|
Valero Energy |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$120 |
|
Текущая цена: |
$88,2 |
|
Потенциал роста: |
36% |
Executive Summary
- Valero Energy является одним из крупнейших независимых нефтеперерабатывающих предприятий в Северной Америке, обладающим большими производственными мощностями, которые позволяют перекрыть все потребности различных типов клиентов.
- Valero Energy ведет деятельность в трех сегментах: переработка нефти, производство и реализация этанола. Также в 2019 году появилось направление Renewable Diesel, которое занимается производством топлива из возобновляемых источников.
- Ключевым преимуществом Valero Energy является ее менеджмент, который проводит дружественную по отношению к инвесторам политику. В январе было объявлено о повышении квартальных дивидендов на 8,9% с 90 центов до 98 центов на бумагу.
- Valero Energy опубликовала финансовые результаты за четвертый квартал, которые оказались лучше ожиданий аналитиков.
- Пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в четвертом квартале составила 96%, или 3 млн баррелей в день. В первом квартале, согласно ожиданиям, пропускная способность составит 91%, что связано с сезонными факторами.
- Также стоит отметить, что менеджмент компании в 2020 году также планирует направить 40-50% денежных средств от операционной деятельности на выплату дивидендов и программу обратного выкупа акций.
- Valero Energy все так же недооценена по ряду мультипликаторов по отношению к конкурентам.
Мы по-прежнему рекомендуем «Покупать» акции Valero Energy с целевой ценой $120.
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
US91913Y1001 |
||
|
Рыночная капитализация |
$36,21 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$44,13 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млн.$ |
|||
|
2018 |
2019 |
2020est |
|
|
Выручка |
117,03 |
108,32 |
116,41 |
|
EBITDA |
6,64 |
8,75 |
7,95 |
|
Чистая прибыль |
3,12 |
2,36 |
3,75 |
|
Прибыль на акцию, $ |
7,29 |
5,84 |
9,35 |
|
Дивиденды, $ |
3,20 |
3,6 |
3,92 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
2018 |
2019 |
2020est |
|
|
Маржа EBITDA |
5,3% |
8,1% |
6,8% |
|
Маржа чистой прибыли |
2,6% |
2,2% |
3,2% |
Краткое описание эмитента
Valero Energy — один из крупнейших независимых нефтеперерабатывающих предприятий в США с рыночной капитализацией $36,21 млрд. Занимается производством и продажей нефтепродуктов. Отметим, что у Valero Energy есть 14 НПЗ совокупной мощностью 3,1 млн баррелей нефти в сутки, 11 заводов по производству этанола, ветропарк мощностью 50 мегаватт, а также более 5000 АЗС, находящихся практически во всех штатах в США.
Динамика акций Valero Energy и индекса S&P 500
Компания осуществляет свою деятельность в трех сегментах: Refining, Ethanol и Renewable Diesel. Сегмент Refining включает в себя переработку нефти, оптовый сбыт, поставку продукции, а также транспортные операции. Сегмент Ethanol занимается производством и продажей этанола и зерновых дистиллятов.
Стоит отметить, что после слияния между Valero Energy Partners LP (VLP) и 100%-й дочерней компанией Valero подразделение было делистинговано с NYSE, принеся компании $950 млн. Взамен этого у Valero Energy появилось подразделение Renewable Diesel (создано в 2019 году, является совместным предприятием с Diamond Green Diesel), занимающегося производством топлива из возобновляемых источников.
Основным рынком сбыта продукции Valero Energy является США, приносящий ей 70% от общего объема выручки, далее идет Великобритания, которая приносит 11% от выручки, затем Канада и прочие рынки (8% и 11% соответственно). Что касается сегментации, то 96% от общего объема выручки приносит нефтепереработка.
Факторы роста
Компания Valero Energy является одним из крупнейших нефтеперерабатывающих предприятий в Северной Америке. Она обладает большими производственными мощностями, которые позволяют перекрыть все потребности различных типов клиентов, как корпоративных, так и частных, в связи с чем имеет стабильный денежный поток.
Важным преимуществом Valero Energy является то, что менеджмент ведет дружественную политику по отношению к инвесторам, ежегодно увеличивая дивидендные выплаты и проводя программы обратного выкупа акций. В январе 2020 года менеджмент компании сообщил о повышении квартальных дивидендов на 8,9% с 90 центов до 98 центов на бумагу. Дивидендная доходность продолжает находиться на высоком для рынка уровне в размере 4,5%, тогда как дивидендная доходность индекса S&P 500 составляет лишь 1,77%. Также стоит отметить, что капитальные расходы в 2020 году не изменятся по сравнению с 2019 году и составят $2,5 млрд, но будут чуть ниже, чем в 2018 году ($2,7 млрд).
Плюсом для компании является географическая локация мощностей. Так, 2 основных нефтеперерабатывающих завода находятся на западном побережье между Лос-Анджелесом и Сан-Диего, где проживает более 25 млн жителей, причем регион является одним из крупнейших по потреблению топлива.
