|
Valero Energy |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
$105 |
|
Текущая цена |
$94,7 |
|
Потенциал роста |
10,8% |
Executive Summary
- Valero Energy является крупнейшим нефтеперерабатывающим предприятием в Северной Америке, обладая большими производственными мощностями, которые позволяют перекрыть все потребности различных типов клиентов.
- Valero Energy ведет деятельность в трех сегментах: переработка нефти, производство и реализация этанола. Сегмент VLP занимается эксплуатацией, разработкой и приобретением трубопроводов и терминалов.
- Ключевым преимуществом Valero Energy является ее менеджмент, который проводит дружественную по отношению к инвесторам политику. Компания ежегодно увеличивает дивидендные выплаты и проводит программы обратного выкупа акций.
- Valero Energy опубликовала финансовые результаты за четвертый квартал, которые превзошли ожидания аналитиков.
- Пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в четвертом квартале составила 96% или 3 млн баррелей в день.
- Valero Energy сообщила о повышении квартальных дивидендов на 14% до 80 центов на бумагу. Также менеджмент компании одобрил увеличение программы обратного выкупа акций на $2,5 млрд, до $3,7 млрд.
- Valero Energy по-прежнему недооценена по мультипликаторам по отношению к конкурентам.
Мы сохраняем по акциям Valero Energy рекомендацию «Покупать» и повышаем целевую цену до уровня $105.
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
US91913Y1001 |
||
|
Рыночная капитализация |
$41,82 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$45,98 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млн.$ |
|||
|
2015 |
2016 |
2017 |
|
|
Выручка |
87,804 |
75,659 |
93,980 |
|
EBITDA |
8,246 |
5,522 |
5,37 |
|
Чистая прибыль |
3,99 |
2,289 |
4,065 |
|
Прибыль на акцию, $ |
7,99 |
4,94 |
9,16 |
|
Дивиденды, $ |
1,7 |
2,40 |
2,80 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
2015 |
2016 |
2017 |
|
|
Маржа EBITDA |
9,39% |
7,29% |
5,7% |
|
Маржа чистой прибыли |
4,54% |
3,02% |
4,3% |
Краткое описание эмитента
Valero Energy – крупнейший независимый игрок на американском рынке нефтепереработки и розничной торговли топлива с рыночной капитализацией $41,80 млрд. Занимается производством и продажей нефтепродуктов. Отметим, что у Valero Energy есть 15 НПЗ совокупной мощностью 3,1 млн баррелей нефти в сутки, 11 заводов по производству этанола, ветропарк мощностью 50 мегаватт, а также более 5000 АЗС, находящихся практически во всех штатах в США.
Компания осуществляет свою деятельность в трех сегментах: Refining, Ethanol и VLP. Сегмент Refining включает в себя переработку нефти, оптовый сбыт, поставку продукции, а также транспортные операции. Сегмент Ethanol занимается производством и продажей этанола и зерновых дистиллятов.
Сегмент VLP отражает деятельность платного партнерства с ограниченной ответственностью Valero Energy Partners LP, которое было создано в 2013 году для владения, эксплуатации, разработки и приобретения трубопроводов, терминалов и других транспортных и логистических активов.
Основным рынком сбыта продукции Valero Energy является США, приносящий ей 70% от общего объема выручки, далее идет Великобритания, которая приносит 11% от выручки, затем Канада и прочие рынки (8% и 11% соответственно). Что касается сегментации, то 96% от общего объема выручки приносит нефтепереработка.
Факторы роста
Компания Valero Energy является крупнейшим нефтеперерабатывающим предприятием в Северной Америке, обладая большими производственными мощностями, которые позволяют перекрыть все потребности различных типов клиентов, как корпоративных, так и частных, в связи с чем имеет стабильный денежный поток.
Помимо этого, стоит отметить, что менеджмент Valero Energy ведет дружественную политику по отношению к инвесторам, ежегодно увеличивая дивидендные выплаты и проводя программы обратного выкупа акций. Кроме того, Valero Energy постоянно увеличивает капитальные расходы, которые в 2018 году вырастут с $2,4 млрд до $2,7 млрд, что в дальнейшем позволит улучшить финансовые показатели компании.
