Инвестиции в разработчика аналитики экзабайтов облачных логов на основе машинного обучения, зарабатывающего на платной подписке за использование платформы.
Название компании: SUMO Logic, Inc.
Индустрия: мониторинг и анализ облачной инфраструктуры, большие данные, безопасность
Регион операций: глобальный
Штаб-квартира: Редвуд Сити (Калифорния, США)
Год основания: 2010
Количество сотрудников компании: 710
Дата IPO: 17 сентября 2020 г.
Биржа: NASDAQ
Тикер: SUMO
Цена размещения: 22 доллара
Объём размещения: 14,8 млн акций
Привлекаемая сумма: 325,6 млн долларов
Оценка компании: 2,2 миллиарда долларов
Андеррайтеры: 8 компаний, включая Morgan Stanley, J.P. Morgan, RBC Capital Markets и Jefferies
Инвестиции: 340 млн долл. от 19 венчурных фондов и корпораций, включая Tiger Global, Accel Partners, Greylock, Sequoia Capital, Sapphire Ventures, Batterry Ventures, Franklin Templeton и др.
Форма S-1
Сайт компании
SUMO Logic. Inc. — разработчик аналитики экзабайтов облачных логов на основе машинного обучения. Компания разместит на NASDAQ 14,8 млн обыкновенных акций. 10% выпуска приобретут структуры, аффилированные с фондом TigerGlobal по цене размещения, 7% выпуска резервируют андеррайтеры. Менеджмент и крупные акционеры сохранят 38,3% акций. Общее число выпущенных акций составляет 100 миллионов — таким образом, в свободном обращении будет находиться 15% акций.
CEO и президент компании, Рамин Сайар, руководящий SUMO Logic с 2014 года, ранее занимал должность директора по стратегии VMware, где в течение пяти лет руководил облачными решениями, выручка от которых выросла до миллиарда долларов. Ранее работал вице-президентом по продуктам и стратегии в HP Software. Предшествующая карьера включает руководящие должности в TIBCO, iPlanet и Netscape. Общий стаж в IT индустрии — более 20 лет.
Обзор рынка
Глобальные затраты на информационные и коммуникационные технологии (ИКТ), по оценке исследователей Gartner и IDC, в 2020 году составят 3,5-4,0 трлн долларов. Одним из крупных секторов рынка, является корпоративное обеспечение, на долю которого приходится 477 млрд долларов, или 12,7% ИКТ-рынка. В 2021 году, по оценке Gartner, именно этот сектор будет быстрее всего восстанавливаться от урона, нанесённого падением спроса в период пандемии. Темпы прироста составят 7,4%. Наиболее быстро будут расти сегменты, связанные с облачными сервисами, которые, по оценке Gartner, будут расти с темпами 19% не менее двух лет. В текущем году эти исследователи оценивают рынок облачных сервисов в 257,9 млрд долларов.
Исследователи IDC оценивают выручку направления “большие данные и бизнес-аналитика” (BDA – Big data and business analytics) за 2019 год в 189,1 млрд долларов, темпы прироста – в 12%. IDC прогнозирует, что к 2022 году весь рынок BDA вырастет до 274 миллиардов. Сейчас более трети (67 млрд долл.) приходится на аналитическое программное обеспечение, основной разновидностью которого являются реляционные базы данных, производимые такими компаниями как Oracle (ORCL) и IBM (IBM). Однако быстрее всего, на 31-34% в год, растёт выручка от продажи нереляционных баз данных, таких, как MongoDB (MDB) и платформ искусственного интеллекта. Характерные представители индустрии — это компания MongoDB, разработчик одноимённой нереляционной базы данных, и ElasticN.V., разработчик поискового механизма Elasticsearch.
Две трети выручки рынку приносят крупные заказчики компании, в которых работает более тысячи сотрудников, и основными игроками являются тоже очень крупные компании. В тройке лидеров рынка — Oracle (ORCL), Microsoft (MSFT) и SAP (SAP), за которыми следуют IBM (IBM), SAS Institute, MathWorks, Adobe (ADBE), Amazon (AMZN), Teradata (TDC).
Таблица 1. Показатели крупнейших игроков рынка больших данных и бизнес-аналитики (BDA)
|
Поставщик |
Выручка от BDAв 2018 году по IDC (млрд долл.) |
Доля рынка в 2018 году по IDC |
Выручка компании в 2019 году (млрд долл.) |
|
Oracle |
7,992 |
13,2% |
39,58 |
|
Microsoft |
7,112 |
11,7% |
129,81 |
|
SAP |
6,318 |
10,4% |
32,56 |
Подсчёты показывают, что для SAP большие данные и аналитика — это 22% выручки (с учётом отношения EUR/USD, составлявшего 1,18), в случае Oracle — тоже 22%, а для Microsoft — 7%.
