|
ВТБ |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
0,050 руб. |
|
Текущая цена |
0,043 руб. |
|
Потенциал |
16% |
Инвестиционная идея
ВТБ — второй крупнейший по активам и кредитам банк в России с активами около 15,5 трлн руб. Доля государства в капитале — около 60%.
Мы повышаем рекомендацию по акциям ВТБ с «Держать» до «Покупать» и целевую цену с 0,043 до 0,050 руб. на фоне улучшения ожиданий по экономике, прибыли и дивидендам. Мы считаем выгодной покупку акций ВТБ по текущим ценам и отмечаем, что по дивидендной доходности это лучшая бумага в банковской отрасли. Инвестиции в акции VTBR могут принести прибыль 24% с учетом дивидендов на горизонте 1 год.
- Банк достиг цели по прибыли 200 млрд руб. благодаря снижению резервов, комиссиям, отражению прибыли от продажи доли в Теле2 в размере 12,5 млрд руб.
- Менеджмент планирует направить на дивиденды 50% прибыли. Выплаты, по нашим оценкам, составят 0,00387руб. и предлагают лучшую в отрасли доходность 8,9%.
- Планы банка на 2020 год предполагают увеличение прибыли на 9–14%, до 220–230 млрд руб. Мы считаем эти цели выполнимыми в условиях роста комиссий, ускорения темпов экономического роста на фоне реализации национальных проектов и увеличения социальных выплат.
- Рыночная коррекция открывает хорошую возможность для покупки акций.
|
Основные показатели акций |
|
|
Тикер |
VTBR |
|
ISIN |
RU000A0JP5V6 |
|
Кол-во обыкн. акций |
12960,5 млрд |
|
Free float |
27% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/E LTM |
6,5 |
|
P/E 2020Е |
5,5 |
|
DY 2019Е |
8,9% |
Краткое описание эмитента
ВТБ — это финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области кредитования, инвестбанкинга, страхования и лизинга. На рынке депозитов физлиц, кредитования компаний и потребителей ВТБ занимает второе место после Сбербанка. На конец 2019 года активы группы составили 15,5 трлн руб., кредитный портфель gross — 11,5трлн руб., ~72% кредитного портфеля корпоративные.
Структура капитала. Контрольный пакет (~ 60%) находится у государства. Free float составляет 27%.
Финансовые показатели
Прибыль акционеров выросла в 2019 году на 11%, до 202 млрд руб. Менеджмент смог достичь цели по прибыли в основном благодаря снижению резервов, комиссиям, отражению прибыли от продажи доли в Теле2 в размере 12,5млрд руб. Рентабельность собственного капитала повысилась до 12,7%, с 12,0% в 2018 году.
Чистая процентная маржа повысилась в 4К до 3,5%, с 3,4% годом ранее, за счет снижения стоимости фондирования на стороне розничных депозитов. Это позволило нарастить доходы от кредитования на 7,2% в последнем квартале.
Резервирование снизилось за год на 43%, стоимость риска (COR) уменьшилась почти в 2 раза — до 0,8%, с 1,5% в 2018 году. COR в 4К осталась на низком уровне — 0,6%.
Кредитование ослабло в 4К 2019, портфель gross снизился в последнем квартале на 3,8%. Корпоративный портфель уменьшился на 4,7% на фоне погашения ряда крупных займов, розничный сегмент снизился на 1,6% в результате секьюритизации ипотечных кредитов и охлаждения динамики после ужесточения правил ЦБ с 1 октября. Всего за год портфель gross повысился на 0,3%. Доля неработающих кредитов (NPLs) снизилась в 4К до 4,7%, с 5,5% на конец 3К и 5,7% на начало года, их покрытие резервами улучшилось до 128,7%, с 112,4%.
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||
|
2018 |
2019 |
|
|
Чистая прибыль |
179,2 |
202,0 |
|
Активы |
14761 |
15516 |
|
Дивиденд, коп. |
0,11 |
0,387П |
|
Финансовые коэффициенты |
||
|
Показатель |
2018 |
2019 |
|
Чистая проц. маржа |
3,7% |
3,4% |
|
NPL |
5,7% |
4,7% |
|
ROE ТТМ |
12,0% |
12,7% |
Комиссии выросли за год на 29%, до 109 млрд руб., в 4К 2019 комиссионные удвоились до 41,2 млрд руб. на фоне консолидации трех банков, роста доходов CIB и изменения учета страховок в розничном кредитовании.
Нормативы достаточности капитала по российским и зарубежным стандартам преимущественно немного улучшились. В этом году коэффициенты подвергнутся новой проверке на прочность вследствие выплаты дивидендов примерно на 100 млрд руб. и повышения надбавки, требующей дополнительные 100 млрд руб. капитала. Для поддержки нормативов в 4К 2019 банк выпустил субординированные облигации объемом 20 млрд руб., в 2020 году он может вновь прибегнуть к этой опции. Эмитент также отложит выплату дивидендов по привилегированным акциям, чтобы смягчить эффект на капитал. Кроме того, положительное влияние на нормативы окажет высвобождение 750 млрд руб. из рискового портфеля в результате изменения правил по кредитам инвестиционного грейда и высвобождение капитала после 2020 года в результате ослабления требований к капиталу по «Базель 3.5». По прогнозам банка, эти меры вместе с ростом прибыли позволят поддерживать нормы дивидендных выплат.
