|
Citigroup Inc. |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$ 92,5 |
|
Текущая цена: |
$ 76,11 |
|
Потенциал роста: |
21,5% |
Краткое описание эмитента
- Citigroup – американская холдинговая компания финансового сектора c многолетней историей, ее клиентами являются как частные физические и юридические лица, так и правительственные организации.
- Акции Citigroup опережают индекс S&P 500 по доходности. Заметим, что за последние двенадцать месяцев они принесли 23,7%, тогда как американский индекс широкого рынка – около 17,8%.
- Политика повышения ставок ФРС, понижение налога на прибыль корпораций, активность компании на развивающихся рынках и тенденция роста квартальной и годовой выручки являются факторами роста для акций Citigroup.
- Проведенная нами оценка стоимости Citigroup позволяет считать акции компании недооцененными, при этом потенциал их роста на ближайшие 12 месяцев с фундаментальной точки зрения составляет порядка 21,5%.
Мы устанавливаем по акциям Citigroup рекомендацию «Покупать».
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
US1729674242 |
||
|
Рыночная капитализация |
$195,61 млрд |
||
|
Динамика акций |
|||
|
3М |
0,3% |
||
|
6М |
12,4% |
||
|
12М |
23,7% |
||
|
Финансовые показатели, млрд. $ |
|||
|
2016 |
2017 |
||
|
Выручка |
69,0 |
71,45 |
|
|
EBITDA |
30,5 |
47,2 |
|
|
Чистая прибыль |
14,9 |
-6,8 |
|
|
Прибыль на акцию, $ |
4,72 |
-5,44 |
|
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
2015 |
2016 |
||
|
Маржа EBITDA |
44% |
43,6% |
|
|
Маржа чистой прибыли |
22,5% |
-9,5% |
|
Финансовые результаты
Что касается финансовой отчетности за четвертый квартал и 2017 год в целом, Citigroup, как и большинству представителей банковского сектора, не удалось избежать масштабных расходов, связанных с налоговой реформой, которые ощутимо отразились на финансовых результатах. Так, с учетом озвученного в феврале пересмотра суммы разовых налоговых расходов, квартальный чистый убыток составил $18,89 млрд или $7,38 на акцию по сравнению с зафиксированной годом ранее прибылью на уровне $3,57 млрд или $1,14 на акцию, а без учета разовых статей имела место скорректированная прибыль в $1,28 на бумагу, на 7,8% превзошедшая прогнозы рынка. Тем временем, выручка увеличилась в рассматриваемом периоде с $17,01 млрд до $17,26 млрд.
Между тем, согласно годовому отчету, чистый убыток достиг отметки в $6,8 млрд или $2,98 на акцию при чистой прибыли в размере $14,9 млрд или $4,72 на акцию в 2016 г. При этом скорректированная прибыль без учета разовых расходов, связанных с налоговой реформой, составила $5,33, на 1,5% превысив усредненные прогнозы рынка, а выручка по итогам года выросла с $69,9 млрд до $71,4 млрд. Подводя итоги, следует отметить, что на первый взгляд, цифры выглядят удручающе, однако очевидно, что отрицательный финансовый результат связан в большей степени с масштабными налоговыми расходами, составившими в четвертом квартале $22,6 млрд. При этом динамика выручки как за квартал, так и за год осталась положительной во многом благодаря улучшению показателей по направлениям обслуживания институциональных клиентов и Global Consumer Banking. Между тем, в вопросе с налоговой реформой можно констатировать, что худшее уже позади, а вот далее корпорациям предстоит получить свою долю позитива от снижения налога на прибыль в виде увеличения денежного потока от операционной деятельности и появления новых возможностей для привлечения инвестиций и дальнейшего расширения бизнеса.
Что касается финансовых результатов Citigroup в целом, то, как видно из диаграмм ниже, в 2017 г. восстановилась тенденция планомерного увеличения скорректированной прибыли на акцию в годовом исчислении, при этом прогноз на текущий год более чем оптимистичен. Что касается выручки, в прошлом году также наблюдалась положительная динамика показателя, а прогноз выглядит довольно ровно.