Плюсом для компании является географическая локация мощностей. Так, 2 основных нефтеперерабатывающих завода находятся на западном побережье между Лос-Анджелесом и Сан-Диего, где проживает более 25 млн жителей, причем регион является одним из крупнейших по потреблению топлива.
Также стоит отметить, что в США продолжает расти добыча нефти. Так, согласно последним данным, в ноябре нефтяные компании в США добывали 10,038 млн баррелей в день, тогда как рекорд по добычи был в 1970 году и составлял 10,044 млн баррелей. Мы считаем, что рано или поздно избыточное предложение на рынке нефти негативно повлияет на динамику котировок нефти, что, в свою очередь, может стимулировать потребителей расходовать больше топлива, в частности, в сезон отпусков. В связи с этим спрос на нефтепродукты может значительно возрасти, что благоприятно отразится на финансовых показателях Valero Energy.
При этом Valero Energy сообщила об очередном повышении квартальных дивидендов на 14% до 80 центов на бумагу. Также менеджмент компании одобрил увеличение программы обратного выкупа акций на $2,5 млрд до $3,7 млрд.
Исполнительный директор Valero Energy Джо Гордер также сообщил, что менеджмент компании благоприятно оценивает перспективы отрасли в 2018 году и считает, что спрос на сырую нефть и нефтехимию будет поддерживаться на высоком уровне благодаря глобальному экономическому росту.
Финансовые результаты
Крупнейший независимый нефтепереработчик в США Valero Energy отчитался о финансовых результатах за четвертый квартал 2017 года.
Выручка компании в отчетном периоде выросла на 27,4%, до $26,392 млрд по сравнению с $20,712 млрд за аналогичный период прошлого года, тогда как аналитики прогнозировали выручку на уровне $22,523 млрд.
Доходы сегмента, занимающегося переработкой нефти (Refining) составили $25,626 млрд по сравнению с $19,666 млрд годом ранее, а операционная прибыль достигла $932 млн, тогда как аналитики ожидали прибыль сегмента на уровне $933 млн. Отметим, что рост операционных доходов сегмента было обусловлен увеличением рентабельности производства бензина и дистиллятов. В то же время, выручка сегмента, занимающегося производством и продажей этанола, в отчетном периоде снизилась и составила $806 млн по сравнению с $1,121 млрд годом ранее. Снижение доходов было связано со снижением цен на этанол.
Выручка сегмента VLP, который занимается эксплуатацией, разработкой и приобретением трубопроводов, терминалов и других транспортных и логистических активов увеличилась на 20% и составила $126 млн по сравнению со $105 млн годом ранее.
Также стоит отметить, что пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в четвертом квартале составила 96% или 3 млн баррелей в день, что на 156 тыс. баррелей в день больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Затраты в отчетном периоде подскочили на 27,1% и достигли $25,271 млрд. Административные расходы составили $238 млн по сравнению с $208 млн годом ранее.
Чистая прибыль в отчетном периоде составила $2,37 млрд (благодаря единоразовому доходу в размере $1,9 млрд от налоговой реформы в США) или $5,42 на акцию по сравнению с $367 млн или 81 центами на бумагу за аналогичный период прошлого года. Скорректированная чистая прибыль составила $509 млн или $1,16 на бумагу. Аналитики ждали прибыль на акцию на уровне $1,11.
