|
ПАО «НК «Роснефть» |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
393,5 руб. |
|
Текущая цена: |
431,3 руб. |
|
Потенциал снижения: |
-8,8% |
Инвестиционная идея
«Роснефть» демонстрирует опережающий рост акций, прибавив во втором квартале около 40% капитализации. Этому способствовала благоприятная рыночная конъюнктура, а также комплекс мер, принятых компанией для повышения акционерной стоимости.
- «Роснефть» остается лидером российского нефтяного сектора, обеспечивая более 40% нефтедобычи в РФ. Компания также занимает лидирующее положение в отечественном сегменте нефтепереработки.
- В 1 полугодии «Роснефть» отразила в отчетности рост по сравнению с тем же периодом прошлого года по выручке – на треть, по EBITDA – в полтора раза, по чистой прибыли – более чем вчетверо.
- В пользу компании играет положительная конъюнктура рынка нефти и нефтепродуктов: высокие цены на нефть, ослабление рубля и рост цен на нефтепродукты.
- В рамках мер по повышению акционерной стоимости «Роснефть» сократила размер краткосрочных финансовых обязательств более чем вдвое. В планах — снижение в текущем году совокупной долговой нагрузки и торговых обязательств не менее чем на 500 млрд рублей.
- Кроме того, в августе «Роснефть» объявила программу обратного выкупа до конца 2020 года до 3% собственных акций и депозитарных расписок.
- Ранее компания изменила дивидендную политику, решив направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО и выплачивать их дважды в год.
Учитывая уже состоявшийся рост и оценивая страновой риск в связи с санкциями, мы сохраняем по акциям ПАО «НК «Роснефть» рекомендацию «Держать».
|
Основные показатели акций |
||||
|
ISIN: |
RU000A0J2Q06 |
|||
|
Код в торговой системе |
ROSN |
|||
|
Рыночная капитализация |
67 000 |
|||
|
Стоимость компании (EV) |
139 174 |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
10 598 177 817 |
|||
|
Free float |
11% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/S |
0,6 |
|||
|
P/E |
7,4 |
|||
|
EV/EBITDA |
5,4 |
|||
|
NET DEBT/EBITDA |
2,5 |
|||
|
Рентабельность EBITDA |
25,1% |
|||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||||
|
1 H 2018 |
1 H 2017 |
Изм. |
||
|
Выручка |
3 787 |
2 809 |
34,8% |
|
|
EBITDA |
950 |
639 |
48,7% |
|
|
Чистая прибыль |
309 |
75 |
312,0% |
|
|
Чистый долг |
3 720 |
2 998 |
24,1% |
|
Краткое описание эмитента
ПАО «НК «Роснефть» – вертикально интегрированная нефтегазовая компания полного цикла, ведущая деятельность по геологоразведке и добыче нефти и газа, а также переработке, маркетингу и сбыту нефти, газа и нефтепродуктов. «Роснефть» является одной из крупнейших компаний по доказанным запасам углеводородов среди публичных компаний мирового нефтегазового рынка, а также одной из крупнейших компаний по добыче углеводородов. Доля «Роснефти» в российской нефтедобыче после присоединения «Башнефти» превысила 40%.
По состоянию на 31 декабря 2017 года объем доказанных запасов нефти, газового конденсата, жидких углеводородов и рыночного газа компании по оценке независимого аудитора DeGolyer and MacNaughton составил 40 млрд баррелей нефтяного эквивалента по классификации SEC и 47 млрд баррелей нефтяного эквивалента по классификации PRMS.
В первом полугодии добыча нефти, газового конденсата и жидких углеводородов по группе «Роснефть» сохранилась на прошлогоднем уровне и составила 112,00 млн тонн. Добыча используемого природного и попутного газа компании 33,33 млрд м3 (минус 2,5% год к году).
