|
Valero Energy |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$ 88 |
|
Текущая цена: |
$ 76,3 |
|
Потенциал роста: |
15,3% |
Executive Summary
- Valero Energy является крупнейшим нефтеперерабатывающим предприятием в Северной Америке, обладая большими производственными мощностями, которые позволяют перекрыть все потребности различных типов клиентов.
- Valero Energy ведет деятельность в трех сегментах: переработка нефти, производство и реализация этанола. Сегмент VLP занимается эксплуатацией, разработкой и приобретением трубопроводов и терминалов.
- Ключевым преимуществом Valero Energy является ее менеджмент, который проводит дружественную по отношению к инвесторам политику. Компания ежегодно увеличивает дивидендные выплаты и проводит программы обратного выкупа акций. На текущий момент дивидендная доходность составляет 3,6%.
- Valero Energy опубликовала финансовые результаты за третий квартал, которые превзошли ожидания аналитиков. Менеджмент компании успешно справился с последствиями урагана Харви, в результате которого пострадало 5 заводов Valero Energy.
- В третьем квартале компания вернула акционерам $600 млн в виде выплат дивидендов ($309 млн) и обратного выкупа акций ($291 млн). Также менеджмент компании подтвердил, что капитальные затраты в 2017 году составят $2,7 млрд.
- Менеджмент Valero Energy сообщил, что пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в четвертом квартале составит 93%.
Мы сохраняем по акциям Valero Energy рекомендацию «Покупать» и повышаем целевую цену до уровня $84,9.
|
Основные сведения |
||
|
ISIN |
US91913Y1001 |
|
|
Рыночная капитализация |
$33,695 млрд |
|
|
Enterprise Value (EV) |
$37,817 млрд |
|
|
Финансовые показатели, млн.$ |
||
|
2015 |
2016 |
|
|
Выручка |
87,804 |
75,659 |
|
EBITDA |
8,246 |
5,522 |
|
Чистая прибыль |
3,99 |
2,289 |
|
Прибыль на акцию, $ |
7,99 |
4,94 |
|
Дивиденды, $ |
1,7 |
2,40 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
||
|
2015 |
2016 |
|
|
Маржа EBITDA |
9,39% |
7,29% |
|
Маржа чистой прибыли |
4,54% |
3,02% |
Краткое описание эмитента
Valero Energy – крупнейший независимый игрок на американском рынке нефтепереработки и розничной торговли топлива с рыночной капитализацией $33,695 млрд. Занимается производством и продажей нефтепродуктов. Отметим, что у Valero Energy есть 15 НПЗ совокупной мощностью 3,1 млн баррелей нефти в сутки, 11 заводов по производству этанола, ветропарк мощностью 50 мегаватт, а также более 5000 АЗС, находящихся практически во всех штатах в США.
Компания осуществляет свою деятельность в трех сегментах: Refining, Ethanol и VLP. Сегмент Refining включает в себя переработку нефти, оптовый сбыт, поставку продукции, а также транспортные операции. Сегмент Ethanol занимается производством и продажей этанола и зерновых дистиллятов.
Сегмент VLP отражает деятельность платного партнерства с ограниченной ответственностью Valero Energy Partners LP, которое было создано в 2013 году для владения, эксплуатации, разработки и приобретения трубопроводов, терминалов и других транспортных и логистических активов.
Основным рынком сбыта продукции Valero Energy является США, приносящий ей 70% от общего объема выручки, далее идет Великобритания, которая приносит 11% от выручки, затем Канада и прочие рынки (8% и 11% соответственно). Что касается сегментации, то 96% от общего объема выручки приносит нефтепереработка.
Факторы роста
Компания Valero Energy является крупнейшим нефтеперерабатывающим предприятием в Северной Америке, обладая большими производственными мощностями, которые позволяют перекрыть все потребности различных типов клиентов, как корпоративных, так и частных, в связи с чем имеет стабильный денежный поток.
