Инвестиционная идея
|
ViacomCBS |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
$ 50,5 |
|
Текущая цена |
$ 40,9 |
|
Потенциал роста |
23,5% |
ViacomCBS является многонациональным медиаконгломератом со штаб-квартирой в Нью-Йорке. Мы рекомендуем «Покупать» акции компании с целевой ценой на конец 2021 г. на уровне $50,5, что предполагает потенциал роста на уровне 23,5%.
ViacomCBS обладает огромной библиотекой контента, насчитывающей более 20 тыс. фильмов и сериалов, включая ряд всемирно известных франшиз. При этом компания намерена существенно увеличить инвестиции в создание нового контента.
Финансовые результаты ViacomCBS за I квартал были достаточно сильными, чему способствовало восстановление доходов от рекламы.
Стриминговые сервисы ViacomCBS быстро развиваются и по плану компании в среднесрочной перспективе должны стать главным драйвером роста ее бизнеса. ВViacomCBS ждут удвоения стриминговых подписчиков в перспективе трех лет.
ViacomCBS выглядит весьма недорогим по финансовым мультипликаторам. На наш взгляд, компания вполне может стать объектом для поглощения со стороны какого-нибудь крупного медийного игрока.
Описание эмитента
|
Основные показатели обыкн. акций |
|
|
Тикер |
VIAC.O |
|
ISIN |
US92556H2067 |
|
Рыночная капитализация |
$ 26,59 млрд |
|
EV |
$ 39,55 млрд |
ViacomCBS является многонациональным медиаконгломератом со штаб-квартирой в Нью-Йорке. Корпорация образована в декабре 2019 г. путем повторного слияния CBSCorporation и Viacom, которые, в свою очередь, созданы в результате разделения первоначального Viacom в 2005 г.
Капитализация ViacomCBS составляет $ 26,6 млрд. Основные акционеры компании — фонды Vanguard Group (9,98%), State Street Global Advisors (5,06%), Blackrock Institutional Trust (4,75%), а также инвесткомпании Credit Suisse Securities (4,40%) и Nomura Securities (3,22%).
Компания работает в четырех сегментах: развлекательное телевидение, кабельные сети, киноразвлечения и издательское дело. Портфель продуктов ViacomCBS включает новости и программы по связям с общественностью, спорт, развлечения, кабельные сети по подписке, стриминговые сервисы по подписке, базовые кабельные сети, полнометражные фильмы, международный телевизионный контент, печатные и цифровые книги.
Среди активов компании такие известные телевизионные и кабельные каналы, как MTV, Nickelodeon, Showtime, BET, Comedy Central, TV Land, Paramount Network, а также их международные версии. Кроме того, ViacomCBS принадлежат киностудия Paramount Pictures, онлайн-платформа видео по запросу Pluto TV, издательство Simon & Schuster, промоутер смешанных боевых искусств Bellator.
Всего по состоянию на конец 2020 г. компания эксплуатировала около 170 сетей и насчитывала около 700 млн абонентов в 160 странах. В том числе число подписчиков платных стриминг-сервисов составляло около 30 млн, из них 19,2млн в США.
Здесь надо отметить, что акции ViacomCBS в первые месяцы этого года вели себя крайне волатильно. В январе — марте их стоимость резко выросла, причем главной причиной стали действия розничных инвесторов, которые объединялись посредством соцсети Reddit и делали скоординированные ставки на рост акций некоторых компаний, в том числе и ViacomCBS. Это привело к шорт-сквизу в ряде хедж-фондов, у которых были открыты значительные короткие позиции в акциях ViacomCBS, что способствовало их дополнительному разгону. Между тем в конце марта бумаги компании резко обвалились, более чем в 2,5 раза, всего за несколько дней. Это связано с крахом фонда Archegos Capital Management, получившего сильнейший маржин-колл и вынужденного срочно распродавать свои активы, в число которых входил и крупный пакет бумаг ViacomCBS. После падения акции компании двигались преимущественно в боковом диапазоне и сейчас торгуются немного выше уровня начала года.
Финансовые результаты
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021П |
|
Выручка |
27,81 |
25,29 |
27,77 |
|
EBITDA |
5,31 |
5,13 |
5,01 |
|
Чистая прибыль |
3,09 |
2,60 |
2,58 |
|
Дивиденд на акцию, $ |
0.24 |
0.96 |
0.99 |
Финансовый отчет ViacomCBS за I квартал 2021 г. был достаточно сильным. Выручка увеличилась на 14%, до $ 7,41 млрд, и превысила консенсус-прогноз на уровне $ 7,3 млрд. Выручка от рекламы выросла на 20,8%, до $ 2,68 млрд, что в значительной степени обусловлено низкой базой аналогичного периода прошлого года, когда из-за коронавирусных ограничений отменялись спортивные матчи и различные мероприятия. Выручка от партнеров за предоставление контента повысилась на 5,4%, до 2,08 млрд, поступления от лицензионных отчислений — на 11,4%, до $1,84 млрд. Между тем стриминговая выручка подскочила на 65,2%, до $ 816 млн, чему способствовал запуск стриминг-сервиса Paramount+ в США. Общее число стриминговых подписчиков компании в мире за квартал выросло на 6 млн и достигло 36 млн. Скорректированная EBITDA повысилась на 30,7%, до $ 1,63 млрд, а скорректированная прибыль на акцию поднялась на 35,7%, до $ 1,52, и на 30 центов опередила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.
