Health Care: защитные вложения сохраняют актуальность
В глобальном масштабе сохраняется геополитическая турбулентность, а макроэкономическая обстановка за океаном оставляет желать лучшего. Сектор здравоохранения в 2022 году чувствовал себя вполне благоприятно и не особенно страдал от монетарного ужесточения в Соединенных Штатах, поэтому в текущем году мы по-прежнему усматриваем в секторе предостаточно интересных вложений с защитными свойствами.
Фактор спецоперации не стал причиной для пересмотра каких-либо из наших инвестиционных идей по сектору здравоохранения за последний квартал. Healthcare живет своей жизнью и находится под влиянием внутренних процессов (научных прорывов и инноваций), тогда как внешний фон оказывает на него лишь ограниченное влияние.
Health Care US: идей в фарме предостаточно
В I квартале американский сектор здравоохранения отстает по доходности от рынка в целом — индекс широкого рынка S&P 500 с января прибавил 1%, а отраслевой субиндекс S&P 500 Health Care проседает на 7%. Картина за последние 12 месяцев, однако, показывает преимущество сектора здравоохранения — индекс S&P 500 за год растерял 12%, а отраслевой S&P 500 Health Care ушел в минус на 6%.
Источник: данные Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Для сравнения, отслеживаемый нами индексный фонд с привязкой к отрасли здравоохранения США iShares U.S. Healthcare ETF (IYH) за 12 месяцев находится в минусе на 5%, а ETF с привязкой к американским фармакомпаниям iShares U.S. Pharmaceuticals ETF (IHE) — на 9%.
Здравоохранение как нецикличная отрасль традиционно ведет себя лучше рынка в периоды монетарного ужесточения со стороны ФРС. На финансовые результаты крупных фармкомпаний мало влияет денежно-кредитная политика. Хотя сейчас, после агрессивных шагов Федрезерва, американская экономика показывает некоторые признаки охлаждения, рынок труда все еще выглядит перегретым, и регулятору придется еще какое-то время продолжать «ястребиную» политику. С учетом того, что фаза монетарного ужесточения все еще далека от завершения, акции сектора здравоохранения по-прежнему актуальны для вложений на среднесрочную перспективу.
Целый ряд компаний сектора здравоохранения из нашего аналитического покрытия показал достойную доходность за последние 12 месяцев в условиях падающего рынка:
- акции Merck& Co подорожали на 37%;
- акции VertexPharmaceuticals ушли в плюс на 19%;
- акции RegeneronPharmaceuticals принесли доходность 14%;
- акцииBoston Scientific нарастили 12%;
- акцииAmgen прибавили 1%.
Источник: Seeking Alpha
Биотехнологический сектор смотрится заметно лучше рынка — фонд iShares Nasdaq Biotechnology ETF (IBB) находится в плюсе на 4% за 12 месяцев. Наша целевая цена по бумаге составляет $166,7 на февраль 2024 года, апсайд — 32%.
2022 год выдался не самым насыщенным в плане слияний и поглощений в секторе здравоохранения, что неудивительно с учетом осложнения геополитической обстановки. В 2023 году, как ожидается, активность в сфере M&A возрастет, и первые признаки оживления уже налицо.
В самом конце 2022 года Amgen заключила сделку о приобретении Horizon Therapeutics за $27,8 млрд — с премией порядка 20%. Ранее Horizon находилась в нашем аналитическом покрытии и принесла высочайшую доходность — 102% за 2020 год и 42% за 2021 год, чему поспособствовали оправдавшиеся ожидания относительно нового препарата Tepezza. В 2022 году мы приостановили покрытие бумаги в связи с исчерпанием потенциала роста, связанного с препаратом Tepezza. Тем временем биофармгигант Amgen остается в нашем покрытии с рейтингом «Покупать» и целевой ценой $313,9 на ноябрь 2023 года, апсайд составляет 34%.
