|
ПАО «Северсталь» |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
1 140 руб. |
|
Текущая цена: |
1025 руб. |
|
Потенциал роста: |
11,2% |
|
ISIN: |
RU0009046510 |
Инвестиционная идея
Представленная ПАО «Северсталь» отчетность в очередной раз подтвердила устойчивое финансовое состояние и высокую рентабельность производства «Северстали». Компания имеет хороший свободный денежный поток и низкий уровень долговой нагрузки.
- «Северсталь» — одна из крупнейших вертикально-интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России, Латвии, Польше, Италии, Либерии и Бразилии.
- На долю группы приходится почти 17% объема выпуска стали в стране, около 40% продукции продается на внешних рынках.
- Исходя из расчета основных мультипликаторов, в целом соответствующих средним рыночным значениям, мы считаем, что капитализация компании оценена рынком адекватно ее показателям и состоянию.
- «Северсталь» видится нам «эталонной» компанией для горно-металлургической отрасли, и в качестве таковой представляет инвестиционный интерес.
- Дивидендная политика компании обеспечивает высокую доходность акций, распределенную поквартально. На этом основании можно считать бумаги компании «якорными» для включения в любой инвестиционный портфель.
- Среди рисков присутствуют вводимые в Европе и США ввозные пошлины на сталь.
Мы подтверждаем нашу рекомендацию «Держать» по обыкновенным акциям ПАО «Северсталь».
|
Основные показатели акций |
||||
|
Код в торговой системе |
CHMF |
|||
|
Рыночная капитализация |
13 702 |
|||
|
Стоимость компании (EV) |
14 764 |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
837 718 660 |
|||
|
Free float |
20% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/S |
1,75 |
|||
|
P/E |
10,10 |
|||
|
EV/EBITDA |
5,73 |
|||
|
NET DEBT/EBITDA |
0,41 |
|||
|
Рентабельность EBITDA |
32,84% |
|||
|
Финансовые показатели, млн.$ |
||||
|
1 Q 2018 |
1 Q 2017 |
Изм. |
||
|
Выручка |
2 173 |
1 767 |
23,0% |
|
|
EBITDA |
706 |
578 |
22,1% |
|
|
Чистая прибыль |
461 |
359 |
28,4% |
|
|
Чистый долг |
785 |
788 |
-0,4% |
|
Краткое описание эмитента
«Северсталь» — одна из крупнейших в мире вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России, Латвии, Польше, Италии, Либерии и Бразилии. У компании хорошая производственная база. «Северсталь владеет Череповецким металлургическим комбинатом (Вологодская область), вторым по величине сталелитейным комбинатом России. «Северстали» принадлежит АО «Воркутауголь» — крупнейшее угледобывающее предприятие РФ, добывающее 6 % угля в стране, в том числе 22 % — коксующегося угля.
В 2017 году группа «Северсталь» произвела 11651 тыс. тонн стали, сохранив объемы производства на уровне предыдущего года. Это составляет 16,9% выпуска стали в стране. Продажи готового проката выросли на 6% до 8540 тыс. тонн. Почти 40% продукции «Северстали» продается на экспорт.
В текущем году группа планирует увеличить выплавку стали на 2% относительно показателей 2017 года благодаря снижению объемов ремонтных работ. Судя по первому кварталу, ей это удастся – производство стали по сравнению с 1 кв. 2017 выросло на 5,9% до 3033 тыс. тонн.
Капитализация компании составляет свыше 850 млрд рублей. Председатель совета директоров «Северстали» Алексей Мордашов контролирует 77,03% акций компании. Еще 2,67% составляют казначейские акции на балансе компании. 20,3% акций «Северстали» по данным компании находятся в свободном обращении.
Финансовые результаты
ПАО «Северсталь» традиционно первым из российских эмитентов представляет годовую консолидированную отчетность по МСФО. По итогам 2017 года группа «Северсталь» на 32,7% относительно предыдущего года нарастила консолидированную выручку, которая составила $7 848 млн. Показатель EBITDA по Группе прибавил 34,9% по сравнению с предыдущим годом и достиг $2 577 млн. Компания сгенерировала $1 393 млн свободного денежного потока, что на 36,4% больше 2016 года. Рост показателей обусловлен в основном позитивной динамикой мировых цен на продукцию группы.
Чистая прибыль по МСФО снизилась год к году на 16,4% до $1355 млн. На ухудшении результата итогового результата сказалось происходившее в прошлом году укрепление курса рубля, отразившееся как на росте себестоимости, так и на величине резерва курсовых разниц по пересчету в валюту представления.
В 1 квартале 2018 года этот фактор перестал оказывать влияние на результаты. Выручка Группы за первые три месяца года выросла на 23% к предыдущему году до $2 173 млн. в основном за счет роста средних цен реализации, которые следовали за мировыми трендами, а также ростом объемов реализации стальных продуктов. Показатель EBITDA по Группе прибавил 22,1% по сравнению с предыдущим годом и достиг $706 млн. Компания сгенерировала $289 млн свободного денежного потока, что в 4 раза выше, чем годом ранее. Чистая прибыль «Северстали» в первом квартале 2018 года выросла по сравнению с аналогичным периодом 2017 года на 28,4%, до $461 млн.
Общий долг «Северстали» на конец первого квартала составил $1 542 млн, снизившись на 26,3% по сравнению с началом года. Чистый долг сократился на 26,1% до $785 млн. Коэффициент чистый долг/EBITDA у «Северстали» остаётся одним из самых низких среди сталелитейных компаний во всем мире.
