Сложная полоса для Boston Scientific осталась позади

• Boston Scientific -американский производитель медицинского оборудования и расходных материалов.
• Компания ведет деятельность в таких направлениях, как нейрохирургия, ортопедическая и сердечно-сосудистая хирургия, пульмонология, гинекология, гастроэнтерология, электрофизиология, урология и др.
• Бренд Boston Scientific хорошо известен в медицинской среде и пользуется авторитетом во врачебных кругах.
• Тенденция старения населения и распространенный в странах Запада нездоровый образ жизни неизбежно приведут к возрастанию частоты сердечно-сосудистых заболеваний в глобальном масштабе, и продукты Boston Scientific в таких условиях сохранят востребованность.
• Пандемия коронавируса оказала негативное влияние на бизнес Boston Scientific, но в третьем квартале ситуация для компании значительно улучшилась по сравнению со вторым.
• В отчетности Boston Scientific за третий квартал мы не усмотрели причин для паники относительно бизнеса компании в условиях пандемии, принимая во внимание передовые технологии, которыми Boston Scientific обеспечивает медицину.

Мы присваиваем акциям Boston Scientific рекомендацию «Покупать».

Boston Scientific Corp.
Рекомендация	Покупать
Целевая цена	$42,75
Текущая цена	$35,7
Потенциал роста/снижения	19,7%

Краткое описание эмитента

Компания Boston Scientific учреждена в 1979 году, ее первым продуктом стали катетеры для операций на желчном пузыре. В последующие годы компания расширила спектр выпускаемых катетеров и основанных на них устройств и в других сферах, в том числе в сердечно-сосудистой. В 1994 году Boston Scientific за полтора года приобрела 9 компаний, нарастив свою рыночную капитализацию более чем в 5 раз за этот период, а число сотрудников — в 4 раза. В последующие годы компания трансформировалась в одного из ведущих поставщиков высокотехнологичных медицинских устройств.

Факторы роста и финансовые результаты

Основные сведения
ISIN		US1011371077
Рыночная капитализация		$50,49млрд
EnterpriseValue (EV)		$58,43млрд
Динамикаакций
YTD		-21,2%
3M		-8,2%
6M		-4,1%
Финансовыепоказатели, млрд$
Показатель	2018	2019
Выручка	9,82	10,74
EBITDA	2,63	3,09
Чистая прибыль	1,67	4,70
Прибыль на акцию, $	1,14	3,33
Финансовые коэффициенты, %
Показатель	2018	2019
Маржа EBITDA	26,81%	28,78%
Маржа чистой прибыли	17,01%	43,78%

В настоящее время Boston Scientific является одним из ведущих производителей высокотехнологичного медицинского оборудования и расходных материалов для хирургии, включая сердечно-сосудистую хирургию и нейрохирургию, а также в сферах онкологии, эндоскопии, урологии, гинекологии и др.

Бизнес Boston Scientific подразделяется на 6 основных направлений:

Эндоскопия

Интервенционная кардиология

Нейромодуляция

Периферические вмешательства

Сердечный ритм

Урология и гинекология

Своей миссией компания считает «трансформацию жизней с помощью менее инвазивных технологий».

Благодаря агрессивной политике приобретений компания значительно расширила свою продуктовую линейку, которая стала весьма диверсифицированной по различным областям медицины и географическим регионам.

Доля эндоскопического направления в годовой выручке составляет 17,6%, интервенционной кардиологии — 26,2%, сердечного ритма — 18,1%, урологии и гинекологии — 13,2%.

Мы обращаем внимание на тот факт, что в настоящее время Boston Scientific является одним из ключевых игроков в важном сегменте медицинского хай-тека -транслюминальной баллонной ангиопластике.

