Аналитики ФГ «ФИНАМ» провели исследование электроэнергетического сектора и дали рекомендации по компаниям. Часть первая.
Сектор американских Utilities неплохо показал себя за последние три месяца, прибавив около 6% в капитализации, и подтянулся к докризисным уровням.
Недооцененность, наблюдавшаяся в начале этого года по основным мультипликаторам и дивидендам на фоне перспектив восстановления сектора в этом году, привлекла капитал в сектор.
Переоценку мы не связываем с опасениями спада рынка акций и потребностью в защитных активах, поскольку сектор просто дешево стоил и обещал высокую дивидендную доходность, а такие дисконты на бирже не могут сохраняться долго.
Но хотя сектор все еще значительно отстает от ралли на рынке, у компаний, на наш взгляд, мало серьезных аргументов для дальнейшей существенной переоценки. Операционные планы по закрытию трудоемких топливных станций известны на годы вперед, и мы не видим существенных изменений в инвестиционных программах в сравнении с прошлым годом.
Источник: Bloomberg
Кроме того, utilities будет трудно соревноваться с другими секторами по дивидендам и байбэкам, так как у них нет избыточной финансовой возможности значительно наращивать дивиденды и программы обратного выкупа акций, как это делают многие другие эмитенты на фоне роста прибылей. Запрос со стороны регуляторов и потребителей на «зеленую» трансформацию определяет приоритет инвестиционной программы над возвратом капитала на долгие годы. В лучшем случае мы увидим умеренный ежегодный рост дивидендов. По биржевым мультипликаторам уже нет той комфортной недооцененности, что была еще полгода назад, так как переоценка ее выровняла. По форвардному P/E сектор оценивается примерно так же, как и S&P 500, который почти на 30% состоит из технологических бумаг, а спрэд дивидендной доходности относительно 10-летних трежерис уже не предлагает значительной разницы, и в среднесрочном периоде мы, вероятнее всего, будем наблюдать его дальнейшее сужение при ожиданиях сворачивания QE Федрезервом.
Источник: Bloomberg
Прошедший сезон отчетностей прошел неплохо, но не так феерично, как в других секторах. Восстановление энергорынка, конечно, дает операционный рычаг, но есть факторы, которые играют в противовес: рост цен на топливо (газ и уголь), неоперационные убытки из-за деривативов (в частности, у NextEra Energy), а также круглогодичные проблемы из-за погоды (штормов, наводнений, ураганов и так далее).
- Около 70% эмитентов S&P 500 Utilities побили ожидания Уолл-Стрит по прибыли при 88% по S&P 500, что стало самой низкой долей среди секторов.
- Рост прибыли во II квартале составил 13% (г/г). Это самый минимальный уровень относительно других. По индексу было зафиксировано увеличение на 95% (г/г).
- Прогнозы на III квартал 2021 года предполагают анемичный рост выручки на 5,9% (г/г) и прибыли на 0,2% (г/г).
Прогнозы по прибыли и дивидендам на 2021 год не только остаются довольно скромными, но даже несколько снизились в сравнении с кварталом назад. Всего по итогам года суммарная прибыль может составить $16,5 на акцию (+12% (г/г)).
Источник: Bloomberg
Пакет на $3,5 трлн: чего ждать электроэнергетике?
Инфраструктурные стимулы Джо Байдена на $3,5 трлн, которые прошли первоначальный этап одобрения в формате бюджетной резолюции в августе 2021 года, подразумевают значительные инвестиции в климатическую повестку и «озеленение» американской электроэнергетики. Главной задачей станет достижение объема 80% чистой электроэнергии в розничных сетях к 2030 году.
Инициативы пакета, связанные с отраслью, включают в себя:
— Программу Clean Electricity Payment Program (CEPP), предоставляющую финансовые стимулы для поставщиков электроэнергии, которые ежегодно увеличивают объем чистой электроэнергии в своих сетях. Поставщики электроэнергии, увеличивающие свою долю чистой электроэнергии сверх установленного годового порога, получают федеральные платежи за каждый дополнительный МВт*ч поставленной чистой электроэнергии. К чистой электроэнергии программа относит источники с очень низкими или нулевыми выбросами: энергия солнца и ветра, ГЭС, АЭС, технологии улавливания углерода, водород, геотермальная энергия и так далее.