После пересмотра Соглашения ОПЕК+ и договоренности о частичном восстановлении добычи нефти по состоянию на начало июля «Роснефть» смогла оперативно нарастить добычу до уровня начала действия ограничений (октябрь 2016 г.) Эксплуатационное бурение увеличилось на 8,8% до 5967 тыс. м.)
«Роснефть» является лидером российской нефтепереработки. В состав Компании входят 10 крупных нефтеперерабатывающих заводов и несколько мини-НПЗ. Объем нефтепереработки на российских НПЗ «Роснефти» в 1 П 2018 снизился год к году на 0,6% и составил 55,69 млн тонн.
Большая часть добытой нефти и продуктов нефтепереработки реализуется на внешних рынках. «Роснефть» имеет собственные экспортные терминалы в Туапсе, Де-Кастри и Находке, что помогает оптимизировать затраты и позволяет повысить эффективность экспорта продукции компании.
В свободном обращении находятся около 11% акций «Роснефти». В конце 2016 года состоялась приватизация государственного пакета акций «Роснефти» в объёме 19,5% акций, однако судьба этого пакета оказалась непростой. По последним сведениям, его основная часть до конца года перейдет в прямое владение Суверенного фонда Катара (QIA). На текущий момент крупнейшими акционерами являются АО «Роснефтегаз» (50% плюс 1 акция), BP Russian Investments Limited (19,75%) и формально — QHG Oil Ventures Pte. Ltd. (19,5%).
В мае «Роснефть» представила комплекс мероприятий по повышению акционерной стоимости компании, в том числе снижение в текущем году совокупной долговой нагрузки и торговых обязательств не менее чем на 500 млрд рублей. Кроме того, была анонсирована программа обратного выкупа акций до конца 2020 года до 340 млн собственных акций и депозитарных расписок, что составляет около 3% акций компании.
Финансовые результаты
Благоприятная рыночная конъюнктура – высокие цены на нефть, ослабление рубля и рост цен на нефтепродукты, — нашли отражение в консолидированной отчетности ПАО «НК «Роснефть» за второй квартал и первое полугодие 2018 года. Выручка за 6 месяцев составила 3787 млрд рублей, что на 34,8% выше результатов 1 полугодия прошлого года. Показатель EBITDA вырос год к году почти в полтора раза (на 48,7%) до 950 млрд рублей. В промежуточной консолидированной отчетности по стандартам МСФО группа отразила чистую прибыль в 4 раза больше, чем годом ранее, и на 39,2% выше, чем за весь прошлый год. Свободный денежный поток увеличился в 2 раза год к году до 363 млрд рублей. Капитальные затраты выросли на 9% и составили 452 млрд рублей.
За первое полугодие Компания сократила размер краткосрочных финансовых обязательств более чем вдвое. При этом чистый долг с начала года изменился незначительно (рост на 0,8%).
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «НК «Роснефть» на 2019 г.
|
$ млн |
2017 |
2018П |
2019П |
|
Выручка |
103 159 |
124 744 |
128 206 |
|
EBITDA |
28 208 |
28 208 |
29 492 |
|
Чистая прибыль |
8 283 |
8 283 |
9 251 |
|
Рентабельность по EBITDA |
27,34% |
22,61% |
23,00% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
8,03% |
6,64% |
7,22% |
Дивиденды
Не славившаяся щедростью в прежние годы «Роснефть» в декабре 2016 и августе 2017 года внесла изменения в дивидендную политику. Теперь компания ориентируется на целевой уровень дивидендных выплат не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, а целевой периодичностью дивидендных выплат становится выплата дивидендов по меньшей мере два раза в год, а не раз в год, как ранее.
