|
Сбербанк ао |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
268,5 руб. |
|
Текущая цена: |
188,7 руб. |
|
Потенциал: |
42% |
|
Сбербанк ап |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
201,4 руб. |
|
Текущая цена: |
163,2 руб. |
|
Потенциал: |
23% |
Инвестиционная идея
Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. Операционные доходы в 2017 составили 1,62 трлн руб., а чистая прибыль достигла 750млрд руб. или ~75% прибыли всей отрасли.
Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» и целевые цены — 268,5руб. по обыкновенным акциям и 201,4 руб. по привилегированным.
- Темпы роста прибыли в 3К замедлились до 1,8%, но всего с начала года прибыль выросла на 14% г/г с улучшением по ключевым направлениям – кредитованию и комиссиям, а также благодаря страхованию и непрофильной деятельности. Рентабельность собственного капитала остается высокой, 24%. По итогам года ожидается выход на рекордную прибыль ~839млрд.руб. (+12%).
- С учетом прогресса по прибыли и доле распределения (40%2018П) дивидендные выплаты по итогам года могут быть увеличены на 25%. Наш прогнозный дивиденд 2018П – 15 руб. на акцию, что предполагает достаточно высокую доходность – 8% по обыкновенным акциям и 9,2% по привилегированным.
- По мере замедления темпов роста прибыли Сбербанк на бирже будет эволюционировать в дивидендную историю. В рамках стратегии до 2020 года госбанк планирует к 2020 году постепенно повышать норму выплат до 50%.
- В будущем факторами роста будут выступать экономический рост, консолидация банковской отрасли, а также развитие экосистемы Сбербанка – непрофильных проектов, которые позволят увеличить число небанковских сервисов для бизнеса и населения и сохранить флагманские позиции в отрасли.
- На бирже акции торгуются по нетребовательным форвардным мультипликаторам – 4,9х годовой прибыли 2018П и 5,0х 2019П.
|
Основные показатели обыкн. акций |
||||
|
Тикер |
SBER |
|||
|
ISIN |
RU0009029540 |
|||
|
Рыночная капитализация |
4073 млрд руб. |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
21 587 млн |
|||
|
Free float |
48% |
|||
|
Основные показатели прив. акций |
||||
|
Тикер |
SBER_p |
|||
|
ISIN |
RU0009029557 |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
1 000 млн |
|||
|
Free float |
100% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/E LTM |
5,0 |
|||
|
P/E 2018Е |
4,9 |
|||
|
P/B LFI |
1,1 |
|||
|
DY 2018Е SBER |
8,0% |
|||
|
DY 2018E SBER_p |
9,2% |
|||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||||
|
2016 |
2017 |
2018П |
||
|
Чистая прибыль акц. |
540,5 |
750,4 |
838,7 |
|
|
Дивиденд, руб. |
6,0 |
12,0 |
15,0 |
|
Краткое описание эмитента
Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. В Группу входят 16,5 тыс. отделений на территории России, а также банки в СНГ, Центральной и Восточной Европе, Турции, Великобритании, США и других странах. Помимо традиционных банковских операций банк также вовлечен в инвестиционный бизнес. Чистая прибыль достигла в 2017 рекордных 750,4 млрд руб., обеспечив около 75% прибыли всей банковской отрасли.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50% + 1 акция, владеет Банк России. Free-float обыкновенных акций 48% и привилегированных 100%.
Финансовые показатели
Сбербанк отчитался о росте прибыли за 9 мес. на 14% до 656 млрд.руб. Ключевые сегменты показали рост: чистые процентные доходы с учетом резервов увеличились на 15% в основном благодаря сокращению отчислений в резервы, чистые комиссионные доходы повысились на 22%. Чистые доходы от страховой деятельности и управления пенсионным фондом выросли в 3х раза до 41 млрд.руб, от небанковских направлений – почти в 2х раза до 5 млрд.руб. Операционная эффективность улучшилась – соотношение опер.расходы/доходы снизилось за 9 мес. до 31,4% с 32,6% годом ранее. Рентабельность собственного капитала остается высокой – ROE TTM составила 24%.