ViacomCBS: основные финпоказатели за I квартал 2021 г. (млн $)
|
|
1К21 |
1К20 |
Изменение |
|
Выручка |
7 412 |
6 499 |
14,0% |
|
Скорр. EBITDA |
1 627 |
1 245 |
30,7% |
|
Скорр. чистая прибыль |
961 |
690 |
39,3% |
|
Скорр. EPS, $ |
1,52 |
1,12 |
35,7% |
|
Операционный денежный поток |
1 651 |
357 |
362,5% |
|
Рентабельность по EBITDA |
22,0% |
19,2% |
2,8 п. п. |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
13,0% |
10,6% |
2,4 п. п. |
Источник: данные компании
ViacomCBS завершил I квартал, имея на счетах $ 5,50 млрд денежных средств при общем долге $17,79 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в размере $ 1,65 млрд, направила $ 62 млн на капвложения и выплатила $ 151 млн акционерам в виде дивидендов. Отметим, что дивидендная доходность акций ViacomCBS составляет достаточно высокие по меркам сектора 2,4%.
ViacomCBS: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)
|
|
2019 |
2020 |
2021П |
2022П |
2023П |
|
Выручка |
27 812 |
25 285 |
27 769 |
28 422 |
29 228 |
|
Скорр. EBITDA |
5 531 |
5 132 |
5 009 |
4 958 |
4 945 |
|
Скорр. чистая прибыль |
3 090 |
2 595 |
2 576 |
2 555 |
2 528 |
|
Дивиденд на акцию, $ |
0,24 |
0,96 |
0,99 |
1,02 |
1.05 |
|
Чистый долг |
18 087 |
16 749 |
12 013 |
11 319 |
10 329 |
|
Операционный денежный поток |
1 230 |
2 294 |
2 301 |
2 288 |
2 253 |
|
Капвложения |
353 |
324 |
340 |
333 |
311 |
Источник: Thomson Reuters, данные компании
Сильные стороны и перспективы
- ViacomCBS обладает огромной библиотекой контента, насчитывающей более 20 тыс. фильмов и сериалов, включая такие известные франшизы, как «Звездный путь», «Южный парк», «Миссия невыполнима» и др. При этом компания намерена существенно увеличить инвестиции в создание нового контента.
- Стриминговые сервисы ViacomCBS быстро развиваются и, по плану компании, в среднесрочной перспективе должны стать главным драйвером роста ее бизнеса. В ViacomCBS рассчитывают увеличить число своих стриминговых подписчиков в мире до 70 млн к концу 2024 г.
- В последние месяцы в медийной отрасли наблюдается повышенная консолидационная активность. Так, онлайн-ретейлер Amazon.com ведет переговоры по приобретению голливудской киностудии Metro-Goldwyn-Mayer (MGM) с целью усиления собственной студии Amazon Studios и сервисов Prime Video и IMDB. А американская телекоммуникационная корпорация AT&T недавно объявила о слиянии своего медиаподразделения WarnerMedia с медиакомпанией Discovery, владеющей сетью научно-познавательных и развлекательных телеканалов, в рамках сделки стоимостью $ 43 млрд. Учитывая, что ViacomCBS выглядит весьма недорогим по финансовым мультипликаторам, на наш взгляд, компания вполне может стать объектом для поглощения со стороны какого-нибудь крупного медийного игрока.
Риски
|
Финансовые коэффициенты |
|||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021П |
|
Маржа EBITDA |
19,1% |
20,2% |
18,0% |
|
Чистая маржа |
11,1% |
10,3 |
9,2% |
|
ROE |
21,4% |
20,3% |
19,2% |
|
Ч. долг / EBITDA |
3,27 |
3,26 |
2,40 |
Эфирные и кабельные каналы постепенно теряют популярность и подписчиков в США и мире. Между тем при экспансии в стриминговый сегмент ViacomCBS будет неизбежно сталкиваться с возрастающей конкуренцией со стороны крупных провайдеров стриминговых сервисов, таких как Netflix, Walt Disney, Amazon и др.
