|
ВТБ |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
0,043 руб. |
|
Текущая цена: |
0,044 руб. |
|
Потенциал: |
-3% |
Инвестиционная идея
ВТБ – второй крупнейший по активам и кредитам банк в России с активами около 15,6 трлн руб. Доля государства в капитале около 60%.
Мы сохраняем рекомендацию «держать» и целевую цену 0,043руб. Бумаги адекватно оценены рынком, и мы пока не видим значимых катализаторов для существенного роста.
- Прибыль акционеров выросла на 26% г/г в 3К2019 до 51млрд.руб. За 9 мес. компания заработала 128млрд.руб. (-8% г/г). Доходы от кредитования снизились на 8,5% в 3К2019, после резервирования – на 1,7%; комиссии повысились на 7,2%.
- Цель по прибыли 200 млрд.руб. может быть достигнута за счет снижения резервов и нерегулярных статей — доходов от трейдинга, переоценки активов, прибыли от сделок. По части резервирования, менеджмент понизил прогноз по стоимости риска 2019П с 1,2% до ~1%. В 4-м квартале банк планирует отразить прибыль от продажи доли в Теле2, хотя расчеты будут закрыты в 2020 г.
- Прибыль 200 млрд.руб. в этом году, а также ожидания пополнения капитала через выпуск бессрочных и субординированных облигаций подкрепляют шансы на выплату 50% прибыли по итогам года. Дивиденд может составить 0,0039 руб. с доходностью 8,8%, но вряд ли это сможет стать сильным катализатором роста. Сбербанк предлагает сопоставимую доходность с меньшими рисками, и в следующем году ожидается стагнация прибыли (-4% г/г). В противовес банку будут работать макроэкономические тенденции — меньшие ставки, ослабление спроса на банковские кредиты, рост долговой нагрузки потребителей.
|
Основные показатели акций
|
||
|
Тикер |
VTBR |
|
|
ISIN |
RU000A0JP5V6 |
|
|
Кол-во обыкн. акций |
12960,5 млрд |
|
|
Free float |
27% |
|
|
Мультипликаторы |
||
|
P/E LTM |
5,0 |
|
|
P/E 2019Е |
5,1 |
|
|
DY 2019Е |
8,8% |
|
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||
|
2017 |
2018 |
|
|
Чистая прибыль |
120,3 |
179,2 |
|
Активы |
13009 |
14761 |
|
Дивиденд, руб. |
0,00345 |
0,0011 |
|
Финансовые коэффициенты |
||
|
2017 |
2018 |
|
|
Чистая проц. маржа |
4,1% |
3,9% |
|
NPL |
6,8% |
5,7% |
|
ROE ТТМ |
8,4% |
12% |
Краткое описание эмитента
ВТБ – это финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области кредитования, инвестбанкинга, страхования и лизинга. На рынке депозитов физ.лиц, кредитования компаний и потребителей ВТБ занимает второе место после Сбербанка. На конец 3К2019 г. активы группы составили 15,6 трлн руб., кредитный портфель gross составляет 11,9трлн руб., ~70% кредитного портфеля – корпоративные.
Структура капитала. Контрольный пакет, ~ 60%, находится у государства. Free-float составляет 27%.
Финансовые показатели
Прибыль акционеров выросла на 26% г/г в 3К2019 до 51 млрд.руб. За 9 мес. компания заработала 128млрд.руб. (-8% г/г). Рентабельность собственного капитала ROE (TTM) составила 10,9% в сравнении с 10,6% на конец 2К2019 и 12,0% по итогам 2018 года.
Цель по прибыли 2019П подтверждена на уровне 200 млрд.руб. Прогноз может быть достигнут за счет снижения резервов и нерегулярных статей — доходов от трейдинга, переоценки активов, прибыли от сделок. По части резервирования, менеджмент понизил прогноз по стоимости риска 2019П с 1,2% до ~1%. В 4-м квартале банк планирует отразить прибыль от продажи доли в Теле2, хотя расчеты будут закрыты в 2020 г.
Доходы от кредитования снизились на 8,5% в 3К2019, после резервирования – на 1,7%. Совокупное резервирование в 3К снизилось на 15%, стоимость риска уменьшилась на 30 б.п. до 1,0%. Чистая процентная маржа снизилась в 3К на 60 б.п. в сравнении с прошлым годом до 3,3%, годовая цель была скорректирована в меньшую сторону с 3,5% до 3,4%. Снижение процентных ставок не сильно повлияло на стоимость фондирования, которая в 3К уменьшилась на 20 б.п. до 4,9% (-50 б.п. по ключевой ставке). Комиссии повысились на 7,2%.
Кредитный портфель gross подрос на 2,5% за квартал. Основным драйвером остается розничное кредитование, но его темпы замедляются: рост составил 3,7% к/к в сравнении с +4,2% во 2К, 5,9% в 1К, 12,2% в 4К2018. Кредитор планирует нарастить розничный кредитный портфель к концу года на 20%+, но динамика может оказаться слабее в связи с ужесточением правил кредитования Центробанком с 1октября.
Корпоративные кредиты повысились на 2,0% к/к и на 0,7% с начала года. Цель по корпоративному кредитованию была понижена до <5,0% с ~5,0%.
Доля неработающих кредитов (NPLs) снизилась за квартал на 20 б.п. до 5,5%, покрытие NPLs резервами составило 112,4% в сравнении с 110,8% на конец предыдущего квартала. Частично улучшение показателей качества портфеля было обусловлено списаниями плохих долгов, которые в 3-м квартале составили 37 млрд.руб. или 0,3% кредитов gross.
