|
Pattern Energy Group |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
$23 |
|
Текущая цена: |
$23,43 |
|
Потенциал снижения: |
1,8% |
Инвестиционная идея
- Pattern Energy Group является независимой компанией в секторе альтернативной энергетики, управляющей ветровыми и солнечными электростанциями.
- В 2018 году в мире прибавилось 53,9 ГВт мощностей в ветроэнергетике, а установленная мощность ветровых электростанций выросла по итогам года до 600 ГВт по сравнению с 546,1 ГВт в 2017 году. При этом, согласно прогнозам организации Global Wind Energy Council (GWEC), в 2019 году мощности увеличатся на 60 ГВт, а в течение следующих пяти — на 300 ГВт, а к 2030 году установленная мощность ветровых электростанций достигнет 2110 ГВт, исходя из чего среднегодовые темпы роста будут составлять более 10,5%.
- Менеджмент компании планирует к 2019 году удвоить совокупную мощность выработки электроэнергии, достигнув 5 ГВт.
- Средние сроки договоров на поставку электроэнергии составляют от 20 до 25 лет, что обеспечит компании постоянные надёжные денежные потоки.
- Pattern Energy Group стабильно увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность по-прежнему крайне высока, и составляет 7,3%.
- Финансовые результаты Pattern Energy Group Group за второй квартал оказались хуже ожиданий аналитиков. Тем не менее, менеджмент подтвердил прогноз по размеру денежных средств, которые будут направлены акционерам в виде дивидендных выплат в 2019 году, что в очередной раз позволило сгладить негативный эффект.
- Мы рекомендуем «Держать» акции Pattern Energy Group с целевой ценой $23.
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
US70338P1003 |
||
|
Рыночная капитализация |
$2,30 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$5,67 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млн $ |
|||
|
2017 |
2018 |
2019est |
|
|
Выручка |
411,34 |
483 |
548,9 |
|
EBITDA |
343 |
372 |
406,48 |
|
Прибыль/убыток |
(17,9) |
142 |
16,8 |
|
Прибыль на акцию, $ |
(0,2) |
1,45 |
0,66 |
|
Дивиденды, $ |
1,670 |
1,688 |
1,69 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
2017 |
2018 |
2019est |
|
|
Маржа EBITDA |
83% |
77% |
74,05% |
|
Валовая (Gross) маржа |
15,2% |
13,25% |
21,7% |
Краткое описание эмитента
Pattern Energy Group (PEGI) является независимой компанией в секторе альтернативной энергетики, и занимается управлением ветровыми и солнечными электростанциями в ряде стран, в частности, в США, Канаде, Чили и Японии.
Компания управляет 25 ветровыми и солнечными станциями с общей мощностью 2 942 МВт. Менеджмент компании планирует удвоить совокупную мощность выработки электроэнергии к 2019 году. Стоит отметить, что Pattern Energy Group генерирует 78% выручки в США, далее идут Канада и Чили (12% и 10% соответственно). На текущий момент капитализация Pattern Energy Group составляет $2,3 млрд.
Сравнительная динамика акций Pattern Energy и индекса S&P500
Факторы роста
Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития альтернативной энергетики, особенно с учетом набранных темпов строительства солнечных и ветровых станций во всем мире. Ранее мы отмечали, что доля возобновляемых источников энергии продолжит расти и сможет превзойти мировую долю угольных станций по фактической генерации электроэнергии. Кроме того, МЭА прогнозирует, что к 2021 году доля альтернативной энергетики увеличится до 28%, причем темпы роста энергомощностей будут составлять 13% ежегодно до 2021 года.
Помимо этого, за последние 10 лет компании инвестировали более $1 трлн в развитие альтернативной энергетики, что позволило значительно снизить ее стоимость производства. Так, согласно данным Международного агентства по возобновляемым источникам энергии (IRENA), за период 2010/2018 гг. стоимость производства солнечной энергетики упала на 73% и достигла 10 центов за кВт/час, причем ожидается, что к 2020 году стоимость может снизиться уже до 5 центов за кВт/час. Стоимость производства ветровой энергетики за аналогичный период уменьшилась на 23% и в среднем составила 6 центов за кВт/час.
Исходя из этого, популярность зеленой энергетики во всем мире стремительно растет и благодаря столь быстрому снижению стоимости ее производства, альтернативщики скоро дадут бой традиционной энергетике.
