Акции биотехнологической компании Vertex Pharmaceuticals оправдали наши ожидания и достигли указанного нами целевого уровня, принеся доходность в размере 17% за два с небольшим месяца. Несмотря на впечатляющую доходность за короткий срок, мы по-прежнему считаем акции Vertex Pharmaceuticals фундаментально недооцененными. Лекарства компании продолжают спасать жизни и осваивать новые рынки, а исследования и уникальные разработки ученых Vertex подают большие надежды.
| VRTX.O | Покупать | |||||
| Целевая цена на конец 2022 г. | USD 333,1 | |||||
| Текущая цена* | USD 287,9 | |||||
| Потенциал роста | 15,7% | |||||
| ISIN | US92532F1003 | |||||
| Капитализация, млрд $ | 73,59 | |||||
| EV, млрд $ | 66,62 | |||||
| Количество акций, млрд | 0,25 | |||||
| Free float | 99,8% | |||||
| Финансовые показатели, млн $ | ||||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | |||
| Выручка | 7574 | 8526 | 9119 | |||
| EBITDA | 2782 | 4520 | 5115 | |||
| Чистая прибыль | 2342 | 3265 | 3536 | |||
| Скорр. EPS, $ | 13,0 | 14,4 | 15,2 | |||
| Показатели рентабельности, % | ||||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | |||
| Маржа EBITDA | 36,7 | 53,0 | 56,1 | |||
| Чистая маржа | 30,9 | 38,3 | 38,8 | |||
| Мультипликаторы | ||||||
| Показатель | LTM | 2022П | ||||
| EV/EBITDA | 21,6 | 12,5 | ||||
| P/E | 21,2 | 19,1 | ||||
Мы рекомендуем «Покупать» акции VertexPharmaceuticalsсцелевой ценой на конец 2022 года $ 333,1 и потенциалом роста 15,7%.
Vertex Pharmaceuticals— американская биотехнологическая компания, специализирующаяся на препаратах для лечения муковисцидоза (кистозного фиброза).В линейке препаратов компании насчитывается 4 комбинации препаратов для терапии больных муковисцидозом в зависимости от мутаций, вызывающих его, и возрастной группы пациента. Это препараты Kalydeco,Orkambi,Symdeko иTrikafta.
Помимо 4 уже реализуемых препаратов для лечения муковисцидоза, у Vertex есть экспериментальный комбинированный препарат от того же заболевания — VX-121 + tezacaftor + VX-561, находящийся в третьей фазе клинических испытаний.
Муковисцидоз— самое распространенное у представителей европеоидной расы аутосомно-рецессивное заболевание, сильно ограничивающее продолжительность жизни человека.Препараты Vertex Pharmaceuticals от этого недуга относятся к числу крайне дорогостоящих. Благодаря своему статусу, близкому к фактической монополии в области лечения муковисцидоза, компании удается отстаивать столь высокие цены своих лекарств и добиваться от правительств финансирования этой терапии для граждан.
В терапии препаратами Vertex Pharmaceuticals нуждаются десятки тысяч пациентов во всем мире,в том числе те, кому еще не поставлен диагноз. Только препараты Vertex воздействуют непосредственно на причину заболевания, а не просто на ее симптомы.
Ключевой препарат компании Trikaftaзащищен патентами в США как минимум до 2037 год.
По итогам четвертого кварталавыручка Vertex Pharmaceuticals увеличилась на 27% г/г, до $ 2,07 млрд, и превзошла ожидания на $60 млн. Скорректированная чистая прибыль компании составила $866 млн, при этом в расчете на акцию она возросла на 34% г/г и достигла $ 3,37, превысив прогнозы на 8 центов.
На данном этапе компания по-прежнему недооценена с фундаментальной точки зрения — торгуется с дисконтом в размере 15,7% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/Eи EV/EBITDAна 2022 год.
К рискам для компанииможно отнести потенциальные ужесточительные меры со стороны правительства США в отношении цен наиболее дорогостоящих лекарств.
Описание эмитента и факторы роста
Vertex Pharmaceuticals— американская биотехнологическая компания, специализирующаяся на препаратах для лечения муковисцидоза (кистозного фиброза).В линейке препаратов компании насчитывается 4 комбинации препаратов для терапии больных муковисцидозом в зависимости от мутаций, вызывающих его, и возрастной группы пациента. Vertex Pharmaceuticals основана в 1989 году, штаб-квартира находится в штате Массачусетс.
Kalydeco— первый одобренный FDA препарат Vertex Pharmaceuticals для лечения муковисцидоза, от которого страдает порядка 30 тыс. человек в одних только Соединенных Штатах. Препарат на основе действующего вещества Ivacaftor стал уникальным для больных этим недугом, так как воздействует непосредственно на причину муковисцидоза, а не просто облегчает симптомы. Препарат подходит для пациентов в возрасте от 4 месяцев с генетической мутацией G551D.
