|
Банк «Санкт-Петербург» |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
60,2 руб. |
|
Текущая цена: |
51,1 руб. |
|
Потенциал: |
18% |
Инвестиционная идея
Банк «Санкт-Петербург» – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.
Мы сохраняем по акциям Банка Санкт-Петербург рекомендацию «покупать». Целевая цена – 60,2 руб. В перспективе года бумаги могут принести около 18% прибыли без учета дивидендов.
Отчет по МСФО отразил влияние слабых результатов от трейдинговых операций на прибыль банка: прибыль акционеров по итогам полугодия сократилась на 20%, до 3,47 млрд.руб. в сравнении с прошлым годом. Результаты от трейдинга ограничивают динамику прибыли банка в этом году, но мы обращаем внимание на то, что природа трейдинговых операций волатильна, и в ключевых бизнес-сегментах – кредитовании и комиссиях, мы видим хорошие темпы роста доходов в этом году. Чистые доходы от кредитования повысились на 7,3% г/г, с учетом резервов – на 17%. Комиссии показали сильный рост – на 21% в 1-м полугодии и на 40% во 2-м квартале.
Консенсус Bloomberg предполагает в 2019 г. сопоставимую прибыль 9,06 млрд.руб. (+1%). Банк проведет 2-й раунд байбэка на сумму 642 млн. руб. (12 млн. акций, цена 53,5 руб.).
После улучшения дивидендной политики банк выплатил рекордные дивиденды за 2018 год – 3,71 руб. на акцию, исходя из распределения 20% прибыли по МСФО. С учетом байбэка коэффициент выплат составил 27% прибыли. Дивиденд за 2019 год может составить 3,81 руб. (+3% г/г), что предполагает долю прибыли 2019П 20% и 27% с учетом обратного выкупа акций. Ожидаемая доходность платежа составляет 7,5%, что превышает среднеотраслевой уровень 6,2%.
Акции BSPB торгуются с биржевой оценкой по мультипликаторам при P/E 2019E 2.8х. Мы сохраняем интерес к бумагам банка и считаем BSPB интересной идеей с точки зрения соотношения риска и доходности.
|
Основные показатели акций |
|||||
|
Тикер |
BSPB | ||||
|
ISIN |
RU0009100945 | ||||
|
Рыночная капитализация |
25,5 млрд руб. | ||||
|
Кол-во обыкн. акций |
500 млн | ||||
|
Free float |
36% | ||||
|
Мультипликаторы |
|||||
|
P/E LTM |
3,2 | ||||
|
P/E 2019Е |
2,8 | ||||
|
P/B LFI |
0,35 | ||||
|
DY 2019E |
7,5% | ||||
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
|||||
|
2017 |
2018 |
||||
|
Чистая прибыль |
7,43 | 8,94 | |||
|
Активы |
606,8 | 673,4 | |||
|
Дивиденд, руб. |
1,62 | 3,71 | |||
|
Финансовые коэффициенты |
|||||
|
2017 |
2018 |
||||
|
Чистая проц. маржа |
3,48% | 3,63% | |||
|
Стоимость риска |
2,7% | 1,9% | |||
|
ROE |
11.3% | 12,3% | |||
Краткое описание эмитента
ПАО «Банк «Санкт-Петербург» был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2018 составили 673 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2018 года 375 млрд.руб. и примерно на ¾ представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Председателю правления Александру Савельеву. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.
Финансовые показатели
Доходы и расходы. Отчет по МСФО отразил влияние слабых результатов от трейдинговых операций на прибыль банка, прибыль акционеров по итогам полугодия сократилась на 20% до 3,47 млрд руб. в сравнении с прошлым годом. По остальным ключевым направлениям банк нарастил выручку. Чистые доходы от кредитования повысились на 7,3% г/г, с учетом резервов – на 17%. Стоимость риска по итогам 6 мес. сопоставима с прошлым годом — 1,88%, что соответствует верхней границе годового гайденса менеджмента на этот год. Чистая процентная маржа немного снизилась в сравнении с прошлым годом в рамках отраслевых тенденций. Комиссии показали сильный рост – на 21% в 1-м полугодии и на 40% во 2-м квартале.