Таким образом, выручка производителя баз данных, Oracle, и лидера ERP и бизнес-аналитики, SAP, уже почти на четверть приходится на большие данные. Для Microsoft большие данные представляют лишь одно из перспективных направлений.
Что касается более молодых компаний, обладающих не столь высокой выручкой и капитализацией, то в нашем специальном исследованиииз двадцати таких компаний в качестве лидеров были выделены две — Splunk Inc. (SPLK) и DataDog (DDOG). Компания SUMO Logic указывает эти компании, а также ElasticSearch (ESTC) в качестве прямых конкурентов.
Стоит отметить, что динамика акций упомянутых компаний являются лучшим свидетельством популярности индустрии больших данных.
Splunk, Inc. (SPLK) работает в сегменте анализа больших данных со специализацией в кибербезопасности, где за последние годы приобрела целый ряд активов. Её капитализация составляет 30 млрд долларов, стоимость акции – 186,9 долларов, в течение года бумаги подорожали на 65%. Котировки Splunk включены в индекс NASDAQ-100 и, таким образом, будут доступны как квалифицированным, так и неквалифицированным российским инвесторам.
Рис. 1. Динамика акций Splunk Inc. (SPLK) с февраля 2020 в сравнении с NASDAQ
Datadog, Inc. (DDOG) автоматизирует мониторинг облачной инфраструктуры, собирает статистику и предоставляет менеджменту компаний-клиентов аналитику реального времени. IPO компании на NASDAQ состоялось 19 сентября 2019 года, с тех пор стоимость акции выросла в 2,2 раза, а капитализация поднялась до 24,4 млрд долларов.
Мы полагаем, что IPO компании SUMO Logic, которое проводится практически точно через год после DataDog, будет не менее резонансным, и поэтому приводим здесь курьезный факт. В журнале Forbes ранний инвестор этой компании, российский миллиардерЛеонид Богуславский (основатель фонда RTP Ventures) рассказывая об истории этой инвестиции, замечает: «Ну как бы мы все поняли, что она делает, но реально…», — отмечая заслугу члена своей команды, который сумел разобраться. Следуя по пути DataDog, компания SUMO Logic делает в своём проспектусе акцент на количество клиентов, в особенности — крупных, которые сумели разобраться.
Рис. 2. Динамика акций Datadog Inc. (DDOG) с февраля 2020 в сравнении с NASDAQ
Бизнес-модель и финпоказатели
SUMO Logic разработала платформу Continuous Intelligence Platform ™ для обработки и анализа петабайтов облачных данных в сутки. Поскольку в сутки SUMO Logic обрабатывает 873 петабайта, правомерно говорить уже об анализе экзабайтов (в экзабайте тысяча петабайтов или миллион привычных нам терабайтов). Действительно, в месяц сканируется 27,1 экзабайт данных, обрабатывается 49,9 квадрильонов “событий”, под которыми подразумеваются записи в облачных лог-файлах. Компания применяет машинное обучение и уже довольно почтенную технологию классификации записей по образцу новостей Google. В числе приложений – безопасность облачной инфраструктуры – сфера, в которой известны конкуренты компании, Splunk и DataDog. Клиенты получают услуги SUMO Logic по модели SaaS (Software-as-a-service) в форме платной подписки.
Общее число клиентов компании на июль 2020 года составляет 2130 компаний, среди наиболее известных — Netflix, Salesforce, Twillio, Alaska Airlines, 23andMe, Pitney Bowes. Число клиентов за 2019 год выросло на 12%. Крупными клиентами считаются приносящие выручку более 100 тысяч долларов в год. Их 330, и их число росло быстрее — на 38% в год.
Число клиентов, подписавшихся на сервисе в объёме более миллиона долларов в год, составляет 29. Оно увеличивается на 47% в год. Это подтверждает выводы исследователей IDC и Gartner о том, что на данном этапе в облака переносят инфраструктуру крупные компании.