Планы банка на 2020 год предполагают увеличение прибыли на 9–14%, до 220–230 млрд руб., при чистой процентной марже ~3,4% и стоимости риска менее 1%, росте комиссий на ~11–15%. Кредиты юрлицам, по прогнозам менеджмента, вырастут на 8%, физлицам — свыше 12%. Мы считаем эти цели выполнимыми в условиях роста комиссий, ускорения темпов экономического роста на фоне реализации национальных проектов и увеличения социальных выплат, которые повысят общий совокупный доход семей, их кредитоспособность, создадут новый спрос на потребительские кредиты, в том числе ипотечные, и снизят просрочку и списания по уже выданным займам. На наш взгляд, рынок сейчас довольно консервативно оценивает прибыль банка в 2020 году при консенсусе Bloomberg 200 млрд руб. Мы улучшили наши ожидания по росту ВВП на фоне увеличения госрасходов, низких процентных ставок и пересмотрели прогнозы по прибыли, дивидендам и капитализации ВТБ в лучшую сторону. Прибыль в 2020 году, по нашим оценкам, повысится на 13%, до 226 млрд руб., рентабельность собственного капитала ROE составит 13,0%.
Основные финансовые показатели
|
Показатель, млрд руб., если не указано иное |
4К 2019 |
4К 2018 |
Изм., % |
2019 |
2018 |
Изм., % |
|
Чистый проц. доход |
116,8 |
109,0 |
7,2% |
440,6 |
468,6 |
-6,0% |
|
Резервирование |
14,4 |
61,7 |
-76,7% |
92,2 |
160,6 |
-42,6% |
|
Чистый проц. доход с учетом резервов |
100,1 |
63,6 |
57,4% |
348,4 |
308,0 |
13,1% |
|
Чистые комиссионные доходы |
41,2 |
20,7 |
99,0% |
108,5 |
84,0 |
29,2% |
|
Чистая прибыль акционеров |
73,6 |
41,9 |
76% |
202,0 |
181,9 |
11% |
|
CIR, % |
37,7% |
43,9% |
-6,2% |
41,6% |
38,3% |
3,3% |
|
Чистая процентная маржа |
3,5% |
3,4% |
0,10% |
3,4% |
3,7% |
-0,3% |
|
Стоимость риска |
0,6% |
1,7% |
-1,1% |
0,8% |
1,5% |
-0,7% |
|
Балансовые показатели |
4К 2019 |
3К 2019 |
4К 2018 |
Изм., к/к |
Изм., YTD |
|
|
Депозиты |
10 974,2 |
11 288,4 |
10 403,7 |
-2,8% |
5,5% |
|
|
Корпоративные кредиты |
8 096,2 |
8 491,3 |
8 435,0 |
-4,7% |
-4,0% |
|
|
Потребительские кредиты |
3 365,3 |
3 421,4 |
2 988,5 |
-1,6% |
12,6% |
|
|
Кредиты, всего (gross) |
11 462 |
11 913 |
11 427 |
-3,8% |
0,3% |
|
|
NPLs |
4,7% |
5,5% |
5,7% |
-0,8% |
-1,0% |
|
|
Покрытие NPLs |
128,7% |
112,4% |
112,0% |
16,3% |
16,7% |
|
|
ROE (ТТМ), % |
12,7% |
10,9% |
12,0% |
1,7% |
0,7% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
|
Показатель, млрд руб., если не указано иное |
2017 |
2018 |
2019 |
2020П |
|
Чистая прибыль акционеров |
122 |
181 |
200 |
226 |
|
Рост, % |
128% |
48% |
11% |
13% |
|
ROE |
8,7% |
12,4% |
12,6% |
13,0% |
|
Дивиденды |
73,5 |
26,8 |
100,6 |
113,1 |
|
Норма выплат |
60% |
15% |
50% |
50% |
|
DPS, руб. |
0,0035 |
0,0011 |
0,0039 |
0,0048 |
Дивиденды
Банк подтвердил готовность выплатить 50% прибыли за 2019 год в рамках своей стратегии. Дивиденд, по нашим оценкам, может составить 0,00387 руб. При доходности 8,9% акции VTBR являются лучшей альтернативной в отрасли на текущий момент.
Дивиденд по акциям ВТБ
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
Оценка
Мы повышаем рекомендацию с «Держать» до «Покупать» и целевую цену с 0,043 до 0,050 руб. на фоне улучшения ожиданий по экономике, прибыли и дивидендам. Мы считаем выгодной покупку акций ВТБ по текущим ценам и отмечаем, что по дивидендной доходности это лучшая бумага в банковской отрасли. Полная доходность с учетом дивидендов может составить, по нашим оценкам, 24% в перспективе года.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
P/E 2019Е |
P/E 2020Е |
P/D 2019Е |
P/D 2020Е |
|
ВТБ |
6,5 |
5,5 |
11,2 |
9,2 |
|
Сбербанк |
6,4 |
5,4 |
12,6 |
10,6 |
|
Тинькофф Банк |
8,1 |
6,7 |
54,0 |
21,9 |
|
Банк Санкт-Петербург |
3,0 |
2,7 |
14,4 |
12,8 |
|
Российские аналоги, медиана |
6,5 |
5,5 |
13,5 |
11,7 |
|
Развивающиеся страны, медиана |
7,6 |
6,8 |
18,4 |
18,0 |
Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Техническая картина акций
Акции ВТБ сломили долгосрочный «медвежий» тренд. Сейчас доминируют коррекционные настроения на фоне снижения глобальных рынков, в результате чего акции просели до нижней границы восходящего канала. Текущие уровни мы считаем приемлемыми для открытия длинных позиций с горизонтом 1 год с целью 0,050. Уровни поддержки — 0,042 и0,040.
Источник: Thomson Reuters