и 12% соответственно.
Акции Waste Management недооценены по ряду ключевых для отрасли мультипликаторов по отношению к своим конкурентам.
Мы рекомендуем «Покупать» акции Waste Management с целевой ценой $122.
Краткое описание эмитента
Waste Management — крупнейшая в США компания, которая осуществляет деятельность в сфере сборки, транспортировки, переработки и утилизации отходов, предоставляет ряд экологических услуг, а также имеет долю бизнеса в сфере производства электричества из возобновляемых источников энергии. Компания сотрудничает с частными, коммерческими, промышленными и муниципальными клиентами. На текущий момент Waste Management обслуживает более 21 млн резиденций в США и более 2 млн коммерческих организаций.
Динамика акций Waste Management и индекса S&P 500
Кроме того, Waste Management владеет 247 полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для токсичных отходов, владеет и управляет 314 мусороперегрузочными станциями (transfer stations), 103 мусоросортировочными предприятиями (MRF), где происходит вторичная переработка товаров для перепродажи, таких как бумага, картон, металлы, пластмассы, стекло, строительные материалы и др.
Waste Management ведет деятельность в двух сегментах: первый сегмент «Сбор и переработка мусора» (Solid Waste), включающий направления «Сбор мусора» (Collection), «Захоронение отходов» (Landfill), «Транспортировка» (Transfer), «Переработка» (Recycling), приносит 90% доходов от общего объема выручки. Второй сегмент — «Прочие» (Other)- включает в себя стратегические бизнес-решения (WMSBS), сторонние субподрядные и административные услуги (Energy and Environmental Services), бизнес по производству электричества из возобновляемых источников энергии, а также брокерские услуги по переработке вторичного сырья.
На текущий момент капитализация Waste Management составляет $ 42,61 млрд, численность персонала — 41,2 тыс.
Факторы роста
Индустрия переработки мусора по-прежнему считается стабильным, растущим и прибыльным бизнесом. По оценкам отраслевых экспертов, выручка компаний, работающих в секторе сбора, вывоза, переработки и утилизации мусорного рынка твердых отходов (municipal solid waste), по итогам 2013 года составила порядка $ 160,52 млрд, в 2016 году — уже $205 млрд (из них выручка компаний из США — порядка $ 60 млрд), тогда как к 2020 году по-прежнему ожидается, что выручка достигнет $ 285–297 млрд, что подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,2%.
Кроме того, согласно данным Всемирного банка, производство мусора в мире составляет порядка 1,3 млрд тонн в год, тогда как к 2025 году ежегодный объем производства мусора увеличится до 2,2 млрд тонн в связи с дальнейшим ростом мирового ВВП и населения.
Что касается США, то мусорный рынок (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Согласно данным организации Federal Environmental Executive, годовая выручка американских компаний, работающих в данном секторе, в 2016 году составила порядка $ 60 млрд, тогда как к 2023 году доходы фирм могут увеличиться до $80,7–81 млрд. Кроме того, в этой сфере работает около 1,5 млн человек, тогда как, например, в автомобилестроении лишь 1,2 млн.
С 2005 года ежегодно в США производится уже более 250 млн тонн бытового мусора. Ожидается, что к 2024 году объем достигнет 400 млн тонн. При этом считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг в день), из них более 34% подвергается повторной переработке (recycling). Кроме того, ООН прогнозирует, что население США к 2030 году увеличится до 396 млн, по сравнению с 329,4 млн в 2019 году, что соответствует ежегодным темпам роста в размере 1,69%. Напомним, США производят 30% мировых отходов, несмотря на то что составляют всего 4% населения Земли.
Ожидается, что такие факторы, как переработка нефти, увеличение количества твердых бытовых отходов на душу населения, рост строительной активности, экономический рост и рост населения, будут способствовать дальнейшему росту индустрии по переработке мусора, особенно после полного снятия карантинных мер в США. На данный момент большинство штатов в США готовы к поэтапному и постепенному снятию ограничений. Кроме того, президент США Дональд Трамп пообещал направить ресурсы на возобновление экономической деятельности в стране и создание вакцины от COVID-19.
Объем производства бытового мусора в США и динамика роста выручки компаний
Источник: https://www.statista.com
Что касается Waste Management, то компания относится к сектору ЖКХ, поэтому спрос на ее услуги не цикличен, стабилен и мало зависит от кризисов, в связи с чем ей удается генерировать стабильные денежные потоки. Не стоит забывать, что каждый американец ежедневно производит около 2 кг мусора и производство отходов вряд ли будет снижаться с учетом роста населения, увеличения потребления и ужесточения экологических норм в США. Согласно прогнозам U. S. Census Bureau, к 2030 году население США вырастет с текущих 329,4 млн до 359 млн, а по оценке ООН — до 396 млн.
