|
ПАО «Татнефть» |
TATN |
TATNP |
|
Рекомендация |
Держать |
Держать |
|
Целевая цена |
727,5 ₽ |
513,4 ₽ |
|
Текущая цена |
786,4 ₽ |
555,0 ₽ |
|
Потенциал снижения |
-7,5% |
-7,5% |
|
ISIN |
RU0009033591 |
RU0006944147 |
Инвестиционная идея
Котировки акций «Татнефти» продолжили рост, с начала года они подорожали на 80%. Этому способствуют как рыночная конъюнктура, так и сознательные меры увеличения акционерной стоимости.
- Благодаря росту экспортных цен и ослаблению курса рубля во 2 квартале, «Татнефть» по итогам полугодия значительно увеличила финансовые показатели.
- Компания пересмотрела дивидендную политику, подняв минимальную величину дивидендов до 50% от чистой прибыли.
- Новая Стратегия развития Группы «Татнефть» до 2030 г. предполагает рост объемов добычи нефти на треть от текущего уровня при 100% восполнении запасов. Достижимость этих целей вызывает сомнения ввиду ограниченной ресурсной базы.
- В качестве версии: рост котировок также мог поддерживаться целенаправленной скупкой акций группой «Сафмар» и банком «Ак Барс».
- Капитализация «Татнефти» к настоящему времени превысила рыночную стоимость «Сургутнефтегаза» и близка к цене «Газпром нефти», при том что ее добыча осталась меньше в 2 и 3 раза соответственно.
- В связи с ростом рыночной капитализации по мультипликатору EV/EBITDA «Татнефть» достигла среднеотраслевых значений.
Мы сохраняем рекомендацию «Держать» по акциям «Татнефти», однако предупреждаем о растущем риске возможной коррекции.
|
Основные показатели акций |
||||
|
Код в торговой системе |
TATN, TATNP |
|||
|
Рыночная капитализация |
27 303 |
|||
|
Стоимость компании (EV) |
26 125 |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
2 178 690 700 |
|||
|
Free float |
32% |
|||
|
Кол-во привилег. акций |
147 508 500 |
|||
|
Free float |
100% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/S |
2,37 |
|||
|
P/E |
11,13 |
|||
|
EV/EBITDA |
5,55 |
|||
|
NET DEBT/EBITDA |
-0,12 |
|||
|
Рентабельность EBITDA |
30,8% |
|||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||||
|
1 П 2018 |
1 П 2017 |
Изм. |
||
|
Выручка |
422,3 |
317,0 |
33,24% |
|
|
EBITDA |
143,2 |
90,7 |
57,97% |
|
|
Чистая прибыль |
105,2 |
61,7 |
70,35% |
|
|
Чистый долг |
-35,2 |
-36,3 |
-3,02% |
|
Краткое описание эмитента
ПАО «Татнефть» им. В. Д. Шашина и его дочерние общества (в совокупности – Группа «Татнефть») входит в число крупнейших вертикально интегрированных нефтяных компаний России. Предприятия Группы занимаются исследованием и разработкой нефтяных месторождений, добычей нефти, производством нефтепродуктов и дальнейшей реализацией нефти и нефтепродуктов. С конца 2016 года в составе Группы интегрируется еще и банковский сегмент, который включает в себя ПАО «Банк ЗЕНИТ» и его дочерние предприятия.
Добыча нефти и газа, нефтеперерабатывающее производство Группы «Татнефти» в основном сосредоточены в Республике Татарстан. За пределами РТ «Татнефть» ведет бурение в Самарской, Ульяновской, Оренбургской областях и в Республике Калмыкия. Ввиду относительной выработанности основных добывающих месторождений «Татнефти» значительная часть нефти добывается с использованием различных технологий повышения нефтеотдачи пластов.
Несмотря на участие России в сделке ОПЕК+ по сокращению добычи нефти, компании удалось увеличить добычу. За девять месяцев 2018 года предприятиями Группы «Татнефть» добыто 21 791 тыс. т. нефти, что на 0,6% тыс. т больше, чем годом ранее. Более 60% продаваемой нефти поставляется на экспорт через трубопроводную систему «Транснефти». Комплексом нефтеперерабатывающих и нефтехимических заводов «ТАНЕКО» с начала года переработано 6 944,8 тыс. т сырья, произведено 6 539,4тыс. т нефтепродуктов. Сеть фирменных АЗС «Татнефть» насчитывает 685 станций, в том числе 574 – в Российской Федерации, 17 – в Беларуси и 94 – на территории Украины.
26 сентября 2018 года Совет директоров утвердил цели Стратегии развития Группы «Татнефть» до 2030 года, согласно которым предполагается на 1/3 увеличить объемы добычи нефти при 100% восполнении запасов, почти удвоить переработку и на 1/3 увеличить капитализацию компании.
По данным Московской биржи, в свободном обращении находится 32% обыкновенных и 100% привилегированных акций компании. Депозитарные расписки «Татнефти» (28,5% обыкновенных акций) включены в листинг London Stock Exchange и торгуются в системе Xetra, входящей в группу компаний Deutsche Börse.
Почти 36% голосующих акций «Татнефти» контролируется правительством Республики Татарстан, которое также является держателем «золотой акции», что дает ему право налагать вето на определенные важные решения.
Финансовые результаты
Благоприятная рыночная конъюнктура – высокие цены на нефть, ослабление рубля и рост цен на нефтепродукты – сработала на руку компании. По данным промежуточной отчетности «Татнефти» по МСФО за первое полугодие 2018 года консолидированная выручка от реализации и прочие доходы от небанковской деятельности составила 422 333 млн рублей, что на 33,2% больше аналогичного периода прошлого года. Показатель EBITDA увеличился на 58,0% до 143 246 млн рублей. Рентабельность по EBITDA за период составила 33,92%.