По результатам 1 полугодия 2017 года «Роснефть» впервые выплатила дивиденды из расчета 50% чистой прибыли по МСФО, что составило 3,83 рубля на акцию. По итогам 2017 года акционерам предстоит получить еще по 6,65 рубля на акцию. Дивиденды за 1 полугодие 2018 года еще не объявлены, но, исходя из получе6нной прибыли, они должны превысить всю сумму дивидендов, полученных за прошлый год, и составить не менее 14 рублей на акцию. Увеличение дивидендной доходности акций явились одним из драйверов их роста в этом году.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели ряда ведущих компаний нефтегазовой отрасли.
|
Компания |
Страна |
Кап-я, |
EV, |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч. долг/ |
|||
|
$ млн |
$ млн |
2017П |
2018П |
2017П |
2018П |
2017П |
2018П |
EBITDA |
||
|
Роснефть |
РФ |
67 000 |
139 174 |
1,12 |
1,00 |
4,93 |
4,36 |
8,09 |
7,24 |
2,22 |
|
Компании для сравнения |
||||||||||
|
Total SA |
Франция |
169 345 |
193 050 |
0,92 |
0,88 |
5,88 |
5,03 |
12,01 |
10,80 |
0,72 |
|
BP PLC |
Великобритания |
147 298 |
185 044 |
0,61 |
0,59 |
5,06 |
4,52 |
13,01 |
11,74 |
1,03 |
|
Equinor ASA |
Норвегия |
87 334 |
100 736 |
1,31 |
1,23 |
3,54 |
3,16 |
13,40 |
12,00 |
0,47 |
|
ConocoPhillips |
США |
83 357 |
93 855 |
2,46 |
2,37 |
6,25 |
5,80 |
16,14 |
14,72 |
0,70 |
|
Petroleo Brasileiro SA Petrobras |
Бразилия |
77 973 |
147 465 |
1,68 |
1,53 |
5,01 |
4,54 |
8,85 |
8,97 |
2,36 |
|
Eni SpA |
Италия |
68 486 |
79 992 |
0,90 |
0,84 |
3,73 |
3,33 |
13,87 |
11,97 |
0,54 |
|
Медиана |
|
|
|
1,12 |
1,06 |
5,04 |
4,53 |
13,20 |
11,85 |
0,71 |
Оценка
Компании удалось стабилизировать темпы роста долговой нагрузки. Без учета предоплат за будущую поставку нефти отношение чистого долга к EBITDA вернулось на приемлемый уровень 2,2х. С учетом предоплат коэффициент также ниже 3х. Прогноз по коэффициенту EV/EBITDA, рассчитанный по компании, показывает значение ниже среднеотраслевых, что дает основание считать компанию недооцененной относительно сопоставимых предприятий мировой нефтегазовой отрасли.
Мы рассчитали целевую стоимость «Роснефти» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 год. Для учета странового и корпоративного риска мы применили дисконт в размере 15%.
|
Прогнозная EBITDA на 2019 г., $ млн |
29 492 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
4,53 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн. |
71 922 |
|
Дисконт |
15% |
|
Итоговая оценка, $ млн. |
61 134 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
5,8 |
Наша итоговая прогнозная стоимость ПАО «НК «Роснефть» составила $71922 млн. Это соответствует цене одной обыкновенной акции в размере $5,8 или 393,5 рубля по курсу на дату оценки, что немного ниже текущих котировок. В среднесрочной перспективе мы сохраняем рекомендацию «Держать» по акциям ПАО «НК «Роснефть».
Технический анализ
Акции «Роснефти» демонстрируют большую волатильность по сравнению с индексом. В 2017 году они подешевели на 27,6% на фоне общего снижения рынка на 5,5% по Индексу МосБиржи. С начала 2018 года бумаги компании подорожали 48% против роста индекса на 8%.
В 2016 году бумагам компании удалось преодолеть многолетний уровень сопротивления в районе 280-290 рублей за акцию, который был отчетливо виден на месячном графике. Теперь он является мощным, неоднократно испытанным уровнем поддержки. Вернувшись к исторически максимальным значениям, котировки могут попытаться закрепиться выше уровня сопротивления в районе 430-440 рублей. Если не получится, новый долгосрочный боковой коридор будет сформирован.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»