|
МРСК Центра |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
0,40 руб. |
|
Текущая цена: |
0,29 руб. |
|
Потенциал: |
+38% |
Инвестиционная идея
МРСК Центра – сетевая компания, охватывающая 11 областей общей площадью 450 тыс. кв. км. Протяженность линий электропередач превышает 375 тыс. км и является максимальной среди МРСК. В 2017 году компания получила функции исполнительного органа МРСК Центра и Приволжья. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 96-97% всей выручки.
Мы сохраняем по акциям МСРК Центра рекомендацию «покупать» и целевую цену 0,40 руб. Потенциал роста в перспективе 12мес — 38%.
- Прибыль акционеров за 9 мес. снизилась на 18%, до 2 млрд.руб. на фоне отмены договоров «последней мили» и роста операционных затрат. Вместе с тем, по итогам года мы ожидаем увидеть рост прибыли на 33% — до 3,95 млрд. руб. благодаря повышению тарифов, экономии на процентных расходах после рефинансирования кредитов и снижения налога на прибыль. В 2019-2020 годах ожидаем дальнейшего восстановления прибыли до 4,9 и 5,5 млрд. руб.
- Прогноз по дивидендам предполагает серию выплат с высокой доходностью — DPS 2018П 0,028 руб. с DY 9,7% и DPS 2019П 0,035 руб. с DY 12,1%.
После снижения капитализации на 50% от максимумов 2017года акции торгуются по нетребовательным мультипликаторам, дисконт к компаниям-аналогам составляет в среднем 38%. По соотношению риск/доходность мы считаем акции MRKC интересной идеей в сетевом комплексе. Неблагоприятный эффект отмены «последней мили» на прибыль уже пройден, и мы считаем, что капитализация компании не учитывает ожидаемое восстановление прибыли и маржи, а также серию дивидендных платежей с привлекательной доходностью.
|
Основные показатели акций |
|
|
Тикер |
MRKC |
|
ISIN |
RU000A0JPPL8 |
|
Рыночная капитализация |
12,3 млрд.руб. |
|
Кол-во обыкн. акций |
42,2 млрд. |
|
Free float |
34% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/E, LTM |
4,8 |
|
P/E, 2018Е |
3,1 |
|
P/B, LFI |
0,3 |
|
P/S, LTM |
0,1 |
|
EV/EBITDA, LTM |
3,0 |
Краткое описание эмитента
МРСК Центра – сетевая компания, охватывающая 11 областей общей площадью 450 тыс.кв.км. Протяженность линий электропередач превышает 375 тыс.км. и является максимальной среди МРСК. В 2017 году компания получила функции исполнительного органа МРСК Центра и Приволжья. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 96-97% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО «Россети» (50,2%). Free-float 34%.
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
||||
|
2016 |
2017 |
|||
|
Выручка |
86,3 |
91,1 |
||
|
EBITDA |
17,9 |
18,8 |
||
|
Чистая прибыль акц. |
4,7 |
3,0 |
||
|
Дивиденд, коп. |
4,4 |
2,1 |
||
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
2016 |
2017 |
|||
|
Маржа EBITDA |
20,8% |
20,6% |
||
|
Чистая маржа |
5,5% |
3,3% |
||
|
ROE |
11,5% |
6,8% |
||
|
Долг/ собств. капитал |
1,0 |
0,94 |
||
Финансовые показатели
МРСК Центра отчиталась о сокращении убытка в 3К18 в 2х раза до 124 млн.руб. с 246 млн.руб. годом ранее. Всего за 9 мес. прибыль акционеров составила 2 млрд. руб, что на 18,4% меньше, чем в прошлом году. На результат повлияло снижение полезного отпуска э/э на 12% после отмены договоров «последней мили» с 1 июля 2017 года, а также увеличение операционных затрат в этом году быстрее выручки и инфляции – как подконтрольных, так и неподконтрольных. В разрезе OPEX существенно выросли расходы на компенсацию потерь – на 15% за 9 месяцев, на фоне повышения стоимости электроэнергии. Компания увеличила отчисления в резерв по дебиторской задолженности в 3К18 до 569 млн.руб. или 2,8% выручки от передачи электроэнергии, всего за 9 мес. пополнение резерва составило 894,9 млн.руб. или 1,4% выручки.