В 3-м квартале темпы роста прибыли замедлились до 1,8% в сравнении с +16% во 2К и +27% в1К (без учета результатов деконсолидрованного Денизбанка), но это было ожидаемо, и результаты превзошли консенсус. На итог по прибыли в основном повлияла отрицательная переоценка ценных бумаг на сумму 23 млрд.руб. (всего 52 млрд.руб. за 9 мес.) на фоне обострения санкций в августе, рост резервов по кредитам на 16% вследствие негативной переоценки кредитов, а также сужение чистой маржи до 5,75% в 3К с 6,12% годом ранее.
Стоимость риска остается достаточно низкой – 1,21% за 9 мес. и 1,2% в 3К 2019. Высокое покрытие неработающих кредитов резервами, 180,5% в 3К 2018, позволит сохранять CoR на невысоких уровнях при отсутствии макроэкономических шоков. Банк подтвердил прогноз по CoR 2018П ~1,3%.
Балансовые показатели показывают положительную динамику. Без учета результатов Денизбанка объем депозитов увеличился на 3,6% к/к и на 9,7% с начала года, кредитование gross выросло на 3,5% к/к и на 11,3% с начала года с улучшением как по корпоративному сегменту, так и розничному. С начала года корпоративное кредитование увеличилось на 8,1%, потребительское – опережающими темпами на 19%. Показатели кредитного качества улучшились – доля проблемных кредитов сократилась до 4,1% с 4,5% на 1 янв.2018, покрытие неработающих активов резервами остается высоким 180,5% (171,3% на 1 янв).
По итогам года ожидается рекордная прибыль ~839 млрд.руб, (+12% г/г). Ключевыми драйверами будут выступать кредитование, комиссии, низкий уровень резервирования.
Темпы роста бизнеса замедляются в сравнении с предыдущими годами, и Сбербанк становится больше дивидендной историей, особенно учитывая планы по повышению нормы выплат до 50% в 2020 году в рамках стратегии.
В будущем мы видим возможности для органического роста за счет:
- непрофильной деятельности в рамках расширения экосистемы Сбербанка, которая включает в себя проекты в сфере мобильной связи, здоровья, кибербезопасности, небанковские услуги для бизнеса и населения и др., которые в перспективе позволят сохранить и увеличить клиентскую базу за счет новых сервисов
- увеличения доходов от страхования, управления активами
- расширения экономики, которое по прогнозам Reuters составит 1,4% в 2019 и 1,5% в 2020 году
- увеличения доли на рынке банковских услуг на фоне консолидации отрасли и перетока клиентов в стабильность.
Ключевым риском остается ослабление экономики и возможность санкции, которые приведут к списаниям по ценным бумагам, снижению спроса на кредитование и повышению резервирования, и в итоге окажут неблагоприятный эффект на прибыль и дивиденды.
Основные финансовые показатели
|
млрд руб., если не указано иное |
9м 2018 |
9м 2017 |
Изм., % |
|
Чистый проц. доход до резервов |
1 041,8 |
991,5 |
5,1% |
|
Резерв под убытки по кредитам |
126,5 |
196,8 |
-35,7% |
|
Чистый проц. доход с учетом резервов |
915,3 |
794,7 |
15,2% |
|
Чистые комиссионные доходы |
322,7 |
264,0 |
22,2% |
|
Операционные доходы |
1 270,8 |
1 122,1 |
13,3% |
|
Операционные расходы |
456,2 |
431,5 |
5,7% |
|
Чистая прибыль |
655,5 |
576,3 |
13,7% |
|
Чистая прибыль акционеров |
655,6 |
576,0 |
13,8% |
|
EPS, руб. |
29,91 |
26,48 |
13,0% |
|
3К 2018 |
4К 2017 |
||
|
Кредиты gross |
20 145 |
19885* |
1,3% |
|
Корпоративные |
13 725 |
14 131* |
-2,9% |
|
Потребительские |
6 420 |
5755* |
11,6% |
|
Кредиты net |
17 935 |
17807* |
0,7% |
|
Депозиты |
19 888 |
19814* |
0,4% |
|
Ср.доходность кредитов: |
9,5% |
10,4% |
-0,9% |
|
Корпоративные |
7,9% |
8,9% |
-1,0% |
|
Потребительские |
13,0% |
14,1% |
-1,1% |
|
Доля проблемных кредитов (NPLs) |
4,10% |
4,50%* |
-0,4% |
|
Резерв/NPLs |
180,50% |
171,3%* |
9,2% |
|
ROE (ТТМ), % |
24,0% |
24,0% |
0,0% |
* на 1 янв.2018, Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Прогноз по прибыли и дивидендам
|
млрд руб., если не указано иное |
2 017 |
2018П |
2019П |
2020П |
|
Чистая прибыль акц. |
750,4 |
838,7 |
915,6 |
1 018,2 |
|
Рост, % |
39% |
12% |
9% |
11% |
|
ROE |
24% |
23% |
22% |
22% |
|
Дивиденды |
271 |
339 |
413 |
510 |
|
Рост, % |
100% |
25% |
22% |
23% |
|
Норма выплат |
36% |
40% |
45% |
50% |
|
DPS SBER, руб. |
12,0 |
15,0 |
18,3 |
22,6 |
|
DY |
5,6% |
8,0% |
9,7% |
12,0% |
|
DPS SBER_p, руб. |
12,0 |
15,0 |
18,3 |
22,6 |
|
DY |
6,3% |
9,2% |
11,2% |
13,8% |
Источник: Прогнозы Bloomberg, ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
В конце 2017 года Сбербанк принял новую дивидендную политику, которая предусматривает постепенное повышение нормы выплат до 50% прибыли по МСФО к 2020 году при условии выполнения условий достаточности капитала.