Orkambi— второй одобренный FDAпрепарат Vertex для лечения того же заболевания, но у пациентов в возрасте с 2 лет, имеющих две копии генетической мутации F508del. Препарат включает в себя действующие вещества Lumacaftorи Ivacaftor.
Symdeko(Symkevi)— третий одобренный FDAпрепарат Vertex для лечения муковисцидоза у пациентов в возрасте с 6 лет. Препарат является комбинацией действующих веществ Tezacaftorи Ivacaftor, подходит для пациентов с двумя копиями мутации F508del или хотя бы одной из 26 мутаций в гене, отвечающем за возникновение муковисцидоза.
Trikafta(Kaftrio)— новейший препарат Vertex для терапии муковисцидоза у пациентов с 12 лет (в США — с 6 лет), имеющих хотя бы одну мутацию F508del в гене, отвечающем за этот недуг. Препарат совмещает в себе действующие вещества Tezacaftor, Ivacaftor и Elexacaftor, он одобрен в 2019году. Примечательно, что препарат подходит приблизительно 90% больных муковисцидозом.
Помимо 4 уже реализуемых препаратов для лечения муковисцидоза, у Vertex имеется экспериментальный комбинированный препарат от того же заболевания — VX-121 + tezacaftor + VX-561, находящийся в третьей фазе клинических испытаний.
Препараты Vertex Pharmaceuticals относятся к числу крайне дорогостоящих— курс из 84 таблеток Trikaftaстоит почти $ 25тыс. Благодаря своему статусу, близкому к фактической монополиив области лечения муковисцидоза, компании удается отстаивать столь высокие цены своих лекарств и добиваться от правительств финансирования этой терапии для граждан.
Муковисцидоз— самое распространенное у представителей европеоидной расы аутосомно-рецессивное заболевание,сильно ограничивающее продолжительность жизни человека. Болезнь вызвана нарушениями в гене CFTR, отвечающем за канал — переносчик ионов хлора. Мутации гена приводят к нарушению структуры и функций белка, называемого муковисцидозным трансмембранным регулятором проводимости (МВТП). Это негативно влияет на работу целого ряда органов и систем, а особенно у больных муковисцидозом страдают легкие. В прошлом больные муковисцидозом умирали в возрасте чуть старше 20 лет. С появлением лекарств и развитием методов лечения болезни в США, Канаде и Европе средняя продолжительность жизни больных повысилась до 40–48 лет.
США — страна, в которой муковисцидоз встречается чаще, чем где-либо. От этого недуга страдает около 30тыс. жителей США, среди темнокожего и азиатского населения частота рождения детей с муковисцидозом во много раз ниже, чем среди белокожего европеоидного. Каждый год в США подтверждается около 1 тыс. новых случаев муковисцидоза.
В глобальном масштабе больных этим недугом насчитывается свыше 70тыс.Во многих странах с недостаточно развитой медициной данный диагноз попросту не ставится, в мире живут тысячи страдающих муковисцидозом людей без надлежащего диагноза и лечения.
Vertex Pharmaceuticals занимает около половины рынка терапии муковисцидоза, а остальную половину занимают средства симптоматического лечения. В силу того, что только препараты Vertex Pharmaceuticals воздействуют непосредственно на причину заболевания,позиции компании на данном рынке непоколебимы — она практически является монополистом.
С учетом высокой цены препаратов и большого давления общественности и врачей на правительства стран в плане закупок жизненно необходимых больным муковисцидозом лекарств выручка Vertex Pharmaceuticals неизбежно продолжит показывать уверенную положительную динамику в ближайшие годы.
Уникальные достижения Vertex в области лечения этого недуга и отсутствие конкуренции обусловлены тем, что крупные фармкомпании годами игнорировали муковисцидоз как редкое заболевание, требующее масштабных вложений в исследования. Агрессивные вложения в исследования и разработки позволили Vertex создать незаменимые препараты, которые еще много лет будут защищены патентами. В частности, ключевой препарат Trikafta/Kaftrioзащищен патентами как минимум до 2037 года в США и ЕС.
Помимо уже созданных и коммерциализированных препаратов, Vertex располагает весьма амбициозной и смелой экспериментальной линейкой.У Vertex насчитывается 19 исследовательских программ, в том числе одна в рамках третьей фазы.Экспериментальная линейка компании включает терапию следующих заболеваний:
- почечные заболевания, связанные с нарушениями в гене APOL1;
- нарушения функции легких и печени из-за дефицита альфа-1-антитрипсина;
- диабет 1-го типа;
- серповидноклеточная анемия;
- бета-талассемия;
- мышечная дистрофия Дюшенна.