В феврале стало известно о том, что компания Pfizer начала переговоры о приобретении биотехнолога Seagen, специализирующегося на инновационных методах лечения рака на основе моноклональных антител. Рыночная капитализация Seagen составляет порядка $32 млрд. Ранее фирмой интересовался фармагигант Merck, но стороны не сошлись по вопросу цены сделки. Рейтинг акций Pfizer — «Покупать», целевая цена — $51,7 на декабрь 2023 года, апсайд составляет 28%.
Сферы особого интереса для потенциальных сделок M&A в 2023 году — онкология и иммунология, а также нейродегенеративные заболевания и вакцины. Наиболее вероятны сделки в сфере биотеха величиной от $5 млрд до $15 млрд — приобретения биофармгигантами более мелких фирм с перспективными разработками.
Динамика акций топ-10 компаний индекса S&P 500 Health Care
| Тикер | Компания | С начала 2023 года | С начала 2022 года | С начала 2021 года |
|---|---|---|---|---|
| UNH | Unitedhealth Group Inc | -12% | -7% | 33% |
| JNJ | Johnson & Johnson | -13% | -10% | -2% |
| LLY | Eli Lilly & Co | -10% | 19% | 95% |
| ABBV.K | Abbvie Inc | -5% | 14% | 44% |
| MRK | Merck & Co | -3% | 40% | 38% |
| PFE | Pfizer Inc | -21% | -32% | 9% |
| TMO | Thermo Fisher Scientific | -1% | -19% | 17% |
| DHR | Danaher | -9% | -26% | 9% |
| ABT | Abbott Laboratories | -11% | -31% | -11% |
| BMY | Bristol-Myers Squibb Company | -6% | 8% | 9% |
Источник: расчеты ФГ «Финам»
На какие сегменты обратить внимание?
- Онкоиммунология во главе с блокбастером Keytruda
Бестселлер фармгиганта Merck, противораковый препарат Keytruda, спасает жизни многим тысячам больных с самыми разными видами онкозаболеваний. Причем, несмотря на обилие новых конкурирующих разработок в области онкологии, у Keytruda обнаруживаются все новые и новые потенциальные показания к применению. Продажи Keytruda в 2022 году приблизились к $21 млрд (+22%) и способны продолжить рост в обозримые годы.
Этот основанный на моноклональных антителах препарат эффективен в терапии целого списка онкологических недугов, в том числе меланомы, разных видов рака легкого, рака головы, шеи, желудка, шейки матки, эндометрия и др. Merck продолжает проводить клинические испытания Keytruda в терапии рака простаты, рака яичников, мезотелиомы, рака билиарного тракта, рака печени, рака желудка, рака кожи и еще целого списка онкозаболеваний. Кроме того, исследуется возможность применения Keytruda совместно с препаратом Trodelvy от Gilead Sciences для лечения одной из разновидностей рака легких, а также будет изучено применение экспериментального средства NL-201 фирмы Neoleukin Therapeutics совместно с Keytruda в терапии ряда разновидностей твердых опухолей.
В январе 2023 года Keytruda был одобрен FDA как адъювантная терапия при немелкоклеточном раке легких. В начале февраля стало известно, что препарат повышает выживаемость при опухолях матки, а позднее в том же месяце FDA присвоила статус «прорывной терапии» комбинации Keytruda с противораковой персонализированной мРНК-вакциной Moderna mRNA-4157/V940 при высокорисковой меланоме.
Мы ожидаем дальнейших позитивных новостей относительно Keytruda в 2023 году, и нет сомнений в том, что рост продаж препарата в обозримые годы продолжится.
Акции фармгиганта Merck, входящие в топ защитных вложений, за последние 12 месяцев принесли впечатляющую доходность в размере 37% и способны продолжить рост в ближайшие кварталы.
Рейтинг акций Merck — «Покупать», целевая цена — $130,2 на декабрь 2023 года, апсайд составляет 21%.
