Аналитики «ФИНАМа» рассмотрели глобальные тенденции банковского сектора и дали рекомендации по акциям отраслевых эмитентов.
Продолжение (часть 1)
Текущий год проходит весьма успешно для российского банковского сектора, которому удалось раньше большинства остальных отраслей экономики выйти из острой фазы кризиса и начать выигрывать от улучшения экономической ситуации в стране. На этом фоне бумаги банков существенно опередили по динамике широкий рынок.
Сравнение динамики российского финансового сектора с индексом МосБиржи
Источник: Thomson Reuters
Согласно отчету ЦБ РФ, активы российского банковского сектора в январе-июле выросли на 8,6 трлн рублей, или на 8,6% с начала года с учетом валютной переоценки, и достигли 112,4 трлн рублей. Это максимальные за последние шесть лет темпы прироста для первых семи месяцев года.
источник: данные ЦБ РФ
источник: данные ЦБ РФ
Корпоративный кредитный портфель российских банков с учетом валютной переоценки за январь-июль вырос на 6,5%, до 49 трлн рублей. Причем в июле темп роста в месячном выражении составил 1,5% и оказался заметно выше среднемесячного показателя первого полугодия (+0,8), что объясняется, вероятно, стремлением компаний зафиксировать ставки по кредитам до их возможного повышения банками на фоне нормализации денежно-кредитной политики ЦБ. Рост портфеля наблюдался по широкому кругу крупных компаний из таких отраслей, как телекоммуникации, нефть и газ, пищевая промышленность, транспорт.
Розничный кредитный портфель в январе-июле вырос на 13,8%, до 23,2 трлн рублей. Большую роль в розничном сегменте продолжила играть ипотека, причем высокий спрос на жилищные кредиты наблюдался как в рамках госпрограмм льготной ипотеки, так и по обычным рыночным программам. Объем ипотечных кредитов, выданных за первые семь месяцев 2021 года, составил 3,1 трлн рублей, что на 73,5% больше, чем за аналогичный период прошлого года. В результате совокупный портфель ипотечных кредитов с начала года увеличился на 16% и достиг 10,8 трлн рублей. Кроме того, благодаря возросшей потребительской активности заметно повысились объемы выдачи автокредитов и необеспеченных потребкредитов.
В то же время качество кредитных портфелей несколько улучшилось. Доля просроченных кредитов предприятиям на конец июля составила 5,9%, уменьшившись с 6,9% в конце 2020 года, а доля просроченных кредитов физлицам понизилась с 4,7% до 4,3%. При этом доля резервов на возможные потери по ссудам в общем объеме выданных кредитов за январь-июль сократилась на 0,7 п.п., до 8,3%.
Объем средств юридических лиц на счетах в российских банках за январь-июль увеличился на 2,9%, до 33,5 трлн рублей, тогда как средства физлиц (без учета остатков на счетах эскроу) сократились на 0,4%, до 32,6 трлн рублей. В июле был зафиксирован рост средств физлиц на 0,5% в месячном выражении. Как и в предыдущие месяцы, росли остатки на текущих счетах, однако важно отметить, что объемы срочных вкладов практически стабилизировались, что, по-видимому, связано с постепенным ростом депозитных ставок вслед за повышением ключевой ставки ЦБ.
По данным Банка России, совокупная чистая прибыль российских банков за первые семь месяцев 2021 года подскочила почти в 1,9 раза в годовом выражении, до 1,43 трлн рублей. Положительное влияние на финансовый результат оказал рост чистых процентных и комиссионных доходов, а также резкое снижение расходов на резервирование благодаря улучшению экономической ситуации в России. В свою очередь, ограничивающим фактором для роста прибыли стало существенное сокращение доходов банков от операций с иностранной валютой и ценными бумагами на фоне более стабильной ситуации на финансовых рынках.
Регулятор принимает меры по «охлаждению» розничного кредитования. Стоит заметить, что в текущем году представители Банка России не раз выражали озабоченность по поводу быстрого увеличения закредитованности россиян и предупреждали об угрозе надувания «пузыря» в розничном сегменте. Регулятор отмечал такие факторы риска, как значительное превышение темпов роста розничного кредитования по сравнению с темпами роста номинальных доходов населения, высокая доля ипотеки с низким первоначальным взносом. Как уже отмечалось выше, качество портфеля кредитов физлицам пока выглядит стабильным. Однако, учитывая агрессивную динамику выдач займов и достаточно высокий уровень долговой нагрузки населения, в среднесрочной перспективе нельзя исключать определенного увеличения доли «плохих» долгов, поэтому беспокойство ЦБ представляется обоснованным.
