Спрос на продовольствие дает устойчивость «Магниту»

В 2022 году «Магнит» может показать рост продаж за счет увеличения органической выручки и приобретения «Дикси». Драйверами органической выручки станут повышение среднего чека, увеличенный трафик в первом квартале на фоне ажиотажного спроса, а также смещение потребления из заведений общественного питания в сторону домашней еды. Также положительное влияние на бизнес «Магнита» может оказать ускорение консолидации на рынке продуктового ретейла на фоне выбытия мелких игроков.

MGNT
ISIN RU000A0JKQU8
Текущая цена*, руб. 3206
Капитализация, млрд руб. 314
EV, млрд руб. 511
Количество акций, млн 97,9
Free float 63,9%
Финансовые показатели (МСБУ 17), млрд руб.
Показатель 2020 2021 2022П
Выручка 1 554 1 856 2 052
EBITDA 109,4 133,1 151,3
EBIT 63,5 63,5 79,7
Чистая прибыль 37,8 51,7 55,4
Дивиденд, руб 490,6 515,9 565,6
Показатели рентабельности
Показатель 2020 2021 2022П
Маржа EBITDA 7,0% 7,2% 7,4%
Маржа EBIT 4,1% 3,4% 3,9%
Чистая маржа 2,4% 2,8% 2,7%
Мультипликаторы
Показатель 2021 2022П
EV/EBITDA 5,5 8,1
P/E 10,3 6,4
EV/Sales 0,4 0,7

«Магнит» — один из крупнейших продуктовых ретейлеров России, работает по форматам «магазины у дома», супермаркеты, аптеки, дрогери.У сети 26 тыс. магазинов, 72% выручки приносит формат «магазины у дома».

«Магнит» нацелен на внутреннее потребление,это значит, что в текущей обстановке его операционные показатели будут более стабильны, чем у некоторых других компаний внутреннего спроса, например авиаперевозчиков или банков, попавших под санкции. Рост выручки в первые два квартала г/г может быть двузначным за счет приобретения «Дикси» в прошлом году.

Выручка «Магнита» в 2021 году составила 1,86 трлн руб.(+19,5% г/г или +10,8% без учета Дикси). LFL-продажи за год увеличились на 7% г/г за счет роста среднего чека на 7,1% г/г. Трафик за год снизился на 0,1% г/г.

«Магнит» работает над достижением 8% рентабельности по EBITDAдо 2025 года. EBITDA в 2021 году выросла на 21,7% г/г, до 133,1 млрд руб., рентабельность по EBITDA увеличилась до 7,2% (+13 б. п.).

Годовая чистая прибыль увеличилась до 51,7 млрд руб. (+36,8%),маржинальность чистой прибыли составила 2,8% (+35 б. п. г/г).

Выручка в 4-м квартале 2021 года составила 544,5 млрд руб. (+33,7% г/г), доля «Дикси» в выручке — 13,6%.

У сети комфортная долговая нагрузка — по итогам года «Чистый долг / EBITDA» составил 1,5х по МСБУ 17 (3х по МСФО 16 — в основном за счет обязательств по аренде). У компании отсутствует долг в иностранной валюте и 99,8% долга выдано под фиксированную ставку.

В 2022 году продажи «Магнита» будутподдержаны ростом среднего чека за счет формирования продовольственных запасов розничными покупателями и увеличением потребительской инфляции, часть которой ретейлеры переложат на покупателей. Ажиотажный спрос на продукты в первом квартале 2022 году позитивно повлияет на трафик и средний чек, а смещение потребления из общепита на еду, приготовленную дома, имеет потенциал увеличить трафик и средний чек в течение всего года.

«Магнит» доставляет онлайн-заказы из собственных магазинов,что позволит компании быстро масштабировать доставку в регионах, где рынок e-groceryне так густо населен, как в северной и центральной столицах.

В 2021 году дивидендная доходность составила интересные 9,6%,однако отмечаем риск того, что в 2022 году дивидендные выплаты могут быть пересмотрены на понижение из-за снижения экономической определенности. Если «Магнит» сохранит выплаты, то в 2022 году дивдоходность (NTM) может составить 15,7% при выплате 504 руб. на акцию.

Также риском для компании является рост потребительской инфляциии меры, которые регуляторы могут предпринять для ее замедления и снижения. Например, ограничение торговой наценки на ряд продуктов может повлиять на рентабельность и чистую прибыль. Кроме того, потребители после накопления продовольственных запасов могут начать экономить, что повлияет на выручку.

Описание эмитента

«Магнит»— один из крупнейших продуктовых ретейлеров России. Сеть работает по форматам «магазины у дома», супермаркеты, аптеки, дрогери (непродовольственные FMCG) под брендами «Магнит», «Дикси» и «Моя цена». У сети собственное производство, включая предприятие по выращиванию овощей и грибов, а также собственные торговые марки.

