| Valero Energy | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена: | $ 124 |
| Текущая цена: | $ 111 |
| Потенциал роста: | 11,7% |
- Valero Energy является крупнейшим нефтеперерабатывающим предприятием в Северной Америке, обладая большими производственными мощностями, которые позволяют перекрыть все потребности различных типов клиентов.
- Valero Energy ведет деятельность в трех сегментах: переработка нефти, производство и реализация этанола. Сегмент VLP занимается эксплуатацией, разработкой и приобретением трубопроводов и терминалов.
- Ключевым преимуществом Valero Energy является ее менеджмент, который проводит дружественную по отношению к инвесторам политику. Компания ежегодно увеличивает дивидендные выплаты и проводит программы обратного выкупа акций.
- Valero Energy опубликовала финансовые результаты за первый квартал, которые превзошли ожидания аналитиков. Операционная прибыль всех трех подразделений выросла по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
- Пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в первом квартале составила 94%, или 2,9 млн баррелей в день, что на 93 тыс. баррелей в день больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
- Valero Energy по-прежнему недооценена по мультипликаторам по отношению к конкурентам.
Мы повышаем целевую цену по акциям Valero Energy до уровня $124, сохраняя рекомендацию «Покупать».
|
Основные сведения |
|||
| ISIN | US91913Y1001 | ||
| Рыночная капитализация | $48,06 млрд | ||
| Enterprise Value (EV) | $51,99 млрд | ||
|
Финансовые показатели, млн.$ |
|||
| 2015 | 2016 | 2017 | |
| Выручка | 87,804 | 75,659 | 93,980 |
| EBITDA | 8,246 | 5,522 | 5,37 |
| Чистая прибыль | 3,99 | 2,289 | 4,065 |
| Прибыль на акцию, $ | 7,99 | 4,94 | 9,16 |
| Дивиденды, $ | 1,7 | 2,40 | 2,80 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
| 2015 | 2016 | 2017 | |
| Маржа EBITDA | 9,39% | 7,29% | 5,7% |
| Маржа чистой прибыли | 4,54% | 3,02% | 4,3% |
Краткое описание эмитента
Valero Energy – крупнейший независимый игрок на американском рынке нефтепереработки и розничной торговли топлива с рыночной капитализацией $48,06 млрд. Занимается производством и продажей нефтепродуктов. Отметим, что у Valero Energy есть 15 НПЗ совокупной мощностью 3,1 млн баррелей нефти в сутки, 11 заводов по производству этанола, ветропарк мощностью 50 мегаватт, а также более 5000 АЗС, находящихся практически во всех штатах в США.
Компания осуществляет свою деятельность в трех сегментах: Refining, Ethanol и VLP. Сегмент Refining включает в себя переработку нефти, оптовый сбыт, поставку продукции, а также транспортные операции. Сегмент Ethanol занимается производством и продажей этанола и зерновых дистиллятов.
Сегмент VLP отражает деятельность платного партнерства с ограниченной ответственностью Valero Energy Partners LP, которое было создано в 2013 году для владения, эксплуатации, разработки и приобретения трубопроводов, терминалов и других транспортных и логистических активов.
Основным рынком сбыта продукции Valero Energy является США, приносящий ей 70% от общего объема выручки, далее идет Великобритания, которая приносит 11% от выручки, затем Канада и прочие рынки (8% и 11% соответственно). Что касается сегментации, то 96% от общего объема выручки приносит нефтепереработка.
Факторы роста
Компания Valero Energy является крупнейшим нефтеперерабатывающим предприятием в Северной Америке, обладая большими производственными мощностями, которые позволяют перекрыть все потребности различных типов клиентов, как корпоративных, так и частных, в связи с чем имеет стабильный денежный поток.
Помимо этого, стоит отметить, что менеджмент Valero Energy ведет дружественную политику по отношению к инвесторам, ежегодно увеличивая дивидендные выплаты и проводя программы обратного выкупа акций. Кроме того, Valero Energy постоянно увеличивает капитальные расходы, которые в 2018 году составят $2,7 млрд по сравнению с $2,4 млрд в 2016 году, что в дальнейшем позволит улучшить финансовые показатели компании.
