|
ПАО «Северсталь» |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
1 064 ₽ |
|
Текущая цена |
923 ₽ |
|
Потенциал роста |
15,3% |
Инвестиционная идея
Металлургическая отрасль пребывает в фазе снижения из-за замедления мировой экономики. На этом фоне «Северсталь» свысокой рентабельностью, низким долгом и привлекательной дивидендной политикой выглядит более интересной для инвесторов, нежели сопоставимые компании мировой металлургической отрасли.
- ПАО «Северсталь» — одна из крупнейших вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России и за рубежом. На долю группы приходится около 16% объема выпуска стали встране.
- «Северстали» удается сохранять высокие объемы выпуска и продаж стальной продукции. С падением спроса на внешних рынках компания увеличивает долю внутреннего рынка в своей выручке. Снижение цен на сталь в меньшей степени отразилось на финансовых результатах всравнении с конкурентами.
- В перспективе поддержку металлургам может оказать рост спроса в процессе реализации «Комплексного плана модернизации и расширения магистральной инфраструктуры».
- «Северсталь» поддерживает высокий уровень дивидендных выплат даже в условиях роста инвестиционный программы: инвестиции, превышающие $ 800 млн, исключены из расчета дивидендной базы. Годовая дивидендная доходность владения акциями компании составляет около 12%.
- С учетом общего снижения капитализации компаний отрасли по основным коэффициентам «Северсталь» выглядит фундаментально недооцененной.
Мы поднимаем нашу рекомендацию по обыкновенным акциям ПАО «Северсталь» с «Держать» до «Покупать».
|
Основные показатели акций |
||||
|
ISIN |
RU0009046510 |
|||
|
Код в торговой системе |
CHMF |
|||
|
Рыночная капитализация |
12 096 |
|||
|
Стоимость компании (EV) |
13 666 |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
837 718 660 |
|||
|
Free float |
20% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/S |
1,5 |
|||
|
P/E |
6,9 |
|||
|
EV/EBITDA |
5,1 |
|||
|
NET DEBT/EBITDA |
0,6 |
|||
|
Рентабельность EBITDA |
34,4% |
|||
|
Финансовые показатели, млн $ |
||||
|
Показатель |
2019 |
2018 |
Изм. |
|
|
Выручка |
8 157 |
8 580 |
-4,9% |
|
|
EBITDA |
2 805 |
3 142 |
-10,7% |
|
|
Чистая прибыль |
1 767 |
2 051 |
-13,8% |
|
|
Чистый долг |
1 570 |
1 227 |
28,0% |
|
Краткое описание эмитента
«Северсталь» — одна из крупнейших в мире вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России, Белоруссии, Украине, Казахстане, Латвии, Польше, Италии и Либерии. У компании хорошая производственная база. «Северсталь» владеет Череповецким металлургическим комбинатом (Вологодская область), вторым по величине сталелитейным комбинатом России, который отличается выгодным расположением с точки зрения близости к добывающим предприятиям «Северстали», портам Балтийского моря и российским промышленным зонам. Доля «Северстали» в общероссийской выплавке стали около 16%. «Северсталь» обеспечена собственным сырьем — железной рудой на 115% и коксующимся углем на 60–65%. Группе «Северсталь» принадлежит АО «Воркутауголь», добывающее около 2% угля в стране, в том числе около 10% коксующегося угля.
В 2019 году группе «Северсталь» удалось лучше прочих сохранить объемы производства. Выпуск стали снизился по сравнению с 2018 годом всего на 1,6%, до 11847 тыс. тонн. Доля российского рынка в продажах «Северстали» увеличилась до 65%, с 61% годом ранее. Это снижает зависимость результатов компании от состояния мировых рынков.
Капитализация компании — около 770 млрд руб. По данным МосБиржи, free float акций «Северстали» составляет 20%. По данным самой компании, в свободном обращении находится 21,5% акций, 1,47% составляют казначейские акции на балансе компании, а председатель совета директоров «Северстали» Алексей Мордашов контролирует 77,03% акций.