— Льготы по налогам на чистую энергию, производство и транспорт. Программа PTC, предоставляющая налоговые льготы производителям чистой электроэнергии, для ветряной генерации истекает в 2021 году, но на смену ей должен прийти усовершенствованный вариант. Налоговые стимулы на производство чистой энергии составят 2,5 цента за киловатт-час произведенной электроэнергии и, среди прочего, будут предусматривать 30-процентный инвестиционный налоговый кредит для мероприятий по повышению надежности сетей.
— Углеродный налог для импортируемой продукции (c 2024 года) и налог на метановые выбросы.
— Продление и расширение налоговых льгот на накопители электроэнергии и для покупателей электромобилей.
— Софинансирование установки солнечных панелей для домохозяйств с низкими доходами.
— Исследовательские и акселерационные программы в области зеленых источников э/э.
Сумма финансирования по каждой из программ не будет известна до составления окончательного законопроекта, голосование по которому с большой вероятностью пройдет в сентябре 2021 года. Мы прогнозируем общую сумму стимулов на отраслевые программы и мероприятия в диапазоне $400-500 млрд. Экономический эффект для компаний вновь весьма очевиден: традиционные ТЭС оказываются под еще большим давлением в то время как производители возобновляемой электроэнергии, в том числе на основе относительно новых технологий (в частности, водорода), получают новые возможности. Вопрос о выполнимости таргета 80% чистой электроэнергии в сетях к 2030 году обострит необходимость принятия/обновления соответствующих стандартов в штатах, которые до настоящего момента этого не сделали. С 2018 года 15 штатов, две территории и Вашингтон, округ Колумбия, приняли законы, увеличивающие или расширяющие цели в области возобновляемой энергии. Семь штатов и одна территория на данный момент имеют истекшие стандарты по ВИЭ (RPS), еще четыре штата имеют целевые показатели RPS, срок действия которых истекает в 2021 году.
Источник: National Conference of State Legislatures
Действующие стандарты (даже с учетом АЭС) явно не дотягивают до отметки 80% чистой электроэнергии в сетях к 2030 году, которую требует Джо Байден. Из штатов, которые установили целевой таргет структуры генерации до 2030 года, наиболее амбициозным характеристикам соответствуют Нью-Йорк (70% за счет ВИЭ), Калифорния (60% за счет ВИЭ), Мэриленд (50% за счет ВИЭ), Нью-Джерси (50% за счет ВИЭ) и Коннектикут (44% за счет ВИЭ), а также федеральный округ Колумбия, планирующий полностью перейти на ВИЭ к 2032 году. В таких условиях мы прогнозируем дальнейшее значительное ужесточению регулирования, что должно привести к ускорению процессов декарбонизации и росту числа ВИЭ-мощностей: в случае реализации плана около 25% микса генерации страны будет приходиться на ветряную энергию, 45% — на солнечную, а 10% придется на водород и прочие прорывные технологии. С учетом нахождения отрасли производства водорода на первоначальных стадиях развития, значительное преимущество получат компании, которые войдут в эту рыночную нишу в ближайшие несколько лет. Среди компаний, уже «изъявивших желание» работать в водородном сегменте можно выделить NextEra Energy, Sempra Energy, DTE Energy, Entergy, Southern и Dominion.