Плюсом для компании является географическая локация мощностей. Так, 2 основных нефтеперерабатывающих завода находятся на западном побережье между Лос-Анджелесом и Сан-Диего, где проживает более 25 млн жителей, причем регион является одним из крупнейших по потреблению топлива.
Также стоит отметить, что в США продолжает расти добыча нефти. Так, согласно последним данным, в середине апреля нефтяные компании в США добывали 10,586 млн баррелей в день, что стало новым рекордом. Мы считаем, что рано или поздно избыточное предложение на рынке нефти негативно повлияет на динамику котировок нефти, что, в свою очередь, может стимулировать потребителей расходовать больше топлива, в частности, в сезон отпусков. В связи с этим спрос на нефтепродукты может значительно возрасти, что благоприятно отразится на финансовых показателях Valero Energy.
Исполнительный директор Valero Energy Джо Гордер также сообщил, что менеджмент компании благоприятно оценивает перспективы отрасли в 2018 году и считает, что спрос на сырую нефть и нефтехимию будет поддерживаться на высоком уровне благодаря глобальному экономическому росту.
Также стоит отметить, что Valero Energy продолжает успешно развивать и расширять свой бизнес. Так, компания сообщила об увеличении пропускной способности трубопровода Diamond Pipeline и приобретении топливного хранилища SemLogistics Milford Haven в Уэльсе. Также Valero Energy заключила соглашение с Sunrise Pipeline (дочернее предприятие Plains All American Pipeline) на постройку трубопровода, что позволит ей увеличить пропускную способность еще на 100 тыс. баррелей в день. Трубопровод будет открыт в первом квартале 2019 года.
Финансовые результаты
Крупнейший независимый нефтепереработчик в США Valero Energy отчитался о финансовых результатах за первый квартал 2018 года.
Выручка компании в отчетном периоде выросла на 21,4%, до $26,439 млрд по сравнению с $21,772 млрд за аналогичный период прошлого года, тогда как аналитики прогнозировали выручку на уровне $22,98 млрд.
Доходы сегмента, занимающегося переработкой нефти (Refining) составили $25,565 млрд по сравнению с $20,887 млрд годом ранее, а операционная прибыль достигла $923 млн, тогда как аналитики ожидали прибыль сегмента на уровне $783 млн. Отметим, что рост операционных доходов сегмента было обусловлен увеличением рентабельности производства бензина и дистиллятов.
В то же время, выручка сегмента, занимающегося производством и продажей этанола (Ethanol), в отчетном периоде снизилась и составила $923 млн по сравнению с $945 млн годом ранее. Тем менее, операционная прибыль подразделения достигла $45 млн по сравнению с $22 млн годом ранее, тогда как аналитики ожидали прибыль сегмента на уровне $34,9 млн. Рост прибыли был связан с увеличением цен на этанол и снижением затрат подразделения.
Выручка сегмента VLP, который занимается эксплуатацией, разработкой и приобретением трубопроводов, терминалов и других транспортных и логистических активов увеличилась на 24,5% и составила $132 млн по сравнению со $106 млн годом ранее. Операционная прибыль подразделения достигла $84 млн, тогда как аналитики ожидали прибыль сегмента на уровне $80 млн.
Также стоит отметить, что пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в первом квартале составила 94% или 2,9 млн баррелей в день, что на 93 тыс. баррелей в день больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Затраты в отчетном периоде подскочили на 20,6% и достигли $25,377 млрд. Административные расходы составили $238 млн по сравнению с $198 млн годом ранее. Эффективная налоговая ставка составила 22%.
Чистая прибыль в отчетном периоде составила $469 млн или $1,09 на акцию по сравнению с $305 млн или 68 центами на бумагу за аналогичный период прошлого года. Скорректированная чистая прибыль составила $431 млн или $1 на акцию. Аналитики ждали прибыль на акцию на уровне $0,93.
