Инфляция на подъеме, и инвесторы ищут возможности в высокодоходных инструментах, которые находятся под прессом из-за нормализации процентной политики. Разрешить эту проблему позволяет обращение к инструментам с плавающим купоном, доступ к которым обеспечивает SPDR Blackstone Senior Loan ETF.
| Тикер | SRLN US |
| Рекомендация | Покупать |
| 12М целевой доход, $ | 45,9 |
| Текущая цена*, $ | 44,56 |
| Потенциал роста | 3,0% |
| Валюта | USD |
| ISIN | US78467V6083 |
| Биржа | NYSE Arca |
| Капитализация (млн $) | 10 575 |
| Дивидендная доходность | 4,56% |
| Управляющий | State Street |
| Дата создания | Апрель 2013 |
| Доходность фонда | |
| 1 мес. | 0,65% |
| С начала 2022 г. | -0,79% |
| 1 год | 2,02% |
| 3 года (год. экв.) | 3,54% |
| 5 лет (год. экв.) | 3,63% |
| С момента создания (год. экв.) | 3,1% |
Фокус — банковские кредиты с переменной ставкой купона. Фонд ориентирован на инвесторов, которые хотели бы ограничить влияние процентного фактора, но при этом по-прежнему заинтересованы в высокой доходности. Это достигается путем ориентации на инструменты с часто пересчитываемым купоном (привязанным к LIBOR или SOFR). Крайне низкая дюрация (~0,3x) позволяет купировать процентный риск — основной бич для держателей облигаций в настоящее время. С точки зрения максимизации генерируемой доходности на единицу дюрации фонд находится вне конкуренции среди других инструментов в арсенале инвестора.
Кредитный риск под контролем. В текущих условиях повышенной инфляции только ориентация на высокодоходный сегмент позволяет рассчитывать на получение положительной реальной доходности. В этом плане SPDR Blackstone Senior Loan ETF не исключение — более 90% бумаг в его портфеле имеют «мусорный» рейтинг. Компромисс по кредитному риску достигается за счет ориентации на старшие обеспеченные кредиты: в случае банкротства эмитента такие займы имеют право быть первыми погашенными из поступлений от активов, обеспечивающих их залог.
Под управлением лидера рынка. Управляющим фонда является дочерняя структура гиганта State Street Corporation — одного из ведущих мировых поставщиков финансовых услуг для институциональных инвесторов. Под его управлением находятся активы на $ 4,1 трлн.
Стабильный поток дивидендов. Как и большинство американских биржевых фондов, SPDR Blackstone Senior Loan ETF активно распределяет дивиденды, которые выплачиваются стабильно на ежемесячной основе. На дивиденды направляется основная часть получаемых фондом купонов по кредитам.
Высоколиквидный биржевой инструмент. SPDR Blackstone Senior Loan ETF торгуется на NYSE Arca, его рыночная капитализация превышает $10 млрд. Акции фонда характеризуются высокой биржевой ликвидностью.
Мы полагаем, что на горизонте года можно рассчитывать на получение средней доходности (3%), которую демонстрирует фонд с момента своего создания. Мы рекомендуем «Покупать» акции SPDR Blackstone Senior Loan ETF с 12-месячным целевым уровнем по совокупному доходу в размере $ 45,9.
Доходность на горизонте 12М
Ситуация в секторе инструментов фиксированного дохода
В условиях набирающей ход нормализации монетарной политики ведущих центробанков мира процентный риск стал настоящим бичом для участников долгового рынка. В условиях крайне узких кредитных спредов глобальным облигациям просто ничего не остается, кроме как переоцениваться вниз. Практически все индексы, отслеживающие долговые инструменты с фиксированным купоном, не просто находятся в красной зоне, но и вполне можно говорить о тенденции ускорения их падения в 2022 г. Подчеркнем, что речь идет об индексах полного дохода — иными словами, даже купоны оказываются не в состоянии защитить владельцев бондов от заметных убытков в период, когда рынки закладываются на активное повышение ставок.
При этом уверенно говорить о том, что в текущие цены глобальных облигаций уже полностью заложены перспективы нормализации процентной политики, по-видимому, не приходится. Такой вывод можно сделать из того, что текущие уровни кредитных спредов и доходностей, несмотря на их более чем бурный рост в течение последних месяцев, все еще не выше уровней, отмечавшихся в период начала прошлого повышения ставки (4 кв. 2015г.). То есть риск дюрации, вероятнее всего, будет только возрастать, что означает дальнейшее обесценение портфелей облигаций.
Другой напастью для инвесторов является инфляция, которая находится на максимумах за последние десятилетия. Для участников практически всех сегментов долларового долгового рынка реальностью стали не просто отрицательные, а глубоко отрицательные реальные доходности бумаг. Заметим, что процентный и инфляционный риски переплелись для владельцев долговых инструментов в том смысле, что они сталкиваются с дополнительными убытками из-за того, что в поисках большей доходности вынуждены удлинять дюрацию своих портфелей.