В прошлом году стали известны благоприятные результаты испытаний эффективности баллонного катетера LUMINIZE RF на 100 пациентах с фибрилляцией предсердий, и это весьма обнадеживающая новость для Boston Scientific — мерцательную аритмию традиционно лечат медикаментозно и с помощью абляции, и катетерные технологии повышают результативность лечения. Кроме того, согласно новым данным исследования, спустя год после применения баллонного катетера 84% пациентов больше не сталкивались с мерцательной аритмией.

Стоит отметить, что во втором квартале 2019 года компания осуществила контролируемый запуск своей системы LOTUS Edge Aortic Valve — единственного одобренного аортального клапана, который дает врачам возможность скорректировать положение клапана после его установки, в Европе и Соединенных Штатах. Хотя продукт BostonScientific- третий по счету на рынке США аортальный клапан для транскатетерной имплантации (после девайсов от Medtronic and Edwards), это первое такое устройство с функционалом изменения положения и даже с возможностью полностью убрать его после установки.

В сентябре стало известно об ограниченном запуске четвертого поколения системы глубокой стимуляции головного мозга Vercise Genus™ Deep Brain Stimulation (DBS) System для пациентов с болезнью Паркинсона в Европе — эта система способна облегчать симптомы недуга, такие как эссенциальный тремор и дистония, посредством электростимуляции непосредственно в головном мозге пациента.

^{Источник (данные за 2019 г.): bostonscientific.com}

В апреле Boston Scientific начала продажи облегченной альтернативы аппарату ИВЛ Coventor, разработанного на базе Университета Миннесоты. В условиях пандемии коронавируса устройство получило разрешение на экстренное применение от FDA и используется для поддержки пациентов с затрудненным дыханием в критических ситуациях, когда нет возможности или нецелесообразно применять стандартный аппарат ИВЛ. Coventor представляет собой механическую руку, сжимающую мешок Амбу для временной вентиляции легких, и позволяет обеспечить поступление воздуха пациенту без ручного сжатия мешка медработником или родственником больного. Стоимость такого девайса в десятки раз ниже цены обычного аппарата ИВЛ.

Разработки Boston Scientific в области сердечного ритма и других важных сферах медицины, на наш взгляд, в долгосрочной перспективе станут все более востребованными по мере того, как нездоровый образ жизни населения во многих развитых странах и старение населения приведут к росту сердечно-сосудистых патологий.

Что касается результатов третьего квартала, выручка Boston Scientific уменьшилась на 1,8% г/г и составила $2,66 млрд, превысив усредненные прогнозы на $140 млн, а скорректированная чистая прибыль на акцию составила 37 центов и оказалась на 12 центов выше ожиданий Уолл-стрит.

^{Источник:ThomsonReuters (квартальная чистая прибыль на акцию — скорректированная величина)}

Выручка в хирургическом сегменте (MedSurg) снизилась на 2,4%, до $825 млн, в сегменте сердечного ритма и нейромодуляции — уменьшилась на 3,0%, до $757 млн, сердечно-сосудистом — сократилась на 5,3%, до $1,00 млрд.

Выручка BostonScientific за III квартал 2020 г. по сегментам

Сегменты	Квартал с окончанием 30 сентября		Изменение
млн $	2020	2019*
Эндоскопия	475	486	-2,10%
Урология и гинекология	350	359	-2,60%
Сегмент MedSurg	825	845	-2,40%
Сердечный ритм	465	478	-2,70%
Электрофизиология	76	81	-6,00%
Нейромодуляция	216	222	-2,50%
Ритм и неврология	757	780	-3,00%
Интервенционная кардиология	586	700	-16,30%
Периферические вмешательства	416	358	16,10%
Сердечно-сосудистый сегмент	1002	1058	-5,30%
Медицинские устройства	2584	2684	-3,70%
Специализированная фармацевтика	74	23	221,70%
Общая выручка	2659	2707	-1,80%

^{Источник:bostonscientific.com}

Пандемия коронавируса негативно сказалась на финансовых результатах Boston Scientific в плане снижения спроса на устройства и расходные материалы, необходимые для плановых медицинских процедур и хирургических вмешательств: из-за вирусной угрозы пациенты и врачи предпочли перенести процедуры, не носящие экстренный характер, на более поздние сроки.