В начале 2020 года исполнительный директор Valero Energy Джо Гордер сообщил, что он в целом благоприятно оценивает перспективы отрасли в 2020 году и считает, что спрос на сырую нефть и нефтехимию будет поддерживаться на высоком уровне. При этом в нефтеперерабатывающей отрасли продолжит сохраняться ряд проблем, в том числе и со стороны экологических организаций. Кроме того, ожидается, что затраты на приобретение лицензий на производство биотоплива (Renewable Identification Number (RIN)) в 2020 году составят $300-400 млн.
Тем не менее, в 2020 году в эксплуатацию будут введены ряд проектов, в том числе новый терминал в Пасадене, а также установка сернокислотного алкилирования в Сент-Чарльз (St. Charles Alkylation Unit), предназначенная для переработки бутан-бутеленовой фракции, и блок комбинированного цикла в Пэмброук (Pembroke Cogeneration Unit). Помимо этого, увеличение пропускной способности трубопровода Diamond Pipeline должно быть завершено в 2021 году.
Дополнительным плюсом для Valero Energy является то, что в 2020 году в США продолжит расти добыча нефти. Так, по итогам 2019 года США станет крупнейшим нефтедобытчиком в мире, выкачивая более 12,2 млн баррелей в сутки. Кроме того, согласно прогнозам Международное энергетическое агентство (МЭА), в 2020 году добыча «черного» золота продолжит расти и превысит 13,2 млн баррелей в сутки. Мы все также считаем, что рано или поздно избыточное предложение на рынке нефти негативно повлияет на динамику котировок нефти, что, в свою очередь, может стимулировать потребителей расходовать больше топлива, в частности, в сезон отпусков. В связи с этим спрос на нефтепродукты продолжит расти, что благоприятно отразится на финансовых показателях Valero Energy.
Стоит напомнить, что компания Valero Energy находилась на протяжении 11 лет на первом месте по рыночной доле в США, которая составляет около 11,6%. Однако в 2019 году она уступила пальму первенства, что связано со слиянием Marathon Petroleum и Andeavor в первом квартале 2019 года, рыночная доля которых теперь составляет около 16%.
Финансовые результаты
Один из крупнейших независимых нефтепереработчиков в США Valero Energy отчитался о финансовых результатах за четвертый квартал 2019 года.
Выручка компании в отчетном периоде снизилась на 2,9% до $27,879 млрд по сравнению с $28,730 млрд за аналогичный период прошлого года, тогда как аналитики прогнозировали выручку на уровне $26,39 млрд.
Операционная прибыль сегмента, занимающегося переработкой нефти (Refining), снизилась до $1,419 млрд с $1,468 млрд годом ранее. Отметим, что снижение операционных доходов сегмента было обусловлено с увеличением спреда между ценами на нефть марки Light Sweet и нефтью марки Brent. Пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в четвертом квартале составила 96% или 3 млн баррелей в день по сравнению c 3 млн баррелей в день годом ранее. По итогам 2019 года пропускная способность составила 2,982 млн баррелей в день по сравнению с 3,025 млн баррелей в день в 2018 году.
Операционная прибыль сегмента, занимающегося производством и продажей этанола (Ethanol), в отчетном периоде составила $36 млн по сравнению с убытком в размере $27 млн годом ранее. Получение прибыли было связано с ростом цен, тогда как объем производства этаноловой продукции составил 4,3 млн галлонов в день, не изменившись по сравнению с аналогичным периодом 2018 года.
Операционная прибыль сегмента Renewable Diesel (создан в январе 2019 года), занимающегося производством топлива из возобновляемых источников, составила $541 млн по сравнению с прибылью в размере $101 млн годом ранее. Скорректированная операционная прибыль сегмента составила $187 млн по сравнению с $167 млн годом ранее. Объем продаж составил 844 тыс. галлонов в день по сравнению с 720 тыс. галлонов в день за аналогичный период прошлого года.
Суммарные затраты в четвертом квартале составил $25,876 млрд по сравнению с $27,184 млрд годом ранее. Операционная прибыль выросла на 33,8% до $1,739 млрд по сравнению с $1,299 млрд за аналогичный период прошлого года.
Чистая прибыль в отчетном периоде составила $1,06 млрд, или $2,58 на акцию по сравнению с $952 млн или $2,24 на акцию годом ранее, тогда как аналитики ждали прибыль на акцию на уровне $1,84. Скорректированная чистая прибыль составила $873 млн или $2,13 на акцию по сравнению с $932 млн, или $2,19 на акцию годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали $1,63 на акцию. Долг компании составил $9,7 млрд, а денежные средства и их эквиваленты составили $2,6 млрд.
Помимо этого, в четвертом квартале капитальные затраты составили $722 млн. Кроме того, в отчетном периоде компания вернула акционерам $591 млн в виде выплат дивидендов ($369 млн) и программы обратного выкупа акций ($222 млн). При этом по итогам года компания вернула акционерам $2,3 млрд в виде выплат дивидендов ($1,5 млрд) и программы обратного выкупа акций ($777 млн).
