|
Сбербанк ао |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
272 руб. |
|
Текущая цена |
235 руб. |
|
Потенциал |
16% |
|
Сбербанк ап |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена |
231 руб. |
|
Текущая цена |
213 руб. |
|
Потенциал |
8% |
Инвестиционная идея
«Сбербанк» — крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения.
Мы повышаем рекомендацию по обыкновенным акциям «Сбербанка» с «Держать» до «Покупать» и целевую цену с 254 до 272 руб. Полная доходность ~23%. В условиях консолидации отрасли и роста экономики на фоне увеличения госрасходов банк сможет нарастить ключевые показатели, выйти на целевую прибыль 1 трлн руб. в 2020 году и выплатить рекордные дивиденды летом 2021 года.
Рекомендация по привилегированным акциям — «Держать» с целевой ценой 213 руб. Апсайд — 8%.
- Прибыль акционеров выросла в 2019 году на 1,4%, до 845млрд руб., без убытка от продажи Denizbank (~70 млрд руб.) прибыль составила 915 млрд руб. (+10% г/г). Рентабельность капитала сравнительно высокая — 20,3%. Чистая процентная маржа улучшилась за 4К 2019 на 22 б. п. на фоне снижения стоимости фондирования.
- Банк может заработать прибыль 1 трлн руб. в этом году. Рынок, на наш взгляд, недооценивает возможности банка по прибыли при консенсусе Bloomberg 940 млрд руб. В этом году мы ожидаем ускорения экономики благодаря низким ставкам и реализации госрасходов, в том числе социальных. Увеличение соцвыплат малоимущим семьям положительно скажется на темпах роста кредитования, в том числе ипотечного, снизит просрочку и списания.
- Прогноз по дивиденду 18,7 руб. (+17% г/г) при повышении нормы выплат до 50%. Доходность по обыкновенным акциям 8,0%, по «префам» 8,8%. Наличие «запаса прочности» по нормативам достаточности капитала дает хорошую видимость по будущим выплатам.
|
Основные показатели обыкн. акций |
|
|
Тикер |
SBER |
|
ISIN |
RU0009029540 |
|
Рыночная капитализация |
5286 млрд руб. |
|
Кол-во обыкн. акций |
21 587 млн |
|
Free float |
48% |
|
Основные показатели прив. акций |
|
|
Тикер |
SBER_p |
|
ISIN |
RU0009029557 |
|
Кол-во обыкн. акций |
1 000 млн |
|
Free float |
100% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/E 2019 |
6,4 |
|
P/E 2020E |
5,4 |
|
DY 2019Е SBER |
8,0% |
|
DY 2019E SBER_p |
8,8% |
Краткое описание эмитента
Сбербанк — крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. В группу входят ~16 тыс. отделений на территории России, а также банки в СНГ, Центральной и Восточной Европе, Великобритании, США и других странах. Помимо традиционных банковских операций, банк вовлечен в инвестиционный бизнес. Чистая прибыль акционеров достигла в 2019 году рекордных 845 млрд руб.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50% + 1 акция, владеет Банк России, но готовится сделка по продаже доли Минфину. Free float обыкновенных акций 48% и привилегированных 100%.
Факторы привлекательности
Понятная дивидендная политика. В рамках стратегии менеджмент планомерно повышает норму выплат. По итогам 2019 года банк направит 50% прибыли по МСФО на выплаты акционерам. Высокая предсказуемость выплат, привлекательная доходность, а также крепкие нормативы достаточности капитала делают инвестиционный кейс Сбербанка популярным среди инвесторов.
Мы не исключаем, что в перспективе нескольких лет госбанк перейдет на промежуточные выплаты. Новый владелец контрольного пакета госбанка Минфин давно настаивает на увеличении дивидендных выплат со стороны госкомпаний.
У «Сбербанка» самая развитая экосистема среди банков, что позволяет сохранять лояльность клиентов, дает новые точки роста и поддерживает рентабельность. Продажа контрольного пакета ЦБ Минфину поможет устранить конфликт интересов, связанный с развитием экосистемы, и позитивна для биржевой истории «Сбербанка»
Сохраняются высокие ожидания по прибыли и в 2020 году.
Банк, по нашим оценкам, сможет выйти на цель по прибыли 1 трлн руб. в этом году. Рынок, на наш взгляд, недооценивает возможности банка по прибыли при консенсусе Bloomberg 940 млрд руб. В 2020 году мы ожидаем ускорения темпов экономического роста благодаря мягкой монетарной политике и реализации госрасходов, в том числе социальных. Увеличение соцвыплат малоимущим семьям положительно скажется на темпах роста кредитования, в том числе ипотечного, снизит просрочку и списания по текущим кредитам.