Выручка Waste Management в целом демонстрирует стабильную восходящую динамику из года в год, поэтому менеджмент проводит дружественную политику по отношению к акционерам, ежегодно повышая и выплачивая дивиденды. Так, с 2006 по 2019 год среднегодовые темпы роста дивидендов составили 6,2%. Компания 18 лет подряд повышает дивиденды. В конце декабря 2019 года Waste Management объявила о повышении дивидендов на 6,3%, до $ 0,545 на акцию (в 2020 году суммарные дивиденды составят $ 2,18 на бумагу). Отметим, что на текущий момент дивидендная доходность составляет 2,16%.
Waste Management является лидером в своем секторе по ряду финансовых коэффициентов. Так, коэффициент рентабельности активов (Sales/Total Assets) компании составляет 0,57, тогда как среднее значение по отрасли — 0,51. Также стоит выделить показатель рентабельности собственного капитала (ROE), который по итогам первого квартала 2020 года составил у Waste Management 22%, при среднем значении по отрасли 15,9%. Кроме того, среднегодовые темпы роста выручки и прибыли за последние три года составляют 4% и 12% соответственно.
Помимо этого, как указано выше, Waste Management — крупнейшая компания в своем секторе, поэтому с ней сложно конкурировать. Тем не менее компания не останавливается на достигнутом и продолжает улучшать свой бизнес, начиная от программы по сокращению издержек и заканчивая сохраняющейся активностью на рынке M&A (сделки по слияниям и поглощениям), что позволяет расти ее бизнесу. Так, в первом квартале 2019 года Waste Management сообщила о приобретении конкурента — Advanced Disposal Services — за $ 3 млрд в рамках расширения своего присутствия на востоке страны (сделка будет закрыта в текущем году). С учетом долга Advanced Disposal Services общая стоимость сделки составит $4,9 млрд. При этом отмечается, что данная сделка M&A для Waste Management стала крупнейшей за последние девять лет.
Минусом является то, что компания приостановила программу обратного выкупа акций на сумму $ 1,5 млрд, но только для того, чтобы баланс Waste Management оставался сильным во время распространения коронавируса.
Финансовые результаты
Waste Management опубликовала финансовые показатели за первый квартал 2020 года. Выручка компании в отчетном периоде подросла на 0,9%, до $ 3,73 млрд (благодаря увеличению объемов сбора и переработки мусора в коммерческом секторе), по сравнению с $ 3,7 млрд годом ранее, что совпало с ожиданиями аналитиков.
В отчете отмечается, что выручка увеличилась в трех из пяти сегментов деятельности компании (Collection +2,6%, Landfill +2,6%, Transfer +7%). Тем не менее доходы в подразделении Recycling просели на 12,7% и составили $ 254 млн из-за снижения цен на переработку мусора, которые оказались на 30% ниже по сравнению с первым кварталом 2019 года, однако операционная EBITDA выросла на $ 3 млн. Доходы сегмента Other сократились на 0,2%.
Операционные расходы в первом квартале достигли $ 2,329 млрд. При этом коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) составил 62,4%, по сравнению с 62,17% годом ранее.
Операционная прибыль компании просела на 7,73% и составила $ 573 млн, по сравнению с $ 621 млн за аналогичный период прошлого года. Скорректированный показатель EBITDA в первом квартале составил $ 1,01 млрд, по сравнению с $1,092 млрд годом ранее.
Чистая прибыль в первом квартале составила $ 361 млн, или $ 0,85 на акцию, по сравнению с $ 347 млн, или $ 0,81 на бумагу, годом ранее. Между тем скорректированная чистая прибыль (без учета затрат на сделку по слияниям и поглощениям компании Advanced Disposal Services и одноразовых списаний) составила $ 395 млн, или $ 0,93 на акцию, по сравнению с $ 402 млн, или $ 0,94 на бумагу, годом ранее, что совпало с ожиданиями аналитиков.
Денежный поток от операционной деятельности составил $ 765 млн, а свободный денежный поток в отчетном периоде составил $ 318 млн, по сравнению с $ 431 млн годом ранее. Капитальные затраты составили $ 459 млн, по сравнению с $471 млн годом ранее.
Также в отчете отмечается, что Waste Management потратила $ 402 млн на выкуп акций в первом квартале и направила $236 млн на выплату дивидендов. Эффективная налоговая ставка составила 17,6%. Кроме того, менеджмент компании сохранил дивиденды на уровне $ 2,18 на бумагу.