По итогам 2018-2019 годов можно ожидать увеличения дивидендных выплат благодаря росту прибыли и доли распределения прибыли до 40% с 36% по итогам 2017. Прогнозный дивиденд на 2018 15,0 руб. (+25%) и 18,3 руб. (+22%) за 2019. Ожидаемая доходность по SBER составляет 8,0% DY2018E и 9,2% DY 2019E, по привилегированным акциям DY 2018Е 9,2% и DY2019E 11,2%.
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Оценка
Мы сохраняем рекомендацию «покупать» по обыкновенным акциям Сбербанка и целевую цену 268,5 руб. Отчетность за 9мес. показывает прогресс по прибыли, операционной эффективности, а также по ключевым балансовым показателям – депозитам и кредитованию. Мы ожидаем, что банк будет сохранять свои флагманские позиции даже в случае ослабления экономики. В этом году прибыль по прогнозам превысит результат 2017 года на 12%, дивидендные выплаты обещают быть рекордными. Обыкновенные акции торгуются по низким мультипликаторам – 4,5х годовой прибыли и дивидендной доходности 2018П 8,0%, и мы считаем бумаги SBER привлекательными для инвестиций. Потенциал роста в перспективе 12 мес. 42% к текущей цене.
По привилегированным акциям Сбербанка, которые торгуются с дисконтом в среднем 25% по отношению к обыкновенным акциям, мы также подтверждаем рекомендацию «покупать» и целевую цену 201,4 руб. Апсайд 23%.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап., млн $ |
P/E,2018Е |
P/E,2019Е |
P/D,2018Е |
P/D,2019Е |
|
Сбербанк |
64 322 |
4,9 |
5,0 |
12,7 |
10,3 |
|
ВТБ |
7 123 |
3,4 |
3,4 |
9,9 |
10,2 |
|
МКБ |
2 064 |
7,5 |
5,7 |
NA |
NA |
|
Росбанк |
1 456 |
NA |
NA |
NA |
NA |
|
Тинькофф банк |
3 086 |
7,8 |
6,6 |
15,1 |
11,7 |
|
Авангард |
515 |
NA |
NA |
NA |
NA |
|
Банк Уралсиб |
340 |
NA |
NA |
NA |
NA |
|
Банк Санкт-Петербург |
387 |
2,9 |
2,6 |
27,0 |
18,0 |
|
Российские аналоги, медиана |
4,9 |
5,0 |
13,9 |
11,0 |
|
|
Развивающиеся страны, медиана |
10,0 |
8,7 |
24,6 |
22,3 |
|
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина
На недельном графике обыкновенные акции Сбербанка тестируют линию нисходящего тренда. При пробитии наклонной линии и закреплении выше локального сопротивления 194,5 откроется возможность повышения до 216 и 238. Уровни поддержки 178 и 157,5.
У привилегированных акций Сбербанка схожая техническая картина. После закреплении выше локального сопротивления 167,5 имеет смысл открывать лонги по бумагам с целью 193 и далее 229. Уровни поддержки 154 и 139,5.
Источник: charts.whotrades.com