|
ПАО «Татнефть» |
TATN |
TATNP |
|
Рекомендация |
Держать |
Держать |
|
Целевая цена: |
652,3 ₽ |
482,5 ₽ |
|
Текущая цена: |
676,0 ₽ |
500,0 ₽ |
|
Потенциал снижения: |
-3,5% |
-3,5% |
|
ISIN: |
RU0009033591 |
RU0006944147 |
Инвестиционная идея
Котировки акций «Татнефти» за последний год выросли в 2 раза, что заставляет пристально посмотреть на бэкграунд и отчетность компании и заново оценить риски.
- Несмотря на участие РФ в сделке ОПЕК+, рост добычи нефти в группе «Татнефть» в 2017 году составил 0,9%. Производство нефтепродуктов из-за плановых ремонтов снизилось на 12%.
- Капитализация «Татнефти» превысила рыночную стоимость «Сургутнефтегаза» и сравнялась с ценой «Газпром нефти», при том, что ее добыча осталась меньше в 2 и 3 раза соответственно.
- Главным фактором повышения котировок, на наш взгляд, явился рост дивидендной доходности. Компания пересмотрела дивидендную политику, подняв величину дивидендов до 50% от чистой прибыли.
- Недавно стало известно, что группа «Сафмар» Михаила Гуцериева в течение последнего года скупала акции «Татнефти» на биржевых площадках, что также могло способствовать росту котировок.
- «Татнефть» опубликовала позитивную консолидированную отчетность по МСФО за 2017 год, благодаря восстановлению нефтяных цен показав рост финансовых показателей.
- В связи с ростом рыночной капитализации долга по мультипликатору EV/EBITDA «Татнефть» достигла среднеотраслевых значений.
Мы сохраняем рекомендацию «Держать» по акциям «Татнефти», однако предупреждаем о растущем риске возможной коррекции.
|
Основные показатели акций
|
|||
|
Код в торговой системе |
TATN, TATNP |
||
|
Рыночная капитализация |
24 823 |
||
|
Стоимость компании (EV) |
24 893 |
||
|
Кол-во обыкн. акций |
2 178 690 700 |
||
|
Free float |
32% |
||
|
Кол-во привилег. акций |
147 508 500 |
||
|
Free float |
100% |
||
|
Мультипликаторы |
|||
|
P/S |
2,12 |
||
|
P/E |
11,75 |
||
|
EV/EBITDA |
7,74 |
||
|
NET DEBT/EBITDA |
0,02 |
||
|
Рентабельность EBITDA |
27,52% |
||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
|||
|
2017 |
2016 |
Изм. |
|
|
Выручка |
681,2 |
580,1 |
17,42% |
|
EBITDA |
185,3 |
166,6 |
11,25% |
|
Чистая прибыль |
123,1 |
107,4 |
14,67% |
|
Чистый долг |
4,0 |
-23,0 |
— |
Краткое описание эмитента
ПАО «Татнефть» им. В. Д. Шашина и его дочерние общества (в совокупности – Группа «Татнефть») входит в число крупнейших вертикально интегрированных нефтяных компаний России. Предприятия Группы занимаются исследованием и разработкой нефтяных месторождений, добычей нефти, производством нефтепродуктов и дальнейшей реализацией нефти и нефтепродуктов. С конца 2016 года в составе Группы интегрируется еще и банковский сегмент, который включает в себя ПАО «Банк ЗЕНИТ» и его дочерние предприятия.
Добыча нефти и газа, нефтеперерабатывающее производство Группы «Татнефти» в основном сосредоточены в Республике Татарстан. За пределами РТ «Татнефть» ведет бурение в Самарской, Ульяновской, Оренбургской областях и в Республике Калмыкия. Ввиду относительной выработанности основных добывающих месторождений «Татнефти» значительная часть нефти добывается с использованием различных технологий повышения нефтеотдачи пластов.
