ВТБ — после ралли потенциал небольшой

ВТБ

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

0,043 руб.

Текущая цена:

0,041 руб.

Потенциал роста:

5%

Инвестиционная идея

ВТБ – второй крупнейший по активам и кредитам банк в России с активами около 15 трлн руб. Доля государства в капитале около 60%.

Мы сохраняем рекомендацию «держать» и целевую цену 0,043руб. Потенциал 5% в перспективе 12мес. С начала года котировки значительно укрепились, рост в моменте достигал 30%, и на данном этапе акции, на наш взгляд, достаточно адекватно оценены рынком. Мы считаем, что отчетность за 1-ое полугодие не поддерживает дальнейшее укрепление.

  • Группа ВТБ отчиталась о сокращении прибыли акционеров на 30% во 2К 2019 до 30,9 млрд.руб. Всего в 1-м полугодии банк заработал 77,5 млрд.руб., что на 22% ниже результата прошлого года. На доходы кредитора неблагоприятно повиляло снижение чистой процентной маржи год-к-году на фоне роста стоимости фондирования, слабый результат от трейдинговых операций. Показатели рентабельности — ROE, CiR, снизились.
  • Из позитивных моментов отметим выход динамики комиссионных доходов в рост после 4 кварталов снижения, улучшение чистой процентной маржи на 10 б.п. в сравнении с 1-м кварталом, а также рост корпоративного кредитования на 2,5%к/к.
  • В целом результаты умеренно слабые. Прогноз банка по прибыли 200 млрд.руб., на наш взгляд, выглядит оптимистично. Динамика ключевых показателей – доходов от кредитования, комиссий, а также операционных расходов не поддерживает, на наш взгляд, этот сценарий, и прибыль, по нашим оценкам, будет несколько ниже результата 2018 года, около 165 млрд.руб., хотя мы допускаем возможность выхода на 200 млрд.руб. за счет большего снижения резервов и нерегулярных статей (доходов от трейдинга, переоценки активов).
  • Дивиденд за 2019 год, по нашим оценкам, составит 0,0022 руб. (+104% г/г) с доходностью 5,5%.

Основные показатели акций

Тикер

VTBR

ISIN

RU000A0JP5V6

Кол-во обыкн. акций

12960,5 млрд

Free float

27%

Мультипликаторы

P/E LTM

10,9

P/E 2019Е

7,8

DY 2019Е

5,5%

Финансовые показатели, млрд. руб.

2017

2018

Чистая прибыль

120,3

179,2

Активы

13009 14761

Дивиденд, руб.

0,00345 0,0011

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Чистая процентная маржа

4,1%

3,9%

NPL

6,8%

5,7%

ROE ТТМ

8,4%

12%

Краткое описание эмитента

ВТБ – это финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области кредитования, инвестбанкинга, страхования и лизинга. На рынке депозитов физ.лиц, кредитования компаний и потребителей ВТБ занимает второе место после Сбербанка. На конец 2018 г. активы группы составили 14,8 трлн руб., кредитный портфель gross превышает 11трлн руб., ~74% кредитного портфеля – корпоративные.

Структура капитала. Контрольный пакет, ~ 60%, находится у государства. Free-float составляет 27%.

Финансовые показатели

  • Прибыль.Группа ВТБ отчиталась о сокращении прибыли акционеров на 30% во 2К 2019 до 30,9 млрд.руб. Всего в 1-м полугодии банк заработал 77,5 млрд.руб., что на 22% ниже результата прошлого года. На доходы кредитора неблагоприятно повиляло снижение чистой процентной маржи на фоне роста стоимости фондирования, слабый результат от трейдинговых операций.

    Чистые процентные доходыпосле учета резервов повысились во 2К на 16,7% за счет сокращения отчислений в резервы на 43%. Без учета этого фактора доходы от кредитования уменьшились на 10,2% в результате роста стоимости фондирования. Чистая процентная маржа (NIM) сузилась во 2К2019 на 90 б.п. в сравнении с прошлым годом до 3,3% под прессом повышения ставок и высокой конкуренции в сегменте качественных заемщиков, которая не позволила синхронно увеличить ставки, но отметим, что в сравнении с 1К2019 динамика NIM улучшилась на 10 б.п. Совокупная стоимость риска составила 1,1% в сравнении с 2,2% во 2К2018.

    Комиссиивыросли на 17% г/г во 2К2019 и на 4,7% г/г за 6 мес. 2019. Динамика комиссионных доходов стала положительной во 2-м квартале после снижения на протяжении 4х кварталов подряд, что отчасти носило технический характер в связи с изменением учета.

    Рентабельность снизилась.Операционная рентабельность ухудшилась относительно прошлого года, CIR повысился во 2-м квартале на 11,3% до 48,9% и на 7,2% до 46,6% по итогам полугодия. Рентабельность собственного капитала ROE (TTM) составила 10,6% в сравнении с 11,3% на конец 1К2019 и 12,0% по итогам 2018 года.