Так, в 2018 году в мире прибавилось 53,9 ГВт мощностей в ветроэнергетике, а установленная мощность ветровых электростанций выросла по итогам года до 600 ГВт по сравнению с 546,1 ГВт в 2017 году. Три крупнейшие страны по установленным мощностям: Китай (221 ГВт), США (более 100 ГВт), Германия (59 ГВт). При этом согласно прогнозам организации Global Wind Energy Council (GWEC), в 2019 году мощности увеличатся на 60 ГВт, а в течение следующих пяти мощности увеличатся на 300 ГВт, а к 2030 году установленная мощность ветровых электростанций достигнет 2110 ГВт, исходя из чего среднегодовые темпы роста будут составлять более 10,5%.
Стоит отметить, что ключевым преимуществом компании Pattern Energy Group является то, что у нее заключены долгосрочные контракты на поставку электроэнергии, причем средние сроки договоров составляют от 20 до 25 лет, в связи с чем у нее будут стабильные денежные потоки на протяжении многих лет.
Помимо этого, Pattern Energy Group постоянно увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность по-прежнему крайне высока и сейчас составляет 7,3%. Недавно компания объявила о квартальных дивидендах в размере $0,422 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 27 сентября, выплата состоится 10 октября.
Кроме того, менеджмент компании планирует удвоить совокупную мощность выработки электроэнергии до конца 2019 года, доведя её до 5 ГВт. Стоит отметить, что Pattern Energy Group ведет активную деятельность на рынке M&A. Так, в 2018 году менеджмент Pattern Energy Group сообщил о завершении сделки по приобретению 5 станций в Японии мощностью 206 мегаватт (2 солнечных станции Futtsu и Kanagi, одну ветровую станцию Otsuki и две строящихся ветровые станции Ohorayama и Tsugaru, которые будут введены в эксплуатацию в ближайшее время). Отметим, что данная сделка позволила выйти компании на один из самых надежных рынков возобновляемых источников энергии в мире.
Помимо этого, во втором квартале 2019 года компания приобрела доли в двух электростанциях, заплатив $44 млн и увеличив мощности на 57 мВт.
Финансовые результаты
Рассмотрим финансовые показатели Pattern Energy Group за второй квартал 2019 года. Выручка компании во втором квартале не изменилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила $140 млн, однако аналитики прогнозировали показатель на уровне $153 млн. Продажа электроэнергии уменьшилась на 6,6% и составила 2,113 млн мегаватт-часов по сравнению с 2,262 млн мегаватт-часов годом ранее, что было связано с неблагоприятными погодными условиями, а также списанием части активов.
Себестоимость услуг подросла на 27% и достигла $123 млн в связи с резким увеличением затрат на обесценение и амортизацию. Валовая прибыль составила $17 млн по сравнению с прибылью в размере $43 млн годом ранее. Процентные расходы в отчетном периоде составили $25 млн по сравнению с $28 млн годом ранее.
Операционная прибыль в отчетном периоде составила $2 млн по сравнению с прибылью в размере $26 млн за аналогичный период прошлого года. Скорректированная EBITDA во втором квартале снизилась на 6% до $102 млн по сравнению с $108 млн годом ранее.
Чистый убыток в отчетном периоде составил $30 млн по сравнению с убытком в размере $2 млн за аналогичный период прошлого года. В то же время убыток акционеров составил $7 млн или $0,07 на акцию по сравнению с прибылью в размере $33 млн или $0,34 на акцию за аналогичный период прошлого года. Аналитики прогнозировали прибыль на акцию в размере 4 центов.
Размер денежных средств, который был направлен акционерам в виде дивидендных выплат в первом квартале 2019 года составил $53 млн по сравнению с $59 млн годом ранее. Помимо этого, компания объявила о квартальных дивидендах в размере $0,422 на бумагу. Закрытие реестра акционеров будет 27 сентября, выплата состоится 31 октября. Отметим, что дивидендная доходность акций составляет 7,6%.
Менеджмент компании по-прежнему ожидает, что размер денежных средств, которые будут направлены акционерам в виде дивидендных выплат в 2019 году, будет в диапазоне $160-190 млн, а 2020 году — в коридоре $185-225 млн. Кроме того, во втором квартале 2019 года компания приобрела доли в двух электростанциях, заплатив $44 млн и увеличив мощности на 57 мВт.