Финансовые результаты
Снижение цен на стальную продукцию отразилось на результатах компании в меньшей степени, чем у конкурентов. По данным консолидированной отчетности по МСФО за 2019 год, «Северсталь снизила выручку по сравнению с предыдущим годом на 4,9%, до $ 8157 млн.
Показатель EBITDA по группе снизился на 10,7%, до $ 2 805 млн. Чистая прибыль сократилась на 13,8%, до $ 1 767 млн. Компания сгенерировала $ 1 099 млн свободного денежного потока, это на 31,4% меньше аналогичного периода прошлого года. Такое сокращение вызвано не только снижением EBITDA, но и ростом капитальных инвестиций.
Показатель чистого долга у «Северстали» вырос за год на 27,9%, до $ 1 570 млн, но по отношению к годовому EBITDA он остается на одном из самых низких в отрасли уровне — в районе 0,6х. Это позволяет сохранять баланс между низким уровнем долговой нагрузки компании и обеспечением высокой дивидендной доходности акций.
Среди рисков компании присутствуют протекционистские меры на экспортных рынках и снижение спроса на стальную продукцию в условиях замедления мировой экономики. Поддержку внутреннему спросу на продукцию «Северстали» должна оказать реализация нацпроектов, особенно «Комплексного плана модернизации и расширения магистральной инфраструктуры».
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «Северсталь» на 2020 год.
|
Показатель, млн $ |
2018 |
2019 |
2020П |
|
Выручка |
8 580 |
8 157 |
7 532 |
|
EBITDA |
3 142 |
2 805 |
2 547 |
|
Чистая прибыль |
2 051 |
1 767 |
1 529 |
|
Рентабельность по EBITDA |
36,62% |
34,39% |
33,81% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
23,90% |
21,66% |
20,30% |
Дивиденды
Совокупный размер дивидендов, полученных по финансовым итогам четырех кварталов 2018 года, составил 160,73 руб. на акцию. По отношению к средневзвешенной цене акций дивидендная доходность составила свыше 16% — это один из самых высоких показателей на рынке.
Согласно обновленным принципам корпоративной дивидендной политики, «Северсталь» намерена ежеквартально выплачивать дивиденды. Средняя сумма по результатам календарного года будет эквивалентна 100% размера свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности и полученного за соответствующий отчетный период (при условии, что коэффициент «Чистый долг / EBITDA» будет находиться ниже 1,0х). Если этот коэффициент будет ниже 0,5х (как сейчас), то размер выплаченных дивидендов может превысить 100% размера свободного денежного потока. А если коэффициент «Чистый долг / EBITDA» будет выше значения 1,0х, компания переходит к дивидендной политике, предполагающей ежеквартальную выплату дивидендов, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 50% размера свободного денежного потока.
Ожидая роста инвестиционной программы, компания приняла решение на этот период использовать для расчета дивидендов показатель «нормализованного свободного денежного потока»: инвестиции, превышающие «базовый» уровень прошлых лет в $ 800 млн, будут исключены из расчета дивидендной базы.
По итогам первого квартала 2019 года «Северсталь» выплатила акционерам по 35,43 руб. на акцию, по итогам первого полугодия — еще по 26,72 руб., а по итогам 9 месяцев — еще по 27,47 руб. на акцию. По результатам 4-го квартала совет директоров рекомендовал дивиденды из расчета 26,26 руб. на акцию. Собрание акционеров по этому вопросу состоится 5 июня 2020 года. Датой закрытия реестра акционеров, имеющих право на получение дивидендов, рекомендовано установить 16 июня 2020 года. Судя по датам, компания может выплатить дивиденды за 4-й квартал 2019 года и за 1-й квартал 2020 года одновременно, что ближе к закрытию реестра повысит текущую дивидендную доходность акций и поддержит их цену.