Что же делать инвесторам в текущих условиях? По-видимому, надо искать инструменты, которые характеризовались бы, с одной стороны, минимальным процентным риском, а с другой — могли предложить своим держателям хоть какую-то положительную реальную доходность. Очевидно, что среди бумаг с «инвестиционным» рейтингом такой инструмент найти сейчас крайне затруднительно, если вообще возможно. Придется двигаться в «мусорную» категорию, при этом хотелось бы все-таки держать кредитный риск под контролем. С учетом всего вышесказанного наше внимание привлекли акции биржевого фонда SPDR Blackstone Senior Loan, который торгуется на NYSE.
Описание фонда
Основанный в апреле 2013 г. SPDR Blackstone Senior Loan ETF фокусируется на сегменте старших обеспеченных банковских кредитов (loans) «неинвестиционного» качества с плавающей ставкой купонов. Старший обеспеченный заем является старшим по отношению ко всем необеспеченным требованиям к заемщику и старшим или равным относительно всех других обеспеченных требований. Это означает, что в случае банкротства эмитента старший заем вместе с другими требованиями первого залога имеет право быть первым погашенным из поступлений от активов, обеспечивающих залог, прежде чем другие существующие требования или проценты будут удовлетворены.
Фонд управляется активно — без привязки к какому-либо индексу, что обусловлено высокой степенью неэффективности рынка банковских кредитов. Тем не менее управляющий фонда нацелен на то, чтобы превзойти динамику двух отраслевых индексов- the Markit iBoxx USD Liquid Leveraged Loan Index и the S&P / LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index, в расчет которых входят самые ликвидные банковские кредиты, номинированные в долларах.
По состоянию на 26.04.2022 г. в портфель SPDR Blackstone Senior Loan ETF входят 410 кредитов. В целом на кредиты приходится 94,0% портфеля фонда, облигации и кеш составляют 3,7% и 2,3% Соответственно. Наиболее широко в портфеле представлены секторы бизнес-услуг (11,1%), производства полупроводников (10,9%), телекомов (10,1%) и здравоохранения (9,1%). Средний срок погашения кредитов — 4,9 года. Подавляющая часть бумаг — «неинвестиционного» качества, например 93% бумаг в портфеле фонда имеют «мусорный» рейтинг от агентства S&P.
Фонд ориентируется на кредиты с плавающей ставкой купона. В настоящий момент 67% кредитов, входящих в его портфель, при пересчете купонов используют 3-месячную ставку LIBOR. Среднее число дней до пересчета купонов — 24. Текущая средневзвешенная ставка по кредитам в портфеле фонда составляет 4,24%.
Фонд стремится обеспечить текущий доход с одновременным сохранением капитала. Это означает, что, как и большинство американских биржевых фондов, SPDR Blackstone Senior Loan ETF распределяет своим акционерам дивиденды, которые выплачиваются стабильно на ежемесячной основе. По сути, на дивиденды направляется основная часть получаемых фондом купонов по кредитам. По состоянию на 27.04.2022 г. дивидендная доходность за последние 12 мес. составляет 4,56%.
Управляющим фонда является State Street Global Advisors Funds Management Inc. — дочерняя компания гиганта State Street Corporation, являющегося одним из ведущих мировых поставщиков финансовых услуг для институциональных инвесторов. State Street Global Advisors основана в 1978 г. Под ее управлением находятся активы на $ 4,1 трлн, компания работает в 58 странах более чем с 2100 клиентами. Субэдвайзером фонда выступает Blackstone Liquid Credit Strategies LLC.
SPDR Blackstone Senior Loan ETF торгуется на NYSE Arca под тикером SRLN US. Текущая рыночная капитализация достигает $10,6 млрд. Отметим, что акции фонда характеризуются довольно высокой биржевой ликвидностью: среднедневной объем торгов достигает $200 млн, средний спред bid/ask не превышает 0,02%.
Результаты фонда
За 9 лет с момента создания фонд обеспечил своим акционерам среднюю доходность 3,1% в годовом исчислении. Впрочем, набирающая ход нормализация процентной политики ФРС нашла свое негативное отражение и в динамике его дохода в 2022 г.
| С начала 2022 года* | 1 год | 3 года | 5 лет | С момента создания | |
| Доходность акций фонда | -0,79% | 2,02% | 3,54% | 3,63% | 3,1% |
* Данные за период менее года не приведены к годовому исчислению
SPDR Blackstone Senior Loan ETF является инвестиционной компанией открытого типа (Open-End): он может выпускать дополнительные акции, продавать их всем желающим и выкупать обратно. Инвестиционная стратегия фонда вкупе с некоторым дефицитом на рынке ETF-инструментов подобного профиля были весьма позитивно встречены инвесторами: в настоящий момент объем активов под управлением SPDR Blackstone Senior Loan ETF достигает $10,6 млрд.