Помимо этого, в первом квартале капитальные затраты составили $631 млн. Кроме того, в отчетном периоде компания вернула акционерам $665 млн в виде выплат дивидендов ($345 млн) и программы обратного выкупа акций ($320 млн). Долг компании составил $9 млрд, а денежные средства и их эквиваленты составили $4,7 млрд. Также менеджмент компании подтвердил, что капитальные затраты в 2018 году составят $2,7 млрд.
| Показатель, млрд $ | 1Q2018 | 1Q2017 | Изменение | 2017 | 2016 | Изменение |
| Выручка | 26,439 | 21,772 | 21,44% | 93,980 | 75,659 | 24,22% |
| Себестоимость | -25,377 | -21,040 | 20,61% | -83,037 | -65,960 | 25,89% |
| Операционная прибыль | 0,801 | 0,528 | 51,70% | 3,599 | 3,572 | 0,76% |
| Процентные расходы | -0,121 | -0,121 | 0,00% | -0,468 | -0,446 | 4,93% |
| Прибыль до уплаты налогов | 0,731 | 0,433 | 68,82% | 3,207 | 3,182 | 0,79% |
| Налоги | -0,149 | -0,112 | 0,949 | -0,765 | ||
| Чистая прибыль | 0,469 | 0,305 | 53,77% | 4,065 | 2,289 | 77,59% |
| Прибыль на акцию, $ | 1,090 | 0,680 | 9,170 | 4,940 | ||
| Дивиденды, $ | 0,800 | 0,700 | 14,29% | 2,800 | 2,400 | 16,67% |
Источник – www.valero.com
Отметим, что 2017 год оказался успешным для Valero Energy. Так, компания смогла увеличить выручку на 24,2% до $93,98 млрд благодаря росту объема переработки на заводах. При этом в 2018 году доходы ожидаются уже выше $100 млрд. Кроме того, добыча нефти в США в 2018 году продолжает расти благодаря увеличению количества работающих буровых установок и удешевлению технологии добычи сланцевой нефти. Помимо этого, стоит отметить стабильный рост показателя EBITDA.
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то компания Valero Energy, несмотря на лидерство в своем секторе, а также значительный рост акций в последнее время, по-прежнему недооценена по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, коэффициент P/E ntm составляет 14,6, тогда как у ее основного конкурента Phillips 66 он находится на уровне 16,03, что допускает потенциал роста в размере 9,8%.
| Компания | EV/S | EV/EBITDA | P/E ltm | P/E ntm | P/CF | P/B | P/S | Div yield |
| Valero Energy | 0,54 | 9,64 | 22,45 | 14,60 | 8,77 | 2,20 | 0,51 | 2,9% |
| Reliance Industries | 2,26 | 14,88 | 16,64 | 16,03 | 12,47 | 2,24 | 1,62 | 0,6% |
| Phillips 66 | 0,59 | 18,37 | 24,51 | 15,15 | 14,38 | 2,25 | 0,51 | 2,6% |
| Marathon Petroleum | 0,74 | 9,25 | 21,76 | 16,00 | 5,95 | 2,87 | 0,52 | 2,3% |
| JXTG Holdings | 0,54 | 6,63 | 7,61 | 7,27 | 5,17 | 0,97 | 0,25 | 2,4% |
| HollyFrontier | 0,91 | 9,62 | 22,36 | 15,23 | 11,56 | 2,05 | 0,77 | 2,2% |
| Andeavor | 0,83 | 12,14 | 31,52 | 13,02 | 11,75 | 1,95 | 0,55 | 2,0% |
| Chevron | 2,00 | 10,98 | 32,84 | 18,72 | 11,57 | 1,60 | 1,76 | 3,7% |
| Exxon Mobil | 1,61 | 11,97 | 25,00 | 16,60 | 11,39 | 1,83 | 1,44 | 4,1% |
| PBF Energy | 0,29 | 4,75 | 11,33 | 12,04 | 6,24 | 1,82 | 0,20 | 3,2% |
| Peer Median | 0,83 | 10,98 | 22,36 | 16,20 | 11,56 | 1,95 | 0,55 | 2,4% |
| Потенциал роста/падения | 54% | 14% | 0% | 11% | 32% | -11% | 7% |
Источник данных – Thomson Reuters
На текущий момент дивидендная доходность Valero Energy составляет 2,9%, тогда как среднерыночное значение составляет 2,4%.
Технический анализ
С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Valero Energy продолжают успешную отработку высоты пройденного ранее восходящего канала с целью $120. Стохастические линии направлены на север, но уже находятся в зоне перекупленности, поэтому потенциал роста уже ограничен.
Источник данных – Thomson Reuters