Только треть индекса МосБиржи держит дивидендный статус-кво

Дивидендный сезон в этом году должен был стать лучшим в истории за счет рекордных прибылей 2021 г. Но сейчас в приоритете у бизнеса адаптация к новым условиям, которая потребует ликвидности и капитальных вложений для новых логистических путей, и дивиденды отошли на второй план.

Из индекса МосБиржи выплаты сделают только около трети эмитентов, остальные отменили или отложили по разным причинам. По состоянию на 27 мая ожидаемая дивидендная доходность индекса в летние месяцы составляет 5,2% и варьируется от 0% до 17,6% по годовым и промежуточным платежам, обозначенным в решениях СД или материалах эмитентов после начала СВО. При этом доходность формируется в основном «тяжеловесом» индекса «Газпромом» (DY 17,6% при DPS 52,53 руб.), без него DY индекса составляет всего 1,7%. Но ряд эмитентов могут предложить ставку лучше рынка ОФЗ — «Газпром» (17,6%), МТС (13,7%), «Сургутнефтегаз ап» (13,4%), «РусГидро» (11,2%).

Нельзя исключать, что часть компаний может наверстать по выплатам позднее, когда новые логистические и транзакционные связи будут выстроены, а капитальный контроль — смягчен дальше. Хорошим сигналом к этому будет отказ от моратория на банкротство.

Ключевые причины отмены и переноса дивидендов

После закрытия западных рынков сбыта для многих компаний бизнесу нужны ресурсы для переориентации логистики на «дружественные» направления, в частности азиатские и ближневосточные. Некоторым компаниям это будет сделать проще, и адаптация потребует меньших капитальных затрат.

Ожидаемые убытки в 2022 г. и нехватка капитала делают выплату дивидендов опасными для финансовой стабильности. В особенности это касается банков: отраслевой регулятор сообщил о том, что банковская отрасль может потерять около половины капитала в этом году. Это довольно грубые оценки, и ситуация в отрасли может быть разной. Сбербанк, который и до кризиса имел избыточный капитал и был одним из самых эффективных в плане расходов банком, может потерять меньше капитала, чем другие. Но так или иначе сохранение ликвидности для банков во время кризиса является первоочередной задачей, и дивидендов в таких кейсах ждать не стоит ни в этом году, ни в следующем. Выплата только ради сохранения дивидендной истории за счет долга нецелесообразна, особенно при текущих ставках заимствований. Застройщики также отменили выплаты из-за ухудшения ситуации на рынке недвижимости. «Аэрофлот» сильно пострадал от санкций, нуждается в докапитализации, и дивиденды сняты с повестки на долгое время.

Частично отмена дивидендов связана с валютным контролем ЦБ и невозможностью переводить дивиденды материнским иностранным компаниям, как это было в случае с НЛМК, «Северсталью», «ЛУКОЙЛом», Globaltrans. И поэтому ослабление валютного контроля или перенастройка финансовой логистики может со временем исправить ситуацию.

В некоторых компаниях произошла смена собственника, например в «Полюс Золото», или как минимум топ-менеджеров, и вопрос выплаты дивидендов пока не рассматривается.

Герои и бездивидендные бумаги лета 2022 г.

По состоянию на 27 мая ожидаемая дивидендная доходность индекса в летние месяцы составляет, по нашим расчетам, 5,2% и варьируется от 0% до 17,6% по годовым и промежуточным платежам, обозначенным в решениях СД или материалах эмитентов после начала СВО. При этом доходность формируется в основном «тяжеловесом» индекса «Газпромом» (DY 17,6% при DPS 52,53 руб.), без него DY индекса составляет всего 1,7%. Сейчас ожидается решение «Роснефти» по дивидендам за 2П 2021 (СД прошел 25 мая, наш прогноз по выплатам — 23,6 руб. с доходностью 6,0%, вес в индексе — около 4%).

В отраслевом разрезе дивиденды сохраняют в основном нефтегазовые компании, против которых было введено меньше санкций.