Рис.3. Основные бизнес-функции платформы SUMO Logic
Выручка SUMO Logic поступает от платной подписки за использование платформы. По итогам 2019 финансового года выручка составляла 155,056 млн долларов, на 50% больше, чем в предыдущем году. Годом ранее темпы прироста составляли 53%. Выручка за первое полугодие 2020 года составила 96,7 млн долларов, что на 37,5% выше результата за аналогичный период прошлого года. Таким образом, темпы прироста в 2020 году, хотя и остаются высокими, но замедлились. Пандемия не создала заметного резкого подъёма темпов прироста. По итогам 2020 года следует ожидать выручки в 213 млн долларов.
Валовая прибыль снизилась с 74,4% до 70,5% от продаж. В первом полугодии 2020 операционные издержки составили 103,2 млн долларов, превысив продажи, составляющие 96,6 млн долларов. По итогам предыдущего года операционные издержки превосходили выручку на 30%. Основной вклад вносят затраты на продажи и маркетинг, которые в 2019 и 2020 гг. составляли 69% от уровня продаж. Лишь в первом квартале они были снижены до 55%, что может отражать попытку снизить операционные издержки, но может иметь следствием замедление темпов роста продаж. Доля затрат на R&D составляет 34%, что типично для сопоставимых компаний и не меняется со временем.
Чистый убыток по итогам первого полугодия составил 35,7 млн долларов. По итогам 2020 финансового года он составлял 92,137 млн долларов, увеличившись почти вдвое (на 92%) в сравнении с предыдущим годом. Годом ранее темпы роста убытков составляли 47%. В первом полугодии убытки выросли лишь на 23,3% в сравнении с результатом аналогичного периода годом ранее. Однако такой результат был достигнут не благодаря ускорению продаж, а благодаря урезанию расходов на маркетинг, что, как мы упоминали выше, создаёт риски замедления роста выручки. Снижение затрат на маркетинг в период коронавируса более характерно для традиционных компаний, но малообъяснимо для сектора больших данных.
Таблица 1. Отчёт о прибылях и убытках SUMO Logic
|
Год, заканчивая 31/12 |
6 мес., оконч. 30/06 |
||||
|
2018 |
2019 |
2020 |
2019 |
2020 |
|
|
(в тысячах долларов, за исключением количества акций) |
|||||
|
Выручка |
$67,828 |
$103,642 |
$155,056 |
$70,232 |
$96,617 |
|
Стоимость продаж |
22,438 |
29,010 |
44,498 |
17,939 |
28,539 |
|
Валовая прибыль |
45,390 |
74,632 |
110,558 |
52,293 |
68,078 |
|
Операционные издержки: |
|||||
|
Исследования и разработка |
25,261 |
36,240 |
52,462 |
21,365 |
33,003 |
|
Продажи и маркетнг |
43,082 |
72,218 |
107,239 |
46,486 |
53,630 |
|
Общие и административные |
9,606 |
14,347 |
37,263 |
13,948 |
16,589 |
|
Обесценивание программного обеспечения |
— |
— |
6,689 |
— |
— |
|
Итого |
77,949 |
122,805 |
203,653 |
81,799 |
103,222 |
|
Операционные убытки |
(32,559) |
(48,173) |
(93,095) |
(29,506) |
(35,144) |
|
Другие доходы |
568 |
1,096 |
1,982 |
885 |
73 |
|
Процентные выплаты |
(19) |
(105) |
(123) |
(26) |
(364) |
|
Доналоговая прибыль |
(32,010) |
(47,182) |
(91,236) |
(28,647) |
(35,435) |
|
Налоговый резерв |
425 |
607 |
901 |
355 |
347 |
|
Чистый убыток |
$(32,435) |
$(47,789) |
$(92,137) |
$(29,002) |
$(35,782) |
Наши опасения подтверждает тот факт, что число клиентов с выручкой более 100 тысяч долларов в год за первое полугодие увеличилось с 323 лишь до 330, то есть всего на 7 компаний.
Конкуренты
Все крупнейшие облачные операторы, включая Amazon, Microsoft, Google представляют конкурентную угрозу, что отмечается в проспектусе. Прямыми конкурентами являются чрезвычайно успешные и более известные, чем SUMO Logic, компании, включая DataDog (DDOG), Splunk (SPLK), ElasticSearch (ESTC).
Основные риски
— Отсутствие опыта руководства публичной компанией у первого лица
CEO и президент компании, Рамин Сайар, руководящий SUMO Logic с 2014 года, не имеет опыта руководства компаниями в должности CEO, не считая самой SUMO Logic, и никогда не руководил публичными компаниями. Его карьера была связана с руководством разработкой продуктов и стратегией.