Финансовые показатели
Прибыль акционеров выросла в 2019 году на 1,4%, до 845 млрд руб., без учета убытка от продажи Denizbank (~70 млрд руб.) прибыль составила почти 915 млрд руб. (+10% г/г). В 4К 2019 прибыль выросла на 19,5%, до 212 млрд руб. Рентабельность собственного капитала остается сравнительно высокой — 20,3% по итогам прошлого года.
Кредитный портфель gross увеличился на 2,6% к/к, розничный сегмент подрос на 3,2% к/к, корпоративный — на2,2% к/к. Доля неработающих кредитов снизилась за квартал на 0,13%, до 4,31%, их покрытие резервами составило 148%, в сравнении с 150% в конце 3-го кв.
- Доходы от кредитования показали почти нулевой рост (0,5%) в 4К 2019 на фоне роста кредитного портфеля, снижения чистой процентной маржи (ЧПМ) в сравнении с 4К 2018 на 10 б. п., до 5,52%, и увеличения резервирования на 69%. Стоимость риска составила 0,80%, в сравнении с 0,67% в 4К 2018. Между тем снижение стоимости фондирования позволило улучшить ЧПМ в 4К 2019 на 22 б. п. к/к.
- Комиссии показали быстрый рост в 4К 2019 — на 24% г/г. Всего за год банк заработал почти 500 млрд руб. чистых комиссионных, что на 13,6% больше, чем в 2018-м. В 2020 году на комиссионный бизнес может негативно повлиять отмена роуминга, комиссий за ЖКХ, но это может быть компенсировано переводом клиентов на пакет услуг с платы за отдельные операции, а также увеличением клиентов и развитием сегмента финансовых услуг.
- Прогнозы менеджмента на 2020 год предполагают рост корпоративного кредитования медленнее отрасли (6–8%), розничного кредитования на уровне сектора (12–14%) при чистой процентной марже 5,1–5,3% и стоимости риска 100–110 б. п., повышение комиссий более чем на 10%.
По нашим оценкам, несмотря на «встречный ветер» в виде повышения стоимости риска и снижения процентных ставок, банк сможет достичь целевую прибыль в размере 1 трлн руб. Текущий консенсус Bloomberg 940 млрд руб. мы считаем консервативным. Со стороны внешней среды госбанк получит поддержку от консолидации отрасли и реализации госрасходов на национальные проекты и увеличение социальных выплат.
Основные финансовые показатели
|
Показатель, млрд руб., если не указано иное |
4К 2019 |
4К 2018 |
Изм., % |
2019 |
2018 |
Изм., % |
|
Чистый проц. доход до резервов |
371,0 |
354,7 |
4,6% |
1 415,5 |
1 396,5 |
1,4% |
|
Резервирование |
35,5 |
21,0 |
69,0% |
92,6 |
96,8 |
-4,3% |
|
Чистый проц. доход с учетом резервов |
335,5 |
333,7 |
0,5% |
1 322,9 |
1 299,7 |
1,8% |
|
Чистые комиссионные доходы |
148,3 |
120,0 |
23,6% |
497,9 |
438,1 |
13,6% |
|
Чистая прибыль акционеров |
211,9 |
177,3 |
19,5% |
844,9 |
832,9 |
1,4% |
|
Скорр. прибыль |
212,0 |
180,7 |
17,3% |
914,8 |
831,2 |
10,1% |
|
CIR |
43,90% |
45,10% |
-1,20% |
36,90% |
36,30% |
0,6% |
|
Чистая процентная маржа |
5,52% |
5,62% |
-0,10% |
5,38% |
5,92% |
-0,5% |
|
CОR |
0,80% |
0,67% |
0,13% |
0,74% |
0,78% |
0,0% |
|
Балансовые показатели |
4К 2019 |
3К 2019 |
4К 2018 |
Изм., к/к |
Изм., YTD |
|
|
Депозиты |
21 574 |
22 318,1 |
20 897 |
-3,3% |
3,2% |
|
|
Кредиты gross |
21 749 |
21 200,4 |
21 082 |
2,6% |
3,2% |
|
|
— Корпоративные |
13 865 |
13 562,2 |
14 331 |
2,2% |
-3,2% |
|
|
— Потребительские |
7 884 |
7 638,2 |
6 751 |
3,2% |
16,8% |
|
|
Кредиты net |
20 364 |
19 787,5 |
19 585 |
2,9% |
4,0% |
|
|
Доля проблемных кредитов (NPLs) |
4,31% |
4,44% |
3,80% |
-0,13% |
0,51% |
|
|
Резерв/NPLs |
148% |
150% |
189% |
-2% |
-41% |
|
|
Активы |
29 959 |
30 254,2 |
31 198 |
-1,0% |
-4,0% |
|
|
ROE (ТТМ), % |
20,3% |
20,5% |
22,9% |
-0,2% |
-2,6% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
