Встречайте обновленный Jacobs

Jacobs
Рекомендация	Покупать
Целевая цена	$103
Текущая цена	$89,3
Потенциал роста	15,3%

Executive Summary

• Компания Jacobs предоставляет технические и строительные услуги, в том числе проектирование, обслуживание, научные, консалтинговые услуги, спектр услуг по кибербезопасности.
• Фискальный 2019 год оказался насыщенным для компании Jacobs. Она начала изменять бизнес-модель в рамках повышения эффективности и прибыльности деятельности компании. В четвертом квартале Jacobs завершила объединение бизнесов и представила новый бренд.
• Теперь у компании два подразделения: Critical Mission Solutions (CMS) и People & Places Solutions (PPS).
• С 10 декабря акции будут торговаться на бирже NYSE под новым тикером “J”
• Jacobs занимает прочные позиции в сфере инжиниринга. Основным конкурентом в США остается компания Fluor.
• Мы положительно оцениваем финансовые результаты Jacobs за четвертый фискальный квартал 2019 года. Выручка снова выросла в двух сегментах деятельности компании, скорректированная чистая прибыль оказалась лучше ожиданий, а менеджмент компании повысил прогноз по финансовым показателям на фискальный 2020 год.
• Суммарный портфель заказов по итогам 2019 года вырос на 13,1% г/г до $22,56 млрд. Кроме того, было значительно улучшено качество проектов в составе портфеля.
• Jacobs по-прежнему недооценена по ряду мультипликаторов по отношению к основным конкурентам.
• Мы рекомендуем «Покупать» акции Jacobs и повышаем целевую цену с $92 до $103.

Основные сведения
ISIN		US4698141078
Рыночная капитализация		$11,87 млрд
Enterprise Value (EV)		$12,69 млрд
Финансовые показатели, млрд.$
	2017	2018	2019
Выручка	10,023	10,57	12,73
EBITDA adj	666,09	0,806	0,981
Чистая прибыль adj	0,294	0,540	0,704
Прибыль на акцию, $	2,42	5,05	3,87
Дивиденды, $	0,60	0,60	0,68
Финансовые коэффициенты, %
	2017	2018	2019
Маржа EBITDA	6,6%	7,2%	7,4%
Маржа чистой прибыли	2,9%	4,15%	4,07%

Краткое описание эмитента

Компания Jacobs предоставляет технические и строительные услуги, в том числе проектирование, обслуживание, научные и консалтинговые услуги, спектр услуг по кибербезопасности, а также производит ряд технологических операций.

Сравнительная динамика акций Jacobs и индекса S&P 500

Компания обслуживает целый ряд американских и зарубежных организаций из разных отраслей, включая промышленные, коммерческие и государственные фирмы.

Компания Jacobs после приобретения CH2M HILL, KeyW Holding и продажи подразделения «Нефтегаз, Химия и Полимеры» (Energy, Chemicals и Resources (ECR)), в четвертом квартале 2019 года провела ребрендинг своих подразделений.

Так, подразделение «Ракетно-космическая промышленность, Технологии, Восстановление окружающей среды, Атомная промышленность» (Aerospace, Technology, Environmental и Nuclear (ATEN)) теперь называется Critical Mission Solutions (CMS), а сегмент «Проектирование и Инфраструктура» (Buildings, Infrastructure и Advanced Facilities (BIAF)) переименован в People & Places Solutions (PPS).

Отметим, что основным рынком, на котором компания предоставляет свои услуги, являются США, которые приносит порядка 58,1% от общего объема выручки, далее идет Европа (22,57%), затем Австралия и Канада (6,28% и 5,89% соответственно). На текущий момент капитализация Jacobs составляет $11,87 млрд, в компании работает более 52 тыс. сотрудников.

Факторы роста

Фискальный 2019 год оказался насыщенным для компании Jacobs, которая занимает одну из лидирующих позиций в США в сфере технических и строительных услуг. Напомним, что менеджмент компании начал изменять бизнес-модель в рамках повышения эффективности и прибыльности деятельности компании. Так, 26 апреля 2019 года Jacobs полностью закрыли сделку по продаже низкомаржинального подразделения Energy, Chemicals и Resources (ECR) австралийской компании WorleyParsons за $3,3 млрд ($2,6 млрд наличными и $700 млн акциями компании WorleyParsons).

Менеджмент Jacobs заявил, что компания будет концентрироваться на более высокомаржинальных сегментах бизнеса. В связи с этим Jacobs решила приобрести американскую инженерно-строительную компании CH2M HILL за $3,27 млрд. Отметим, что CH2M HILL являлась одним из мировых лидеров в инженерно-строительной отрасли, который занимается консультированием, проектированием, строительством, обслуживанием, управлением проектами в ключевых сферах (водная, транспортная, ядерная, экологическая).