Так или иначе динамика выручки по основным сегментам в третьем квартале значительно выправилась — во втором квартале имело место падение выручки в хирургическом сегменте на 29,6%, в сегменте сердечного ритма и нейромодуляции — на 33,2%, а в сердечно-сосудистом — на 18,7%.

Частичное возобновление элективных медицинских процедур и рост количества безотлагательных хирургических вмешательств в третьем квартале поспособствовали восстановлению продаж медицинских девайсов Boston Scientific. Задержавшееся проведение ранее отложенных врачами и пациентами плановых хирургических процедур в ближайшие кварталы позволит компании по большей части восполнить недополученные потоки выручки.

Корпоративные события за квартал

Boston Scientific получила от FDA одобрение платформы AVVIGO™ Guidance System для применения при чрескожных коронарных вмешательствах.

Также FDA одобрила системы SYNERGY™ и SYNERGY™ XD установки полимерных стентов, выделяющих лекарственный препарат, для применения у пациентов с высоким риском кровотечения.

Кроме того, Boston Scientific получила маркировку соответствия стандартам Евросоюза (CE) в отношении четвертого поколения системы глубокой стимуляции головного мозга Vercise Genus™ Deep Brain Stimulation (DBS) System для пациентов с болезнью Паркинсона.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Судя по текущей картине с основными мультипликаторами, у BostonScientificимеет место недооцененность по отношению к основным конкурентам и сектору поставщиков медицинского оборудования и расходных материалов.

Компания	EV/Sales	EV/EBITDA	P/CF	Forward P/E	Forward EV/EBITDA	P/Book	P/S
Boston Scientific Corp.	5,78	21,53	33,48	22,72	17,30	3,28	5,06
Intuitive Surgical, Inc.	18,94	62,33	61,18	57,54	40,62	9,31	20,03
Edwards Lifesciences Corp.	10,97	33,97	46,15	35,90	28,67	11,54	11,13
Stryker Corp.	6,06	22,35	28,90	24,36	18,83	6,18	5,64
Abbott Laboratories	6,73	28,74	31,11	26,77	20,36	6,46	6,29
Baxter International, Inc.	3,68	14,92	20,31	22,77	14,04	4,71	3,50
Medtronic PLC	5,55	21,28	23,19	21,32	17,01	2,77	4,98
Peer Median	6,39	25,55	30,01	25,57	19,59	6,32	5,97
Health Care Equipment & Supplies	5,74	29,40	29,56	30,48	18,89	3,03	6,03

^{Источник: Thomson Reuters}

Мы оценили BostonScientificсравнительным методом по отношению к основным конкурентам, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E.

Число акций, млн	1430
Чистый долг, млн$	7808
Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн$	3517
Целевой коэффициент EV/EBITDA	19,59
Оценка по EV/EBITDA, млн$	61090
Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн$	2392
Целевой коэффициент P/E	25,57
Оценка по P/E, млн$	61163
Средняя оценка, млн$	61127
На акцию, $	42,75

Таким образом, наша оценка справедливой стоимости BostonScientificсоставляет $61,127 млрд, или $42,75 на акцию, что предполагает потенциал роста в размере 19,7% от текущего ценового уровня.

Технический анализ

С технической точки зрения на дневном графике BostonScientificцена отжалась от нижней границы диапазона консолидации, расположенной на уровне 33,2, и сохраняет потенциал отскока в ближайшие недели.

^{Источник: Thomson Reuters}

С учетом вышеизложенного мысчитаемакции BostonScientific перспективным и недооцененным вложениемна ближайшийгоди рекомендуем покупать акции с расчетом на целевой уровень $42,75.