Эмитент Сектор DPS, руб. DY
Газпром Нефть и газ 52,53 17,6%
ЛУКОЙЛ Нефть и газ 0 0,0%
НОВАТЭК Нефть и газ 43,77* 4,1%*
Роснефть** Нефть и газ 0** 0%**
Сургутнефтегаз ао Нефть и газ 0,8 3,4%
Сургутнефтегаз ап Нефть и газ 4,73 13,4%
Татнефть-ао Нефть и газ 16,1 4,1%
Татнефть-ап Нефть и газ 16,1 4,5%
Транснефть-ап Нефть и газ 0 0,0%
Детский мир Потребительский сектор 0 0,0%
Магнит Потребительский сектор 0 0,0%
Fix Price Потребительский сектор 0 0,0%
X5 Retail Потребительский сектор 0 0,0%
Аэрофлот Промышленность 0 0,0%
ПИК Промышленность 0 0,0%
Globaltrans Промышленность 0 0,0%
АЛРОСА Сырье и материалы 0 0,0%
ММК Сырье и материалы 0 0,0%
НЛМК Сырье и материалы 0 0,0%
Норникель Сырье и материалы 1166,2 5,7%
Полюс Сырье и материалы 0 0,0%
РУСАЛ Сырье и материалы 0 0,0%
Северсталь Сырье и материалы 0 0,0%
ФосАгро Сырье и материалы 390 5,3%
EN+ Сырье и материалы 0 0,0%
Polymetal International Сырье и материалы 0 0,0%
Petropavlovsk Сырье и материалы 0 0,0%
HH.ru ТМТ 0 0,0%
Ozon ТМТ 0 0,0%
ВТБ Финансы 0 0,0%
МКБ Финансы 0 0,0%
Мосбиржа Финансы 0 0,0%
Сбербанк ао Финансы 0 0,0%
Сбербанк ап Финансы 0 0,0%
TCS Финансы 0 0,0%
АФК «Система» Холдинг 0 0,0%
Интер РАО Электроэнергетика 0,2366 7,6%
РусГидро Электроэнергетика 0,089 11,2%
ФСК ЕЭС Электроэнергетика 0 0,0%
МТС TMT 33,85 13,7%
Ростелеком, ао TMT 4,56 7,7%
VK Company TMT 0 0,0%
Yandex TMT 0 0,0%

* выплачено ** СД «Роснефти» по дивидендам было 25 мая, пока решение не анонсировано

Источник: данные компаний, ФГ «Финам»

Нельзя исключать, что часть компаний может наверстать по выплатам позднее, когда новые логистические и транзакционные связи будут выстроены, а капитальный контроль – смягчен дальше. Хорошим сигналом к этому будет отказ от моратория на банкротство, которое правительство ввело 1 апреля 2022 г. сроком на 6 мес. На его протяжении эмитенты не могут выплачивать дивиденды и проводить байбэки, а вернуть это право они могут, отказавшись от моратория. В последний месяц от него отказалась Мосбиржа, «Ростелеком», «Газпром нефть», «ЛУКОЙЛ».

Некоторые компании выглядят весьма конкурентно по предлагаемым ставкам доходности — «Газпром» (17,6%), МТС (13,7%), «Сургутнефтегаз ап» (13,4%), «РусГидро» (11,2%), превышая доходности по большинству ОФЗ. Кривая бескупонной доходности по ОФЗ на закрытие сессии 26 мая была представлена следующим образом:

Кривая бескупонной доходности

Источник: ЦБ РФ

Дивиденды должны помочь рынку акций справиться с наплывом предложения после возобновления коротких продаж резидентами с 1 июня, появления новых акций после конвертации расписок и акций, проданных нерезидентами, которых «выпустят», предположительно, в конце июня через специальные счета, и эти акции в итоге могут оказаться в обычном биржевом «стакане» оншорного рынка.

Сейчас у розничных инвесторов, доля которых на рынке акций достигла 73% в апреле по объему торгов, мало альтернатив для защиты денег от инфляции, и дивиденды могут быть реинвестированы в рынок. Повышению Индекса МосБиржи будет способствовать и понижение ключевой процентной ставки Центробанком. C 27 мая ЦБР опустил ставку до 11% (-300 б.п.) на фоне снижения инфляционного давления, сильного рубля и необходимости стимулировать экономику, и есть ожидания, что к концу года ставка будет постепенно уменьшаться дальше.

Источник: Finam.ru