Несмотря на участие России в сделке ОПЕК+ по сокращению добычи нефти, компании удалось увеличить добычу. За двенадцать месяцев 2017 года Предприятиями Группы «Татнефть» добыто 28 939 тыс. т нефти, что на 253 тыс. т больше, чем в 2016 году (100,9%). Более 60% продаваемой нефти поставляется на экспорт.
Комплексом нефтеперерабатывающих и нефтехимических заводов «ТАНЕКО» в 2017 году переработано 8687,5 тыс. т. сырья, произведено 8199,4 тыс. т нефтепродуктов. Снижение переработки составило около 12%, что компания связывает ремонтом с проведением плановых ремонтов.
Сеть фирменных АЗС «Татнефть» по состоянию на 31 декабря 2017 года насчитывала 685 станций, в том числе 574 – в Российской Федерации, 17 – в Беларуси и 94 – на территории Украины. Объем розничной и мелкооптовой реализации через сеть АЗС ПАО «Татнефть» в 2017 году составил более 2 млн 654 тыс. тонн нефте- и газопродуктов.
По данным Московской биржи, в свободном обращении находится 32% обыкновенных и 100% привилегированных акций компании. Депозитарные расписки «Татнефти» (28,5% обыкновенных акций) включены в листинг London Stock Exchange и торгуются в системе Xetra, входящей в группу компаний Deutsche Börse.
Почти 36% голосующих акций «Татнефти» контролируется правительством Республики Татарстан, которое также является держателем «золотой акции», что дает ему право налагать вето на определенные важные решения.
Финансовые результаты
По данным консолидированной отчетности «Татнефти» по МСФО консолидированная выручка от реализации и прочие доходы от небанковской деятельности за вычетом экспортных пошлин и акцизов за 2017 год составила 681 159 млн рублей, или на 17,42% больше результата 2016 года. Показатель EBITDA увеличился на 11,25% до 185 309 млн рублей. Рентабельность по EBITDA составила 27,45%.
Чистая прибыль акционеров Группы за девять месяцев 2017 года выросла на 14,67% и составила 123 139 млн рублей.
Свободный денежный поток вырос более чем вдвое до 105286 млн рублей.
Без учета задолженности Банка ЗЕНИТ по кредитам и займам, общая сумма краткосрочных и долгосрочных кредитов займов на 31 декабря 2017 г. составила 31 150 млн рублей. Показатель чистого долга «Татнефти» вышел из отрицательной области, и по состоянию на конец года чистый долг компании был равен 4015 млн рублей.
|
$ млн |
2016 |
2017 |
2018П |
|
Выручка |
8 634 |
11 682 |
14 299 |
|
EBITDA |
2 479 |
3 215 |
3 925 |
|
Чистая прибыль |
1 598 |
2 112 |
2 751 |
|
Рентабельность по EBITDA |
28,71% |
27,52% |
27,45% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
18,51% |
18,08% |
19,24% |
Дивиденды
«Татнефть» традиционно платит одинаковые дивиденды как по обыкновенным, так и по привилегированным акциям. 30 января 2018 года Совет директоров «Татнефти» утвердил изменения в дивидендную политику компании, узаконив принятую с 2016 года практику выплаты повышенных дивидендов. Теперь на дивиденды будут направлять не менее 50% от чистой прибыли, определенной по РСБУ или МСФО, в зависимости от того, какая из них является большей.
По итогам 9 месяцев 2017 года «Татнефть» приняла решение выплатить промежуточные дивиденды в размере 27,78 рублей на одну акцию.
По итогам 2017 года из расчета Совет директоров «Татнефти» рекомендовал годовому собранию акционеров утвердить дивиденды 12,16 руб. на одну обыкновенную и привилегированную акции. Дата закрытия реестра на получение дивидендов — 6 июля 2018 г. Собрание акционеров состоится 22 июня 2018 года.