- Воспалительные заболевания аллергической природы — Dupixent излечит многое
Мировые продажи Dupixent, рекомбинантного человеческого моноклонального антитела для лечения целого спектра воспалительных и аллергических заболеваний, в 2022 году превысили $8,6 млрд (+40%) и сохраняют значительный потенциал роста в ближайшие годы. Глобальные продажи препарата фиксирует французская фармкомпания Sanofi, а американская Regeneron получает свою долю в прибыли от него.
Напомним, что изначально в 2017 году FDA одобрило Dupixent как препарат для лечения экземы, в 2018 году — в качестве терапии бронхиальной астмы умеренного и тяжелого течения, в 2019 году — при атопическом дерматите у взрослых и хроническом риносинусите, в 2020 году — при атопическом дерматите у детей в возрасте от 6 до 11 лет, в 2022 году — при лечении эозинофильного эзофагита у детей от 12 лет, атопического дерматита у детей от 6 месяцев до 5 лет и узловатого пруриго у взрослых.
В настоящее время проводится еще целый ряд клинических испытаний третьей (заключительной) фазы по применению препарата Dupixent при эозинофильном эзофагите у детей младшего возраста, хронической обструктивной болезни легких, буллезном пемфигоиде, хронической спонтанной крапивнице, хронической холодовой крапивнице, хроническом прурите неясной этиологии, хроническом риносинусите и аллергическом грибковом риносинусите. Мы ожидаем, что препарат будет одобрен для применения по всем этим показаниям.
Dupixent стал настолько незаменимым препаратом при лечении заболеваний, связанных с аллергическими реакциями II типа, что врачи в США весьма своеобразно о нем отзываются, рассказал CEO Regeneron Леонард Шлейфер на январской конференции JP Morgan по здравоохранению. По словам Шлейфера, если спросить врачей, каково определение аллергических заболеваний II типа, то некоторые из них ответят: «Те, которые реагируют на Dupixent». Многие из больных воспалительными заболеваниями, связанными с аллергической реакцией данного типа, имеют по 2-3 сопряженных недуга, которые могут быть комплексно вылечены препаратом Dupixent.
В глобальном масштабе до 20% детей дошкольного и младшего школьного возраста страдают от атопического дерматита, а распространенность бронхиальной астмы в той же возрастной категории близка к 10%. Рынок терапии этих заболеваний в ближайшие годы значительно расширится благодаря появлению новых препаратов, в том числе биотехнологических. По оценкам Allied Market Research, мировой рынок препаратов от атопического дерматита в 2021 году достиг $5,3 млрд, а к 2031 году он может увеличиться до $22,6 млрд. Dupixent стал стандартом лечения целого перечня аллергических и воспалительных заболеваний и в ближайшие годы упрочит свое положение на рынке.
Мы считаем, что Dupixent станет одним из главных блокбастеров текущего десятилетия, и Sanofi на пару с Regeneron окажутся в значительном выигрыше. Акции Regeneron находятся в числе наших фаворитов в США на ближайший квартал.
В фокусе внимания: ожидаемые во II квартале решения FDA
21 апреля ожидается решение FDA по экспериментальной комбинации препаратов Padcev (enfortumab vedotin-ejfv) и Keytruda (pembrolizumab) компаний Seagen, Astellas Pharma и Merck. Эта комбинированная терапия показала эффективность в лечении метастатического уротелиального рака у пациентов, которым не подходит химотерапия. Новое назначение расширит показания к применению обоих препаратов. Комбинация получила статус приоритетного рассмотрения в связи с важностью данной сферы исследований.