На американском рынке мы считаем интересными акции NextEra Energy, Edison International и Dominion
NextEra Energy — флагманская в США генерирующая компания в сфере чистой электроэнергии, которая находится на передовой долгосрочного тренда декарбонизации. Чистая энергия является самым быстрорастущим сегментом отрасли, и компания активно продолжает наращивать «зеленые» мощности, замещая ими топливные станции. В июне флоридское подразделение (FPL) вывело из эксплуатации последнюю угольную электростанцию, планируя заменить ее в будущем на солнечную. Снятие с баланса трудоемкой угольной станции позволит повысить операционную рентабельность подразделения. По словам менеджмента, рынок возобновляемой энергетики продолжает расти, и в будущем прогнозируется его значительный рост. В долгосрочном плане рыночная доля компании остается сильной — в районе 20% в сегменте ВЭС и около 15% (mid-teens) в СЭС. С приходом новых игроков (к примеру, некоторые нефтяные мейджоры планируют большие стройки мощности) менеджмент продолжает фокусироваться на доле рынка, но с учетом параметров окупаемости проектов. Помимо планов органического роста, менеджмент рассматривает различные сделки по приобретениям. На наш взгляд, это, скорее всего, будут доли в проектах или покупки небольших компаний, в том числе в регулируемом бизнесе.
Несмотря на широкие инвестиции, эмитент сохраняет практику выплаты дивидендов с доходностью выше рыночной. В апреле мы повысили целевую цену до $109 с расчетом на будущий операционный и финансовый рост. С тех пор акции выросли на 10%, дальнейший потенциал роста оцениваем в 28%.
Источник: finam.ru
Edison International, будучи одной из крупнейших электроэнергетических компаний Калифорнии, имеет все шансы стать одним из главных бенефициаров прогрессивной «зеленой» политики штата. Компания является оператором крупнейшей в стране программы по развитию зарядной инфраструктуры и с запасом выполнила норматив штата по доле ВИЭ в сетях в 2020 году. Обновление и усиление электросетевой инфраструктуры огнеупорными материалами призвано решить проблему с высокими операционными расходами на восстановление имущества от воздействия лесных пожаров, а благоприятный экономический климат Калифорнии будет обеспечивать стабильный органический рост выручки и прибыли компании. Мы рекомендуем «Покупать» акции EIX с целевой ценой $71,48, что соответствует апсайду 23% от текущей цены.
Источник: finam.ru
Dominion Energy, продав часть своих газовых активов Berkshire Hathaway, избавилась от ряда рисков, которые серьезно ударили по акциям компаний на фондовом рынке в 2020 году. Фокус на регулируемом бизнесе, высокая доля углеродно-нейтральной генерации (45% на конец 2020 года), а также интерес в областях возобновляемого газа и водорода создают драйверы роста акционерной стоимости компании. Мы рекомендуем «Покупать» акции Dominion с целевой ценой $87,42, что соответствует потенциалу 11% от текущих котировок.
Источник: finam.ru
Насколько европейская электроэнергетика готова к новым целям проекта Fit for 55?
Достижима ли цель 40% возобновляемой э/э в сетях к 2030 году?
Новая климатическая повестка ЕС, обозначенная в концепции Fit for 55, была представлена Европейской комиссией (ЕК) в июле текущего года. Снижение выбросов на 55% относительно 1990 года станет ключевой целью стран альянса, а электроэнергетике как одному из крупнейших «поставщиков» CO2 в концепции отведена отдельная роль. Отрасль должна довести долю возобновляемой электроэнергии в сетях ЕС по меньшей мере до отметки 40% до 2030 года (предыдущая цель составляла 32%). При этом в европейском регионе нет единства по вопросу того, как такой показатель должен достигаться. Великобритания, вышедшая из Евросоюза, не имеет четких целей по объему ВИЭ-генерации к 2030 году, но цели страны к 2035 году выглядят еще более амбициозно: страна планирует сократить выбросы на 75% относительно 1990 года.
Для понимания того, насколько далеко или близко Европа находится от своих климатических целей, необходимо рассмотреть электроэнергетический баланс трех крупнейших экономик региона: Великобритании, Германии и Франции.