Помимо этого, стоит отметить, что менеджмент Valero Energy ведет дружественную политику по отношению к инвесторам, ежегодно увеличивая дивидендные выплаты и проводя программы обратного выкупа акций. Кроме того, Valero Energy постоянно увеличивает капитальные расходы, что в дальнейшем позволит улучшить финансовые показатели компании. Плюсом для компании является географическая локация мощностей. Так, 2 основных нефтеперерабатывающих завода находятся на западном побережье между Лос-Анджелесом и Сан-Диего, где проживает более 25 млн жителей, причем регион является одним из крупнейших по потреблению топлива.
Также стоит отметить, что Дональд Трамп пообещал снять ограничения на добычу нефти и газа, в связи с чем прогнозируется переизбыток нефти в США. Вполне вероятно, что избыточное предложение на рынке нефти негативно повлияет на динамику котировок нефти, что, в свою очередь, может стимулировать потребителей покупать неэкономичные по расходу топлива автомобили. В связи с этим спрос на нефтепродукты может значительно возрасти, что благоприятно отразится на финансовых показателях Valero Energy.
Кроме того, Valero Energy продолжает расширять свой бизнес. В 2017 году капитальные затраты составят $2,7 млрд. Также менеджмент компании сообщил, что в первой половине 2018 года ожидается запуск дополнительных мощностей на заводе Diamond Green Diesel, а строительство нового блока алкилирования на Хьюстонском НПЗ будет завершено в первой половине 2019 года.
Финансовые результаты
Крупнейший независимый нефтепереработчик в США Valero Energy отчитался о финансовых результатах за третий квартал 2017 года.
Выручка компании в отчетном периоде выросла на 19,9%, до $23,562 млрд по сравнению с $19,649 млрд за аналогичный период прошлого года, тогда как аналитики прогнозировали выручку на уровне $20,183 млрд. Доходы сегмента, занимающегося переработкой нефти (Refining) составили $22,728 млрд по сравнению с $18,718 млрд годом ранее, а прибыль достигла $1,429 млрд, тогда как аналитики ожидали прибыль сегмента на уровне $1,372 млрд. Отметим, что рост операционных доходов сегмента был обусловлен увеличением рентабельности производства бензина и дистиллятов. В то же время, выручка сегмента, занимающегося производством и продажей этанола, в отчетном периоде снизилась и составила $834 млн по сравнению с $931 млн годом ранее. Снижение доходов было связано с более высокими ценами на кукурузу и более низкими ценами на дистилляторы.
Также стоит отметить, что пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в третьем квартале составила 92% или 2,9 млн баррелей в день, что на 33 тыс. баррелей в день больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Операционные расходы подскочили на 18,2% и достигли $21,938 млрд. Административные расходы составили $229 млн, а эффективная налоговая ставка в третьем квартале составила 30%.
Чистая прибыль выросла на 37,2%, и составила $841 млн или $1,91 на акцию по сравнению с $613 млн или $1,33 на бумагу за аналогичный период прошлого года. Аналитики ждали прибыль на акцию на уровне $1,84.
Помимо этого, в третьем квартале компания вернула акционерам $600 млн в виде выплат дивидендов ($309 млн) и обратного выкупа акций ($291 млн). Также менеджмент компании подтвердил, что капитальные затраты в 2017 году составят $2,7 млрд.
Кроме того, менеджмент Valero Energy сообщил о продаже терминала Port Arthur и трубопровода Parkway Pipeline подразделению Valero Energy Partners LP за $508 млн.
Исполнительный директор Valero Energy Джо Гордер сообщил, что ураган Харви подорвал деятельность на пяти нефтеперерабатывающих заводах, но благодаря слаженным действиям сотрудников и местных властей работа на заводах была быстро восстановлена. Он подчеркнул, что менеджмент Valero Energy доволен финансовыми показателями за третий квартал, несмотря на последствия урагана, и при этом они сохраняют оптимизм в четвертом квартале. Также он отметил, что пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в четвертом квартале составит 93%.