Как ожидается, сдерживать данные риски будет нормализация денежно-кредитной политики в стране, что должно увеличить стоимость кредитов и снизить спрос на них, а также некоторое ужесточение с 1 июля условий по госпрограмме льготной ипотеки (максимальная ставка по займам была повышена до 7% с 6,5%, а верхний порог стал одинаковым по всей стране и составил 3 млн рублей). Кроме того, ЦБ РФ принимает и макропруденциальные меры: так, с 1 июля были повышены до допандемийного уровня надбавки к коэффициентам риска по потребительским кредитам, а с 1 августа начали действовать повышенные надбавки к коэффициентам риска по новым ипотечным кредитам с низким первоначальным взносом (менее 20% стоимости жилья).
Кроме того, Банк России принял решение с 1 октября дополнительно повысить надбавки к коэффициентам риска по выдаваемым высокомаржинальным кредитам (с полной стоимостью кредита свыше 25% годовых) и кредитам заемщикам с высокой долговой нагрузкой (с ПДН более 50%). Также рассматривается возможность введения прямых количественных ограничений на выдачу некоторых видов ссуд банками. Законопроект, который наделит регулятора такими полномочиями, был внесен в Госдуму этой весной, но еще не принят.
Перечисленные меры призваны несколько охладить рынок розничного кредитования, но в целом темпы роста здесь, как мы ожидаем, останутся достаточно высокими, чтобы не затормозить экономическое восстановление в стране.
Перспективы банковского сектора России. В текущем году ЦБ РФ повысил ключевую ставку в сумме на 2,5 п.п., до 6,75% годовых. Учитывая сохраняющиеся на высоком уровне инфляцию в стране и инфляционные ожидания россиян, весьма вероятно продолжение ужесточения денежно-кредитной политики регулятора. В долгосрочной перспективе рост ставок должен благоприятно сказаться на банковском секторе: в частности, ведущие российские кредиторы — «Сбер» и ВТБ — уже повысили годовые прогнозы по чистой процентной марже.
Некоторая неопределенность связана с потенциальным ухудшением качества активов после завершения в середине года срока действия регуляторных послаблений в части расчета достаточности капитала и формирования резервов по реструктурированным во время пандемии кредитам. Кроме того, вероятное увеличение просрочки по потребительским займам также приведет к необходимости досоздания резервов.
В то же время дополнительная нагрузка, на наш взгляд, окажется вполне посильной для сектора с учетом его текущей прибыльности и запаса капитала (по оценкам ЦБ РФ, 6 трлн рублей на конец августа). Более того, досоздание резервов будет не одномоментным и займет как минимум несколько кварталов, так что дополнительная нагрузка будет распределена по времени.
Помимо необходимости потенциального увеличения резервирования, давление на прибыль банков продолжит оказывать снижение доходов от операций с ценными бумагами и валютой на фоне ослабления волатильности на финансовых рынках. Компенсировать это банки смогут повышением кредитования и стимулированием роста непроцентных доходов, в том числе за счет дальнейшего развития своих экосистем.
Отметим, что по итогам июльского заседания Банк России повысил прогноз по росту кредитования в стране на 2021 год до 11-15% с 10-14%. В частности, оценка прироста корпоративного кредитования в текущем году была улучшена до 9-13% с 8-12%, розничного — до 18-22% с 15-19%, в том числе по ипотеке — до 20-24% с 16-20%. Ранее в ЦБ РФ подняли прогноз по годовой прибыли банковского сектора до 2 трлн рублей и более против предыдущей оценки на уровне 1,5-1,7 трлн рублей, объяснив это в том числе лучшей, чем предполагалось ранее, ситуацией с дорезервированием реструктурированных кредитов.
На российском рынке мы советуем инвесторам рассмотреть акции «Сбера» и ВТБ. «Сбер» является крупнейшим банком в России, а также в Центральной и Восточной Европе — на него приходится свыше трети всех активов российской банковской системы. Банк оказывает полный спектр финансовых услуг, а также вовлечен в инвестиционный бизнес. «Сбер» располагает самой развитой экосистемой в секторе, его бизнес имеет высокую степень цифровизации, что позволяет сохранять лояльность клиентов, создает новые возможности для роста и поддерживает рентабельность.