На балансеиз положительных моментов можно отметить увеличение корпоративного кредитования за последний квартал на 2,5% к/к. Потребительский кредитный портфель повысился на 4,2% к/к, но динамика замедлилась с +5,9% в 1К2019. Кредитное качество мало изменилось за квартал: доля неработающих кредитов (NPLs) снизилась на 10 б.п. до 5,7%, что соответствует уровню на начало года, покрытие NPLs резервами составило 110,8% в сравнении с 112% на конец предыдущего квартала. Депозиты увеличились на 5,8% к/к.

Норматив достаточности капитала 1-го уровняпо зарубежным стандартам снизился за квартал на 30 б.п. до 12,0%, уровня на начало года на фоне выплаты дивидендов.

Результаты мы оцениваем, как умеренные слабые. Прогноз банка по прибыли 200 млрд.руб. на наш взгляд выглядит оптимистично. Динамика ключевых показателей – доходов от кредитования, комиссий, а также операционных расходов не поддерживает, на наш взгляд, этот сценарий, хотя мы допускаем выход на этот уровень за счет большего снижения резервов и нерегулярных статей (доходы от трейдинга, переоценка активов). По нашим оценкам, прибыль будет несколько ниже результата 2018 года и составит около 165 млрд.руб.

Основные финансовые показатели

млрд руб., если не указано иное

2К 2019

2К 2018

Изм., %

1П 2019

1П 2018

Изм., %

Чистый проц. доход

109,4

121,8

-10,2%

213,6

238,1

-10,3%

Резервирование

31,3

54,9

-43,0%

45,6

75,4

-39,5%

Чистый проц. доход с учетом резервов

78,1

66,9

16,7%

168,0

162,7

3,3%

Чистые комиссионные доходы

26,0

22,3

16,6%

44,9

42,9

4,7%

Чистая прибыль акционеров

30,9

43,9

-30%

77,5

99,5

-22%

CIR, %

48,9%

37,6%

11,3%

46,6%

39,4%

7,2%

Чистая процентная маржа

3,3%

4,2%

-0,90%

3,3%

4,1%

-0,8%

Стоимость риска

1,1%

2,2%

-1,1%

0,8%

1,6%

-0,8%

Балансовые показатели

2К 2019

1К 2019

4К 2018

Изм., к/к

Изм.,YTD

Депозиты

10 738,0

10 149,0

10 403,7

5,8%

3,2%

Корпоративные кредиты

8 323,6

8 121,9

8 435,0

2,5%

-1,3%

Потребительские кредиты

3 299,6

3 166,0

2 988,5

4,2%

10,4%

Кредиты, всего (gross)

11 623

11 288

11 427

3,0%

1,7%

NPLs

5,7%

5,8%

5,7%

-0,1%

0,0%

Покрытие NPLs

110,8%

112,0%

112,0%

-1,2%

-1,2%

ROE (ТТМ), %

10,6%

11,3%

12,0%

-0,7%

-1,4%

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

Дивиденды

Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет, как правило, не менее 25% чистой прибыли по МСФО. Дивиденд по обыкновенным акциям определяется дивидендной доходностью, равной доходности привилегированных акций. По итогам 2017 году общая норма выплат составила 61% прибыли по МСФО в объеме 73,5млрд.руб. и в частности 44,8 млрд.руб. по обыкновенным (0,0035 руб. на акцию). При начислении дивидендов за 2018год банк сократил коэффициент выплат до 15% прибыли по МСФО по всем типам акций в связи с отчислениями в капитал для улучшения нормативов его достаточности. ВТБ планировал вернуться к выплатам 50% прибыли по МСФО в следующем сезоне, но мы полагаем, что выплаты могут оказаться ниже на фоне ослабления экономики и курса рубля, которое неблагоприятно влияет на коэффициенты достаточности капитала.

Дивиденд за 2019 год, по нашим оценкам, составит 0,0022 руб. (+104% г/г) с доходностью 5,5% при направлении 35% прибыли МСФО на дивиденды.

Ниже приводим историю выплат и прогноз дивидендов по акциям ВТБ:

Дивиденды по акциям ВТБ

Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ

Оценка

Мы сохраняем рекомендацию «держать» с целевой ценой 0,043 руб., которая предполагает умеренный потенциал повышения 5%.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

P/E 2019Е

P/E2020Е

P/D2019Е

P/D2020Е

ВТБ

7,8

7,5

18,3

17,6

Сбербанк

5,7

4,8

11,6

9,9

Банк Тинькофф

6,3

5,2

35,2

18,1

Банк Санкт-Петербург

2,4

2,6

12,2

13,1

Российские аналоги, медиана

5,7

4,8

12,2

13,1

Развивающиеся страны, медиана

8,4

7,7

20,8

20,1

Источник:Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

Техническая картина акций

Акции ВТБ показали рост порядка 30% с начала года, и сейчас корректируются после ралли. В ближайшие время вероятна консолидация в районе поддержки 0,038-0,04. Уровень сопротивления – локальные максимумы, 0,045.

Техническая картина акций ВТБ

Источник: Thomson Reuter

Finam.ru