|
Показатель, млрд $ |
2Q2017 |
2Q2016 |
Изменение |
9m2017 |
9m2017 |
Изменение |
|
Выручка |
23,562 |
19,649 |
19,91% |
67,588 |
54,947 |
23,01% |
|
Себестоимость |
-21,938 |
-18,553 |
18,25% |
-64,162 |
-51,397 |
24,84% |
|
Операционная прибыль (EBIT) |
1,338 |
0,892 |
50,00% |
2,746 |
2,952 |
-6,98% |
|
Прибыль до уплаты налогов |
1,241 |
0,789 |
2,442 |
2,653 |
-7,95% |
|
|
Налоги |
-0,378 |
-0,144 |
-0,686 |
-0,652 |
||
|
Чистая прибыль |
0,841 |
0,613 |
37,19% |
1,694 |
1,922 |
-11,86% |
|
Прибыль на акцию, $ |
1,990 |
1,330 |
|
3,800 |
4,120 |
-7,77% |
|
Дивиденды, $ |
0,700 |
0,600 |
16,67% |
2,100 |
1,800 |
16,67% |
Источник – www.valero.com
Исходя из динамики c 2011 года выручка компании в последние несколько лет снижается в связи с низкими ценами на нефть, а также снижением объема добычи нефти в США в последние несколько лет. Тем не менее, менеджмент компании сумел стабилизировать ситуацию благодаря сокращению издержек и оптимизации бизнеса. Кроме того, добыча нефти в США в 2017 году продолжает расти благодаря увеличению количества работающих буровых установок. В 2017 году выручка Valero Energy ожидается уже на уровне $86,5 млрд (ранее $82,8 млрд) по сравнению с $75,66 млрд в 2016 году.
Источник – Thomson Reuters
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то компания Valero Energy, несмотря на лидерство в своем секторе, по-прежнему недооценена по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, коэффициент P/E ntm составляет 13,10, тогда как у ее основного конкурента Phillips 66 он находится на уровне 15,93, что допускает потенциал роста в размере 21,6%.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E ltm |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
P/S |
Div yield |
|
Valero Energy |
0,45 |
7,72 |
18,91 |
13,10 |
7,25 |
1,69 |
0,40 |
3,6% |
|
Reliance Industries |
2,33 |
16,30 |
17,11 |
15,95 |
12,11 |
2,17 |
1,65 |
0,6% |
|
Phillips 66 |
0,61 |
26,46 |
27,26 |
15,93 |
16,27 |
2,09 |
0,51 |
3,1% |
|
Marathon Petroleum |
0,70 |
10,86 |
33,82 |
14,61 |
8,63 |
2,29 |
0,42 |
2,8% |
|
JXTG Holdings |
0,61 |
8,47 |
10,57 |
8,82 |
4,41 |
0,90 |
0,26 |
2,7% |
|
HollyFrontier |
0,71 |
11,87 |
45,86 |
15,30 |
8,36 |
1,39 |
0,52 |
3,6% |
|
Andeavor |
0,96 |
13,36 |
37,22 |
13,44 |
11,37 |
1,87 |
0,59 |
2,2% |
|
Chevron |
2,13 |
12,69 |
38,41 |
24,48 |
12,41 |
1,54 |
1,82 |
3,6% |
|
Exxon Mobil |
1,68 |
14,42 |
30,13 |
21,54 |
12,69 |
1,97 |
1,49 |
3,7% |
|
PBF Energy |
0,29 |
11,10 |
— |
12,72 |
7,59 |
1,67 |
0,16 |
4,3% |
|
Peer Median |
0,71 |
12,69 |
31,97 |
15,30 |
11,37 |
1,87 |
0,52 |
3,1% |
|
Потенциал роста/падения |
59% |
64% |
69% |
17% |
57% |
11% |
30% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
На текущий момент дивидендная доходность Valero Energy составляет 3,6%, тогда как среднерыночное значение составляет 3,1.
Технический анализ
С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Valero Energy торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала, причем его верхняя граница стремится к $90, а нижняя проходит около $65. Стохастические линии направлены на север, поэтому потенциал роста сохраняется.
Источник данных – Thomson Reuters