Долговая нагрузка мало изменилась, чистый долг сократился на 2% с начала года до 39,4 млрд.руб. или 2,3х EBITDA (2,1х на начало года), но компания оптимизировала кредитный портфель, снизив среднюю ставку до 8,18% с 9,25% в начале года. Финансовые расходы в итоге сократились на 21%.
Компания подтвердила прогноз по прибыли по РСБУ 2018П 2,8 млрд.руб. (+40% г/г). Прибыль по МСФО по итогам года, по нашим оценкам, составит 3,95 млрд.руб. с ростом на 33% г/г благодаря повышению тарифов, экономии на процентных расходах после рефинансирования кредитов, а также снижению налога на прибыль. В прошлом году эффективная ставка налога на прибыль составила 44%, в этом году мы ожидаем 29%.
Сейчас Россети проводят мероприятия по снижению потерь в разных филиалах МРСК, в том числе в Тверском филиале МРСК Центра, что должно улучшить операционную эффективность. В 2019-2020 мы ожидаем дальнейшего восстановления прибыли до 4,9 и 5,5 млрд.руб. Денежный поток, по нашим расчетам, будет оставаться положительным, что позволит поддерживать дивидендные выплаты.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
3К 2018 |
3К 2017 |
Изм., % |
9м 2018 |
9м 2017 |
Изм., % |
|
Выручка |
21 674 |
20 560 |
5,4% |
68 430 |
65 785 |
4,0% |
|
EBITDA |
3 256 |
3 857 |
-15,6% |
13 020 |
14 586 |
-10,7% |
|
Маржа EBITDA |
15,0% |
18,8% |
-3,7% |
19,0% |
22,2% |
-3,1% |
|
Чистая прибыль акционеров |
-135 |
-254 |
-46,9% |
1 996 |
2 448 |
-18,4% |
|
3К 2018 |
2К 2018 |
4К 2017 |
к/к |
YTD |
|
|
|
Чистый долг |
39 423 |
38 473 |
40 118 |
2% |
-2% |
|
|
Чистый долг/EBITDA |
2,29 |
2,16 |
2,14 |
0,13 |
0,15 |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
млрд руб., если не указано иное |
2 016 |
2 017 |
2018П |
2019П |
2020П |
|
Выручка |
86,3 |
91,1 |
95,9 |
101,3 |
105,9 |
|
EBITDA |
17,9 |
18,8 |
19,1 |
21,0 |
22,0 |
|
Рост, % |
20,5% |
4,7% |
1,8% |
9,9% |
4,6% |
|
Маржа EBITDA |
20,8% |
20,6% |
19,9% |
20,8% |
20,8% |
|
Чистая прибыль акц. |
4,7 |
3,0 |
4,0 |
4,9 |
5,5 |
|
Рост, % |
453,9% |
-36,9% |
32,8% |
25,0% |
11,3% |
|
Чистая маржа |
5,5% |
3,3% |
4,1% |
4,9% |
5,2% |
|
CFO |
14,7 |
14,3 |
14,4 |
15,8 |
16,3 |
|
CAPEX |
13,1 |
12,3 |
12,8 |
13,9 |
14,9 |
|
FCFF |
6,7 |
4,6 |
4,1 |
4,4 |
3,9 |
|
Чистый долг |
40,7 |
40,1 |
39,4 |
38,7 |
38,8 |
|
Ч.долг/EBITDA |
2,3 x |
2,1 x |
2,1 x |
1,8 x |
1,8 x |
|
Дивиденды |
1,9 |
0,9 |
1,2 |
1,5 |
1,7 |
|
DPS, руб. |
0,044 |
0,021 |
0,028 |
0,035 |
0,039 |
|
Рост, % |
309,4% |
-52,9% |
36,5% |
24,7% |
11,2% |
|
DY |
9,2% |
5,9% |
9,7% |
12,1% |
13,5% |
Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
Компания выплачивает дивиденды по типовой для холдинга Россетей формуле. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.
