|
Детский мир |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена |
107,6 руб. |
|
Текущая цена |
96 руб. |
|
Потенциал роста |
12% |
Инвестиционная идея
«Детский мир» – сеть магазинов, продающая товары для детей в России и Казахстане с выручкой в 2017 году 97 млрд руб. Сейчас сеть «Детский мир» насчитывает 558 магазинов, и в 2018-2021 компания планирует открыть еще как минимум 250 новых торговых точек. «Детский мир» вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК Система.
Ритейлер отчитался о расширении сети, росте продаж и прибыли в 2017 году и сообщил о планах увеличить дивиденд за 4К 2017. Цифры по прибыли и выручке вышли на 2-3% ниже наших ожиданий, но в целом «Детский мир» остается на траектории роста и генерирует положительный денежный поток. Мы сохраняем рекомендацию «держать», но понижаем целевую цену со 108,1 до 107,6 руб. Потенциал в перспективе года 12%.
- Выручка достигла рекордных 97 млрд.руб. (+22%) благодаря открытию новых магазинов и росту сопоставимых продаж. Темпы роста LFL выручки замедлились до 7,2% с 12,3% в 2016, но тем не менее, значительно выше, чем в продуктовом ритейле. Замедление связано с падением реальных доходов, снижением рождаемости и холодной погодой в прошлом году.
- EBITDA и чистая прибыль повысились в 2017 на 20% и 27% соответственно.
- В целом результаты за 2017 подтверждают историю роста «Детского мира». Несмотря на экспансию, денежный поток растет, и долговая нагрузка остается на комфортном уровне.
- Менеджмент рекомендовал выплатить дивиденды за 4К2017 из расчета 100% прибыли по РСБУ, но точных рекомендаций пока нет.
- По форвардным мультипликаторам DSKY торгуется с умеренным дисконтом по отношению к компаниям-аналогам.
|
Основные показатели акций |
|||||
|
Тикер |
DSKY |
||||
|
ISIN |
RU000A0JSQ90 |
||||
|
Рыночная капитализация |
71 млрд.руб. |
||||
|
Кол-во обыкн. акций |
739 млн |
||||
|
Free float |
34% |
||||
|
Мультипликаторы |
|||||
|
P/E, LTM |
14,65 |
||||
|
P/E, 2018Е |
11,43 |
||||
|
P/B, LFI |
NA |
||||
|
P/S, LTM |
0,73 |
||||
|
EV/EBITDA, LTM |
8,27 |
||||
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
|||||
|
2016 |
2017 |
2018П |
|||
|
Выручка |
79,5 |
97 |
115,6 |
||
|
EBITDA |
8,2 |
9,8 |
11,9 |
||
|
Чистая прибыль |
3,8 |
4,8 |
6,2 |
||
|
Финансовые коэффициенты |
|||||
|
2016 |
2017 |
||||
|
Маржа EBITDA |
10,3% |
10,1% |
|||
|
Чистая маржа |
4,8% |
5% |
|||
|
Чистый долг/EBITDA |
1,49 |
1,06 |
|||
Краткое описание эмитента
Детский мир – это сеть магазинов, продающая товары для детей – игрушки, одежду, товары для младенцев и др. На конец 2017 сеть магазинов «Детский мир» включала в себя 578 магазинов на территории России и Казахстана, вместе с ELC 622. Доля на розничном рынке детских товаров в России 20%. Детский мир продает товары не только оффлайн, но и онлайн — доля в выручке последних составила лишь 4,8% в 2017 г., но показывает довольно быстрые темпы роста (67% в 2017).
Структура капитала. Контрольный пакет акций, ~52%, находится у АФК Система. Free-float – 34%. Детский мир вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 рублей.
Финансовые результаты
Детский мир отчитался о рекордной прибыли и выручке за FY2017, но результаты оказались ниже наших ожиданий на 2-3%.
- Ритейлер нарастил продажи на 22% до 97млрд.руб. благодаря открытию новых магазинов и росту сопоставимых продаж. В прошлом году сеть расширилась на 98 точки (net), а онлайн продажи возросли на 67%.
- Сопоставимые продажи показали неплохой рост, на порядок лучше продуктового ритейла, но тем не менее их темпы роста замедлились в сравнении с 2016 году на фоне снижения рождаемости, сокращения реальных доходов, а также холодной погоды. По итогам года рост LFL составил 7,2% в 2017 (+12,3% в 2016). Покупателей было больше на 12,2%, но средний чек уменьшился на 4%.