Источник данных – Thomson Reuters
Факторы роста
В контексте рассмотрения отчетности, стоит отметить, что активная деятельность Citigroup на развивающихся рынках, безусловно, дает ей дополнительное конкурентное преимущество, так как, во-первых, экономика этих стран активно развивается, во-вторых, бизнес Citigroup по направлению кредитования является более диверсифицированным в отличие от компаний, чья деятельность сконцентрирована на внутреннем рынке. Отметим, что по направлению банковского обслуживания физических лиц темпы роста выручки на развивающихся рынках как в четвертом квартале, так и по итогам года, превысили аналогичный показатель по Северной Америке, что видно из таблицы ниже:
Кроме того, в феврале стало известно, что Citigroup намерена расширить спектр услуг, предоставляемых азиатским клиентам с активами, не превышающими $50000, причем в пакет этих услуг войдут сервисы, которые ранее были доступны лишь премиальным клиентам. Здесь стоит отметить, что в 2017 г. активы компании в азиатско-тихоокеанском регионе выросли на 17% г/г, и в текущем году руководство не намерено сдавать позиции, для чего и реализуется программа по расширению пакета услуг, а также развития технологий (расширение использования электронной платформы по управлению активами) и привлечения к работе в Азии высококвалифицированных менеджеров.
Не стоит оставлять без внимания и макроэкономические реалии США, а также настроения в стане ФРС. Так, показатели, характеризующие рынок труда и доходы населения, продолжают улучшаться, при этом уровень инфляции также демонстрирует постепенное ускорение темпов роста. В свою очередь, согласно последнему протоколу заседания ФРС, большая часть ее членов выступает за продолжение политики постепенного повышения процентных ставок. Между тем, для крупнейших представителей банковской отрасли, имеющих большой объем наличности, подобный настрой монетарных властей сулит рост чистой процентной маржи и последующее увеличении рентабельности.
Дополнительным фактором, повышающим интерес к компании, является ее программа вознаграждения акционеров. В частности, в настоящее время Citigroup реализует план обратного выкупа акций на общую сумму $15,6 млрд. Между тем, в 2017 г. банк выплатил акционерам около $17,1 млрд путем обратного выкупа бумаг и в виде дивидендов, при этом величина дивидендных выплат в четвертом квартале составила $840 млн или 32 цента на акцию, а в общей сложности акционерам было предоставлено $6,3 млрд. Представители компании также отметили, что в текущем году Citigroup планирует вернуть акционерам в виде дивидендов и путем обратного выкупа около $20 млрд.
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Сравнение основных мультипликаторов Citigroup с медианными среди основных компаний-конкурентов, а также по банковскому сектору и по финансовому сектору в целом позволяет заключить, что рассматриваемая нами компания недооценена по большинству основных показателей.
|
P/E |
P/E forward |
P/B |
P/sales |
P/cf |
|
|
Citigroup |
14,0 |
11,55 |
0,97 |
3,29 |
14,28 |
|
Bank of America |
18,8 |
12,72 |
1,26 |
5,82 |
17,88 |
|
JPMorgan Chase & Co |
17,17 |
13,04 |
1,58 |
6,36 |
17,16 |
|
Wells Fargo & Co |
16,13 |
11,99 |
1,38 |
4,87 |
14,27 |
|
Goldman Sachs Group |
13,56 |
13,56 |
1,23 |
2,40 |
11,86 |
|
Morgan Stanley |
16,26 |
12,74 |
1,36 |
2,41 |
8,1 |
|
U.S.Bancorp |
18,63 |
13,41 |
1,87 |
6,35 |
16,12 |
|
PNC Financial Services Group Inc |
20,49 |
15,19 |
1,62 |
7,15 |
19,09 |
|
Медиана |
17,17 |
13,04 |
1,38 |
5,82 |
16,34 |
|
Потенциал роста/падения (%) |
26,4% |
12,9% |
42,3% |
76,79% |
14,4% |
Источник данных – Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения, на недельном графике акции Citigroup торгуются над линией долгосрочного ничем не скомпрометированного восходящего тренда. С учетом отсутствия перекупленности можно ожидать продолжения повышательного движения в среднесрочной перспективе.
Источник – whotrades.com
С учетом совокупности вышеизложенных факторов, мы устанавливаем целевую цену по бумагам Citigroup на уровне $92,5, что эквивалентно 21,5%-му потенциалу роста от текущих уровней.