Таким образом, с учетом уже выплаченных промежуточных дивидендов за 9 месяцев 2017 г., общий размер дивидендов по итогам минувшего года может составить 39,94 руб. на акцию.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-я, |
EV, |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч. долг/ |
|||
|
$ млн |
$ млн |
2017П |
2018П |
2017П |
2018П |
2017П |
2018П |
EBITDA |
||
|
Татнефть |
РФ |
24 823 |
24 893 |
2,13 |
1,74 |
7,74 |
6,34 |
11,75 |
9,02 |
0,02 |
|
Компании для сравнения |
||||||||||
|
Ecopetrol SA |
Colombia |
45 135 |
55 421 |
2,84 |
2,40 |
6,79 |
5,54 |
19,27 |
12,17 |
1,26 |
|
Canadian Natural Resources Ltd |
Canada |
43 610 |
60 371 |
4,64 |
3,42 |
10,08 |
6,76 |
39,74 |
15,83 |
2,80 |
|
Repsol SA |
Spain |
29 807 |
37 243 |
0,76 |
0,52 |
4,77 |
4,23 |
10,45 |
10,57 |
0,95 |
|
Continental Resources Inc |
United States |
24 216 |
30 526 |
9,78 |
6,27 |
12,91 |
8,03 |
126,92 |
22,87 |
2,67 |
|
Woodside Petroleum Ltd |
Australia |
22 976 |
27 723 |
7,09 |
5,31 |
9,71 |
6,93 |
22,44 |
15,65 |
1,66 |
|
OMV AG |
Austria |
20 523 |
22 901 |
0,95 |
0,84 |
3,94 |
3,87 |
10,65 |
10,45 |
0,41 |
|
Медиана |
|
|
|
3,74 |
2,91 |
8,25 |
6,15 |
20,85 |
13,91 |
1,46 |
Оценка
За последний год котировки акций «Татнефти» выросли в два раза. Главным фактором роста, на наш взгляд, явились последовательные действия руководства компании по увеличению дивидендной доходности, завершившиеся пересмотром дивидендной политики. Кроме того, недавно стало известно, что группа «Сафмар» Михаила Гуцериева в течение последнего года скупала акции «Татнефти» на биржевых площадках.
В результате роста котировок капитализация «Татнефти» превысила рыночную стоимость «Сургутнефтегаза» и сравнялась с ценой «Газпром нефти». И это при том, что у «Сургутнефтегаза» добыча и переработка более чем в два раза, а у «Газпром нефти» более чем в три раза превышает показатели «Татнефти».
В связи с ростом рыночной капитализации долга по мультипликатору EV/EBITDA «Татнефть» достигла среднеотраслевых значений. В связи с этим, на наш взгляд, возможности дальнейшего роста акций компании ограничены.
|
Прогнозная EBITDA на 2018 г., $ млн |
3 925 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
6,15 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн |
23 953 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
10,47 |
|
На привилегированную, $ |
7,74 |
Наша итоговая прогнозная стоимость ПАО «Татнефть» им. В. Д. Шашина составляет $23953 млн. Целевая цена акций находится на уровне $10,47 или 652,3 рублей по обыкновенным и $7,74 или 482,5 рублей по привилегированным акциям. Ориентиры расположены недалеко от текущих значений, в связи с чем мы сохраняем рекомендацию «Держать» по акциям «Татнефти».
Технический анализ
В 2017 году акции обыкновенные акции «Татнефти подорожали на 12,1%, привилегированные – на 55,5%. С начала 2018 года к настоящему моменту обыкновенные акции прибавляют еще 41,2%, а привилегированные стоят на 37,0% дороже на фоне роста индекса МосБиржи на 10,8%.
На месячном графике обыкновенных акций «Татнефти» мы видим, что рост котировок продолжается почти 10 лет. В последние месяцы он ускорился, и график стал походить на гиперболу. Это может означать скорое прекращение роста начало коррекции, которая может начаться в любой момент и продлиться вплоть до уровня поддержки, который остался в районе 450 рублей. По привилегированным акциям похожая картина с ближайшим ориентиром в районе 305 рублей за акцию.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»