|
РусГидро |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
1,02 руб. |
|
Текущая цена |
0,82 руб. |
|
Потенциал роста |
24% |
Инвестиционная идея
РусГидро – одна из крупнейших энергетических компаний России с установленной мощностью 38,9 ГВт, наивысшей среди публичных генерирующих компаний. Выручка в 2016 г. достигла 374 млрд руб. Доля государства в уставном капитале составляет около 67%.
Мы повышаем целевую цену HYDR до 1,02 руб. и сохраняем рекомендацию «покупать». Апсайд в перспективе года ~24%.
- Компания представила довольно нейтральные полугодовые результаты. Выручка снизилась на 3,7% за счет продажи башкирской сбытовой компании. EBITDA выросла на 6,4% до 47,5 млрд.руб. Чистая прибыль сократилась на 17,5% до 22,1 млрд.руб, в основном за счет переоценки форвардного контракта с ВТБ.
- По итогам этого года ожидается увеличение EBITDA на 42% до 101,5 млрд.руб. и чистой прибыли на 49% до 59,8 млрд.руб., и мы рассчитываем на рост дивидендов за 2017.
- Дивиденд может составить 7,07 коп., +52% в сравнении с DPS По дивидендной доходности акции HYDR – одни из самых привлекательных в российской генерации с доходностью 8,6% при среднем уровне 5,9%.
- По форвардным мультипликаторам акции HYDR недооценены по отношению к российским и зарубежным аналогам. Дисконт по отношению к последним, в частности, достигает 51% с учетом странового дисконта.
- Мы ожидаем, что ожидания роста прибыли и дивидендов повысят спрос на акции РусГидро. Потенциал роста в перспективе года ~24%.
|
Основные показатели акций |
||||||
|
Тикер |
HYDR |
|||||
|
ISIN |
RU000A0JPKH7 |
|||||
|
Рыночная капитализация |
350,4 млрд.руб. |
|||||
|
Кол-во обыкн. акций |
426,2 млрд |
|||||
|
Free float |
23% |
|||||
|
Мультипликаторы |
||||||
|
P/E, LTM |
8,58 |
|||||
|
P/E, 2017Е |
5,94 |
|||||
|
P/B, LFI |
0,50 |
|||||
|
P/S/, LTM |
0,95 |
|||||
|
EV/EBITDA, LTM |
3,90 |
|||||
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
||||||
|
2015 |
2016 |
2017П |
||||
|
Выручка |
347,5 |
374,1 |
366,7 |
|||
|
Опер. прибыль |
34,7 |
47,5 |
101,5 |
|||
|
Чистая прибыль |
31,5 |
40,2 |
59,7 |
|||
|
Дивиденд, коп. |
3,9 |
4,66 |
7,07 |
|||
|
Финансовые коэффициенты |
||||||
|
2015 |
2016 |
|||||
|
Маржа EBIT |
10,0% |
12,7% |
||||
|
Чистая маржа |
9,1% |
10,7% |
||||
|
ROE |
5,3% |
6,4% |
||||
|
Долг/ собств. капитал |
0,33 |
0,31 |
||||
Краткое описание эмитента
РусГидро – одна из крупнейших энергетических компаний России с общей установленной мощностью 38,9 ГВт, что составляет 15% всех установленных мощностей страны. На гидрогенерацию приходится около 30 ГВт или 77% установленной мощности, остальную энергию вырабатывают в основном на тепловых станциях. Под управлением Группы также находятся энергосбытовые, научно-исследовательские и строительные компании.
По мощности ГЭС РусГидро находится на 3-ем месте в мире после HydroQuebec (38ГВт) и Electrobras (36ГВт). РусГидро владеет крупнейшей в России гидроэлектростанцией – Саяно-Шушенской ГЭС, на которую пришлось почти 19,5% всей выработки электроэнергии в 2016 г. По объему выработки электроэнергии в 2016 году, компания заняла 3-е место после АО «Концерн Росэнергоатом» и ООО «Газпромэнергохолдинг». Объем выработки электроэнергии в прошлом году увеличился на 9% г/г, до рекордных 138,769 млрд кВтч, а полезный отпуск составил 133845 млрд кВтч (+9,6% г/г). Выручка компании в 2016 г. достигла рекордных 374,1 млрд руб.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 66,8321%, владеет государство. У ЗАО «Национальный расчетный депозитарий» находится 30,4579% акций. Free-float 23%.
Финансовые результаты
В целом РусГидро представила довольно нейтральные результаты за 1-ое полугодие. EBITDA выросла на 6,4% до 47,5 млрд.руб. при сокращении выручки на 5,4% до 180,9 млрд руб. Выручка снизилась из-за продажи Энергетической сбытовой компании Башкирии (ЭСКБ) в конце 2016 года. Без этого эффекта выручка выросла на 5,4% за счет увеличения выработки электроэнергии в 1 полугодии на 0,7% г/г и повышения продаж мощности вследствие либерализации рынка мощности в Сибири и пуска Зеленчукской ГЭС-ГАЭС.
Чистая прибыль составила 22 млрд.руб., -17,5% г/г. Основным фактором снижения прибыли стали финансовые расходы, ~6,5 млрд руб., связанные с форвардной сделкой с ВТБ (стоимость форварда возросла на 6,5 млрд руб. в связи со снижением курса HYDR с начала действия контракта 3 марта 2017).