Перспективы фонда
Как видно из таблицы выше, даже инструменты с плавающей ставкой купона не могут на 100% защитить своих владельцев от коррекции в период, когда рынки активно закладываются на рост процентных ставок в экономике. Впрочем, эта коррекция является просто «цветочками» по сравнению с теми убытками, которые претерпевают в настоящее время инвесторы в долговые инструменты с фиксированными купонами.
Подчеркнем важный момент, который выделяет SPDR Blackstone Senior Loan ETF на фоне других высокодоходных инструментов. Дело в том, что он позволяет смягчить отмеченную выше проблему, при которой инвесторы в поисках большей доходности вынуждены удлинять дюрацию своих портфелей, сталкиваясь в итоге с их негативной переоценкой из-за процентного риска в текущий период поднятия ставки. Фонд обеспечивает инвесторам одно из лучших соотношений доходности и дюрации. Например, по данным на 16.03.2022г., на одну единицу дюрации фонда приходилось 19,8 единицы доходности (доходность 5,82%, дюрация 0,29 года), тогда как у индекса высокодоходных облигаций Bloomberg аналогичный показатель составил всего 1,5 (доходность индекса равнялась 6,27% при дюрации 4,16 года). Есть основания полагать, что с точки зрения максимизации генерируемой доходности на единицу дюрации фонд находится вне конкуренции среди других инструментов, находящихся в арсенале инвестора.
Анализ динамики доходности SPDR Blackstone Senior Loan ETF (см. график ниже) позволяет сделать вывод, что благодаря механизму плавающего купона просадки, вызванные процентными шоками, довольно быстро купируются. Отметим, что в настоящий момент мы, по-видимому, в самом начале стадии компенсации коррекции, произошедшей в феврале — марте этого года и вызванной активным ростом доходности базового актива: например, доходность 5-летней UST (средний срок погашения по кредитам в портфеле фонда — 5 лет) увеличилась с 10 февраля по 10 марта почти на 1 п.п. — с 1,87% до 2,82%.
Динамика доходности фонда SPDR Blackstone Senior Loan
Впрочем, процентный риск — не единственный фактор, который необходимо принимать во внимание при анализе данного фонда. Как отмечено выше, SPDR Blackstone Senior Loan ETF ориентируется на бумаги в основном «неинвестиционного» качества, а значит, кредитный риск в той или иной степени оказывает влияние на его доходные показатели. Согласно прогнозам State Street Global Advisors Funds Management Inc., уровень дефолтов в сегменте заемщиков с рейтингами ниже «инвестиционного» уровня в этом году останется ниже исторических средних значений и составит всего 0,75%. Это связано с тем, что эмитенты в целом смогли снизить свой леверидж, одновременно с этим увеличив денежный поток и процентное покрытие с момента начала пандемии COVID-19. Кроме того, напомним, что фонд ориентирован не просто на старший ранг кредитов, а именно на обеспеченные кредиты. Это означает, что в случае банкротства эмитента старший заем вместе с другими требованиями первого залога будет первым погашаться из поступлений от активов, которыми обеспечивается его залог.
Рекомендация
Таким образом, ориентация на плавающий купон позволяет фонду чувствовать себя уверенно в период текущего поднятия ставки. Впрочем, механизм адаптации действует не мгновенно, в результате чего мы рекомендуем этот инструмент прежде всего тем инвесторам, которые ориентированы достаточно «вдолгую». В целом данный высокодоходный инструмент видится интересным элементом стратегий, нацеленных на максимизацию доходности в период нормализации процентной политики.
Благодаря механизму плавающего купона просадки, вызванные процентными шоками, довольно быстро купируются, в связи с чем мы полагаем, что на горизонте года можно вполне рассчитывать на получение средней доходности (3%), которую демонстрирует фонд с момента своего создания. Мы рекомендуем «Покупать» акции биржевого фонда SPDR Blackstone Senior Loan с 12-месячным целевым уровнем по совокупному доходу в размере $ 45,9.
Параметры фонда
Дата создания: 03.04.2013 г.
Полное наименование: SPDR Blackstone Senior Loan ETF
Класс активов: Старшие обеспеченные банковские кредиты «неинвестиционного» качества с плавающей ставкой купонов
Базовый индекс: Нет
Активное управление: Да
Менеджер фонда: State Street Global Advisors Funds Management Inc.
Субэдвайзер: Blackstone Liquid Credit Strategies LLC
Адрес: State Street Bank and Trust Company, One Lincoln Center, Boston, MA 02211 USA
Тел.: 1-866-787-2257
Сайт: www.spdrs.com
Управленческий сбор: 0,7%
Дивиденды: Ежемесячно
Дивидендная доходность за последние 12 месяцев: 4,56%
Тип фонда: Открытый
СЧА в расчете на 1 акцию (27.04.2022 г.): $ 44,69
Премия фонда: —0,26%
Рыночная капитализация (27.04.2022 г.): $ 10,6 млрд
ISIN-код: US78467V6083
Биржа: NYSE Arca
Код ценной бумаги: SRLN US
Цена закрытия (27.04.2022 г.): $ 44,56
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 28.04.2022.
Источник: Finam.ru