21 апреля Jacobs сообщила о приобретении компании KeyW Holding – занимается кибербезопастностью, IT-аналитикой, а также разведкой и национальной безопасностью (стоимость сделки $815 млн). Сделка была закрыта 12 июня 2019 года. Наконец, в августе Jacobs сообщила о поглощении атомного подразделения фирмы John Wood Group.

В связи с вышеуказанным, бизнес Jacobs стал представлен в ключевых высокомаржинальных инфраструктурных сегментах. При этом бизнес Jacobs диверсифицирован по всем ключевым отраслям, что значительно снижает риски ухудшения финансовых показателей компании в случае замедления темпов роста мировой экономики или рецессии.

Завершающим шагом менеджмента стал ребрендинг компании, в частности, представив новые названия подразделений. Так, подразделение Aerospace, Technology, Environmental и Nuclear теперь называется Critical Mission Solutions, а сегмент Buildings, Infrastructure и Advanced Facilities переименован в People & Places Solutions.

Подразделение Critical Mission Solutions (CMS) предоставляет полный спектр услуг по кибербезопасности, анализу данных, разработке программных приложений, ИТ-решения, системной интеграции и другим высокотехнологичным консалтинговым решениям для ряда государственных учреждений, а также для отдельных заказчиков в аэрокосмической, автомобильной и телекоммуникационной отрасли. Ключевыми клиентами являются Министерство обороны США (DoD), Командование специальных операций вооруженных сил США (USSOCOM), Разведывательное Управление, Национальное управление по аэронавтике и исследованию космического пространства (NASA), Министерство энергетики США (DoE), Министерство обороны Великобритании, Министерство обороны Австралии, а также клиенты частного сектора в основном в автомобильном и телекоммуникационном секторах. Заказы от правительства США составляют 77% от общего объема выручки подразделения СMS.

Подразделение People & Places Solutions (PPS) предоставляет комплексные решения для самых сложных клиентских проектов таких как транспортная инфраструктура, водоснабжение, умные города, современные производственные проекты и проекты, связанные с окружающей средой и климатом. Для этого Jacobs использует анализ данных, искусственный интеллект, автоматическую обработку данных, а также разработку программного обеспечения, чтобы обеспечить оперативные технологические и цифровые консультации, планирование, проектирование и внедрение проекта. Ключевыми клиентами являются правительства США, Европы, Великобритании, а также Ближний Восток, Австралия, Новая Зеландия, Азия, а также частный сектор по всему миру.

Структура выручки клиентов подразделения CMS и структура выручки подразделения PPS:

_{Источник: https://www.jacobs.com/}

Кроме того, стоит отметить, что с 10 декабря акции будут торговаться на бирже NYSE под новым тикером “J” (прежнее JEC).

Из других положительных моментов стоит отметить, что после снижения налогового бремени для американских компаний, большинство компаний в 2018 году увеличили капитальные затраты, что, в частности, позитивно повлияло на рост портфеля заказов у Jacobs. Отметим, что по итогам фискального 2019 года суммарный портфель заказов вырос на 13,1% г/г до $22,56 млрд. Кроме того, было значительно улучшено качество проектов в составе портфеля.

Дополнительным плюсом для Jacobs все также является то, что в отличие от своих основных конкурентов, ее деятельность на рынке Китая представлена крайне слабо, что снижает вероятность ухудшения финансовых показателей из-за торговой войны между США и Китаем.

Наконец, все еще не стоит забывать про многострадальную инфраструктурную реформу в США, о которой пока не вспоминает президент США. Отметим, что текущая инфраструктура в США в основном была построена во времена «Великой Депрессии» и уже значительно изношена, в связи с чем требуется ее обновление и значительные инвестиции. Мы все еще ожидаем, что после того, как администрация президента США решит все вопросы, связанные с торговой войной с Китаем, Дональд Трамп снова вернется к решению проблемы с устаревшей инфраструктурой в стране, правда при условии, что он победит на президентских выборах в 2020 году. Если инфраструктурные расходы действительно будут одобрены, то, как мы и отмечали ранее, одним из главных бенефициаров может стать именно Jacobs.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Jacobs за четвертый фискальный квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 13,4% до $3,392 млрд по сравнению с $2,991 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали показатель на уровне $3,31 млрд.

Выручка подразделения Critical Mission Solutions увеличилась на 21,6% г/г и составила $1,3 млрд (портфель заказов вырос на 18,7% г/г до $8,5 млрд), доходы сегмента People & Places Solutions подскочили на 8,8% г/г и достигли $2,092 млрд (портфель заказов по итогам квартала вырос на 10% г/г до $14,1 млрд).

Валовая прибыль в отчетном периоде подросла на 9,8% и составила $665,53 млн по сравнению с $606,23 млн годом ранее. Скорректированная операционная маржа практически не изменилась и составила 9,4%.

