|
ВТБ |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
0,050 руб. |
|
Текущая цена: |
0,038 руб. |
|
Потенциал роста: |
31% |
Инвестиционная идея
ВТБ – второй крупнейший по активам и кредитам банк в России с активами 13 трлн руб. Доля государства в капитале около 60%.
Мы сохраняем целевую цену по акциям ВТБ 0,05 руб., но повышаем рекомендацию с «держать» до «покупать», исходя из потенциала роста 31% в перспективе 12 мес.
- В 3-м квартале банк показал прогресс по прибыли и рентабельности капитала, операционной эффективности, кредитованию и депозитам. Прибыль выросла на 137% г/г, ROE TTM повысилась до 12,7%.
- Цель менеджмента по прибыли 2018П 170 млрд.руб. вполне реальна при прибыли за 9 мес. 140 млрд.руб.
- Согласно прогнозам Bloomberg, в 2019-2020 ожидается рост прибыли до 179 и 204 млрд.руб соответственно.
- В инвестиционном кейсе VTBR остаются точки уязвимости, в частности, банк показал малое улучшение по показателям качества кредитного портфеля и несколько ослабил прогноз по чистой процентной марже в этом году, но после падения акций на 35% от годовых максимумов текущая оценка, на наш взгляд, уже неплохо компенсирует риски. Акции торгуются по 3,7х годовой прибыли в 2018 и 3,5х 2019П. P/B составляет 0,34 при ROE 12.7%.
- По итогам года на дивиденды может быть направлено менее 50% прибыли по МСФО (61% в 2017) на фоне повышения требований ЦБ к капиталу российских банков. Прогнозный DPS составляет 0,0032 руб. на акцию (-7%) с ожидаемой доходностью 8,4%.
- Группа ВТБ продолжает региональную экспансию. Помимо банка Возрождение ВТБ планирует приобрести свыше 70% акций Запсибкомбанка, одного из крупнейших кредиторов в Тюменской области, а также 81% акций нижегородского Саровбизнесбанка.
|
Основные показатели акций |
|
|
Тикер |
VTBR |
|
ISIN |
RU000A0JP5V6 |
|
Рыночная капитализация |
497 млрд.руб. |
|
Кол-во обыкн. акций |
12960,5 млрд |
|
Free float |
39% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/E LTM |
3,3 |
|
P/E 2018Е |
3,7 |
|
P/B LFI |
0,34 |
|
DY 2018Е |
8,4% |
Краткое описание эмитента
ВТБ – это финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области кредитования, инвестбанкинга, страхования и лизинга. На рынке депозитов физ.лиц, кредитования компаний и потребителей ВТБ занимает второе место после Сбербанка. На конец 2017 г. активы группы составили 13 трлн руб., кредитный портфель gross 9,77 трлн руб., 75% кредитного портфеля – корпоративные.
Структура капитала. Контрольный пакет, ~ 60%, находится у государства. Free-float составляет 39%.
|
Финансовые показатели, млрд рублей |
||
|
2016 |
2017 |
|
|
Чистая прибыль |
52,3 |
120,3 |
|
Активы |
12 586 |
13009 |
|
Дивиденд, руб. |
0,00117 |
0,00345 |
|
Финансовые коэффициенты |
||
|
2016 |
2017 |
|
|
Чистая проц. маржа |
3,7% |
4,1% |
|
NPL |
6,4% |
5,7% |
|
ROE ТТМ |
3,7% |
8,4% |
Финансовые показатели
- Банк отчитался о росте прибыли в 3-м квартале на 137% до 41,2 млрд.руб. Рентабельность собственного капитала за последние 4 квартала повысилась до 12,7%. Результаты неоднозначные — мы видим улучшение по рентабельности, улучшение по операционной эффективности и годовая цель по прибыли 2018П 170 млрд.руб. выглядит вполне достижимой при прибыли за 9 мес. 140 млрд.руб., но в дополнение к невысокому качеству кредитного портфеля добавилось ослабление некоторых ключевых показателей в 3-м квартале – комиссий и чистой процентной маржи.
- Доходы от кредитования увеличились в 3-м квартале на 10% в основном за счет снижения резервирования на 8,5%. Чистая процентная маржа (NIM) сжалась до 3,9% с 4,2% во 2К2018 и 4,1% в 3К2017 на фоне повышения процентных ставок, и банк немного ослабил прогноз по NIM 2018П с ≥4% до ~4%. Комиссии сократились на 2,5% в 3-м квартале, хотя банк планирует показать достаточно высокий однозначный темп роста по итогам года, выше чем 3,6% за 9мес.2018. Чистые доходы от страхования повысились на 60% до 8 млрд.руб.