Источник: GOV.UK, Ministère de la Transition écologique, Statistisches Bundesamt
Низкая доля угля, как показывает график, уже имеет место во Франции и Великобритании, которые и вовсе являются мировыми лидерами по темпам декарбонизации. Однако ставка Франции на АЭС создает потребность возведения большого количества зеленых мощностей в регионе: за оставшиеся девять лет стране необходимо увеличить долю ВИЭ с 10,6% до 40%. Немало предстоит сделать и Германии, где доля угля в миксе генерации составляет около 25%, причем в некоторых ведущих по вкладу в ВВП федеральных землях (Северный Рейн-Вестфалия, Гамбург, Саксония, Бранденбург) доля угля превышает 50%. В контексте того, что Германия планирует отказаться от атомной энергетики к 2022 году, а также с учетом планов страны по полному отказу от угля до 2038 года, резкой декарбонизации здесь ждать не стоит. Великобритания же олицетворяет одну из наилучших климатических практик: доля ВИЭ здесь уже сегодня составляет около 41%, причем угольные станции вырабатывают лишь 2% все электроэнергии.
Европейский регион в целом имеет неплохие перспективы достичь поставленный таргет: средняя доля ВИЭ на 2020 год находилась в диапазоне 25-30%. Перспективы немного затмеваются странами Восточной Европы, многие из которых до сих пор в большей степени полагаются на уголь. При этом показатели доли угольной генерации даже в большинстве из них в I полугодии 2021 года оказались ниже уровня в аналогичный период 2019 года.
ДОЛЯ УГОЛЬНОЙ ГЕНЕРАЦИИ В НЕКОТОРЫХ СТРАНАХ ЕС
Источник: Ember
Ситуация скорее обнадеживающая: после рекордного по ВИЭ-генерации 2020 года лето 2021 года также продолжило радовать сторонников «зеленого» перехода. Согласно предварительным данным аналитического центра Ember, солнечные панели произвели почти 10% электроэнергии в ЕС в летние месяцы 2021 года, что значительно больше, чем чуть более 6% три года назад. Восемь стран, включая Германию и Испанию, установили новые солнечные рекорды в июне и июле. В целом ЕС вышел «из пандемии» с более чистой электроэнергией по сравнению с докризисным состоянием, даже несмотря на то, что спрос на электроэнергию вернулся в норму. Выбросы CO2 в электроэнергетике в I полугодии 2021 года были на 12% ниже, чем в I полугодии 2019 года, а выработка угольной генерации упала на 16%, продолжая свое долгосрочное снижение. Это было вызвано значительным увеличением выработки энергии ветра и солнца за двухлетний период на 22 ТВт*ч (+9%).
Однако инвестиционный цикл в электроэнергетике практически всех стран региона только начинается. Помимо упомянутых выше факторов, характерных для развитых экономик Старого Света, ведущие страны в ближайшие годы столкнутся с необходимостью ввода новых мощностей по причине прогнозируемого роста спроса на электроэнергию в связи с увеличением количества электромобилей, развитием производства водорода и уходом от газового отопления на электрическое. Эти инвестиционные возможности, амбициозные климатические планы региона, а также наличие на европейском рынке лидеров «зеленого» перехода в электроэнергетике поддерживают отраслевой индекс, который продолжает показывать сопоставимую с широким рынком динамику с начала 2020 года.
Источник: Reuters
Engie — один из наиболее перспективных кандидатов на покупку в Европе
Engie SA — международный электроэнергетический холдинг, базирующийся во Франции. Компания осуществляет электро- и газоснабжение, а также оказывает сопутствующие услуги более чем в 50 странах. Наше позитивное видение акций Engie объясняется целой группой факторов, ключевыми из которых являются амбициозные «зеленые» цели французского лидера электроэнергетики наряду с планами по точечной концентрации бизнеса на стратегических интересах. Акции Engie на таком фоне выглядят серьезно недооцененными относительно конкурентов, что дополняется высокой прогнозной дивидендной доходностью NTM на уровне 6% в евро. Планы Engie по декарбонизации и повышению доли возобновляемых источников энергии в миксе открывают перед компанией новые перспективы на фоне глобального «зеленого» перехода. Компания на сегодня имеет лишь десять угольных станций и закроет их к 2027 году. Доля ВИЭ в миксе вырастет с текущих 31% до 58% в 2030 году, с выходом на углеродную нейтральность в 2045 году. После принятия директивы Fit for 55 Европейской комиссией Engie начала работу над еще более амбициозными «зелеными» целями. Дополнительные возможности по расширению доли рынка для Engie возникают и в рамках необходимости существенного увеличения ВИЭ-генерации во Франции для достижения таргета 40% — как лидер в области ВИЭ компания может выгодно воспользоваться данной ситуацией. Главные риски, связанные с компанией, сконцентрированы в ее финансовых результатах последних лет — данную проблему призвана решить реорганизация бизнес-процессов: Engie планирует сократить количество стран, в которых осуществляет деятельность, с более 50 до менее 30 к 2023 году. Мы рекомендуем «Покупать» акции Engie с целевой ценой €15,11, что эквивалентно потенциалу роста 23% от текущих котировок.