За последние месяцы Vertex Pharmaceuticals добилась ряда успехов, поспособствовавших росту ее акций и открывающих перед компанией новые перспективы:
- В четвертом квартале 2021 года компания добилась согласия на покрытие расходов по препарату Kaftrio от правительства Испании и Нидерландов, таким образом, пациенты в этих странах смогут получать дорогостоящее лекарство за счет бюджета.
- В январе 2022 года Европейская комиссия и Британское регулятивное ведомство по лекарствам и здравоохранению одобрили расширение показаний к применению препарата Kaftrioдля новой возрастной категории —детей 6–11 летхотя бы с одной копией мутации F508del. Благодаря этому еще 1800 больных детей стали подлежать лечению препаратом.
- Vertex Pharmaceuticals привлекла в свои ряды именитого исследователя в области стволовых клеток Дугласа Мелтона, который перешел в компанию из Гарвардского университета. Это весьма воодушевляющая новость, так как многоопытный ученый и специалист по клеточной терапии диабета поспособствует прогрессу исследовательской программы VX-880, в рамках которой Vertex Pharmaceuticals проверяет эффективность уникального клеточного препарата в терапии диабета 1-го типа. Диабет 1-го типа неизлечим и делает пациента зависимым от введения инсулина. В 2021 году Vertex ввела свой клеточный препарат VX-880 первому пациенту, заболевшему диабетом 40 лет назад, и у него после терапии резко улучшились показатели здоровья — потребность в инсулине упала на 91%. Столь удивительный результат дает надежды на дальнейшие успешные испытания препарата. Если Vertex удастся излечить диабет 1-го типа, то этот препарат может стать блокбастером века. Реализация второй исследовательской программы VX-880 ожидается в текущем году.
- В конце марта Vertex Pharmaceuticals обнародовала результаты исследований в рамках 2-й фазы по применению селективного ингибитора NaV1.8, VX-548 при острой послеоперационной боли. Препарат показал хорошие результаты, и не исключено, что NaV1.8 в будущем станет альтернативой опиоидным обезболивающим.
- В апреле Vertex Pharmaceuticals сообщила о том, что препарат Trikafta войдет в государственное покрытие терапии муковисцидоза в Австралии— правительство будет оплачивать лечение препаратом для пациентов в возрасте от 12 лет с наиболее распространенной мутацией, вызывающей данное заболевание. Таким образом, Австралия пополнила список из 30 стран, в которых лечение препаратом Trikafta оплачивается государством, в их числе Германия, Франция, Дания, Италия, Испания, Швейцария, Великобритания и др.
- Препарат CTX001 может стать следующим коммерциализированным препаратом Vertex Pharmaceuticals.Компания совместно с CRISPR Therapeutics ведет работу над препаратом CTX001 для лечения серповидноклеточной анемии и бета-талассемии. Vertex уже несколько лет сотрудничает с CRISPR Therapeutics в разработке генной технологии CRISPR-Cas9, которая позволила получить как минимум 6 экспериментальных препаратов. Более 70 пациентов получили препарат CTX001, и обнадеживающие результаты клинических испытаний позволяют надеяться, что компания подаст документы на ускоренное одобрение препарата до конца 2022 года. Потенциальный рынок для такого лекарства достаточно велик — в США и Европе насчитывается порядка 150000 больных серповидноклеточной анемией и бета-талассемией, из них у 25000 тяжелая форма первого из названных заболеваний.
Акции Vertex Pharmaceuticals за последние 12 мес. уверенно опережают по доходностии индекс S&P500, и NASDAQComposite. Доходность бумаги YTDсоставляет 29,4%, а за последние 6мес.- 58,3%.
Динамика доходности акций Vertex в сравнении с индексами S&P 500 и NASDAQ Composite за последние 12 мес.
Источник: SeekingAlpha
Финансовые показатели
Годовая выручка Vertex Pharmaceuticals демонстрирует уверенную восходящую динамику с 2015года. За период с 2018 года компании удалось более чем удвоить свою годовую выручку.В 2022–2024 гг. мы ожидаем дальнейшего увеличения выручки компании, хотя и с некоторым замедлением темпов роста.
Источник: данные компании, Reuters
Компании удалось выйти на положительную величину чистой прибыли в 2017 году, и в 2022–2024гг. мы ожидаем дальнейшего ее повышения.
В ближайшие годы прогнозируется наращивание вложений в исследования и разработки, а также мы ожидаем, что чистая маржа в обозримые годы стабилизируется в диапазоне 38–39% -это достаточно высокие уровни для фармацевтического сектора, особенно для растущей компании.
