Smart Share Global — IPO крупнейшего китайского сервиса аренды пауэрбанков

Инвестиции в крупнейший китайский сервис аренды зарядки портативных мобильных устройств.

Название компании: Smart Share Global Limited

Индустрия: аренда внешних зарядных устройств

Регион операций: Китай

Штаб-квартира: Шанхай, Китай

Год основания: 2017

Количество сотрудников компании: 5100

Дата IPO: 31 марта 2021 г.

Дата начала торгов: 1 апреля 2021 г.

Биржи: NASDAQ

Тикер: EM

Диапазон размещения: $10,5-12,5

Выпуск: 17,5 млн ADS

Объём размещения: $201,5 млн

Оценка компании: $2,8 млрд

Андеррайтеры: 7 андеррайтеров: Goldman Sachs, Citigroup, China Renaissance, BOCI, Tiger Brokers, FUTU, Snowball

Проспект эмиссии (Форма F-1/A)

Официальный сайт компании

Рынок

Cогласно исследованию iResearch, 93% владельцев смартфонов нуждаются в зарядке, когда находятся вне дома или офиса. Текущий уровень технологии производства аккумуляторов решить эту проблему без использования внешних зарядных устройств.

В Китае смартфонами пользуется 882,2 млн человек, а к 2024 году их число достигнет 1,1 млрд Исследователи iResearch оценивают рынок обслуживания мобильных зарядных устройств Китая в 2020 году в 9 млрд юаней ($1,35 млрд).

Драйверами роста рынка является рост проникновения смартфонов, мобильных приложений и начало внедрения стандарта связи 5G, которые увеличивают потребность в энергии. Несмотря на то, что 5G по некоторым оценкам на 90% эффективнее использует энергию, чем 4G, благодаря использованию более ресурсоёмких приложений итоговое потребление энергии устройствами 5G оказывается в 2,5-3 раза более высоким.

К 2028 году прогнозируется рост рынка до 106,3 млрд юаней ($15,9 млрд). Средние темпы прироста (CAGR) в этот период составят 36,2%.

Бизнес-модель

По данным iResearch Report, компания Smart Share Global является крупнейшим китайским сервисом аренды зарядки портативных мобильных устройств. Производитель размещает автоматы, выдающие заряженные пауэрбанки (мобильные зарядные устройства) в торгово-развлекательных центрах, ресторанах, отелях, транспортных хабах и публичных пространствах.

Сеть компании включает 664 тысячи точек, покрывающих 1500 из 2846 уездов Китая. Smart Share Global использует аналитику больших данных для мониторинга 5 млн пауэрбанков и оптимизации трансакций. Количество зарегистрированных пользователей пауэрбанков компании по итогам 2020 года составило 219,4 млн, на 47% выше, чем годом ранее.

Компания оказывает сервисы под брендом Energy Monster, и тикер «EM» образован из заглавных букв бренда. Поэтому далее мы, как правило, будем называть её Energy Monster, а не Smart Share Global.

Финансовые результаты

Выручка компании в 2020 году в долларовом выражении составила $430 млн, увеличившись на 38,9% в сравнении с 2019 годом. Существенное падение спроса наблюдалось в первой половине 2020 года из-за пандемии Covid-19.

96% выручки компании ($415 млн) приносит сдача зарядных устройств в аренду, 2,7% — продажа устройств, и ещё 0,7% — другие направления. Валовая прибыль составляет 85% выручки.

Главная часть операционных расходов — затраты на маркетинг и продажи, составляющие $325 млн или 76% выручки. На разработку уходит 2% выручки, а на общие и административные расходы — около 3%.

Прибыль компании в 2020 году составила $11,6 млн, снизившись на 55% в сравнении с предыдущим годом. Маржинальность снизилась с 8,2% до 2,7%.

Обязательства компании составляют $166 млн, при этом у компании $192 млн наличных средств.

Планы по использованию привлечённых средств

Компания рассчитывает привлечь благодаря IPO сумму, которая составит $183,6 млн при размещении по средней цене диапазона ($211,7 млн — в случае исполнения опциона андеррайтерами).

