|
ПАО «Северсталь» |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
1045 руб. |
|
Текущая цена: |
1019 руб. |
|
Потенциал роста: |
2,6% |
Инвестиционная идея
Благодаря позитивной динамике на рынке стали и ослаблению рубля «Северсталь» хорошо отчиталась за прошлый год. Акции компании оставались одной из самых интересных дивидендных историй российского фондового рынка. Но вскоре ситуация может измениться.
- ПАО «Северсталь» — одна из крупнейших вертикально-интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России и за рубежом. На долю группы приходится около 16% объема выпуска стали в стране, около 40% продукции продается на внешних рынках.
- Исходя из расчета основных мультипликаторов, в целом соответствующих средним рыночным значениям, мы считаем, что капитализация компании оценена рынком в целом адекватно ее показателям и состоянию.
- Акции «Северстали» остаются надежным инструментом для портфельных инвестиций. Компания имеет хороший свободный денежный поток, который при низком значении чистого долга полностью направлялся на выплату ежеквартальных дивидендов.
- Однако, в связи с необходимостью резко увеличить инвестиции, в 2019 и, вероятно, последующие годы, дивидендная доходность акций компании может снизиться.
- Среди рисков также присутствуют вводимые в Европе и США ввозные пошлины на сталь.
Мы снижаем оценку потенциала роста, но подтверждаем нашу рекомендацию «Держать» по обыкновенным акциям ПАО «Северсталь».
|
Основные показатели акций |
||||
|
ISIN: |
RU0009046510 |
|||
|
Код в торговой системе |
CHMF |
|||
|
Рыночная капитализация |
13 019 |
|||
|
Стоимость компании (EV) |
14 232 |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
837 718 660 |
|||
|
Free float |
20% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/S |
1,7 |
|||
|
P/E |
6,3 |
|||
|
EV/EBITDA |
4,5 |
|||
|
NET DEBT/EBITDA |
0,4 |
|||
|
Рентабельность EBITDA |
36,62% |
|||
|
Финансовые показатели, млн.$ |
||||
|
2018 |
2017 |
Изм. |
||
|
Выручка |
8 580 |
7 848 |
9,3% |
|
|
EBITDA |
3 142 |
2 577 |
21,9% |
|
|
Чистая прибыль |
2 051 |
1 355 |
51,4% |
|
|
Чистый долг |
1 227 |
1 062 |
15,5% |
|
Краткое описание эмитента
«Северсталь» — одна из крупнейших в мире вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России, Белоруссии, Украине, Казахстане, Латвии, Польше, Италии и Либерии. У компании хорошая производственная база. «Северсталь владеет Череповецким металлургическим комбинатом (Вологодская область), вторым по величине сталелитейным комбинатом России. «Северстали» принадлежит АО «Воркутауголь», добывающее около 2 % угля в стране, в том числе 11 % — коксующегося угля.
Почти 40% продукции «Северстали» продается на экспорт. В 2018 году группа «Северсталь» увеличила выпуск стали на 3,3% до 12039 тыс. тонн, что составляет 16,2% выпуска стали в стране.
Капитализация компании составляет свыше 850 млрд рублей. По данным МосБиржи, free float акций «Северстали» составляет 20%. По данным самой компании в свободном обращении находится 21,15% акций, 1,82% составляют казначейские акции на балансе компании, а председатель Совета директоров «Северстали» Алексей Мордашов контролирует 77,03% акций компании.
Финансовые результаты
ПАО «Северсталь» традиционно одной из первых на рынке представила консолидированные результаты деятельности за прошлый год по МСФО. Компания оказалась в числе экспортеров, выигравших как от динамики цен на продукцию, так и от ослабления курса рубля. Кроме того, воспользовавшись ростом спроса, «Северсталь» нарастила продажи на 2%. Выручка группы «Северсталь» в 2018 году выросла на 9,3% и достигла $8580 млн. Показатель EBITDA увеличился на 21,9% и составил $3142 млн.
Два следующих показателя важны для дивидендной политики «Северстали». В 2018 году компания сгенерировала свободный денежный поток в объеме $1601 млн., превысив показатель прошлого года на 14,9%. Чистый долг на конец года составил $1227 млн, увеличившись за год на 15,5%. Коэффициент чистый долг/EBITDA у «Северстали» составляет 0,4х и остаётся одним из самых низких среди сталелитейных компаний во всем мире.
Группа продолжала придерживаться осмотрительного подхода к капитальным инвестициям, которые составили за 2018 год $688 млн., что на 16,4% выше значения 2017 года. Однако уже в 2019 году инвестпрограмма «Северстали» вырастет вдвое. Подозреваем, что резкий рост инвестиционной программы связан с попаданием компании в так называемый «список Белоусова», из-за чего «Северстали» придется инвестировать в инфраструктурные проекты.
Это ухудшит возможности акционеров по дивидендам, так как компания приняла решение на период интенсивной стадии инвестпрограммы использовать для расчета дивидендов показатель «нормализованного свободного денежного потока»: инвестиции, превышающие «базовый» уровень прошлых лет в $800 млн, будут исключены из расчета дивидендной базы. Не исключено, что «Северстали» придется выйти на рынок заимствований в 2019 году.