- Операционная эффективность улучшилась до 38,5% с 48,8% годом ранее. Оплата труда и административные расходы практически не изменились (+0,3% г/г).
- В отчетности баланс на конец 3-го квартала приведен с учетом деконсолидации Почта банка после изменения формы учета ПБ в сентябре. Сопоставимые ключевые балансовые показатели показали умеренное улучшение в 3К: в корпоративном сегменте кредиты выросли на 11% к/к, депозиты на 1%, в розничном – кредитование увеличилось на 7%, депозиты на 2%.
- Стоимость риска остается невысокой — 1,5% за 9м2018, и менеджмент сохранил прогноз по CoR 2018П >1.5%, но качество кредитного портфеля мало улучшилось в 3-м квартале. Доля неработающих кредитов снизилась в сопоставимых цифрах до 6,9% с 7,5% во 2К 2018, но остается довольно высокой в сравнении со Сбербанком (4,1%). Покрытие NPLs резервами повысилось до 102,5% с 101%, но сохраняется на достаточно низком уровне (~180% у Сбербанка), что является точкой уязвимости.
|
млрд руб., если не указано иное |
3К 2018 |
3К 2017 |
Изм, % |
9м 2018 |
9м 2017 |
Изм, % |
|
Чистый проц. доход |
120,5 |
116,6 |
3,3% |
358,6 |
343,7 |
4,3% |
|
Резервирование |
38,8 |
42,2 |
-8,1% |
114,2 |
114,7 |
-0,4% |
|
Чистый проц. доход с учетом резервов |
81,7 |
74,4 |
9,8% |
244,4 |
229,0 |
6,7% |
|
Чистые комиссионные доходы |
23,3 |
23,9 |
-2,5% |
69,4 |
67,0 |
3,6% |
|
Доходы от страховой деятельности, net |
8,0 |
5,0 |
60,0% |
20,3 |
13,6 |
49,3% |
|
Непроцентные доходы/ (расходы) |
7,3 |
3,9 |
87,2% |
40,1 |
17,6 |
127,8% |
|
Чистый доход от проч. небанковской деятельности |
3,2 |
-20,5 |
-115,6% |
1,4 |
-40,7 |
-103,4% |
|
Чистая прибыль акционеров |
41,2 |
17,4 |
137% |
139,7 |
75,3 |
86% |
|
EPS, руб. |
0,00313 |
0,00138 |
127% |
0,01031 |
0,00558 |
85% |
|
CIR, % |
38,5% |
48,8% |
-10,3% |
39,1% |
45,8% |
-6,7% |
|
Чистая процентная маржа |
3,9% |
4,1% |
-0,2% |
4,0% |
4,1% |
-0,1% |
|
Доходность кредитов |
9,0% |
10,1% |
-1,1% |
9,2% |
10,3% |
-1,1% |
|
Стоимость депозитов |
4,5% |
5,1% |
-0,6% |
4,6% |
5,4% |
-0,8% |
|
Стоимость риска |
1,5% |
1,8% |
-0,3% |
1,5% |
1,6% |
-0,1% |
|
Балансовые показатели |
3К 2018 |
4К 2017/1 янв.2018* |
||||
|
Депозиты |
9 740 |
9 145 |
6,5% |
— |
— |
— |
|
Корпоративные кредиты |
8 305,7 |
7 307,4 |
13,7% |
— |
— |
— |
|
Потребительские кредиты |
2 663,1 |
2 533,7 |
5,1% |
— |
— |
— |
|
Кредиты, всего (gross) |
10 969 |
9 841 |
11,5% |
— |
— |
— |
|
NPLs |
6,9% |
6,9% |
0,7% |
— |
— |
— |
|
Покрытие NPLs |
102,5% |
107,9% |
-5,6% |
— |
— |
— |
|
Кредиты/депозиты |
104,7% |
99,6% |
-3,9% |
— |
— |
— |
|
ROE (ТТМ), % |
12,7% |
8,4% |
2,7% |
— |
— |
— |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Консенсус Bloomberg предполагает прибыль по итогам года в объеме 162 млрд.руб. с ростом на 35% г/г и ROE 11,8%. Ожидания на 2019-2020П предполагают постепенный прогресс по прибыли со среднегодовым темпом 12% и улучшением по рентабельности до 13% к 2020 году, что позволит поддерживать выплату дивидендов вблизи рекордных уровней.