Отчетность «Сбера» по МСФО за 2 квартал 2021 года была сильной. Банк продемонстрировал хорошую динамику процентных и комиссионных доходов и нарастил чистую прибыль почти в два раза, до 325 млрд рублей, при весьма высоком показателе ROE на уровне 25,8%.
Мы ожидаем, что благодаря устойчивому финансовому положению и высокой эффективности бизнеса банк больше других выиграет от экономического восстановления страны после кризиса. Преимуществом «Сбера» выступает прозрачная дивидендная политика, предусматривающая дивидендные выплаты в размере 50% прибыли. Дивидендная доходность акций «Сбера» является одной из самых высоких среди мировых кредиторов. Наша оценка справедливой стоимости обыкновенных акций «Сбера» на конец 2021 года составляет 379,1 рубля, привилегированных — 341,2 рубля. Потенциал роста по обыкновенным акциям составляет 16%, по привилегированным — 12,2%. Рекомендации по акциям обоих типов — «Покупать».
Источник: charts.whotrades.com
ВТБ — крупная российская финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области банковских услуг, инвестбанкинга, страхования и лизинга. Занимает второе место по величине активов и кредитованию среди банков России.
Отчетность ВТБ за 2 квартал 2021 года была сильной: банк продемонстрировал резкий рост прибыли (до 85,5 млрд рублей) благодаря неплохим результатам по основным направлениям деятельности, а также существенному снижению расходов на кредитный риск. При этом рентабельность капитала в годовом выражении взлетела с 0,5% до 17,8%.
Руководство ВТБ повысило финансовые прогнозы на весь текущий год и подтвердило намерение выплачивать в виде дивидендов 50% чистой прибыли. По нашим оценкам, размер дивиденда по обыкновенным акциям банка по итогам 2021 года вырастет более чем в три раза, а дивидендная доходность может достичь 8%.
Отметим также, что ВТБ остается заметно недооцененным по мультипликаторам по сравнению с банками России и развивающихся рынков, и позитивные фундаментальные драйверы для их дальнейшей переоценки, на наш взгляд, сохраняются. Мы рекомендуем «Покупать» обыкновенные акции ВТБ с целевой ценой на конец 2021 года на уровне 0,0601 рубля, что соответствует потенциалу роста на 13,7%.
Источник: charts.whotrades.com
Банковский сектор Европы смотрится весьма уверенно в 2021 году, но проблемы остаются. Банковский сектор стал одним из главных фаворитов фондового рынка Европы в 2021 году. Индекс Stoxx Europe 600 Banks c начала года вырос на 25%, что оказалось заметно лучше динамики широкого индекса Stoxx Europe 600 (+17%). Это было обусловлено сильным отставанием сектора в прошлом году, а также надеждами на то, что улучшение эпидемиологической ситуации будет способствовать быстрому экономическому восстановлению в регионе. И эти ожидания в значительной степени оправдались. Так, ВВП еврозоны во II квартале подскочил на 14,3% в годовом выражении после снижения на 1,3% в I квартале. Более того, в ходе своего сентябрьского заседания ЕЦБ повысил прогноз роста европейской экономики по итогам всего текущего года до 5% с прежней оценки 4,6%, а также пообещал продолжать реализовывать стимулирующие программы «до тех пор, пока не сочтет, что кризис, вызванный пандемией коронавируса, завершился».
Поддержку банковским акциям региона также оказывали неплохие финансовые отчетности ведущих европейских кредиторов. По данным FactSet, более 90% крупных банков Старого Света превзошли консенсус-прогнозы по прибыли по итогам II квартала, причем суммарная прибыль сектора в отчетном периоде взлетела на 109% в годовом выражении. Позитивными факторами стали хорошие результаты инвестбанковских подразделений банков, а также резкое сокращение отчислений в резервы, тогда как традиционные процентные и комиссионные доходы оставались слабыми.
Сравнение динамики европейского банковского сектора с широким рынком
Источник: Thomson Reuters
Отметим также, что в середине лета ЕЦБ заявил о намерении снять введенные в 2020 году ограничения для банков на выплату дивидендов и выкуп собственных акций позднее в текущем году. Регулятор дал понять, что считает ситуацию в банковском секторе достаточно устойчивой, несмотря на сохраняющиеся сложные условия в экономике из-за пандемии COVID-19. «При отсутствии существенных неблагоприятных событий мы планируем отменить нашу рекомендацию по отказу от выплаты дивидендов и buyback в конце III квартала», — заявил глава банковского надзора ЕЦБ Андреа Энриа.