Также стоит отметить, что менеджмент компании в 2020 году планирует направить 40-50% денежных средств от операционной деятельности на выплату дивидендов и программу обратного выкупа акций. Капитальные затраты в 2020 году составят $2,5 млрд. Помимо этого, прогнозируется, что пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в первом квартале составит 91%. Затраты на приобретение лицензий на производство биотоплива (Renewable Identification Number (RIN)) в 2020 году составят $300-400 млн.
Кроме того, менеджмент компании сообщил о повышении квартальных дивидендов с 90 центов до 98 центов на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 12 февраля, выплата состоится 4 марта.
|
Показатель, млрд $ |
4Q2019 |
4Q2018 |
Изменение |
2019 |
2018 |
Изменение |
|
Выручка |
27,879 |
28,730 |
-2,96% |
108,324 |
117,033 |
-7,44% |
|
Суммарные затраты |
-25,876 |
-27,184 |
-4,81% |
-103,546 |
-111,439 |
-7,08% |
|
Операционная прибыль |
1,739 |
1,299 |
33,87% |
3,836 |
4,572 |
-16,10% |
|
Процентные расходы |
-0,119 |
-0,114 |
4,39% |
-0,454 |
-0,470 |
-3,40% |
|
Прибыль до уплаты налогов |
1,656 |
1,227 |
34,96% |
3,486 |
4,232 |
-17,63% |
|
Налоги |
-0,326 |
-0,205 |
-0,702 |
-0,879 |
||
|
Чистая прибыль |
1,060 |
0,952 |
11,34% |
2,422 |
3,122 |
-22,42% |
|
Прибыль на акцию, $ |
2,580 |
2,260 |
|
5,840 |
7,300 |
|
|
Скорректированная чистая прибыль |
0,873 |
0,932 |
-6,33% |
2,361 |
3,235 |
-27,02% |
|
Скорректированная прибыль на акцию, $ |
2,130 |
2,190 |
|
5,700 |
7,550 |
|
|
Пропускная способность НПЗ, млн б/с |
3,018 |
3,013 |
0,17% |
2,952 |
2,986 |
-1,14% |
Источник – www.valero.com
Отметим, что 2019 год в целом оказался успешным для Valero Energy. При этом исполнительный директор Джо Гордер заявил, что компании удалось зафиксировать очередной прибыльный год, несмотря на сложные условия для нефтеперерабатывающего бизнеса в минувшем году. Также он отметил, что менеджмент хорошо управлял бизнесом, показав лучший в истории показатель по безопасности труда сотрудников, а также самое низкое количество экологических аварий в истории компании.
В 2020 году выручка ожидается на уровне $116,4 млрд по сравнению с $108 млрд в 2019 году. Также прогнозируется рост чистой прибыли с $2,36 млрд до $3,5-3,7 млрд.
Источник – Thomson Reuters
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то акции компании Valero Energy по-прежнему недооценены по нескольким основным мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициентам P/E ntm и EV/EBITDA у бумаг Valero Energy есть потенциал роста в размере 17% и 18% соответственно. Основным конкурентом Valero Energy является Phillips 66. Отметим, что по коэффициенту P/E ntm бумаги Valero Energy недооценены по отношению к Phillips 66 также на 3,3%.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E ltm |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
P/S |
Div yield |
|
Valero Energy |
0,40 |
7,95 |
16,12 |
9,12 |
6,58 |
1,72 |
0,33 |
4,5% |
|
Phillips 66 |
0,51 |
9,73 |
9,56 |
9,42 |
5,91 |
1,72 |
0,40 |
3,8% |
|
Reliance Industries Ltd |
1,76 |
12,47 |
20,20 |
15,16 |
19,74 |
2,26 |
1,49 |
0,5% |
|
Exxon Mobil Corp |
1,24 |
9,70 |
18,91 |
17,91 |
8,57 |
1,44 |
1,05 |
5,4% |
|
PBF Energy Inc |
0,22 |
11,68 |
NA |
6,29 |
6,10 |
1,12 |
0,14 |
4,4% |
|
Chevron Corp |
1,60 |
7,27 |
15,50 |
16,44 |
6,84 |
1,35 |
1,45 |
4,7% |
|
HollyFrontier Corp |
0,53 |
4,56 |
9,09 |
9,24 |
3,97 |
1,22 |
0,42 |
3,0% |
|
Marathon Petroleum Corp |
0,58 |
8,09 |
13,62 |
7,70 |
3,62 |
1,05 |
0,28 |
4,3% |
|
JXTG Holdings Inc |
0,40 |
8,99 |
14,35 |
6,80 |
2,83 |
0,57 |
0,14 |
4,7% |
|
Peer Median |
0,56 |
9,35 |
14,35 |
10,67 |
6,00 |
1,28 |
0,41 |
4,3% |
|
Потенциал роста/падения |
38% |
18% |
-11% |
17% |
-9% |
-25% |
23% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
На текущий момент дивидендная доходность Valero Energy составляет 4,5%, тогда как среднерыночное значение составляет 4,3%.
Технический анализ
На недельном графике котировки акций Valero Energy торгуются в рамках среднесрочного симметричного треугольника с верхней границей в районе $96. На текущий момент стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении, но уже достигли зоны перепроданности, поэтому ожидается возобновление формирования восходящего движения.
Источник данных – Whotrades.com