Потенциальной проблемой является достаточно высокая долговая нагрузка ViacomCBS (соотношение «Чистый долг / EBITDA» составляет 2,4х). В определенный момент это может стать препятствием для наращивания инвестиций в контент и (или) выплаты высоких дивидендов.
Акции ViacomCBS, как мы уже отмечали, сильно пострадали в результате краха фонда Archegos. И хотя данное событие носило разовый характер, память о нем, вероятно, продолжит оказывать давление на бумаги компании в краткосрочной перспективе.
Оценка
Мы оценили ViacomCBS сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже.
Сравнительные коэффициенты
|
Эмитент |
Тикер |
Кап-я, млн $ |
EV, млн$ |
EV/EBITDA LTM |
EV/EBITDA 2021П |
P/E LTM |
P/E 2021П |
ROE, % |
|
ViacomCBS |
VIAC.O |
26 592 |
39 552 |
7,20 |
7,90 |
9,45 |
10,32 |
20,30 |
|
Аналоги |
|
|||||||
|
Amazon.com |
AMZN.OQ |
1 643 616 |
1 639 507 |
24,59 |
19,59 |
62,02 |
52,60 |
31,72 |
|
Walt Disney |
DIS.N |
320 089 |
374 001 |
54,12 |
25,77 |
– |
43,61 |
2,11 |
|
Comcast |
CMCSA.O |
255 902 |
351 904 |
11,31 |
10,01 |
22,05 |
17,30 |
14,08 |
|
Verizon Communications |
VZ |
233 831 |
383 579 |
8,11 |
7,79 |
12,38 |
11,04 |
31,37 |
|
AT&T |
T |
222 296 |
229 451 |
13,11 |
30,99 |
62,14 |
43,61 |
35,45 |
|
Netflix |
NFLX.O |
210 773 |
397 221 |
7,38 |
7,35 |
– |
9,35 |
13,35 |
|
Sony Group |
6758.T |
124 726 |
101 324 |
8,11 |
– |
11,47 |
17,77 |
24,88 |
|
Fox |
FOXA.OQ |
21 238 |
23 651 |
7,65 |
8,29 |
11,06 |
12,58 |
15,55 |
|
Discovery |
DISCA.O |
15 021 |
29 799 |
4,42 |
7,62 |
20,84 |
10,33 |
14,30 |
|
j2 Global |
JCOM.O |
5 639 |
6 852 |
11,16 |
9,23 |
24,73 |
11,91 |
33,16 |
|
Lions Gate Entertainment |
LGFa.N |
3 810 |
6 621 |
3,80 |
14,44 |
– |
– |
-0,90 |
|
Audacy |
AUD.N |
591 |
2 245 |
35,37 |
8,84 |
– |
7,17 |
-3,18 |
|
Медиана по аналогам |
|
167 749 |
165 387 |
9,64 |
9,23 |
21,45 |
12,58 |
14,92 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Наша оценка справедливой стоимости ViacomCBS на конец 2021 г. составляет $ 32,84 млрд, или $50,5 на акцию, что предполагает потенциал роста на 23,5% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать».
|
Число акций, млн |
650,2 |
|
Чистый долг, млн $ |
12 288 |
|
Доля миноритариев, млн $ |
672 |
|
Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн $ |
5 009 |
|
Целевой коэффициент EV/EBITDA 2021П |
9,23 |
|
Оценка по EV/EBITDA, млн $ |
33 265 |
|
Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $ |
2 576 |
|
Целевой коэффициент P/E 2021П |
12,58 |
|
Оценка по P/E, млн $ |
32 407 |
|
Средняя оценка, млн $ |
32 836 |
|
На акцию, $ |
50,50 |
Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»
|
Мультипликаторы |
|
|
P/E LTM |
9,45 |
|
P/E 2021П |
10,32 |
|
EV/EBITDA LTM |
7,20 |
|
EV/EBITDA 2021П |
7,90 |
|
DY |
2,40% |
Средневзвешенная целевая цена акций ViacomCBS по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 48,0 (апсайд — 17,4%), рейтинг акции — 4,0 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций ViacomCBS аналитиками Atlantic Equities составляет $ 59 (рекомендация «Нейтрально»), Barrington Research Associates — $ 50 («Выше рынка»), Huber Research Partners — $ 40 («Ниже рынка»), Keybank Capital Markets — $ 34 («Ниже рынка»), Macquarie Research — $ 45 («Нейтрально»), Wells Fargo Securities — $ 45 («На уровне рынка»), Wolfe Research — $ 70 («Выше рынка»).
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции ViacomCBS превысили уровень $ 40, вокруг которого они довольно долгое время консолидируются. Ожидаем формирования подъема с целью в районе $ 48, где проходит 50-дневная скользящая средняя.
Источник: www.finam.ru
Скачатьобзор одним файлом