Чистая прибыль акционеров Группы за девять месяцев 2017 года выросла на 70,3% и составила 105 174 млн рублей. Свободный денежный поток вырос на 33,8% до 53 101 млн рублей. Показатель чистого долга «Татнефти» вернулся в отрицательную область, и по состоянию на 30.06.2018 г. был равен минус 35 161 млн рублей.
|
$ млн. |
2017 |
2018П |
2019П |
|
Выручка |
11 684 |
14 562 |
14 873 |
|
EBITDA |
3 179 |
4 446 |
4 517 |
|
Чистая прибыль |
2 112 |
3 237 |
3 240 |
|
Рентабельность по EBITDA |
27,20% |
30,53% |
30,37% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
18,08% |
22,23% |
21,78% |
Дивиденды
«Татнефть» традиционно платит одинаковые дивиденды как по обыкновенным, так и по привилегированным акциям. 30 января 2018 года Совет директоров «Татнефти» утвердил изменения в дивидендную политику компании, узаконив принятую с 2016 года практику выплаты повышенных дивидендов. Теперь на дивиденды будут направлять не менее 50% от чистой прибыли, определенной по РСБУ или МСФО, в зависимости от того, какая из них является большей.
По итогам 2017 года на дивиденды было направлено около 75% чистой прибыли по МСФО. С учетом промежуточных выплат акционеры «Татнефти» получили 39,94 рублей на акцию.
По итогам первой половины 2018 года «Татнефть» приняла решение выплатить промежуточные дивиденды в размере 30,27 рублей на одну акцию.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-я, |
EV, |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч. долг/ |
|||
|
2017П |
2018П |
2017П |
2018П |
2017П |
2018П |
|||||
|
Татнефть |
РФ |
27 303 |
26 125 |
1,79 |
1,71 |
5,88 |
5,65 |
8,44 |
8,43 |
-0,12 |
|
Компании для сравнения |
||||||||||
|
Ecopetrol SA |
Colombia |
53 947 |
62 897 |
2,94 |
2,72 |
6,08 |
5,65 |
12,89 |
12,10 |
0,87 |
|
Canadian Natural Resources Ltd |
Canada |
36 822 |
51 006 |
2,88 |
2,57 |
5,58 |
4,79 |
11,15 |
9,83 |
1,55 |
|
Repsol SA |
Spain |
31 313 |
37 361 |
0,63 |
0,62 |
4,34 |
4,08 |
10,26 |
9,31 |
0,70 |
|
Continental Resources Inc |
United States |
24 223 |
26 909 |
5,28 |
4,49 |
6,90 |
5,63 |
16,48 |
12,46 |
0,69 |
|
Woodside Petroleum Ltd |
Australia |
23 089 |
28 541 |
5,92 |
4,76 |
7,54 |
6,04 |
19,85 |
15,96 |
1,44 |
|
OMV AG |
Austria |
18 620 |
17 460 |
1,22 |
1,15 |
3,99 |
3,79 |
5,84 |
5,84 |
— |
|
Медиана |
|
|
|
2,91 |
2,65 |
5,83 |
5,21 |
12,02 |
10,97 |
0,87 |
Оценка
За последний год капитализация «Татнефти» выросла на 80%. Главным фактором роста явились последовательные действия руководства по повышению акционерной стоимости компании, включая пересмотр дивидендной политики, а также принятие новой Стратегии развития до 2030 года с амбициозными производственными и финансовыми целями. Кроме того, на рынке циркулировали слухи о скупке акций на бирже группой «Сафмар» Михаила Гуцериева и близкого к руководству республики банка «Ак Барс». Высказывались предположения, что рост котировок используется в качестве защиты от приобретения «Татнефти» по примеру «Башнефти».
В результате капитализация «Татнефти» достигала 1,8 трлн рублей, превысила рыночную стоимость «Сургутнефтегаза» и временами доходила до уровня «Газпром нефти». При этом добыча и переработка «Татнефти» остается на уровне более чем в два раза ниже, чем у «Сургутнефтегаза», и более чем в три раза, чем у «Газпром нефти».
В связи с ростом рыночной капитализации по мультипликатору EV/EBITDA «Татнефть» достигла среднеотраслевых значений. В связи с этим, на наш взгляд, возможности дальнейшего роста акций компании ограничены.
|
Прогнозная EBITDA на 2019 г., $ млн. |
4 517 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
5,21 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн. |
25 257 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
11,1 |
|
На привилегированную, $ |
7,8 |
Наша итоговая прогнозная стоимость ПАО «Татнефть» им. В. Д. Шашина составляет $25257 млн. Целевая цена акций находится на уровне $11,1 или 727,5 рублей по обыкновенным и $7,8 или 513,4 рублей по привилегированным акциям. Ориентиры расположены не лишком далеко от текущих значений, в связи с чем мы сохраняем рекомендацию «Держать» по акциям «Татнефти».
Технический анализ
В 2017 году акции обыкновенные акции «Татнефти» подорожали на 12,1%, привилегированные – на 55,5%. С начала 2018 года к настоящему моменту обыкновенные акции прибавляют еще 64,2%, а привилегированные стоят на 52,1% дороже на фоне роста индекса МосБиржи на 14,6%.
На месячном графике обыкновенных акций «Татнефти» мы видим, что рост котировок продолжается уже 10 лет. В последние месяцы он ускорился, и график стал походить на гиперболу. Это может означать скорое прекращение роста и начало коррекции, которая может произойти в любой момент.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»