| Название препарата | Padcev+Keytruda |
|---|---|
| Разработчик | Merck, Seagen, Astellas |
| Действующее вещество | enfortumab vedotin-ejfv, pembrolizumab |
| Заболевание | метастатический уротелиальный рак |
| Дата решения | 21 апреля 2023 года |
25 апреля FDA вынесет решение по вопросу об одобрении экспериментального препарата tofersen компании Biogen. Tofersen исследовался на предмет эффективности при лечении бокового амиотрофического склероза (БАС) с определенной мутацией. FDA присвоила препарату статус приоритетного ускоренного рассмотрения. Стоит отметить, что Tofersen основан на т.н. антисмысловом олигонуклеотиде, понижающем синтез определенного белка, уровень которого связан с прогрессированием БАС. Клинические испытания показали, что препарат заметно замедляет прогрессирование этого нейродегенеративного недуга.
| Название препарата | BIIB067 |
|---|---|
| Разработчик | Biogen |
| Действующее вещество | tofersen |
| Заболевание | БАС |
| Дата решения | 25 апреля 2023 года |
21 мая американский регулятор определится с решением по экспериментальному препарату epcoritamab (DuoBody®-CD3xCD20) для лечения рецидивирующей/рефракторной формы B-крупноклеточной лимфомы у пациентов, уже прошедших системную терапию. Epcoritamab совместно разрабатывается компаниями Genmab и AbbVie в рамках их партнерства в сфере онкологии. Epcoritamab основан на биспецифических антителах, которые при подкожном введении активизируют Т-клетки и направляют их на уничтожение злокачественных клеток.
| Название препарата | Epcoritamab |
|---|---|
| Разработчик | Genmab и AbbVie |
| Действующее вещество | DuoBody-CD3xCD20 |
| Заболевание | B-крупноклеточная лимфома |
| Дата рассмотрения | 21 мая 2023 года |
27 июня Regeneron Pharmaceuticals узнает вердикт FDA в отношении препарата aflibercept в дозировке 8 мг. Ранее препарат был одобрен в других дозировках для лечения метастатического колоректального рака, устойчивого к химиотерапии, а также «влажной» формы возрастной макулярной дегенерации и других офтальмологических нарушений. Дозировка 8 мг была изучена на предмет применения при возрастных глазных заболеваниях и диабетической ретинопатии и показала хорошие результаты. FDA ранее согласилась рассмотреть заявку Regeneron в приоритетном порядке.
| Название препарата | Eylea |
|---|---|
| Разработчик | Regeneron Pharmaceuticals |
| Действующее вещество | aflibercept |
| Заболевание | ВМД, диабетическая ретинопатия |
| Дата решения | 27 июня 2023 года |
Vertex и Regeneron — наши фавориты во II квартале
Vertex Pharmaceuticals в 2023 году остается нашим фаворитом в секторе здравоохранения. Акции Vertex обогатили инвесторов на 19% за последние 12 месяцев.
Компания известна как первопроходец в лечении муковисцидоза. Препараты Vertex Pharmaceuticals от этого недуга относятся к числу крайне дорогостоящих, при этом компании, практически являющейся монополистом на данном рынке, удается отстаивать высокие цены своих лекарств и добиваться от правительств стран финансирования этой терапии для граждан. География продаж препаратов сохраняет значительный потенциал расширения.
Препараты Vertex единственные воздействуют непосредственно на причину заболевания, а не просто на ее симптомы, поэтому в лекарствах компании нуждаются десятки тысяч пациентов во всем мире, в том числе те, кому еще не поставлен диагноз. Помимо муковисцидоза, Vertex располагает весьма амбициозной экспериментальной линейкой — число исследовательских программ у компании составляет 21, в том числе 4 в рамках 3-й фазы (из них 2 — в объединенной 2/3 фазе). Среди направлений исследований и испытаний: заболевания почек и печени, диабет 1-го типа, серповидноклеточная анемия, бета-талассемия, мышечная дистрофия Дюшенна.
Vertex ведет многообещающие разработки в области неопиоидных обезболивающих препаратов для терапии острой и нейропатической боли. Кроме того, в декабре 2022 года FDA присвоила статус нового экспериментального препарата (IND) мРНК-терапевтическому наименованию VX-522, совместному с Moderna, которое нацелено на перепрограммирование клеток легких больных муковисцидозом.
