|
Ленэнерго ао |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
6,39 руб. |
|
Текущая цена: |
5,7 руб. |
|
Потенциал роста: |
13% |
|
Ленэнерго ап |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
132,4 руб. |
|
Текущая цена: |
118,6 руб. |
|
Потенциал роста: |
12% |
Инвестиционная идея
Ленэнерго – распределительная сетевая компания с выручкой 77,6 млрд.руб. в 2017году, работающая на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области. Основной бизнес – передача электроэнергии, остальной доход поступает от техприсоединения и прочих источников.
Ленэнерго представила оптимистичные результаты за 1К 2018. EBITDA выросла на 17% за счет повышения тарифов и сдержанной динамики OPEX. Производственные показатели Ленэнерго находятся на подъеме, и мы ожидаем дальнейшего прогресса по прибыли в 2018-2019, что позволит компании увеличивать дивидендные платежи.
Мы сохраняем рекомендацию «держать» по Ленэнергоао и повышаем целевую цену с 6,21 до 6,39 руб. на фоне более оптимистичных ожиданий по прибыли. Потенциал роста в перспективе года ~12%.
По Ленэнергоап мы подтверждаем целевую цену 132,4 руб., но понижаем рекомендацию с «покупать» до «держать» после динамичного роста в последние 2 месяца. Потенциал роста умеренный, 12%.
- В 1К 2018 компания нарастила выручку от передачи электроэнергии на 15% и EBITDA на 17% благодаря повышению тарифов. Операционные расходы показали сдержанную динамику, +3,5%.
- В 2018-2019 мы ожидаем динамичного роста прибыли на 32% и 50% соответственно в сравнении с +8% в 2017. Драйверами станут производственные метрики – повышение тарифов и отпуска электроэнергии, а также, по нашим ожиданиям, меньшие убытки от списания активов, которые в 2017 составили порядка 6,9млрд.руб.
Дивидендные выплаты за 2017 были увеличены на 28% — до 2,4 млрд.руб. Дата закрытия реестра 19 июня. Интерес представляют Ленэнергоап, дивиденд по которым составит 13,5 руб. (+66%) и транслирует ожидаемую доходность 11,4%. Дивиденд по обыкновенным акциям составит 13,7 коп. (+3%) с DY 2.4%.
|
Основные показатели обыкн. акций |
|
|
Тикер |
LSNG |
|
ISIN |
RU0009034490 |
|
Рыночная капитализация |
48,3 млрд.руб. |
|
Кол-во обыкн. акций |
8,52 млрд |
|
Free float |
3,72 % |
|
Основные показатели прив. акций |
|
|
Тикер |
LSNGP |
|
ISIN |
RU0009092134 |
|
Кол-во акций |
93 млн |
|
Free float |
100% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/E, LTM |
5,7 |
|
P/E, 2018E |
4,4 |
|
P/B, LFI |
0,3 |
|
P/S, LTM |
0,6 |
|
EV/EBITDA, LTM |
3,2 |
Краткое описание эмитента
Ленэнерго — распределительная сетевая компания, работающая на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области с выручкой 77,6 млрд.руб. в 2017 году. Основной бизнес – передача электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и прочих доходов.
Структура капитала. Контрольный пакет акций, 68,22%, принадлежит Россетям, КИО Санкт-Петербурга владеет 29,11% акций. Free-float обыкновенных акций 3,72%, привилегированных 100%.
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
||||
|
2016 |
2017 |
|||
|
Выручка |
66,2 |
77,6 |
||
|
EBITDA |
23,9 |
25,4 |
||
|
Чистая прибыль акц. |
7,7 |
8,3 |
||
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
2016 |
2017 |
|||
|
Маржа EBITDA |
36,2% |
32,8% |
||
|
Чистая маржа |
11,6% |
10,6% |
||
|
ROE |
5,3% |
5,5% |
||
|
Долг/ собств. капитал |
0,23 |
0,25 |
||
Финансовые показатели
Ленэнерго представила оптимистичные результаты за 1К2018. EBITDA в 1К 2018 выросла на 17% на фоне роста тарифов и небольшого увеличения OPEX.
- Выручка в 1К 2018 повысилась на 9% до 19,5млрд.руб. (+17,3%) за счет основного бизнеса — передачи э/э, где продажи увеличились на 15,3% до 18,1 млрд.руб. благодаря повышению тарифов. Доходы от техприсоединения составили 1,04млрд.руб., что на 41% ниже прошлого года.
- Операционные расходы показали в целом сдержанную динамику, +3,5%. В разрезе OPEX существенно увеличилась оплата услуг на передачу э/э (+9,1%) и покупка э/э для компенсации потерь (+15%).
- EBITDA выросла на 17% до 6,85 млрд.руб., но прибыль на акцию осталась на уровне прошлого года 0,26 руб. в результате увеличения выплат по привилегированным акциям. Чистая прибыль акционеров составила 2,5млрд.руб. (+6,3%). На результат по прибыли также повлияло начисление налога на прибыль 0,5 млрд.руб. в сравнении с доходом 0,4 млрд.руб. в 1К 2017.