— Зависимость от партнёров — облачных провайдеров
Этот риск является общим для всех облачных компаний, которые не владеют инфраструктурой и зависят от тарифов облачных операторов. Операторы могут продвигать среди клиентов конкурирующие или собственные решения.
— Зависимость от Open Source
Так же, как и её конкуренты, компания SUMO Logic развивается так быстро, в значительной степени благодаря технологиям с открытым кодом. В частности, используются библиотеки TensorFlow, поддерживаемые Google. Однако эти технологии в той же степени доступны конкурентам, а лицензии на такие технологии могут быть оспорены в судах.
— Конкурентами могут стать крупнейшие облачные провайдеры
Потенциально все крупнейшие облачные операторы (Microsoft, Amazon, Google, IBM) представляют конкурентную угрозу, что отмечается в проспектусе SUMO. Есть популярная шутка – «купи больше виртуальной памяти у AmazonWebServices, и твои большие данные станут маленькими».Хотя это и шутка, но она отражает степень влияния, которую облачные операторы имеют на индустрию больших данных.
— Высокий уровень конкуренции в индустрии
В облачной индустрии конкурирует больше сотни игроков, среди которых есть и публичные и частные игроки. Мы ожидаем консолидации этого нового рынка путём слияний и поглощений (M&A). Часть независимых игроков разместит акции на фондовом рынке, к примеру, на этой неделе прошли успешное размещение SnowFlake и JFrog. Успешное привлечение ресурсов позволит конкурентам активизировать R&D и маркетинг.
Компания SUMO Logic в числе прямых конкурентов называет Splunk и DataDog, которые существенно превосходят её по известности, объёму выручки и рыночной капитализации.
— Затраты на маркетинг превышают половину выручки
Вынужденная конкурировать с более известными конкурентами, SUMO Logic несёт значительные маркетинговые расходы. Основной вклад в издержки вносят затраты на продажи и маркетинг, которые в 2019 и 2020 гг. составляли 69% от уровня продаж. Лишь в первом квартале они были снижены до 55%, что может отражать попытку снизить операционные издержки, но может иметь следствием замедление темпов роста продаж. Наши опасения подтверждает тот факт, что число клиентов SUMO Logic с выручкой более 100 тысяч долларов в год за первое полугодие увеличилось с 323 лишь до 330, то есть всего на 7 компаний.
Дальнейшее усугубление конкуренции может привести к необходимости поддерживать затраты на маркетинг на прежнем уровне — почти 70% от продаж.
— Хронические убытки
По итогам 2020 финансового года чистый убыток компании составлял 92,137 млн долларов, увеличившись почти вдвое (на 92%) в сравнении с предыдущим годом. Годом ранее темпы роста убытков составляли 47%.
В первом полугодии текущего года убытки выросли лишь на 23,3% в сравнении с результатом аналогичного периода годом ранее. Однако такой результат был достигнут не благодаря ускорению продаж, а благодаря урезанию расходов на маркетинг, что, как мы упоминали выше, создаёт риски замедления роста выручки.
Компания была и продолжит оставаться убыточной в течение нескольких лет. Компания никогда не платила и не планирует в обозримом будущем выплачивать акционерам дивиденды.
Оценка компании
Оценку компании можно сравнительным методом сравнения с аналогами, используя конкурентов и другие компании из индустрии аналитики больших данных, а также из облачной индустрии в целом. Хотя компания и включает в списки конкурентов Microsoft, Google и Amazon, ни для одной из этих компаний облачная индустрия пока не является основным источником выручки, хотя она и является основной сферы деятельности некоторых приобретённых ими компаний.
Ограничимся подсчётом мультипликатора P/S (отношение капитализации к продажам), поскольку компания SUMO Logic так же, как и некоторые её аналоги (включая вышедших на биржу во вторник SnowFlake и JFrog), являются убыточными, и подсчёт P/E не даёт полезных результатов.
Таблица 2. Выручка, капитализация и мультипликатор P/S компаний-аналогов
Медианный мультипликатор P/S для индустрии очень высок и составляет 19. Используя этот мультипликатор и выручку за 2019 год, мы получаем оценку SUMO Logic в 3,0 млрд долларов. Это соответствует стоимости акции в 30 долларов, что на 36% выше цены размещения.