По итогам IV квартала выручка Vertex Pharmaceuticals увеличилась на 11,1% (г/г) до $2,3 млрд и совпала с ожиданиями. Продажи ключевого продукта Trikafta/Kaftrio увеличились на 19,4% (г/г) до $2,02 млрд. Квартальная чистая прибыль компании возросла на 6% (г/г) и составила $819 млн. В расчете на акцию скорректированная прибыль составила $3,76 и на 25 центов превысила прогнозы.
Акции Vertex Pharmaceuticals находятся в нашем аналитическом покрытии с рейтингом «Покупать», целевая цена $ 352,2, апсайд на конец 2023 года — 20%.
Regeneron Pharmaceuticals — американская биотехнологическая компания, ведущая разработку препаратов для лечения рака, аллергических, сердечно-сосудистых, метаболических, инфекционных, воспалительных и отдельных редких заболеваний. Акции Regeneron принесли доходность в размере 14% за последние 12 месяцев.
Среди крупнейших статей выручки Regeneron — препарат Eylea для лечения неоваскулярной возрастной макулярной дегенерации и снижения остроты зрения. Еще один блокбастер, права на который принадлежат Regeneron совместно с Sanofi, — Dupixent. Мировые продажи Dupixent, рекомбинантного человеческого моноклонального антитела для лечения целого спектра заболеваний, в 2022 году превысили $ 8,6 млрд (+40%) и сохраняют значительный потенциал роста в ближайшие годы.
У компании весьма оптимистичные перспективы наращивания прибыли от Dupixent — FDA одобряет одно за другим показания к применению препарата. Он оказался эффективным при целом списке недугов, включая астму, атопический дерматит и узловатое пруриго. В настоящее время проводится целый ряд клинических испытаний третьей (заключительной) фазы по применению препарата Dupixent при еще целом ряде заболеваний. Мы считаем, что Dupixent станет одним из главных блокбастеров текущего десятилетия. Позитивные новости от FDA позволяли акциям Regeneron расти даже на падающем рынке.
Экспериментальная линейка Regeneron обширна, компания проводит 40 клинических исследований как по новым, так и по уже одобренным препаратам, в том числе 10 исследований в рамках заключительной фазы.
По итогам IV квартала выручка компании сократилась на 31,1% (г/г) до $3,41 млрд, но превзошла ожидания на $280 млн. Снижение выручки произошло по отношению к высокой базе прошлого года, когда имели место продажи антиковидного препарата REGEN-COV в размере $1,09 млрд. Выручка от препарата Eylea в США уменьшилась на 3% (г/г) до $1,50 млрд, а от Dupixent (совместного с Sanofi) — подскочила на 61% (г/г) до $836 млн. Cкорректированная чистая прибыль на акцию достигла $12,56 и на $2,39 превысила прогнозы.
Наша оценка справедливой стоимости акций Regeneron составляет $893,8 на октябрь 2023 года, апсайд — 18%.
Health Care EU: вне зоны интересов
У европейского сектора здравоохранения в I квартале 2023 года дела идут чуть хуже, чем у фондового рынка Старого Света в целом: индекс STOXX 600 Healthcare с начала года снизился на 2%, а индекс STOXX 600 прибавил 3%. За последние 12 месяцев расклад тоже не в пользу европейского сектора здравоохранения (-5% по индексу STOXX 600 Healthcare против -3% по STOXX 600.
Источник: данные Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Напомним, что в 2022 году в связи с геополитической ситуацией мы приостановили покрытие европейских бумаг сектора здравоохранения.
Health Care China: наши ставки оправдались
Китайский сектор здравоохранения в I квартале показывает динамику незначительно слабее фондового рынка Поднебесной, но отдельные бумаги, выбранные нами для включения в аналитическое покрытие, в полной мере оправдали наши ожидания и принесли хорошую доходность.