Источник: finam.ru
Китайские угольные станции рано списывать со счетов
Амбициозные планы китайского правительства по развитию зеленой генерации и декарбонизации, которые мы подчеркивали в предыдущих стратегиях, оказались «заложниками» остывших темпов роста экономики Поднебесной. На протяжении марта-июля 2021 года доля ТЭС и, в частности, угольных станций значительно увеличилась на фоне необходимости поддержания расширения объемов производства.
Источник: China Electricity Council
График ярко демонстрирует, что загрузка мощностей ТЭС практически во всех последних 5 месяцах 2021 года превышает аналогичные показатели 2020 года. Объем установленных мощностей ТЭС также показал рост на 6,83% с марта 2020 года, что эквивалентно наименьшему процентному росту, но второму по величине абсолютному приросту мощности в энергосистеме Китая (+81 ГВт). Мы видим несколько объяснений данному тренду. Во-первых, власти Китая явно не готовы жертвовать промышленным ростом в угоду «зеленой» повестке. А во-вторых, лето под эгидой повсеместного нормирования потребления электроэнергии, вызванного резким ростом спроса, усугубило нерешительность Пекина по сокращению использования угольных генераторов. Местные власти в ряде крупнейших производственных центров, таких как Гуандун, приказали фабрикам сократить часы работы, чтобы избежать дефицита электроэнергии. Подобные мероприятия серьезно «бьют» по производственному потенциалу Поднебесной, темпы реализации которого в последние годы стали знаком качества. В таких условиях цели по достижению страной углеродной нейтральности к 2060 году выглядит непрозрачными. Ян Инся, старший научный сотрудник Института устойчивого развития Бостонского университета, отметил в интервью FT: «Уголь так важен для Китая с точки зрения энергоснабжения и безопасности, и местные власти не верят, что можно избавиться от него. Я не думаю, что у китайского правительства есть кристально ясное представление о том, как достичь углеродной нейтральности к 2060 году». Другой целью Китая в рамках «озеленения» экономики станет достижение «углеродного пика» экономики к 2030 году. Однако с учетом большого числа новых проектов по строительству угольных станций и перманентно растущих мощностей, которые должны в теории использоваться как резервные, путь к достижению этого плана также выглядит по меньшей мере тернистым. Китай с огромной вероятностью останется мировым лидером по вводам СЭС и ВЭС в ближайшие десятилетия, но соблазн перейти на темную (угольную) сторону для расширения производства, как показывает опыт весны и лета 2021 года, слишком велик.
Источник: China Electricity Council
Неопределенности на электроэнергетическом рынке Поднебесной добавляет и факт того, что правительство Китая начало постепенно менять политику в рамках поддержки «зеленых» проектов. В 2020 году субсидии на строительство СЭС и ВЭС были урезаны на 30% (г/г) в целях достижения «конкурентоспособности» зеленой генерации относительно традиционных ТЭС. И несмотря на увеличение субсидий на 5% (г/г), до 5,95 млрд юаней, в 2021 году, становится все более очевидно, что после десятилетия прямого субсидирования ВИЭ Китай переходит к новым рыночным механизмам: торговле выбросами (биржа была запущена в середине июля текущего года и пока таргетирует лишь угольных и газовых генераторов), «зеленому» финансированию и реформам спотового рынка. В условиях неопределенности политики регуляторов, а также конкретных задач перед сектором давление на электроэнергетическом участке фондового рынка Поднебесной продолжит оставаться высоким.
Источник: Reuters