С учетом корректировок прибыли в соответствии с «дивидендной» формулой Россетей выплаты по нашим оценкам составят 1,2 млрд.руб., что подразумевает распределение 30% прибыли по МСФО. Дивиденд на акцию 2018П 0,028 руб. (+37% г/г) предполагает доходность 9,7% к текущей цене, что мы считаем привлекательным уровнем не только для электросетевого комплекса, но и для российского рынка в целом. С учетом ожиданий прогресса по прибыли и генерации положительного денежного потока в ближайшие годы мы ожидаем серию дивидендов с высокой доходностью.
Источник: данные компании, прогнозы «ГК ФИНАМ»
Оценка
Мы подтверждаем рекомендацию по акциям МРСК Центра «покупать» с целевой ценой 0,40 руб. на перспективу 12 мес. Потенциал роста 38%.
В инвестиционном кейсе компании есть некоторые минусы – достаточно высокий долг и медленный прогресс в его погашении, потери в «сетях», но после снижения стоимости капитализации на 50% от максимумов 2017 года акции MRKC интересны ценой. Бумаги торгуются по приемлемым мультипликаторам, дисконт по отношению к компаниям-аналогам по форвардным мультипликаторам составляет в среднем 38%. Негативный эффект отмены договоров «последней мили» на прибыль уже пройден, и мы считаем, что капитализация компании не учитывает ожидаемое восстановление прибыли и маржи, а также серию дивидендных платежей с привлекательной доходностью.
|
Название компании |
Рын. кап., млн $ |
P/E 2018E |
P/E 2019E |
EV / EBITDA 2018E |
EV / EBITDA 2019E |
DY 2018E |
DY 2019E |
|
МРСК Центра |
184 |
3,1 |
2,5 |
2,7 |
2,5 |
9,8% |
12,3% |
|
ФСК ЕЭС |
2 983 |
2,9 |
2,8 |
3,1 |
3,0 |
9,0% |
9,8% |
|
МОЭСК |
495 |
3,0 |
3,1 |
3,1 |
3,1 |
8,8% |
9,8% |
|
МРСК Центра и Приволжья |
466 |
2,5 |
2,5 |
2,1 |
2,1 |
14,7% |
13,1% |
|
МРСК Сибири |
145 |
3,9 |
39,8 |
4,3 |
5,2 |
3,1% |
3,3% |
|
МРСК Волги |
284 |
3,0 |
3,0 |
1,5 |
1,5 |
13,8% |
13,9% |
|
Ленэнерго-ао |
863 |
4,9 |
3,6 |
2,9 |
2,3 |
4,0% |
5,6% |
|
МРСК Урала |
224 |
na |
2,6 |
2,1 |
2,0 |
0,0% |
7,8% |
|
МРСК Северо-Запада |
80 |
2,3 |
1,9 |
2,8 |
2,6 |
13,4% |
12,2% |
|
МРСК Юга |
62 |
5,0 |
15,0 |
4,5 |
5,0 |
8,5% |
18,4% |
|
МРСК Сев. Кавказа |
34 |
na |
na |
na |
na |
0,0% |
0,0% |
|
Кубаньэнерго |
254 |
3,4 |
5,9 |
3,9 |
5,2 |
1,8% |
1,0% |
|
ТРК |
22 |
na |
na |
na |
na |
1,8% |
1,3% |
|
Медиана |
|
3.1 |
3.0 |
2,9 |
2,6 |
6.84% |
8.34% |
Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина
На недельном графике MRKС сформировалась разворотная фигура «клин», котировки сломили нисходящую линию сопротивления. Акции консолидируются выше долгосрочной линии поддержки 0,29, и текущие уровни мы считаем привлекательными для открытия лонгов с коротким стопом. Цели – 0,35 и 0,40.
Источник: charts.whotrades.com