Прибыль до уплаты налогов составила $53,53 млн по сравнению с прибылью в размере $142,40 млн годом ранее.

Чистая прибыль в четвертом квартале составила $22 млн или $0,16 на акцию по сравнению с убытком в размере $77 млн или $0,54 на бумагу годом ранее. В то же время, скорректированная прибыль составила $201 млн или $1,48 на акцию (без учета затрат на покупку KeyW Holding, а также затрат, связанных с налоговой реформой в США) по сравнению с $165 млн или $1,14 на акцию годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали $1,28 на бумагу.

Долгосрочный долг компании резко сократился с $2,14 млрд до $1,2 млрд. Капитальные затраты за фискальный 2019 год составили $126,77 млн по сравнению с $75,21 млн годом ранее. Также стоит отметить, что суммарный портфель заказов вырос на 13,1% г/г до $22,56 млрд по итогам фискального 2019 года. Помимо этого, компания выкупила акции на сумму $350 млн в рамках общей программы обратного выкупа бумаг в размере $1 млрд.

Менеджмент Jacobs сообщил, что скорректированный показатель EBITDA в 2020 году будет в диапазоне $1,05 млрд – $1,15 млрд. При этом ожидается значительный рост выручки и рентабельности бизнеса в 2021 финансовом году. Скорректированная прибыль на акцию прогнозируется в диапазоне $5,3-$5,8.

Показатель, млрд $	4Q2019	4Q2018	Изменение	2019	2018	Изменение
Выручка	3,392	2,991	13,41%	12,737	10,579	20,40%
Скорректированная выручка*	2,690	2,341	14,91%	10,194	8,325	22,45%
Себестоимость	-2,727	-2,385	14,34%	-10,260	-8,421	21,84%
Скорректированная себестоимость*	-2,021	-1,733	16,62%	-7,712	-6,162	25,15%
Валовая прибыль	0,665	0,606	9,74%	2,477	2,158	14,78%
Скорректированная валовая прибыль*	0,668	0,607	10,05%	2,481	2,162	14,75%
Административные затраты	-0,566	-0,445	27,19%	-2,072	-1,771	17,00%
Операционная прибыль (EBIT)	0,099	0,161		404,850	387,440	4,49%
Скорректированная операционная прибыль*	0,253	0,261	-3,07%	0,893	0,715	24,90%
Прибыль до уплаты налогов	0,053	0,142		0,351	0,331	6,04%
Чистая прибыль	0,022	-0,770		290,960	-0,004
Прибыль на акцию, $	0,160	-0,540		2,110	-0,030
Скорректированная чистая прибыль	0,201	0,165	21,82%	0,704	0,540	30,37%
Прибыль на акцию, $	1,480	1,140		5,050	3,870	—

_{Источник – Thomson Reuters}

Исходя из динамики c 2011 года, выручка Jacobs стабильно держится выше $10 млрд. В 2020 году выручка прогнозируется в районе $13 млрд благодаря увеличению портфеля заказов. Помимо этого, ожидается дальнейший рост EBIDTA и чистой прибыли.

_{Источник – Thomson Reuters}

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Jacobs недооценены по ряду мультипликаторов по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициентам EV/EBITDA и P/S ntm у компании есть потенциал роста в размере 18% и 23% соответственно. При этом по мультипликаторам EV/S и P/E daily у бумаг Jacobs вовсе есть потенциал роста в размере 32% и 29% соответственно.

Компания	EV/S	EV/EBITDA	P/E daily	P/E ntm	P/BV	P/S	Div yield
Jacobs Engineering Group	1,03	11,59	17,70	16,04	2,15	0,97	0,73%
Fluor Corp	0,16	NA	16,45	32,43	1,59	0,16	2,3%
AECOM	0,87	11,95	22,78	15,44	2,38	0,77	1,1%
KBR Inc	0,47	10,14	NA	13,02	1,87	0,34	NA
Tetra Tech Inc	2,11	21,42	32,12	25,72	4,94	2,05	0,7%
Leidos Holdings Inc	1,42	14,36	20,01	16,93	3,95	1,19	1,5%
WorleyParsons Ltd	1,36	19,73	38,46	14,94	1,29	1,11	1,9%
Lockheed Martin Corp	2,10	13,05	18,87	16,45	28,57	1,91	2,4%
Peer Median	1,36	13,71	22,78	16,45	2,36	1,11	1,3%
Потенциал роста/падения	32%	18%	29%	3%	10%	15%

_{Источник данных – Thomson Reuters}

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Jacobs формируют коррекционное движение в направлении пройденной верхней границы восходящего канала в районе $85, которая теперь является уровнем поддержки.

Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении, но пока далеки от зоны перепроданности, поэтому потенциал снижения все еще сохраняется.

_{Источник данных – whotrades.com}