Тем не менее, в данный момент мы предпочитаем придерживаться осторожного подхода при оценке среднесрочных перспектив банковского сектора Европы. Экономический кризис фактически только подчеркнул общую слабость европейских банков, которые уже долгое время вынуждены работать в условиях очень низких процентных ставок и строгого регулирования. Проблемы европейских кредиторов включают хронически низкую прибыльность, низкую операционную эффективность, по-прежнему большие объемы «плохих» кредитов, которые лишь относительно умеренно уменьшились после предыдущих кризисов, а также технологическое отставание, мешающее банкам бороться с возрастающей конкуренцией со стороны финтех-компаний. На наш взгляд, какого-то кардинального улучшения ситуации в ближайшее время ждать не приходится.
Ранее в этом году ЕЦБ в «Отчете о финансовой стабильности» предупредил, что основные трудности для европейского банковского сектора могут быть еще впереди. По мнению регулятора, особое беспокойство вызывает момент завершения экстренной помощи (государственных кредитных гарантий, каникул по выплате долга, отсрочек по уплате налогов и т.п.), так как многие компании, особенно из сферы услуг, которые только пережили кризис пандемии коронавируса, не смогут так быстро возобновить полноценную работу, чтобы полностью покрыть выплаты по кредитам. И со временем это может привести к формированию дополнительного давления на сектор.
Внимание европейских банков в ближайшее время, вероятно, будет концентрироваться на снижении издержек и повышении операционной эффективности. Банки продолжат сокращать персонал, закрывать филиалы и переводить обслуживание клиентов в онлайн. Согласно прогнозу консалтинговой фирмы Kearney, примерно четверть из 165 тысяч банковских отделений в Европе может закрыться в ближайшие три года, а потери рабочих мест будут исчисляться десятками и даже сотнями тысяч. Кроме того, следует ожидать сохранения высокой консолидационной активности в секторе.
В Китае основные риски для банковского сектора связаны с высокой закредитованностью экономики. Китайские банки достаточно уверенно чувствовали себя в условиях коронавирусного кризиса. Благодаря эффективным мерам по ограничению распространению пандемии и масштабной поддержке со стороны правительства и финансовых властей, КНР стала единственной крупной экономикой мира, которая смогла показать позитивную динамику в 2020 году, и на этом фоне китайский банковский сектор смог избежать глубокой просадки по прибыльности, что наблюдалось в большинстве других ведущих стран. Так, суммарная чистая прибыль кредиторов Поднебесной по итогам прошлого года, согласно официальным данным, уменьшилась лишь на 1,8%, до 2 трлн юаней.
По итогам 1 квартала этого года показатель увеличился на 2,4%, до 614,3 млрд юаней, причем во 2 и 3 кварталах темпы роста, по прогнозу Исследовательского института Банка Китая, ускорятся до 3%. Общий объем активов банковской отрасли КНР на конец июня составлял 328,8 трлн юаней ($50,8 трлн), что на 9,2% превышает показатель на ту же дату 2020 года. А доля безнадежных кредитов в общем объеме кредитования опустилась до 1,86% против 1,94% на начало текущего года.
На этом фоне акции китайских банков, которые сумели восстановиться до докризисного уровня еще в конце 2020 года, в текущем году выглядят несколько лучше широкого рынка, который заметно пострадал из-за регуляторного давления на ряд отраслей, прежде всего высокотехнологичных.
Сравнение динамики китайских банков с индексом CSI 300
Источник: Thomson Reuters
Перспективы сектора в целом, на наш взгляд, выглядят неплохо. В ближайшие годы экономика КНР, вероятно, продолжит показывать высокие темпы роста, превышающие среднемировые, и на этом фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране.
Основные риски для сектора связаны с высокой закредитованностью китайской экономики, что в перспективе может представлять угрозу для финансовой стабильности страны. Так, общий долг КНР (государства, домохозяйств и корпораций) в прошлом году вырос на 29% и достиг 315% ВВП, что больше, чем в США, при этом две третьих долгов являются корпоративными.
Впрочем, для такой мощной экономики, как китайская, подобные высокие уровни задолженности должны быть вполне по силам. И мы считаем, что китайскому руководству хватит ресурсов и компетенций, чтобы удержать ситуацию под контролем. При этом надо отметить, что данные риски в значительной степени компенсируются существенным дисконтом оценочных коэффициентов акций китайских банков по отношению к аналогам с развитых и развивающихся рынков, а также их достаточно высокой дивидендной доходностью.
Скачать стратегию полностью в файле *pdf