|
Показатель, млн $ |
2Q2019 |
2Q2018 |
Изменение |
6m2019 |
6m2018 |
Изменение |
|
Выручка |
135,0 |
136,0 |
-0,7% |
258,0 |
238,0 |
8,40% |
|
Себестоимость |
-123,0 |
-97,0 |
26,8% |
-252,0 |
-194,0 |
29,90% |
|
Операционная прибыль (EBIT) |
2,0 |
26,0 |
-7,0 |
26,0 |
||
|
Прибыль до уплаты налогов |
-26,0 |
2,0 |
-68,0 |
-4,0 |
||
|
Налоги |
4,0 |
4,0 |
8,0 |
11,0 |
||
|
Чистая прибыль/убыток |
-30,0 |
-2,0 |
-76,0 |
-15,0 |
406,67% |
|
|
Чистая прибыль/убыток, направленный акционерам |
-7,0 |
33,0 |
— |
-37,0 |
169,0 |
|
|
Прибыль на акцию, $ |
-0,07 |
0,34 |
|
-0,38 |
1,67 |
|
|
Скорректированная EBITDA |
102,0 |
108,0 |
-5,6% |
200,0 |
213,0 |
-6,10% |
Источник – Pattern Energy Group
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Выручка Pattern Energy Group и показатель EBITDA демонстрируют стабильную динамику роста из года в год. Кроме того, компания по итогам 2018 года сумела впервые зафиксировать чистую прибыль в районе $142 млн по сравнению с убытком в размере $18 млн в 2017 году. В текущем году компания также намерена зафиксировать прибыль.
Источник – данные Thomson Reuters
Что касается сравнительных коэффициентов, то на текущий момент компания Pattern Energy Group переоценена по всем мультипликаторам по отношению к своим конкурентам.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
P/S |
Div yield |
|
Pattern Energy Group Inc |
11,20 |
17,97 |
144,07 |
9,43 |
2,57 |
4,55 |
7,3% |
|
Entergy Corp |
3,51 |
11,84 |
19,69 |
9,02 |
2,12 |
1,95 |
3,4% |
|
Xcel Energy Inc |
4,26 |
12,97 |
22,65 |
10,52 |
2,57 |
2,73 |
2,6% |
|
Iberdrola SA |
2,82 |
10,02 |
19,23 |
7,38 |
1,52 |
1,57 |
3,9% |
|
Endesa SA |
1,49 |
8,22 |
15,77 |
9,06 |
2,72 |
1,21 |
6,2% |
|
Nextera Energy Inc |
8,26 |
16,25 |
24,46 |
14,86 |
2,95 |
5,78 |
2,3% |
|
Edison International |
3,59 |
11,33 |
16,35 |
10,52 |
1,90 |
2,08 |
3,3% |
|
NRG Yield Inc |
9,39 |
14,49 |
16,28 |
6,75 |
1,82 |
3,08 |
4,9% |
|
AES Corp |
3,01 |
9,93 |
11,35 |
4,40 |
3,28 |
0,99 |
3,4% |
|
Algonquin Power & Utilities |
6,72 |
16,71 |
19,28 |
11,45 |
1,97 |
3,90 |
4,3% |
|
Northland Power Inc |
7,80 |
10,62 |
13,07 |
3,99 |
4,39 |
2,92 |
4,7% |
|
TransAlta Renewables Inc |
9,86 |
16,88 |
16,32 |
9,47 |
1,53 |
7,84 |
6,8% |
|
Peer Median |
6,88 |
14,75 |
30,06 |
9,06 |
2,43 |
3,10 |
3,9% |
|
Потенциал роста/падения |
-39% |
-18% |
-79% |
-4% |
-6% |
-32% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
Как мы отмечали ранее, финансовые показатели у Pattern Energy Group будут продолжать улучшаться, и в 2018 году Pattern Energy Group сумела зафиксировать прибыль, хотя последние четыре года у компании были лишь годовые убытки. Напомним, что Pattern Energy Group является крайне молодой (основана в 2012 году) и динамично развивающейся компанией, о чем свидетельствует ежегодный рост выручки. Так, среднегодовые темпы роста выручки Pattern Energy Group с 2013 по 2018 гг составляют порядка 15,7%. Также стоит выделить стабильно растущий денежный поток, полученный от операционной деятельности, и свободный денежный поток, который стал положительным в 2016 году, и, как минимум в течение следующих 5 лет, он также ожидается положительным.
Ну и самым важным плюсом компании Pattern Energy Group является высокая долларовая дивидендная доходность, которая составляет на текущий момент 7,3%. Кроме того, ожидается, что в течение следующих трех-четырех лет она будет сохраняться на сопоставимом уровне. В связи с этим мы считаем, что акции Pattern Energy Group целесообразно сохранять в портфелях тем, кто хочет получать высокую дивидендную доходность.
Технический анализ
С технической точки зрения котировки акций у Pattern Energy Group торгуются в рамках среднесрочного восходящего клина с нижней границей около $22. Верхняя граница клина стремится к уровню $24,5. Стохастические линии пока еще направлены на юг и расположены около зоны перекупленности, поэтому ожидается приостановка восходящего движения.
Источник данных – https://whotrades.com/