Общая сумма дивидендов за 2019 год составит 115,88 руб. на акцию. Это ниже 2018-го, но выше 2017-го. По отношению к средневзвешенной цене акций за год дивидендная доходность от владения акциями «Северстали» составляет около 12%, что очень неплохо.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-я, |
EV, |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч. долг/ |
|||
|
млн $ |
млн $ |
2019 |
2020П |
2019 |
2020П |
2019 |
2020П |
|||
|
Северсталь |
РФ |
12 096 |
13 666 |
1,68 |
1,93 |
4,87 |
5,70 |
6,85 |
7,91 |
0,56 |
|
Сопоставимые компании |
||||||||||
|
ArcelorMittal SA |
Luxembourg |
18 313 |
27 658 |
0,39 |
0,41 |
5,32 |
4,83 |
-34,75 |
14,32 |
1,80 |
|
Posco |
South Korea |
16 304 |
23 232 |
0,43 |
0,44 |
3,44 |
3,92 |
10,49 |
8,58 |
1,03 |
|
Nucor Corp. |
United States |
14 451 |
17 000 |
0,75 |
0,81 |
6,36 |
7,18 |
11,13 |
12,94 |
0,95 |
|
Nippon Steel & Sumitomo Metal Corp. |
Japan |
13 360 |
35 059 |
0,64 |
0,62 |
8,29 |
6,67 |
-9,25 |
16,10 |
5,13 |
|
Thyssenkrupp AG |
Germany |
7 490 |
10 794 |
0,24 |
0,33 |
4,44 |
7,07 |
25,42 |
-19,03 |
1,36 |
|
Tata Steel, Ltd. |
India |
7 079 |
21 174 |
1,02 |
0,94 |
8,19 |
6,18 |
14,26 |
8,04 |
5,45 |
|
Медиана |
|
|
|
0,53 |
0,53 |
5,84 |
6,43 |
10,81 |
10,76 |
1,58 |
Оценка
Металлургическая отрасль подтвердила свою цикличность, вступив в фазу снижения на фоне замедления мировой экономики. Для этой фазы характерно усиление протекционизма по отношению к национальным производителям, ориентация их продаж на внутренний рынок, инвестиционная активность и увеличение долговой нагрузки, снижение капитализации компаний.
Испытывая все проблемы отрасли, «Северсталь», с ее низким долгом и привлекательной дивидендной политикой, выглядит более интересной для инвесторов, нежели сопоставимые компании мировой металлургической отрасли.
Сопоставимость с мировыми аналогами и тот факт, что «Северсталь» — частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, с весомой долей экспортных продаж, позволяют отказаться от дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость «Северстали» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2020 год.
|
Прогнозная EBITDA на 2019 г., млн $ |
2 547 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
6,4 |
|
Оценка по EV/EBITDA, млн $ |
13 943 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
16,6 |
Рассчитанная нами справедливая стоимость «Северстали» составила $ 13 943 млн, $ 16,6 на обыкновенную акцию или 1 064 руб. по курсу на дату оценки. Таким образом, мы видим, что компания выглядит недооцененной относительно остальной отрасли и имеет потенциал роста для достижения средних по отрасли значений в пределах 15%. Это дает нам основание рекомендовать обыкновенные акции ПАО «Северсталь» к покупке.
Техническая картина
Акции «Северстали», в прошлом повторявшие динамику биржевого индекса, cо второй половины 2019 года были слабее рынка. В итоге за прошедший год они показали нулевой рост, хотя фондовый рынок вырос за год на 28,6% по индексу МосБиржи. С начала 2020 года котировки акций компании теряют 1,5%, при росте индекса МосБиржи на 1,7%.
На месячном графике видны признаки формирования фигуры разворота. Мощный уровень сопротивления сформировался в районе 1120 руб. за акцию. Линию поддержки, вблизи которой находятся акции, можно при покупке использовать в качестве ориентира для стоп-сигнала.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»