Рентабельность. Операционная рентабельность ухудшилась на фоне снижения выручки от трейдинга. CiR подрос на 3,9 процентных пункта до 47,0%. Рентабельность собственного капитала (ROE TTM) составила 10,9% в сравнении с 12,3% за 2018 год.
Баланс отразил снижение кредитного портфеля в рамках отраслевых трендов. Кредитный портфель gross снизился с начала года на 2,6% за счет корпоративного сегмента (-6,6%). Потребительский кредитный портфель увеличился на 10,4%. Доля проблемных кредитов снизилась до 10,4% с 10,8% на начало года и 10,6% на конец 1К2019. Объем депозитов уменьшился на 0,2% к/к и на 0,4% с начала года.
Достаточность капитала 1-го уровня по зарубежным стандартам повысилась до 13,81% с 13,40% на начало года. По российским стандартам нормативы достаточности также улучшились, Н 20.2, в частности, подрос до 10,38% с 10,09%.
Прогнозы менеджмента на 2019 год остались без изменений — рост кредитования на 5%, стоимость риска 170-190б.п., рост расходов на 5%, CIR 40%, ROE 12-14%. Консенсус Bloomberg предполагает сопоставимую с 2018 годом прибыль по итогам года — 9,059 млрд.руб. (+1 г/г).
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
2К 2019 |
2К 2018 |
Изм., % |
1П 2019 |
1П 2018 |
Изм., % |
|
Чистый проц. доходы |
5 321 |
5 256 |
1,2% |
11 058 |
10 310 |
7,3% |
|
Резерв под убытки по кредитам |
1 466 |
1 858 |
-21,1% |
3 207 |
3 617 |
-11,3% |
|
Чистый проц. доходы после резервов |
3 856 |
3 398 |
13,5% |
7 851 |
6 694 |
17,3% |
|
Чистые комиссионные доходы |
1 872 |
1 339 |
39,8% |
3 298 |
2 726 |
21,0% |
|
Чистая прибыль акционеров |
2 191 |
2 511 |
-13% |
3 472 |
4 345 |
-20% |
|
Чистая процентная маржа (NIM) |
3,51% |
3,69% |
-0,2% |
3,62% |
3,65% |
-0,03% |
|
CIR |
43,3% |
45,0% |
-1,7% |
47,0% |
43,1% |
3,9% |
|
CоR |
1,87% |
1,75% |
0,1% |
1,88% |
1,86% |
0,02% |
|
2К 2019 |
1К 2019 |
4К 2018 |
Изм., к/к |
Изм., YTD |
||
|
Кредиты, gross |
365 682 |
372 095 |
375 284 |
-1,7% |
-2,6% |
|
|
Корпоративные |
266 647 |
278 909 |
285 548 |
-4,4% |
-6,6% |
|
|
Потребительские |
99 034 |
93 186 |
89 736 |
6,3% |
10,4% |
|
|
Кредиты, net |
329 403 |
335 273 |
338 784 |
-1,8% |
-2,8% |
|
|
Доля проблемных кредитов |
399 812 |
405 327 |
414 766 |
-1,4% |
-3,6% |
|
|
Депозиты |
10,4% |
10,6% |
10,8% |
-0,2% |
-0,4% |
|
|
ROE (ТТМ), % |
10,9% |
11,5% |
12,34% |
-0,6% |
-1,4% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
млрд руб., если не указано иное |
2017 |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Чистая прибыль акционеров |
7,43 |
8,94 |
9,06 |
9,63 |
|
Рост, % |
74% |
20% |
1% |
6% |
|
Дивиденды |
0,8 |
1,8 |
1,8 |
1,9 |
|
Норма выплат, % прибыли по МСФО |
11% |
20% |
20% |
20% |
|
DPS, руб. |
1,62 |
3,71 |
3,81 |
4,05 |
|
Рост, % |
55% |
129% |
3% |
6% |
|
DY |
3,2% |
6,8% |
7,5% |
7,9% |
Источник: Bloomberg, ГК «ФИНАМ»
Дивиденды и обратный выкуп акций. Согласно новой дивидендной политике, принятой в конце 2018 года, эмитент будет направлять на дивиденды не менее 20% прибыли по МСФО (ранее выплаты составляли 20% прибыли по РСБУ), а также при наличии свободного капитала проводить обратный выкуп акций с дальнейшим их погашением. В рамках 1-го раунда байбека на 660 млн.руб компания выкупила 12 млн. акций. Недавно менеджмент объявил о планах второго раунда на 642 млн. руб. (12 млн акций при цене 53,5 руб.).