Традиционно китайские эмитенты гораздо точнее и детальнее описывают планы по использованию привлечённых средств, чем американские компании. EnergyMonster планирует:

— 25% использовать для расширения бизнеса, чтобы привлечь новых партнёров (бизнес-центры, рестораны и другие локации);

— 20% вложить в расширение штата сотрудников;

— 35% направить на капитальные вложения и инвестиции в пауэрбанки и кабинеты;

— 10% зарезервировать для поглощений и направить на общие корпоративные расходы.

Факторы привлекательности

— В Китае смартфонами пользуется 882,2 млн человек, а к 2024 году их число достигнет 1,1 млрд.

— Объём рынка обслуживания мобильных зарядных устройств Китая в 2020 году составляет $1,35 млрд, к 2028 году прогнозируется рост до $15,9 млрд, со средними темпами прироста (CAGR) 36,2%.

— По оценке iResearch, Energy Monster — крупнейший игрок китайского рынка аренды заряженных пауэрбанков. Сеть компании включает 664 тысячи точек, у компании 219,4 млн пользователей, на 47% выше, чем годом ранее.

— Компания прибыльна.

Основные риски

Риски компании изложены на 62 страницах проспекта эмиссии, мы кратко перечислим наиболее существенные:

— Технологический прогресс способен привести к созданию аккумуляторов, срок службы которых будет достаточным, чтобы исчезла потребность в аренде пауэрбанков.

— Прогресс в производстве мобильных пауэрбанков делает их недорогими и удобными для личного владения, снижая потребность в аренде.

— Барьеры для входа в индустрию низки, поэтому конкуренция высока, и некоторые конкуренты обладают более значительными ресурсами.

— Потенциал роста бизнеса ограничен количеством доступных локаций, за которые конкурируют и другие игроки рынка.

— 76% выручки компании уходит на маркетинг.

— Пандемия Covid-19 снизила мобильность горожан и отрицательно сказалась на темпах роста выручки компании, сохраняются риски локдаунов в будущем.

— Требования санитарной обработки устройств, которые при аренде переходят из рук в руки, увеличивают издержки компании, снижая маржинальность бизнеса.

— Возможны судебные иски в связи с неисправностью устройств и потенциальным нанесением ущерба имуществу и/или здоровью потребителей.

— Инвестиции посредством IPO привлекаются в холдинг, инкорпорированный в 2017 году на Каймановых островах, владеющий компаниями, ведущими операции в Китае посредством VIE (variable interest company) Shanghai Zhixiang Technology Co. Ltd. Структуры VIE позволяют иностранным инвесторам через китайского посредника вкладываться в компании закрытых для иностранных инвесторов отраслей. Китайское правительство старается не замечать такую обходную схему, поскольку заинтересовано в привлечении зарубежных инвестиций (в том числе и в обеспечение населения доступными способами зарядки смартфонов!), но может изменить такую политику.

— Благодаря двойной структуре акций (с классами A и B) основатели компании «Марш» Гангань Кай, Пейфень Щу и Виктор Яу Жень будут полностью контролировать решения акционерного собрания.

Компания представляет собой холдинг, зарегистрированный на Каймановых островах, поэтому её возможность делать выплаты акционерам зависит от дивидендов, которые платят принадлежащие ей компании, ведущие операции в Китае. При выплате которых потребуется учитывать законодательство Каймановых островов. В ближайшем будущем компания не планирует выплачивать дивиденды, всё её средства будут направлены на развитие бизнеса.

Детали IPO

Компания намерена выпустить 17,5 млн американских депозитарных акций (ADS) и разместить на NASDAQ. Опцион андеррайтеров составит 2,625 млн ADS. Каждая ADS соответствует двум обыкновенным акциям класса A.

После IPO общее число акций класса A (включая существующие и вновь выпущенные) составит 424,6 млн без учёта опциона андеррайтеров (429,8 млн — с учётом опциона). Кроме того, у компании есть 74 млн акций класса B.

В сумме у компании 498,6 млн акций обоих классов (501,2 млн с учётом опциона андеррайтеров). Конвертирование ADS в две акции позволяет заключить, что свободном обращении будет находится 7% акций (8% c учётом опциона андеррайтеров).