О перспективах стоимости акций в момент и после IPO
Настроения фондового рынка создали уникально благоприятную ситуацию для IPO. Федеральный Резерв пообещал лёгкие деньги до 2023 года, ожидается скорая разработка эффективной вакцины от коронавируса. Многие игроки неожиданно для себя отлично заработали на акциях ИТ-гигантов, таких, как Apple, Adobe, NVidia, SalesForce, PayPal и даже на Tesla. Нужны новые инвестиционные идеи. Опросы показали, что инвесторы, сознавая переоценённость технологических акций, верят в начало нового цикла экономического подъёма. Этот феномен пока объяснить ни у кого не получилось, но идея, что большие данные, искусственный интеллект, роботы, 5G и блокчейн поменяют мир, захватила всех.
Новый бум доткомов возглавил лично Уоррен Баффет, вложивший 250 миллионов долларов в SnowFlake (SNOW) перед IPO и пообещавший докупить ещё после размещения. Компанию мудрецу из Омахи составила компания SalesForce, включённая в августе в индекс Dow Jones Industrial Average, что подбросило стоимость её акций на 26%. Баффету акции SnowFlake достались по 80 долларов. Рынок подсчитал, что инвестиции Баффета в Apple принесли трёхкратную отдачу и, помножив 80 на 3, взгрел в первый же день стоимость SNOW до 254 долларов. Таким образом, в первый день торгов акции, стоимость размещения которых была поднята до 120 долларов, подорожали на 112%. Акции компании JFrog (FROG), лидера направления непрерывного развёртывания приложений в облаке (DevOps), подорожали в первый день торгов на 47%.
Известно, что успешные IPO коррелируют друг с другом. Мы полагаем, что факт успешных IPO компаний SnowFlake и JFrog может добавить 10-15% к стоимости акций SUMO в первый день торгов. Наличие среди ведущих андеррайторов компаний Morgan Stanley, JP Morgan и Jefferies позволяет ожидать роста цен в первый день торгов на уровне 26%. Принадлежность компании к хайтек-сектору, подъём рынка в целом, и список из восьми андеррайтеров добавляют ещё 6-8% к цене размещения. Объём размещения довольно велик (311 млн долл.), что выступает сдерживающим фактором.
Правда, в отличие от SnowFlake и JFrog компания SUMO Logic не получила столь же оживлённого обсуждения в прессе, и инвесторы меньше о неё знают. CEO компании не столь ассоциируется с успехом, как глава SnowFlake, Фрэнка Слутман, возглавлявшей ранее очень успешную ServiceNow (NOW) и не ассоциируется с агрессивным ростом бизнеса в такой степени, как бывший майор авиации Шломи Бен Хаим, возглавляющий JFrog. Каждый из указанных факторов снижает амплитуду скачка стоимости на 2-5%.
|
Как узнать, какие компании и когда выходят на IPO в Америке?
|
Любопытно, что убыточность компании из индустрии хайтека, как показывает статистика, не мешает успеху размещения. Наоборот, статистически IPO убыточных компаний проходят даже с большим успехом. Инвесторы полагают, что компания сконцентрировалась на захвате большой доли рынка, и даже если компания сама не выйдет на окупаемость, то её с высокой премией к рынку приобретут более крупные конкуренты.
Мы ожидаем подъём цены акции SUMO в первый день торгов на 38% от средней цены до 30,4 доллара за акцию, а капитализация компании на закрытии достигнет 2,8 млрд долларов. Цена, таким образом сразу поднимется до оценки, соответствующей нашей оценке справедливой стоимости, и останется на этом уровне в течение трёх месяцев. При наличии воодушевления на рынке по окончании президентской эпопеи в США цена может вырасти ещё на 10-15% до 35 долларов
Как показывает пример компании DataDog, стоимость акций компании, предоставляющих востребованные и уникальные продукты и услуги в облачной индустрии, может удваиваться. SUMO Logic является прямым конкурентом DataDog. Однако в момент IPO компании DataDog даже венчурные инвесторы не были до конца уверены, что понимают, насколько востребован её продукт, а сейчас, после пандемии и удвоения стоимости акций за год, экспертом себя считает каждый.
Безусловно, однажды наступит и момент консолидации рынка. В этом случае компании, капитализация которых ещё не стремится к ста миллиардам долларов, могут со значительной премией к рыночной стоимости приобрести один из крупнейших облачных операторов, таких как Microsoft, Amazon и Google. Среди других вероятных покупателей — IBM, Adobe, VMware и другие игроки облачного рынка.
Желающие стать акционерами компании SUMO Logic, Inc. смогут приобрести акции после листинга на бирже NYSE. Сделку могут совершить клиенты АО «ФИНАМ» и АО «Банк ФИНАМ», имеющие Единый счет и статус «Квалифицированный инвестор».