После корректировки дивидендной политика банк выплатил рекордные дивиденды за 2018 год – 3,71 руб. на акцию, исходя из распределения 20% прибыли по МСФО. С учетом байбэка коэффициент выплат составил 27% прибыли. Дивиденд за 2019 год может составить 3,81 руб. (+3% г/г), что предполагает долю прибыли 2019П 20% и 27% с учетом обратного выкупа акций. Ожидаемая доходность платежа составляет 7,5%, что превышает среднеотраслевой уровень 6,2%.
Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам BSPB:
Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ
Оценка
По форвардным мультипликаторам в сравнении с аналогами акции Банка Санкт-Петербург торгуются с дисконтом в среднем 33% при целевой цене 68,1 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 57,4руб. с апсайдом 12% при среднем прогнозном дивиденде за 2019-2020П 3,93 руб. и целевой DY 6,8%. В сравнении с собственной исторической оценкой по мультипликаторам с 2017 года (P/E FY1, P/E LTM, P/B) бумаги котируются с дисконтом в среднем 8% (таргет 55,1 руб.). Агрегированная оценка 60,2 руб. с потенциалом 18% в перспективе 12 месяцев. Подтверждаем рекомендацию «покупать».
Результаты от трейдинга ограничивают динамику прибыли банка в этом году, но мы обращаем внимание, что природа трейдинговых операций волатильна, и в ключевых бизнес-сегментах – кредитовании и комиссиях, мы видим хорошие темпы роста доходов в этом году. Акции должны получить поддержку от дивидендной доходности 7,5% и обратного выкупа акций. В разрезе риск/доходность бумаги BSPB являются, на наш взгляд, интересным вариантом в отрасли.
Ключевым риском для таргета мы видим снижение показателей кредитования и его качества, а также отрицательную переоценку финансовых активов на фоне обострения санкций и замедления экономики.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название банка |
Рын. кап., млн $ |
P/E 2019E |
P/E 2020E |
P/D 2019E |
P/D 2020E |
|
Банк Санкт-Петербург |
385 |
2,8 |
2,7 |
13,4 |
12,6 |
|
Сбербанк |
78 337 |
5,8 |
4,9 |
11,8 |
10,1 |
|
ВТБ |
8 229 |
7,8 |
7,5 |
16,2 |
15,5 |
|
Банк Тинькофф |
3 324 |
6,2 |
5,1 |
38,4 |
17,5 |
|
Российские аналоги, медиана |
6,0 |
5,0 |
14,8 |
14,1 |
|
|
Аналоги в развив. странах, медиана |
6,9 |
6,1 |
18,4 |
15,7 |
|
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина
На дневном графике акции стабилизируются после дивидендной отсечки в районе 200-дневной простой скользящей средней и локального уровня поддержки 50. Линии поддержки – 50 и 49, сопротивление – 54.
Источник: Thomson Reuters