- EBITDA составила 9,84 млрд.руб. (+20%) при марже 10,1% (10,3%), а чистая прибыль 4,84 млрд.руб. (+27%) при марже 8,27% (8,30%). EBITDA и прибыль вышли на 2-3% ниже ожиданий.
- Операционный и свободный денежный поток выросли на 22% и 9% соответственно, а чистый долг сократился на 14% до 10,4 млрд.руб. или 1,06х EBITDA.
Результаты за 2017 подтверждают историю роста Детского мира на фоне наращивания денежного потока и комфортной долговой нагрузки. Ритейлер продолжает экспансию, и в этом году мы ожидаем увеличения продаж на 19% до 115,6 млрд.руб. за счет новых магазинов и положительной динамики LFL выручки. План по расширению сети в этом году – 70 торговых точек. EBITDA в 2018 прогнозируется в объеме 11,9 млрд.руб. (+20,9%), а чистая прибыль 6,2 млрд.руб. (+28%).
Недавно прошел слух о том, что основные акционеры DSKY отложили SPO, в рамках которого планировали продать до 25% акций в марте. Информация пока не подтверждена официально, но весьма благоприятна для инвесторов, так как по крайней мере на время снимает пресс от перспективы значительного разводнения.
Основные финансовые показатели
|
млн.руб., если не указано иное |
2017 |
2016 |
Изм., % |
|
Выручка |
97 003 |
79 547 |
21,9% |
|
EBITDA |
9 842 |
8 195 |
20,1% |
|
Маржа EBITDA |
10,1% |
10,3% |
-0,2% |
|
Операционная прибыль |
8 024 |
6 604 |
21,5% |
|
Маржа опер. прибыли |
8,3% |
8,3% |
0,0% |
|
Чистая прибыль |
4 844 |
3 820 |
26,8% |
|
Маржа чистой прибыли |
5,0% |
4,8% |
0,2% |
|
EPS, базов. и разводненная, руб. |
6,56 |
5,17 |
27% |
|
CFO |
7 080 |
5801 |
22% |
|
FCFF |
6 129 |
5 604 |
9% |
|
Долг |
13 591 |
14 638 |
-7% |
|
Чистый долг |
10 436 |
12 193 |
-14% |
|
Чистый долг/EBITDA |
1,06 |
1,49 |
-0,43 |
|
Сопоставимые продажи: |
4К2017 |
2017 |
|
|
LFL продажи |
7,2% |
7,2% |
|
|
LFL траффик |
14,1% |
12,2% |
|
|
LFL чек |
-6% |
-4,4% |
Источник: данные компании
Дивиденды
Согласно дивидендной политике, Детский мир распределяет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО. За 9 мес. 2017 ритейлер выплатил 2,2 млрд.руб или 2,97 руб. на акцию при распределении 100% прибыли по РСБУ. Менеджмент сообщил в начале марта о том, что будет рекомендовать к выплате 100% прибыли по РСБУ, и дивиденд за 4К 2017 года будет выше, чем за прошлый год, но точных рекомендаций пока нет.
Оценка
При оценке мы ориентировались на группу зарубежных ритейлеров товаров для детей. Мы также применили страновой дисконт 25%.
По выбранным форвардным мультипликаторам акции Детского мира сейчас торгуются с умеренным дисконтом по отношению к компаниям-аналогам. Исходя из оценочных коэффициентов и прогнозных доходов Детского мира, мы определяем целевую цену на уровне 107,6 руб. Потенциал в перспективе года составляет около 12%, и мы сохраняем рекомендацию «держать». К основным рискам относим продолжение неблагоприятной динамики по рождаемости в России и замедление темпов роста LFL продаж.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Страна |
Рын. кап, млн $ |
P/E, 2018E |
EV/EBITDA, 2018E |
|
Детский мир |
Россия |
1 244 |
11,4 |
6,8 |
|
Carter’s |
США |
5 301 |
16,8 |
10,9 |
|
Five Below |
США |
3 776 |
38,0 |
19,2 |
|
Jumbo |
Греция |
2 636 |
15,0 |
8,6 |
|
Childrens Place |
США |
2 397 |
17,5 |
8,6 |
|
Медиана по аналогам |
17,1 |
9,8 |
||
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
Акции Детского мира развернулись от нижней границы канала, и если курс не соскользнет ниже локальной поддержки 94, то можно ожидать роста до 105. В противном случае вероятен ретест локальных минимумов в районе 90.