Достаточность капитала. Банк планирует выпустить «вечные» и субординированные облигации в следующем году. Поскольку «вечные» облигации входят в капитал 1-го уровня, а «суборды» — в капитал 2-го уровня, то эти выпуски позволят докапитализировать банк и улучшить нормативы достаточности капитала.
Цель по норме выплат 2019П 50% может реализоваться. Прибыль 200 млрд.руб. в этом году, а также ожидания пополнения капитала через выпуск бессрочных и субординированных облигаций подкрепляют шансы на выплату 50% прибыли по итогам года. Дивиденд, в таком случае, может составить, по нашим оценкам, 0,0039 руб. на акцию, что является абсолютным рекордом.
Вместе с тем, мы пока не видим значимых катализаторов для существенного роста акций VTBR, и считаем, что DY2019E 9% вызовет небольшой интерес со стороны инвесторов. Во-первых, Сбербанк предлагает сопоставимую дивидендную доходность с меньшими, на наш взгляд, рисками. И, во-вторых, со следующего года ожидается стагнация прибыли: консенсусная оценка предполагает снижение прибыли 2020E на 4% до 191,5 млрд.руб. В противовес банку будут работать макроэкономические тенденции — меньшие ставки, ослабление спроса на банковские кредиты, рост долговой нагрузки потребителей. Мы ожидаем умеренного роста резервирования от низкой базы, увеличения просрочек, уменьшения процентной маржи. Норма выплат 50% может оказаться неустойчивой. Поддержку в 2020 году может оказать переход на ПВР-подход (оценка кредитных рисков на основе внутренних рейтингов банков). Ожидается, что это окажет положительный эффект на показатели достаточности капитала и резервирования.
Основные финансовые показатели
|
млрд руб., если не указано иное |
3К 2019 |
3К 2018 |
Изм., % |
9м 2019 |
9м 2018 |
Изм., % |
|
Чистый проц. доход |
110,2 |
120,5 |
-8,5% |
323,8 |
358,6 |
-9,7% |
|
Резервирование |
32,4 |
38,2 |
-15,2% |
77,8 |
98,9 |
-21,3% |
|
Чистый проц. доход с учетом резервов |
80,3 |
81,7 |
-1,7% |
248,3 |
244,4 |
1,6% |
|
Чистые комиссионные доходы |
22,4 |
20,9 |
7,2% |
67,3 |
63,8 |
5,5% |
|
Чистая прибыль акционеров |
50,9 |
40,5 |
26% |
128,4 |
140,0 |
-8% |
|
CIR, % |
37,8% |
38,5% |
-0,7% |
43,4% |
39,1% |
4,3% |
|
Чистая процентная маржа |
3,3% |
3,9% |
-0,60% |
3,3% |
4,0% |
-0,7% |
|
Стоимость риска |
1,0% |
1,3% |
-0,3% |
0,9% |
1,4% |
-0,5% |
|
Балансовые показатели |
3К 2019 |
2К 2019 |
4К 2018 |
Изм., к/к |
Изм., YTD |
|
|
Депозиты |
11 288,4 |
10 738,0 |
10 403,7 |
5,1% |
8,5% |
|
|
Корпоративные кредиты |
8 491,3 |
8 323,6 |
8 435,0 |
2,0% |
0,7% |
|
|
Потребительские кредиты |
3 421,4 |
3 299,6 |
2 988,5 |
3,7% |
14,5% |
|
|
Кредиты, всего (gross) |
11 913 |
11 623 |
11 427 |
2,5% |
4,2% |
|
|
NPLs |
5,5% |
5,7% |
5,7% |
-0,2% |
-0,2% |
|
|
Покрытие NPLs |
112,4% |
110,8% |
112,0% |
1,6% |
0,4% |
|
|
ROE (ТТМ), % |
10,9% |
10,6% |
12,0% |
0,3% |
-1,0% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет, как правило, не менее 25% чистой прибыли по МСФО. Дивиденд по обыкновенным акциям определяется дивидендной доходностью, равной доходности привилегированных акций. По итогам 2017 году общая норма выплат составила 61% прибыли по МСФО в объеме 73,5млрд.руб. и в частности 44,8 млрд.руб. по обыкновенным (0,0035 руб. на акцию), по итогам 2018г. банк направил лишь15% прибыли по МСФО по всем типам акций в связи с отчислениями в капитал для улучшения нормативов его достаточности.
Дивиденд за 2019 год, по нашим оценкам, составит 0,0039 руб. (+258% г/г) с доходностью 8,8% при распределении 50% прибыли МСФО.
Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ
Оценка
По основным мультипликаторам акции ВТБ на наш взгляд вполне адекватно оценены рынком, и мы сохраняем рекомендацию «держать» с целевой ценой 0,043 руб.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
P/E 2019Е |
P/E 2020Е |
P/D 2019Е |
P/D 2020Е |
|
ВТБ |
5,1 |
5,0 |
11,3 |
14,7 |
|
Сбербанк |
6,1 |
5,4 |
12,4 |
11,1 |
|
Банк Тинькофф |
6,2 |
5,1 |
39,0 |
18,6 |
|
Банк Санкт-Петербург |
2,6 |
2,5 |
13,3 |
12,6 |
|
Российские аналоги, медиана |
5,6 |
5,1 |
12,9 |
13,7 |
|
Развивающиеся страны, медиана |
8,6 |
8,1 |
21,2 |
21,5 |
Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Техническая картина акций
Акции ВТБ консолидируются в боковом диапазоне 0,035-0,045. Сейчас котировки тестируют локальное сопротивление 0,045. Уровни поддержки – 0,042 и 0,040.
Источник: Thomson Reuters