Менеджмент компании решил отозвать прогноз по финансовым показателям из-за распространения коронавируса, но отметил, что выручка будет чуть ниже ожидаемого ранее прогноза из-за падения объемов переработки мусора (ожидался рост доходов на 1,5%). Тем не менее менеджмент прогнозирует сильный свободный денежный поток в 2020 году, а также не планирует отменять выплату дивидендов.
Исполнительный директор компании Джим Фиш сообщил, что он гордится сотрудниками компании, которые активно решали поступающие задачи и эффективно работали с клиентами, несмотря на распространение COVID-19.
| Показатель, млрд $ | 1Q2020 | 1Q2019 | Изменение | 2019 | 2018 | Изменение |
| Выручка | 3,729 | 3,696 | 0,89% | 15,455 | 14,914 | 3,63% |
| Операционные затраты | -2,329 | -2,298 | 1,35% | -9,496 | -9,249 | 2,67% |
| SG&A-затраты | -0,425 | -0,409 | 3,91% | -1,631 | -1,453 | 12,25% |
| Операционная прибыль | 0,573 | 0,621 | -7,73% | 2,706 | 2,789 | -2,98% |
| Прибыль до уплаты налогов | 0,435 | 0,462 | -5,84% | 2,105 | 2,376 | -11,41% |
| Налоги | -0,074 | -0,115 | -0,434 | -0,453 | ||
| Чистая прибыль | 0,361 | 0,347 | 4,03% | 1,670 | 1,925 | -13,25% |
| Прибыль на акцию, $ | 0,850 | 0,810 | 3,910 | 4,450 | ||
| Скорректированная чистая прибыль | 0,395 | 0,402 | -1,74% | — | — | |
| Скорректированная прибыль на акцию, $ | 0,930 | 0,940 | — | — |
Источник: wm.com
Выручка и чистая прибыль Waste Management c 2011 года выглядят стабильными и в целом продолжают улучшаться. Ожидается, что в 2020 году выручка будет на уровне $ 14,7 млрд, по сравнению с $ 15,45 млрд годом ранее ввиду коронавируса, из-за которого пока закрыты почти все промышленные предприятия в стране, что снижает объемы перевозки мусора. Также прогнозируется снижение чистой прибыли в 2020 году — с $ 1,67 млрд до $ 1,51 млрд.
Источник: Thomson Reuters
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Waste Management недооценены по нескольким ключевым для отрасли мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициентам P/E ltm и P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 36% и 27% соответственно. При этом не стоит забывать, что Waste Management является крупнейшим представителем в секторе. Основной крупный конкурент — компания Republic Services.
| Компания | EV/S | EV/EBITDA | P/E ntm | P/E daily | P/CF | P/B | P/S | Div. Yield |
| Waste Management | 3,43 | 12,28 | 25,60 | 26,16 | 11,41 | 6,32 | 2,76 | 2,2% |
| Republic Services, Inc. | 3,33 | 11,95 | 24,06 | 27,16 | 10,93 | 3,19 | 2,49 | 2,0% |
| Casella Waste Systems, Inc. | 3,85 | 20,70 | 74,77 | 86,03 | 20,14 | 18,96 | 3,17 | NA |
| US Ecology, Inc. | 2,16 | 12,96 | 19,13 | 25,80 | 10,69 | 1,43 | 1,22 | 0,0% |
| Waste Connections, Inc. | 5,17 | 16,92 | 41,87 | 33,17 | 15,79 | 3,64 | 4,44 | 0,8% |
| Advanced Disposal Services | 2,93 | 13,05 | NA | 148,64 | 10,75 | 3,17 | 1,80 | NA |
| Clean Harbors, Inc. | 1,21 | 7,65 | 27,65 | 48,58 | 7,19 | 2,46 | 0,86 | NA |
| Covanta Holding Corp.* | 1,90 | 10,91 | 118,77 | NA | 4,76 | 2,85 | 0,58 | 12,2% |
| Stericycle, Inc. | 2,26 | 13,74 | NA | 21,69 | 16,26 | 2,10 | 1,46 | NA |
| Peer Median | 2,59 | 13,01 | 34,76 | 33,17 | 10,84 | 3,01 | 1,63 | 1,4% |
| Потенциал роста/падения | -24% | 5,92% | 36% | 27% | -5% | -52% | -41% |
Источник: Thomson Reuters
На текущий момент дивидендная доходность Waste Management составляет 2,16%, тогда как медианное значение — 1,4%.
Технический анализ
На недельном графике котировки акций Waste Management консолидируются около отметки $130. Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении, но уже достигли зоны перепроданности, поэтому ожидается усиление восходящего движения.
Источник: whotrades.com