Показатель |
2 017 |
2018 |
2019 |
2020П |
|
Чистая прибыль акционеров |
750 |
833 |
845 |
1 004 |
|
Скорр. прибыль |
717 |
832 |
915 |
1 004 |
|
Рост, % |
33% |
16% |
10% |
10% |
|
Дивиденды |
271,0 |
361,4 |
422,4 |
502,0 |
|
Норма выплат |
36% |
43% |
50% |
50% |
|
DPS, руб. |
12,0 |
16,0 |
18,7 |
22,2 |
|
DY SBER |
5,6% |
6,4% |
8,0% |
9,5% |
|
DY SBERp |
6,3% |
7,3% |
8,8% |
10,4% |
Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
В конце 2017 года Сбербанк принял новую дивидендную политику в рамках Стратегии развития 2018–2020, которая предусматривает постепенное повышение нормы выплат до 50% прибыли по МСФО к 2020-му, если будут выполнены условия по нормативам достаточности капитала. Коэффициент выплат за 2018 год составил 43,5% прибыли по МСФО, за 2017 год 36%.
Мы ожидаем развития дивидендной истории Сбербанка с повышением нормы выплат до 50% в этом сезоне. Дивиденд может составить 18,7 руб. (+17% г/г), с доходностью 8,0% по обыкновенным акциям и 8,8% по привилегированным. По норме выплат и ожидаемой доходности мы считаем Сбербанк одним из самых привлекательных дивидендных эмитентов в финансовом секторе. Кроме того, наличие «запаса прочности» по нормативам достаточности капитала дает хорошую видимость по будущим выплатам. В ближайшие годы не исключаем перехода на промежуточные выплаты, что было бы эволюционно правильным направлением в дивидендной политике.
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Оценка
Мы повышаем рекомендацию по обыкновенным акциям Сбербанка с «Держать» до «Покупать» и целевую цену с 254 до 272 руб. В условиях консолидации отрасли и роста экономики на фоне увеличения госрасходов банк сможет нарастить ключевые показатели, выйти на целевую прибыль 1 трлн руб. в 2020 году и выплатить рекордные дивиденды летом 2021 года.
По текущим мультипликаторам акции недооценены в среднем на 10% по отношению к зарубежным и российским аналогам при целевой цене 259 руб. Анализ стоимости по целевой дивидендной доходности (DY) предполагает таргет 284 руб. при среднем прогнозном DPS 2019–2020П 20,5 руб. и целевой DY 7,2% при норме выплат 50%. Агрегированная целевая цена — 272 руб. с потенциалом 16% на горизонте года. Вложения в обыкновенные акции Сбербанка могут принести прибыль 23% с учетом дивидендов. Рыночная коррекция дает хороший шанс для покупки флагманского банка с расчетом на рост прибыли и дивидендов.
Рекомендация по привилегированным акциям — «Держать», с целевой ценой 213 руб. Апсайд — 8%.
Риски:
- Санкции, в том числе против банковского сектора РФ.
- Ослабление экономического роста, которое неблагоприятно повлияет на кредитование, качество активов, резервирование и окажет давление на прибыль. Снижение курса рубля также приведет к снижению показателей достаточности капитала.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
P/E 2019Е |
P/E 2020Е |
P/D 2019Е |
P/D 2020Е |
|
Сбербанк |
6,4 |
5,4 |
12,6 |
10,6 |
|
ВТБ |
6,5 |
5,5 |
11,2 |
9,3 |
|
Тинькофф Банк |
8,1 |
6,7 |
54,0 |
21,9 |
|
Банк Санкт-Петербург |
3,0 |
2,7 |
14,4 |
12,8 |
|
Российские аналоги, медиана |
6,5 |
5,5 |
13,5 |
11,7 |
|
Развивающиеся страны, медиана |
9,5 |
9,0 |
20,7 |
19,7 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина
Долгосрочный растущий тренд по обыкновенным акциям остается актуальным. Акции пытаются оттолкнуться от диапазона поддержки 220–230 руб., который мы считаем приемлемым для открытия лонгов.
По привилегированным акциям «Сбербанка» схожая техническая картина. В районе поддержки 200–211 руб. можно ожидать стабилизации.
Источник: Thomson Reuters