Среди рисков компании присутствуют протекционистские меры, включающие вводимые в Европе антидемпинговые ограничительные пошлины на российский прокат, а также пошлины на сталь, введенные в США. Однако, близость производственных активов к основным экспортным рынкам позволяет «Северстали» быстро перенаправить часть внутренних продаж на внешний рынок и наоборот в зависимости от конъюнктуры рынка.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «Северсталь» на 2019 г.
|
$ млн |
2017 |
2018 |
2019П |
|
Выручка |
7 848 |
8 580 |
7 834 |
|
EBITDA |
2 577 |
3 142 |
2 640 |
|
Чистая прибыль |
1 355 |
2 051 |
1 585 |
|
Рентабельность по EBITDA |
32,84% |
36,62% |
33,71% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
17,27% |
23,90% |
20,23% |
Дивиденды
В апреле 2018 г. Совет директоров компании «Северсталь» утвердил новую редакцию Положения о дивидендной политике ПАО «Северсталь» и обновил основные принципы корпоративной дивидендной политики компании. Компания намерена ежеквартально выплачивать дивиденды, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 100% размера свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности и полученного за соответствующий отчетный период, при условии, что коэффициент «чистый долг/EBITDA» будет находиться ниже значения 1,0х. Если этот коэффициент будет находиться ниже значения 0,5х (как сейчас), то размер выплаченных дивидендов может превысить 100% размера свободного денежного потока. А если коэффициент «чистый долг/EBITDA» будет выше значения 1,0х, компания переходит к дивидендной политике, предполагающей ежеквартальную выплату дивидендов, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 50% размера свободного денежного потока.
Совокупный размер дивидендов, полученных по финансовым итогам четырех кварталов 2017 года составил 110,05 рублей на акцию. По итогам каждого из первых трех кварталов 2018 года, уже в соответствии с новой редакцией, акционеры подучили соответственно по 38,32 рубля, по 45,94 рублей и по 44,39 рубля на акцию. По итогам четвертого квартала Совет директоров «Северстали» рекомендовал выплатить по 32,08 рубля на акцию. Рекомендованной датой, на которую составляется список акционеров для получения дивидендов, является 18 июня 2019 года. Таким образом получается, что за 2018 год «Северсталь» принесла акционерам по 160,73 рублей на акцию.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-я, |
EV, |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч.долг/ |
|||
|
2018 |
2019П |
2018 |
2019П |
2018 |
2019П |
|||||
|
Северсталь |
РФ |
13 019 |
14 232 |
1,66 |
1,83 |
4,54 |
5,42 |
6,35 |
8,21 |
0,39 |
|
Сопоставимые компании |
||||||||||
|
Thyssenkrupp AG |
Germany |
11 048 |
13 737 |
0,28 |
0,41 |
4,82 |
7,31 |
18,97 |
16,39 |
0,94 |
|
Tata Steel Ltd |
India |
8 206 |
22 655 |
1,02 |
1,00 |
5,60 |
5,82 |
6,24 |
7,28 |
3,57 |
|
Steel Dynamics Inc |
United States |
8 459 |
9 779 |
0,83 |
0,81 |
6,08 |
5,43 |
6,56 |
8,66 |
0,82 |
|
Voestalpine AG |
Austria |
5 488 |
9 860 |
0,65 |
0,63 |
5,66 |
4,91 |
11,30 |
8,52 |
2,51 |
|
Eregli Demir ve Celik Fabrikalari TAS |
Turkey |
5 544 |
4 798 |
0,94 |
0,89 |
2,86 |
3,57 |
5,43 |
6,13 |
-0,44 |
|
Hyundai Steel Co |
South Korea |
6 085 |
15 014 |
0,81 |
0,76 |
5,86 |
5,65 |
16,71 |
9,38 |
3,49 |
|
Медиана |
|
|
|
0,82 |
0,79 |
5,63 |
5,54 |
8,93 |
8,59 |
1,73 |
Оценка
За исключением низкого уровня чистого долга, который по отношению к EBITDA остается одним из самых низких в отрасли, основные индикаторы, рассчитанные по «Северстали», не слишком отличаются от среднеотраслевых значений.
Сопоставимость «Северстали» с мировыми компаниями-аналогами, а также тот факт, что «Северсталь» – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, продающая значительную часть продукции на экспорт, позволяет отказаться от дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость «Северстали» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 г.
|
Прогнозная EBITDA на 2019 г., $ млн. |
2 640 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
5,54 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн. |
13 352 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
15,9 |
Рассчитанная нами справедливая стоимость «Северстали» составила $13 352 млн., $15,9 на обыкновенную акцию или 1 045 рублей по курсу на дату оценки. Таким образом вы видим, что рынок адекватно оценивает компанию.
Техническая картина
Динамика акций «Северстали» в целом совпадает с динамикой российского фондового рынка. В 2018 году «Северсталь» прибавила 5,7% капитализации против роста рынка на 12,3% по Индексу МосБиржи. С начала года котировки акций компании подросли на 8,7%, при росте Индекса МосБиржи на 6,2%.
На месячном графике мы видим, что бумаги остаются в рамках долгосрочного восходящего тренда. Уровень сопротивления сформировался в районе 1120 рублей за акцию.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»