Банк остается активным в сфере поглощений, и эмитент продолжает региональную экспансию. Помимо банка Возрождение ВТБ планирует приобрести свыше 70% акций Запсибкомбанка, одного из крупнейших кредиторов в Тюменской области, а также 81% акций нижегородского Саровбизнесбанка.
Ключевым риском является ухудшение операционной среды, что обострит кредитные риски и неблагоприятно повлияет на прибыль и дивиденды. Новый раунд американских акций не затронул банковский сектор РФ напрямую, и риски несколько ослабли, но обесценение рубля оказывает давление на уровень достаточности капитала, что в будущем может ограничить выплату дивидендов.
|
2 017 |
2018П |
2019П |
2020П |
|
|
Чистая прибыль акционеров, млрд.руб. |
120,30 |
162,35 |
179,08 |
204,15 |
|
Рост, % |
130% |
35% |
10% |
14% |
|
ROE |
8,4% |
11,8% |
12,2% |
13,0% |
|
DPS, коп. |
0,345 |
0,320 |
0,316 |
0,336 |
|
DY |
6,9% |
8,4% |
8,3% |
8,8% |
Источник: Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет, как правило, не менее 25% чистой прибыли по МСФО. Дивиденд по обыкновенным акциям будет определяться дивидендной доходностью, равной доходности по привилегированным акциям ВТБ.
По итогам 2017 года банк выплатил 61% прибыли МСФО по всем типам акций, на дивиденды по обыкновенным акциям было направлено 37% прибыли. Недавно глава ВТБ сообщил о том, что в этом году норма выплат, скорее всего, будет ниже 50% в связи с повышением требований ЦБ к капиталу для российских банков. Согласно консенсусу Bloomberg, дивиденд за 2018 год составит 0,0032 руб. на акцию (-7% г/г), что означает ожидаемую дивидендную доходность 8,4% к текущей цене. По прогнозам выплаты по VTBR будут оставаться вблизи рекордных уровней.
Ниже приводим историю выплат и прогноз дивидендов по акциям ВТБ:
Источник: данные компании, Bloomberg
Оценка
Мы сохраняем целевую цену 0,05 руб., но повышаем рекомендацию с «держать» до «покупать», исходя из апсайда 31%. В инвестиционном кейсе банка остаются слабые места, в частности, показатели кредитного риска и снижение чистой процентной маржи в последнем квартале, но после падения акций на 35% от годовых максимумов текущая оценка, на наш взгляд, уже неплохо компенсирует риски. По ключевым мультипликаторам банк выглядит дешево – VTBR торгуется по 3,7х годовой прибыли в 2018 и 3,5х 2019П, P/B составляет 0,34 при ROE 12.7%.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название |
Рын.кап. $ млн |
P/E 2018E |
P/E 2019E |
P/D 2018E |
P/D 2019E |
|
ВТБ |
7 446 |
3,7 |
3,5 |
11,9 |
12,0 |
|
Сбербанк |
68 779 |
5,3 |
4,9 |
13,5 |
11,1 |
|
МКБ |
2 091 |
7,6 |
5,8 |
NA |
NA |
|
Росбанк |
1 420 |
NA |
NA |
NA |
NA |
|
Банк Тинькофф |
3 013 |
7,4 |
6,4 |
15,3 |
11,7 |
|
Банк Авангард |
536 |
NA |
NA |
NA |
NA |
|
Банк Уралсиб |
338 |
NA |
NA |
NA |
NA |
|
Банк Санкт-Петербург |
388 |
3,0 |
2,7 |
27,3 |
18,2 |
|
Российские аналоги, медиана |
5,3 |
4,9 |
14,4 |
11,9 |
|
|
Развивающиеся страны, медиана |
8,1 |
7,6 |
19,1 |
17,7 |
|
Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Техническая картина акций
На недельном графике акции сформировалась разворотная фигура «клин». Покупки имеют смысл после пробития и закрепления выше недельного максимума 0,0388. Цели – 0,045, 0,050. Уровни поддержки 0,0363, 0,034.
Источник: charts.whotrades.com