Доля «Магнита» на продовольственном розничном рынке России — 11,5%. У сети 26 тыс. магазинов, из них 2,5 тыс. — это магазины сети «Дикси», которую Магнит приобрел в 2021 году. Магазины «Дикси» сконцентрированы в Московской и Ленинградской областях, что увеличило количество магазинов сети «Магнит» в этих регионах на 67%.

Сеть также расширяет присутствие через выкуп прав на долгосрочную аренду помещений у региональных игроков, таких как «Радеж» (Волгоград) и «Эдельвейс» (Казань). После открытия магазинов на площадках двух региональных сетей «Магнит» увеличит количество торговых точек на 114. Ранее, в 2020 году, Магнит аналогично расширился за счет «Семьи» и Spar’a «Интерторга» (Ленинградская область) и «Евророс» (Мурманск).

Marathon Group — крупнейший акционер «Магнита», владеющий 29,2% акций, после выкупа большей части акций Группы ВТБ, которая объявила о выходе из акционерного капитала в ноябре 2021 года.

Стратегия и факторы привлекательности

«Магнит» нацелен на внутреннее потребление, и в текущей обстановке его операционные показатели будут более стабильны, чем у некоторых других компаний внутреннего спроса, например, авиаперевозчиков или банков, попавших под санкции. Формат «магазинов у дома» остается востребованным — в 2021 году 72% выручки пришлось именно на него, в дополнение в 2022 году продажи «Магнита» могут получить толчок из-за смещения потребления в ресторанах и кафе на продукты, приготовленные дома. Такое смещение может будет усилить ростом отпускных цен в заведениях общественного питания и снижением реальных доходов населения. Продуктовый ретейл показывает рост сопоставимых продаж в основном за счет продуктовой инфляции, и в условиях повышенной потребительской инфляции компания переложит часть дополнительных издержек на потребителей, увеличив средний чек, хоть и не по социально значимым товарам, по которым ограничена наценка.

Согласно корпоративной стратегии 2021–2025 гг., подтвержденной 17 февраля 2022 года, «Магнит» планирует улучшить рентабельность по EBITDA до 8% до 2024 года по сравнению с 7,2% по итогам 2021 года. «Магнит» собирается достичь цели через увеличение плотности продаж, оптимизацию ассортимента, увеличение доли собственных торговых марок и ИТ-трансформацию, а также контроль общеадминистративных расходов.

В 2022 году показатели холдинга могут получить поддержку за счет масштабирования дискаунтера «Моя цена». Сегмент потребителей с высокой чувствительностью к ценам может проявить интерес к этому формату, таким образом сеть может увеличит свою долю на рынке. Открытие дискаунтеров требует меньших инвестиций: CAPEX магазина Моя Цена ниже на 40% «магазина у дома», также сеть может переформатировать «магазины у дома» в дискаунтеры, где этот формат магазинов оказался нерентабельным. Это позволит более эффективно использовать капитал.

Собственные торговые марки, представляющие товар с большей маржинальностью, на текущий момент занимают 16% от всех продаж сети, компания планирует нарастить их долю как минимум до 25% до 2025 года, а в дискаунтерах — до 50%.

Касательно ИТ-трансформации: до конца 2022 года «Магнит» планирует развернуть систему управления перевозками, что покроет все способы перевозки и транспортные расчеты. Это позволит «Магниту» перейти на поставки «точно в срок», что в свою очередь может положительно повлиять на операционные результаты через оптимизацию маршрутов и снижение транспортных расходов. В 2022 году сеть планирует перевести 30% распределительных центров, а до конца 2023года и все магазины на систему прогнозирования спроса и пополнения запасов. Система прогнозирования спроса может позволить «Магниту» обеспечить наличие необходимого товара с учетом сезонности, акций и покупательских тенденций. Система управления складом, пилотный тест которой можно пройти в одном распределительном центре в 2022 году, при успешном масштабном применении поможет «Магниту» уменьшить издержки через снижение складских затрат и торговых потерь и увеличить оборачиваемость товара.

«Магнит» нацелен «поймать» растущий спрос на e-grocery, при этом свыше 60% выручки электронной коммерции приходятся на рынки вне Москвы и Санкт-Петербурга. Также в регионах отмечен более значимый рост, чем в городах, где рынок доставки уже развит и насыщен. В 2022 году продажи «Магнита» могут получить стимул от масштабирования онлайн-продаж в регионах: компания использует существующие торговые площади офлайн-магазинов для сборки онлайн-заказов, доставляет покупки своими силами, а где это невозможно — передает доставку партнерам. Это позволяет компании оперативно внедрять доставку в новых регионах без основательных капитальных затрат на дарксторы.