Изменения стоимости форвардного контракта сейчас будут выступать источником волатильности для чистой прибыли.
Долговая нагрузка увеличилась в сравнении с 1К 2017. Общая сумма долга увеличилась на 12,6 млрд.руб. или 8,4% до 163 млрд.руб. Чистый долг составил 56,7 млрд.руб или 0,76х EBITDA, что ниже медианы 1x по российской генерации. Во втором полугодии планируется погасить 21 млрд.руб., в следующем году – 80 млрд.руб. или 79% ожидаемой EBITDA 101,5 млрд.руб.
Свободный денежный поток сократился на 16% до 5,9 млрд.руб. в связи с увеличением капвложений до 26,4 млрд.руб., что в общем было ожидаемо, так как инвестпрограмма РусГидро в этом году находится на пике.
По итогам этого года ожидается рост чистой прибыли на 49% до 59,8 млрд.руб., за счет чего можно рассчитывать на увеличение дивидендов.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
1К 2017 |
1К 2016 |
Изм., % |
|
Выручка |
180 866 |
187 861 |
-3,7% |
|
EBITDA |
47 449 |
44 603 |
6,4% |
|
Маржа EBITDA |
26,2% |
23,7% |
2,5% |
|
Операционная прибыль |
36 041 |
32 542 |
10,8% |
|
Маржа опер. прибыли |
19,9% |
17,3% |
2,6% |
|
Чистая прибыль |
22 052 |
26 714 |
-17,5% |
|
Маржа чистой прибыли |
12,2% |
14,2% |
-2,0% |
|
Прибыль на 1 акцию, базов. и разводненная, коп. |
0,06 |
0,07 |
-20,9% |
|
FCFF |
5 856 |
6 961 |
-15,9% |
|
2К 2017 |
1К 2017 |
||
|
Долг |
163 006 |
150 398 |
8,4% |
|
Чистый долг |
56 735 |
52 488 |
8,1% |
|
Чистый долг/EBITDA |
0,76 |
0,70 |
NA |
|
Долг/ собств. капитал |
0,23 |
0,22 |
NA |
|
ROE |
5,4% |
6,7% |
-1,3% |
Источник: данные компании
Дивиденды
После новой директивы правительства для госкомпаний норма выплаты дивидендов составляет 50% прибыли. Согласно условий форвардной сделки с ВТБ, величина выплаченных дивидендов банку снижает форвардную ставку. По оценкам менеджмента при 50%-ой норме выплаты форвардная ставка уменьшается более, чем на 4%. Эффективная ставка по форварду составляет 7,9%.
В этом году менеджмент планирует придерживаться 50%-ой нормы выплаты. При консенсусной годовой чистой прибыли 59,77 млрд.руб. дивиденд может составить 7,07 коп. на 1 акцию, на 52% выше DPS2016.
Будущая дивидендная доходность составляет около 8,6% при среднем уровне по российской генерации 5,9%. По текущему курсу HYDR – одна из самых дивидендных бумаг в российской генерации.
Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ
Оценка
При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес зарубежных аналогов, соответственно, 20%. Мы также применили страновой дисконт 25% в оценке по зарубежным компаниям.
Выбранные форвардные мультипликаторы транслируют целевую цену акций РусГидро 1,02 руб. В сравнении с российскими аналогами мы видим недооцененность около 17%, но по отношению к зарубежной генерации бумаги РуГидро дисконт в оценке с учетом странового дисконта достигает 50%.
По прогнозным дивидендам это одна из самых привлекательных бумаг в российской генерации при доходности около 8,6%. Мы полагаем, что ожидания роста прибыли (EBITDA +42%, чистая прибыль +49%), и, соответственно, дивидендов в этом году привлекут интерес инвесторов и выступят главными драйверами роста капитализации HYDR. Потенциал роста, по нашим оценкам, составляет около 24%.
Мы повышаем таргет по HYDR до 1,02 с 1 руб. и сохраняем рекомендацию «покупать».
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап., млн $ |
P/E, 2017E |
P/D, 2017E |
EV/EBITDA, LTM |
EV/EBITDA,2017E |
|
РусГидро |
6 064 |
5,94 |
11,6 |
3,90 |
4,20 |
|
Интер РАО |
6 871 |
7,12 |
33,1 |
6,21 |
3,22 |
|
Юнипро |
2 542 |
4,79 |
12,2 |
2,70 |
3,26 |
|
Мосэнерго |
2 195 |
7,94 |
30,7 |
3,39 |
3,32 |
|
ТГК-1 |
943 |
6,84 |
27,0 |
4,52 |
3,68 |
|
ОГК-2 |
1 011 |
5,29 |
18,6 |
3,93 |
3,95 |
|
Иркутскэнерго |
1 428 |
NA |
NA |
4,44 |
NA |
|
Энел Россия |
763 |
6,31 |
11,0 |
4,47 |
4,03 |
|
Российские аналоги, медиана |
6,57 |
22,79 |
4,44 |
3,50 |
|
|
Зарубежные аналоги, медиана |
12,93 |
23,44 |
8,58 |
8,05 |
|
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
На этой неделе коррекция курса углубилась, и мы допускаем возможность просадки до ~0,75-0,77 руб. В районе локальной поддержки 0,75-0,77 и нижней линии канала можно ожидать возобновления покупок акций HYDR. Сопротивлением выступают уровни 0,85, 1,01 и 1,10 руб.
Источник: charts.whotrades.com