На одну акцию класса A приходится один голос акционерного собрания, а на одну акцию класса B — десять голосов. Полное число голосов акционерного собрания составит 1,176 млрд, при этом 749 млн (64%) придётся на акции класса B, которыми владеют только основатели компании «Марш» Гангань Кай, Пейфень Щу и Виктор Яу Жень. Они и будут полностью контролировать решения акционерного собрания.

Диапазон размещения составляет от $10,5 до $12,5 за ADS. Цена акции, таким образом, составит от $5,25 до $6,25. Объём размещения при этом составит от $183,8 до $218,8 млн, а в случае исполнения опциона андеррайтерами возрастёт до $211,3-251,6 млн.

Оценка капитализации компании организаторами составляет от $2,62 млрд до $3,12 млрд, в среднем — $2,87 млрд. С учётом опциона андеррайтеров диапазон возрастает до $2,63-3,13 млрд, а среднее — до $2,88 млрд.

Поскольку выручка компании за 2020 год составила $430,6 млн, мультипликатор капитализации к выручке составляет 6,7.

Прямых аналогов у компании нет. Мультипликатор к выручке американской ChargePoint (CHPT), которая предоставляет сервис зарядки электромобилей составляет 50. Даже с учётом высокого регионального дисконта для китайских компаний, Energy Monster имеет основания надеяться на высокую оценку.

Фонды Gaoling Fund и YHG Investment, связанные с Hillhouse Capital, Aspex Master Fund и Green Better Limited (которые являются акционерами Energy Monster) выразили намерение приобрести в ходе IPO акции на сумму $110 млн.

Обсуждение перспектив IPO

IPO облачного сервиса для ресторанов Olo Inc. (OLO) марта, и китайской облачной платформы для IoT, Tuya Inc. (TUY), проведённые 16 и 17 марта имели умеренный успех.

Последующие размещения облачного хостинга DigitalOcean (DOCN) и SEO/SMM-компании SEMRUSH (SEMR) оказались неудачными.

Крах хедж-фонда Archegos, вызвавший распродажу акций китайских онлайн-компаний и американских медийных компаний в объёме около $20 млрд, сделал тревогу преобладающим настроением фондового рынка на текущей неделе.

Лидер массовых онлайн-образовательных сервисов Coursera (COUR) во вторник 30 марта разместил акции по верхней границе диапазона, хотя сам диапазон оказался ниже наших ожиданий. Акции COUR подорожали 31 марта в первый день торгов на 36% до $45. В тот же день в ходе дебюта в Лондоне акции службы доставки Deliveroo обвалились на 30%.

Платформа для брокеров недвижимости Compass (COMP), IPO которой в среду 31 марта должно было стать крупнейшим событием недели, сократила объём выпуска с 36 до 25 млн акций. Организаторы снизили диапазон размещения с $23-$26 до $18-$19, в итоге уполовинив объём этого IPO. Для инвесторов в IPO это стало сигналом о том, что эмитенты в принципе согласны на существенное снижение оценки капитализации.

Провайдер видеосервисов для предприятий, Kalture, Inc. и облачная платформа для коммуникаций и совместной работы Intermedia Cloud Communications, Inc., IPO которых были намечены на среду 31 марта, объявили о перенесении сроков.

31 марта акции Olo (OLO) рухнули на 14%, после того как крупнейший клиент DoorDash (DASH) обвинил компанию в мошенничестве.

Фондовый рынок переключил внимание на компании восстанавливающейся реальной экономики, и стремительно теряет интерес к инвестициям в IPO. Китайские IPO находятся под двойной угрозой. Снижение дипазона размещения и перенос сроков IPO играют роль захлопывания дверей вагона. Energy Share — среди последних, пытающихся запрыгнуть в этот вагон, в то время как другие отказываются от попытки.

Размещение организуют 7 андеррайтеров, среди которых преобладают китайские. Существующие акционеры намерены в ходе IPO приобрести акции на сумму $110 млн. Объём размещения около $200 млн считается оптимальным с точки зрения роста цены.

Учитывая перечисленные факторы, мы прогнозируем, что если размещение Smart Share Global на NASDAQ состоится, то пройдёт по нижней границе диапазона размещения за $10,5 за ADS. Мы ожидаем, что в первый день торгов ADS EM подешевеет на 15% до $8,9 за ADS.

Источник