Компания запускает новые продукты, тестирует новые территории. В 2022 году «Магнит» запустит «Магнит Косметик» в Узбекистане и виртуального оператора связи MagnitMobile, ранее сеть запустила собственные пекарни в магазинах у дома. Открытость компании к тестированию и запуску новых продуктов позволяет быстро проверять реальный спрос на рынке для этого продукта и отвечать на изменения в потребительском спросе.

Выплаты акционерам

Компания выплачивает дивиденды 2 раза в год, при решении о выплате учитывается выполнение операционных показателей и, помимо прочего, следующие факторы: долговая нагрузка, рентабельность EBITDAи инвестпрограмма. На Дне инвестора 17 февраля СЕО, Ян Дюннинг, заявил, что у компании есть потенциал увеличить дивидендные выплаты. На последнюю отчетную дату «Чистый долг / EBITDA» составил 1,5х по стандарту МСБУ 17, что находится в пределах целевого значения менеджмента, или 3,0х по МСФО 16, а чистый объем денежных средств увеличился на 28,7млрд руб., до 73,4 млрд руб. Дивидендная доходность по выплатам в 2021 году составила интересные 9,6%. С точки зрения обратного выкупа в начале 2022 года компания была открыта к рассмотрению вопроса выкупа акций (последняя программа завершена в 2019 году). Если компания будет придерживаться ранее обозначенной траектории увеличения дивидендных выплат, то сумма финального дивиденда за 2021 ф. г. и дивиденда за 9 мес. 2022 года может составить около 504 руб./акц., а дивдоходность NTM- 15,7%, но есть риск того, что менеджмент может пересмотреть дивиденды на понижение и отложить вопрос обратного выкупа из-за роста стоимости капитала.

Финансовый анализ

  • В 4-м квартале 2021 года сеть выручила 544,5 млрд руб. (+33,7% г/г), доля «Дикси» в выручке составила 13,6%. Без учета «Дикси» выручка увеличилась на 14,6% г/г. LFL-продажи увеличились на 9,9% г/г, средний чек -на 10,7%, трафик снизился на 0,7%.
  • Валовая маржинальность улучшилась на 77 б. п. г/г и составила 24,1%.
  • По итогам квартала EBITDA по МСБУ 17 составила 40,17 млрд руб. Рентабельность по EBITDA выросла до 7,4% (+21 б.п. к/к или +36 б. п. г/г).
  • По итогам 2021 года общая выручка увеличилась на 19,5% г/г до 1 856,1 млрд руб. Без учета Дикси рост выручки составил 10,8% г/г. LFL продажи за год увеличились на 7% г/г за счет роста среднего чека на 7,1% г/г. Трафик за год снизился на 0,1% г/г, самое сильное снижение трафика было отмечено в супермаркетах (-3,1%), трафик дрогери упал на 0,8%, а трафик магазинов у дома вырос на 0,2% г/г.
  • Средний чек канала онлайн-коммерции по итогам года оказался выше среднего чека по сети более чем в два раза. В 2021 году компания в 3,5 раза увеличила охват офлайн-магазинов, предоставляющих услуги онлайн-сервисов, до 4 490 магазинов. Среднее количество заказов в день в 2021 году составило около 30 тыс. (увеличение в 11,8 раза г/г), а в 4-м квартале ускорилось до 62тыс. заказов в день (рост в 15,7 раза г/г).
  • Рентабельность по EBITDA по МСБУ 17 улучшилась до 7,2% (+13 б. п.), а маржинальность чистой прибыли до 2,8% (+35 б. п. г/г).
  • В 2021 году «Чистый долг / EBITDA» составил 1,5х по МСБУ 17 (3х по МСФО 16 в основном за счет обязательств по аренде). У компании отсутствует долг в иностранной валюте, 99,8% долга выдано под фиксированную ставку, средневзвешенная стоимость долга -6,4%.
  • Общий объем кредитных средств -270,4 млрд руб.

Ниже приводим динамику последнего отчетного квартала и по МСБУ 17 (млнруб.):

Показатель 4К21 4К20 Изм., % 12М21 12М20 Изм., %
Выручка 544 552 407 227 33,7% 1 856 079 1 553 777 19,5%
EBIT 23 745 16 516 43,8% 79 744 63 493 25,6%
Маржа EBIT 4,4% 4,1% 0,3% 4,3% 4,1% 0,2%
Чистая прибыль 15 170 11 117 36,4% 51 694 37 781 36,8%

Источник: данные компании

Ниже приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании по МСБУ 17 (млнруб.):