Vertex Pharmaceuticals не нагружена долгами — ее чистый долг отрицателен, и у компании предостаточно наличности для вложений в будущие исследования и разработки.
| Фактические данные | Прогноз | |||||
| Показатель, млн USD | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| Выручка | 4 007 | 6 206 | 7 574 | 8 526 | 9 119 | 9 719 |
| EBITDA | 1 893 | 2 979 | 2 782 | 4 520 | 5 115 | 4 954 |
| EBITDA маржа | 47,2% | 48,0% | 36,7% | 53,0% | 56,1% | 51,0% |
| R&D | 1 171 | 1 372 | 1 658 | 1 950 | 2 203 | 2 357 |
| Чистая прибыль | 1 389 | 2 719 | 2 342 | 3 265 | 3 536 | 3 803 |
| Чистая маржа | 34,7% | 43,8% | 30,9% | 38,3% | 38,8% | 39,1% |
| EPS, $ | 4,5 | 10,3 | 9,0 | 12,7 | 13,8 | 14,3 |
| Скорректированный EPS, $ | 5,3 | 10,3 | 13,0 | 14,4 | 15,2 | 15,5 |
| Чистый долг | -3 231 | -6 077 | -6 968 | -11 375 | -15 703 | -20 862 |
Источник: данные компании, Reuters
По итогам четвертого кварталавыручка Vertex Pharmaceuticals увеличилась на 27% г/г, до $ 2,07 млрд, и превзошла ожидания на $ 60 млн. Скорректированная чистая прибыль компании составила $866 млн, при этом в расчете на акцию она возросла на 34% г/г и достигла $ 3,37, превысив прогнозы на 8 центов. Стоит отметить, что продажи ключевого продукта Trikafta/Kaftrio увеличились на 55%г/г, до $ 1,7 млрд. Запуск Kaftrio в Европе продолжил положительно отражаться на темпе роста общей выручки, как и расширение возрастных категорий для Trikafta в США.
Финансовые результаты VertexPharmaceuticalsза четвертый квартал 2021 года
| млн $ | IV квартал | Изменение | |
| 2021 | 2020 | ||
| Общая выручка | 2 073 | 1 627 | 27,4% |
| TRIKAFTA/KAFTRIO | 1 693 | 1 091 | 55,2% |
| SYMDEKO/SYMKEVI | 80 | 128 | -37,5% |
| ORKAMBI | 147 | 215 | -31,6% |
| KALYDECO | 152 | 193 | -21,2% |
| Операционная прибыль (по GAAP) | 878 | 746 | 17,7% |
| Скорректированная операционная прибыль | 1 124 | 887 | 26,7% |
| Чистая прибыль (по GAAP) | 770 | 604 | 27,5% |
| Скорректированная чистая прибыль | 866 | 661 | 31,0% |
Источник: данные компании
Оценка
Мы провели оценку Vertex Pharmaceuticals методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 2022 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по двум мультипликаторам из таблицы ниже.
| EV/EBITDA 2022E | P/E 2022E | EV/S 2022E | P/S 2022E | ||
| Vertex Pharmaceuticals | 12,5 | 19,1 | 7,3 | 8,2 | |
| Exelixis | 16,0 | 27,4 | 3,6 | 4,6 | |
| AstraZeneca | 16,4 | 29,9 | 5,5 | 4,9 | |
| Horizon Therapeutics | 16,1 | 19,4 | 6,7 | 6,6 | |
| Eli Lilly | 27,6 | 35,7 | 10,2 | 9,8 | |
| Johnson & Johnson | 13,6 | 17,3 | 4,9 | 4,8 | |
| Медиана | 16,1 | 27,4 | 5,5 | 4,9 | |
| EBITDA 2022E, млрд USD | Чистая прибыль 2022E, млрд USD | ||||
| 4,520 | 3,265 | ||||
| Оценка капитализации, млрд USD | 79,740 | 89,461 | |||
| Усредненная оценка капитализации, млрд USD | 84,60 |
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 0,25 |
| Чистый долг, млрд USD | -6,968 |
| Акции меньшинства, млрд USD | 0 |
| Оценка стоимости акции, USD | 333,1 |
| Текущая стоимость, USD | 287,9 |
| Потенциал роста | 15,7% |
Источник: данные SeekingAlpha, оценки ФГ «Финам»
Целевая капитализация Vertex Pharmaceuticals составила $84,6 млрд, или $333,1 на акцию, на период до конца 2022 года, что соответствует потенциалу роста 15,7%от текущей цены. На основании этого мы рекомендуем «Покупать» акции Vertex Pharmaceuticals.
Технический анализ
На недельном графике Vertex Pharmaceuticals в последние месяцы имел место отскок в рамках отработки ранее пробитой фигуры «нисходящий клин», при этом цена приблизилась к сопротивлению на отметке $299 и может взять коррекционную паузу у данного уровня, прежде чем продолжит укрепление.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 15.04.2022.
Источник: Finam.ru