Источник: данные Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Отраслевой индекс CSI 300 Health Care с начала I квартала ослаб на 1%, тогда как фондовый индекс Китая CSI 300 с начала года подрос на 2%. За 12 месяцев отраслевой индекс показывает снижение на 6%, тогда как CSI 300 теряет 5%.
Среди включенных в наше покрытие с рейтингом «Покупать» бумаг, торгующихся в Гонконге, отдельного внимания заслуживает китайская фармацевтическая компания China TCM, специализирующаяся на препаратах традиционной китайской медицины.
Акции China TCM за период с августа 2022 года, когда мы обозначили целевую цену по этому инструменту, принесли солидную доходность — 24%.
China TCM сохраняет и поддерживает наследие традиционной китайской медицины за 400 с лишним лет. В это наследие входят разработки древних аптекарских лавок, открывшихся еще во времена династии Мин. За последние годы власти КНР ввели ряд инициатив и программ по поддержке традиционной китайской медицины, что поспособствовало расширению бизнеса China TCM. В условиях пандемии коронавируса традиционные препараты широко применялись для профилактики вируса и укрепления иммунитета жителей Китая, и в долгосрочной перспективе за счет благоприятной политики правительства в отношении традиционной китайской медицины этот сегмент сможет беспрепятственно продолжать развитие.
Рейтинг акций China TCM — «Покупать», целевая цена составляет 4,47 HKD на август 2023 года, остаток апсайда — 11%.
Здравоохранение в России: есть кое-что на примете
Сектор здравоохранения на российском рынке является достаточно узким, и на данном этапе нас из этого сектора интересует только один эмитент — «Мать и дитя».
«Мать и дитя» (MD Medical) — один из ведущих игроков на рынке частных услуг здравоохранения в РФ. Деятельность компании начиналась в 2006 году с создания современного частного роддома, а в течение последующих лет она трансформировалась в многопрофильный холдинг, обеспечивающий россиян высокотехнологичными медицинскими услугами в нескольких сферах здравоохранения. Эмитент из года в год показывает положительную динамику выручки и чистой прибыли.
По итогам IV квартала 2022 года выручка компании уменьшилась на 5,1% (г/г) до 6,62 млрд рублей, в том числе выручка московских госпиталей снизилась на 15,8% (г/г) до 3,28 млрд рублей, а выручка региональных госпиталей возросла на 8,1% (г/г) до 1,76 млрд рублей. Выручка амбулаторных клиник в Москве и МО увеличилась на 3,5% до 707 млн рублей, а региональных амбулаторных клиник — возросла на 13% до 863 млн рублей.
В целом операционные результаты «Мать и дитя» соответствуют нашим ожиданиям, снижение количества принятых родов вполне закономерно с учетом общих демографических тенденций в стране. В I полугодии негативная динамика по этому направлению может сохраниться в силу общих опасений населения относительно геополитической обстановки, но в дальнейшем могут возыметь эффект ожидающиеся меры по стимулированию рождаемости со стороны властей.
Ситуация с рождаемостью в РФ в 2022 году ухудшилась, и в конце года стало известно о намерениях властей ввести меры по стимулированию этого показателя. Президент Владимир Путин дал правительству поручение разработать комплекс мер по повышению рождаемости и поддержке семей с детьми. Общественная палата РФ также предложила целый перечень таких мер, том числе по расширению направлений использования материнского капитала для многодетных семей, льготному обучению детей из таких семей в колледжах и вузах, а также предложила сделать детсады бесплатными для третьих и последующих детей в семьях и многое другое. Есть все основания полагать, что в этом году многие из этих мер будут претворены в жизнь.
Мы сохраняем рейтинг «Лучше рынка» без указания целевой цены по бумагам «Мать и дитя».
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 17.03.2023.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
Источник: Finam.ru