Показатель 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E
Отчет о прибылях и убытках
Выручка 1 143 314 1 237 015 1 368 705 1 553 777 1 856 079 2 052 105 2 241 687 2 465 856
EBITDA 91 644 89 557 83 112 109 410 133 143 151 309 169 770 191 679
EBIT 57 928 53 040 36 324 63 493 79 744 88 166 96 311 105 942
Чистая прибыль 35 539 33 566 17 108 37 781 51 694 55 388 63 009 69 310
Рентабельность
Рентабельность EBITDA 8,0% 7,2% 6,1% 7,0% 7,2% 7,4% 7,6% 7,8%
Рентабельность чистой прибыли 3,1% 2,7% 1,2% 2,4% 2,8% 2,7% 2,8% 2,8%
Показатели денежного потока, долга и дивидендов
CFO 61 008 64 737 55 830 114 409 123 965 142 726 159 592 176 482
CAPEX 73 528 51 604 54 686 27 964 53 411 82 500 89 667 98 634
CAPEX % от выручки 6,4% 4,2% 4,0% 1,8% 2,9% 4,0% 4,0% 4,0%
FCFF -12 520 13 134 1 144 86 445 70 554 60 226 69 924 77 847
Чистый долг 108 123 137 826 175 310 121 387 197 027 223 909 251 229 283 650
Чистый долг / EBITDA 1,2 1,5 2,1 1,1 1,5 1,5 1,5 1,5
DPS(за отчетный год), руб 251,01 304,16 304,19 490,62 515,9 565,8 616,19 692,24

Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Риски

Годовой LFL-трафик сети снижается, а LFL-продажи растут за счет увеличения среднего чека, частично за счет инфляции. Существует риск усугубления оттока трафика из «магазинов у дома» из-за развития дискаунтеров, конкуренции других ретейлеров, онлайн-доставки конкурентов, а также каннибализации собственных продаж. Далее потребители могут снизить темпы закупок после снижения ажиотажа на фоне геополитики и после того как потребители сформируют запасы продовольствия, что также может привести к уменьшению квартального трафика.

Маржинальность ретейлеров находится под давлением продовольственной инфляции и роста административных издержек. Продуктовая инфляция, часть которой ретейлерам приходится брать на себя из-за ограничений на наценку на социально значимые товары, чувствительности населения к повышению цен, может урезать операционную маржинальность ретейлера. В таких условиях повышение эффективности — ключ к сохранению валовой и чистой маржи. Неудачные ИТ-трансформации или неуспешные операционные изменения отнимут окно возможности улучшения рентабельности у сети. Риском является невыполнение плана по достижению 8% маржи по EBITDA до 2024 года.

Также «Магнит» планировал проводить улучшение ИТ-ландшафта, в том числе на основе решений SAP, который объявил о прекращении деятельности в России. В такой ситуации ИТ-трансформация «Магнита» может быть отложена, отменена, выполнена частично или потребует дополнительных капиталовложений.

Компания может отложить выплаты дивидендов из-за увеличения стоимости капитала и усиления коммерческой неопределенности.

Оценка

В текущих условиях мы пока приостанавливаем выпуск обычных рекомендаций с целевыми ценами из-за высокой неопределенности в экономике и беспрецедентной волатильности на рынке капитала. Тем не менее, «Магнит» сохраняет одну из лидирующих позиций на рынке продуктового ретейла в России, возможности консолидации доли рынка, и на наш взгляд, акции могут оказаться менее уязвимыми, чем другие компании внутреннего спроса.

Приводим для справки мультипликаторы:

EV/EBITDA 2022Е P/E 2022Е
Магнит 8,1 6,4
Аналоги в EM:
Eurocash 6,5 -16,7
Abdullah Al Othaim Markets 14,3 26,8
Pick N Pay Stores 6,1 17,1
President Chain Store 11,4 24,6
CP All 16,8 33,7
Migros Ticaret 2,8 14,9
Медиана EM: 9,0 20,8
Дисконт Магнита к ЕМ 10% 69%
Аналоги в DM:
Carrefour 5,8 10,5
Casino Guichard Perrachon 6,7 7,4
Seven & i Holdings Co 8,6 21,7
Jeronimo Martins SGPS 7,7 21,6
Distribuidora Internacional de Alimentacion 5,0 -8,8
McColl’s Retail Group 8,3 -9,6
J Sainsbury 5,2 11,2
Tesco 7,0 12,5
Performance Food Group 12,6 19,2
Sprouts Farmers Market 10,5 14,8
Metro 4,2 22,0
Медиана DM: 7,0 12,5
Дисконт/(-премия) Магнита к DМ -16% 49%

Источник:данные Bloombergпо состоянию на 11 марта 2022 г., расчеты ФГ «Финам»

Технический анализ

Уровнями поддержки могут стать линия в районе 2290 пункта или следующая ступень на уровне 1900 пункта.

Источник:finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 14.03.2022.

Источник: Finam.ru