Финансовые результаты «Северстали» мы оцениваем позитивно, и рассчитываем на сохранение показателей прибыли по итогам года. Среди рисков присутствуют протекционистские меры, включающие вводимые в Европе антидемпинговые ограничительные пошлины на российский прокат, а также пошлины на сталь, введенные в США. Однако, близость производственных активов к основным экспортным рынкам позволяет «Северстали» быстро перенаправить часть внутренних продаж на внешний рынок и наоборот в зависимости от конъюнктуры рынка.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «Северсталь» на 2018 г.
|
$ млн. |
2016 |
2017 |
2018П |
|
Выручка |
5 916 |
7 848 |
8 362 |
|
EBITDA |
1 911 |
2 577 |
2 810 |
|
Чистая прибыль |
1 620 |
1 356 |
1 511 |
|
Рентабельность по EBITDA |
32,30% |
32,84% |
33,60% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
27,38% |
17,28% |
18,07% |
Дивиденды
В апреле 2018 г. Совет директоров компании «Северсталь» утвердил новую редакцию Положения о дивидендной политике ПАО «Северсталь» и обновил основные принципы корпоративной дивидендной политики компании. Компания намерена ежеквартально выплачивать дивиденды, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 100% размера свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности и полученного за соответствующий отчетный период, при условии, что коэффициент «чистый долг/EBITDA» будет находиться ниже значения 1,0х. Если этот коэффициент будет находиться ниже значения 0,5х (как сейчас), то размер выплаченных дивидендов может превысить 100% размера свободного денежного потока. А если коэффициент «чистый долг/EBITDA» будет выше значения 1,0х, компания переходит к дивидендной политике, предполагающей ежеквартальную выплату дивидендов, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 50% размера свободного денежного потока.
Еще по предыдущей редакции дивидендной политики за первый квартал 2017 года акционеры получили 24,44 рубля, за второй – 22,28 рубля, за третий – 35,61 рублей на акцию. По итогам года акционеры «Северстали» утвердили дивиденды в размере 27,72 рублей на одну обыкновенную акцию. По итогам первого квартала 2018 года, уже в соответствии с новой редакцией, принято решение выплатить дивиденды из расчета 38,32 рубля на акцию. Датой, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов за 4 кв. 2017 и 1 кв.2018, установлено 19 июня.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-я, $ млн |
EV, $ млн |
EV/S |
EV/ |
P/E |
Ч.долг/ |
|||
|
2017 |
2018П |
2017 |
2018П |
2017 |
2018П |
|||||
|
Северсталь |
РФ |
13 702 |
14 764 |
1,88 |
1,80 |
5,73 |
5,36 |
10,10 |
9,07 |
0,41 |
|
Сопоставимые компании |
||||||||||
|
Thyssenkrupp AG |
Germany |
16 930 |
19 244 |
0,39 |
0,40 |
5,73 |
5,53 |
18,26 |
15,77 |
0,69 |
|
Tata Steel Ltd |
India |
12 974 |
22 702 |
1,16 |
1,09 |
6,95 |
6,32 |
23,03 |
10,08 |
2,98 |
|
Steel Dynamics Inc |
United States |
11 827 |
13 180 |
1,38 |
1,12 |
9,50 |
6,47 |
18,41 |
10,27 |
0,98 |
|
Voestalpine AG |
Austria |
8 924 |
12 478 |
0,82 |
0,82 |
5,40 |
5,54 |
9,73 |
10,11 |
1,54 |
|
Eregli Demir ve Celik Fabrikalari TAS |
Turkey |
8 542 |
7 983 |
1,95 |
1,57 |
5,56 |
5,55 |
10,37 |
8,91 |
-0,39 |
|
Hyundai Steel Co |
South Korea |
7 813 |
17 760 |
0,99 |
0,91 |
6,60 |
6,27 |
11,65 |
9,92 |
3,70 |
|
Медиана |
|
|
|
1,07 |
1,00 |
6,17 |
5,91 |
14,96 |
10,09 |
1,26 |
Оценка
За исключением низкого уровня чистого долга, который по отношению к EBITDA остается одним из самых в отрасли, основные индикаторы, рассчитанные по «Северстали», не слишком отличаются от среднеотраслевых значений.
Сопоставимость «Северстали» с мировыми компаниями-аналогами, а также тот факт, что «Северсталь» – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, продающая значительную часть продукции на экспорт, позволяет отказаться от дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость «Северстали» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2018 г.
|
Прогнозная EBITDA на 2017 г., $ млн. |
2 810 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
5,91 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн. |
15 236 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
18,19 |
Рассчитанная нами справедливая стоимость «Северстали» составила $15 236 млн., $18,19 на обыкновенную акцию или 1 140 рублей по курсу на дату оценки. Таким образом, наша оценка свидетельствует наличии умеренного потенциала роста от текущих уровней.
Техническая картина
В 2017 году динамика акций «Северстали» в целом совпадала с динамикой российского фондового рынка. За год «Северсталь» потеряла 5,8% против снижения рынка на 5,5% по Индексу МосБиржи. С начала года котировки акций компании подросли на 15,5% по сравнению с 8% по Индексу МосБиржи.
На месячном графике мы видим, что в начале прошлого года котировки достигли исторического максимума, где сформировали мощный уровень сопротивления в районе 1050 рублей за акцию, а в середине прошлого года на волне коррекции обозначили не менее сильный уровень поддержки в районе 670 рублей за акцию. Сейчас, оставаясь в рамках долгосрочного восходящего тренда, бумаги котируются вблизи сопротивления, и не исключена вероятность проверки его на прочность.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»