Помимо этого, в четвертом квартале капитальные затраты составили $641 млн, а по итогам 2017 года достигли $2,4 млрд. Кроме того, в отчетном периоде компания вернула акционерам $727 млн в виде выплат дивидендов ($306 млн) и программы обратного выкупа акций ($421 млн).
|
Показатель, млрд $ |
4Q2017 |
4Q2016 |
Изменение |
2017 |
2016 |
Изменение |
|
Выручка |
26,392 |
20,712 |
27,42% |
93,980 |
75,659 |
24,22% |
|
Себестоимость |
-23,671 |
-18,302 |
29,34% |
-83,037 |
-65,960 |
25,89% |
|
Операционная прибыль |
0,853 |
0,620 |
37,58% |
3,599 |
3,572 |
0,76% |
|
Процентные расходы |
-0,114 |
-0,112 |
1,79% |
-0,468 |
-0,446 |
4,93% |
|
Прибыль до уплаты налогов |
0,765 |
0,529 |
44,61% |
3,207 |
3,182 |
0,79% |
|
Налоги |
1,635 |
-0,113 |
0,949 |
-0,765 |
||
|
Чистая прибыль |
2,371 |
0,367 |
546,05% |
4,065 |
2,289 |
77,59% |
|
Прибыль на акцию, $ |
5,430 |
0,810 |
|
9,170 |
4,940 |
|
|
Дивиденды, $ |
0,700 |
0,600 |
16,67% |
2,800 |
2,400 |
16,67% |
Источник – www.valero.com
Отметим, что 2017 год оказался успешным для Valero Energy. Так, компания смогла увеличить выручку на 24,2% до $93,98 млрд благодаря росту объема переработки на заводах. При этом в 2018 году доходы ожидаются уже на уровне $95,5 млрд. Кроме того, добыча нефти в США в 2018 году продолжает расти благодаря увеличению количества работающих буровых установок.
Источник – Thomson Reuters
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то компания Valero Energy, несмотря на лидерство в своем секторе, по-прежнему недооценена по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, коэффициент P/E ntm составляет 12,95, тогда как у ее основного конкурента Phillips 66 он находится на уровне 14,15, что допускает потенциал роста в размере 9,2%.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E ltm |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
P/S |
Div yield |
|
Valero Energy |
0,52 |
8,77 |
20,55 |
12,95 |
8,68 |
2,04 |
0,47 |
3,3% |
|
Reliance Industries |
2,22 |
14,58 |
16,10 |
15,52 |
12,07 |
2,16 |
1,57 |
0,6% |
|
Phillips 66 |
0,64 |
23,30 |
25,39 |
14,15 |
21,44 |
2,27 |
0,53 |
2,7% |
|
Marathon Petroleum |
0,73 |
9,37 |
21,48 |
13,49 |
6,92 |
2,65 |
0,47 |
2,7% |
|
JXTG Holdings |
0,60 |
7,61 |
9,45 |
8,34 |
5,61 |
1,08 |
0,30 |
2,3% |
|
HollyFrontier |
0,81 |
10,21 |
25,06 |
12,72 |
8,95 |
1,74 |
0,64 |
2,8% |
|
Andeavor |
0,88 |
11,59 |
21,90 |
10,49 |
12,78 |
1,83 |
0,54 |
2,2% |
|
Chevron |
2,14 |
11,96 |
36,59 |
20,41 |
13,14 |
1,63 |
1,86 |
0,0% |
|
Exxon Mobil |
1,72 |
13,83 |
29,05 |
19,50 |
12,56 |
2,07 |
1,54 |
3,5% |
|
PBF Energy |
0,30 |
6,15 |
16,09 |
9,61 |
6,06 |
1,68 |
0,18 |
3,7% |
|
Peer Median |
0,81 |
11,59 |
21,90 |
16,23 |
12,07 |
1,83 |
0,54 |
2,7% |
|
Потенциал роста/падения |
55% |
32% |
7% |
25% |
39% |
-10% |
14% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
На текущий момент дивидендная доходность Valero Energy составляет 3,3%, тогда как среднерыночное значение составляет 2,7%.
Технический анализ
С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Valero Energy пробили верхнюю границу долгосрочного восходящего канала. Крайне вероятно, что после временной стабилизации бумаги продолжат отработку высоты канала. Стохастические линии направлены на юг и находятся в зоне перекупленности, поэтому допускается временная приостановка восходящего движения.
Источник данных – Thomson Reuters