- Операционный денежный поток 6,5 млрд.руб. был направлен, главным образом, на погашение долга в объеме 6 млрд.руб. Чистый долг к концу квартала сократился на 22% до 26,1 млрд.руб. или 0,99х EBITDA, хотя, по нашим оценкам, по итогам года величина чистого долга может вернуться к отметке 33 млрд.руб. на фоне дорогой инвестиционной программы, которая в 2018-2019 может суммарно составить около 50 млрд.руб.
- В 2018-2019 мы ожидаем динамичного роста прибыли на 32% и 50% соответственно в сравнении с +8% в 2017 за счет улучшения производственных показателей – тарифов и отпуска электроэнергии, а также меньших по нашим прогнозам убытков от списания активов, которые в 2017 году составили около 6,9 млрд.руб
|
млн руб., если не указано иное |
1К 2018 |
1К 2017 |
Изм., % |
|
Выручка |
19 452 |
17 853 |
9,0% |
|
EBITDA |
6 848 |
5 849 |
17,1% |
|
Маржа EBITDA |
35,2% |
32,8% |
2,4% |
|
Операционная прибыль |
3 568 |
2 620 |
36,2% |
|
Маржа опер. прибыли |
18,3% |
14,7% |
3,7% |
|
Чистая прибыль акционеров |
2 517 |
2 369 |
6,3% |
|
Чистая маржа |
12,9% |
13,3% |
-0,3% |
|
EPS, базов. и разводн., руб. |
0,26 |
0,26 |
0,0% |
|
CFO |
6 528 |
3 001 |
117,6% |
|
FCFF |
5 453 |
1 177 |
3,6х |
|
1К 2018 |
4К 2017 |
||
|
Долг |
30 882 |
36 925 |
-16,4% |
|
Чистый долг |
26 148 |
33 502 |
-22,0% |
|
Чистый долг/EBITDA |
0,99 |
1,32 |
-0,33 |
|
Долг/ собств. капитал |
0,20 |
0,25 |
-0,04 |
|
ROE |
5,6% |
5,5% |
0,0% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Прогноз по прибыли и дивидендам
|
млрд руб., если не указано иное |
2 017 |
2018П |
2019П |
|
Выручка |
77,7 |
83,2 |
93,1 |
|
Рост, % |
17% |
7% |
12% |
|
EBITDA |
25,43 |
30,09 |
37,39 |
|
Рост, % |
6,2% |
18,3% |
24,2% |
|
Маржа EBITDA |
32,8% |
36,2% |
40,2% |
|
Чистая прибыль |
8,27 |
10,95 |
16,48 |
|
Рост, % |
8% |
32% |
50% |
|
Чистая маржа |
10,6% |
13,2% |
17,7% |
Дивиденды
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Выше приводим дивидендную историю и прогноз по акциям Ленэнерго.
У Ленэнерго довольно сложная формула расчета дивидендов по обыкновенным акциям, которая учитывает инвестиционную программу и долговую нагрузку (долг не должен превышать 3х EBITDA).
Дивиденды по привилегированным акциям LSNGP начисляются в размере 10% чистой прибыли по РСБУ. Дивидендная доходность Ленэнерго ап обычно превышает доходность Ленэнерго ао в несколько раз.
Выплаты по Ленэнерго ап за 2017 станут рекордными, 1,26 млрд.руб., и превысят платеж за предыдущий год на 66%. В расчете на 1 акцию инвесторы получат 13,47 руб., что при текущей цене акций транслирует ожидаемую доходность 11,4% при средней DY по сетевым компаниям 4%. Дата закрытия реестра 19 июня.
Дивиденд по Ленэнерго ао за 2017 одобрен в размере 0,1366 руб. на акцию. Рост в сравнении с прошлым годом составил символические 3%, ожидаемая доходность DPS 2017E 2,4%. Всего дивидендные выплаты за прошлый год были повышены на 28% до 2,4млрд.руб.
В 2018-2019 прогресс по прибыли позволит компании наращивать дивидендные платежи, но для дивидендных инвесторов главный интерес по-прежнему будут представлять привилегированные акции благодаря высокой доходности.
Оценка
При анализе стоимости обыкновенных акций Ленэнерго мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов.
После актуализации рекомендации по акциям Ленэнерго ао мы повышаем целевую цену с 6,21 до 6,39 руб. на фоне улучшения ожиданий по прибыли и сохраняем рекомендацию «держать». Потенциал роста в перспективе года ~13%.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап., млн $ |
P/E, LTM |
P/E, 2018E |
EV / EBITDA, LTM |
EV / EBITDA, 2018E |
P/D, 2017E |
|
Ленэнерго |
961 |
5,7 |
4,4 |
3,2 |
2,8 |
41,5 |
|
Россети |
2 623 |
1,4 |
1,5 |
3,4 |
3,3 |
NA |
|
ФСК ЕЭС |
3 816 |
2,7 |
7,9 |
3,2 |
4,4 |
12,5 |
|
МОЭСК |
565 |
11,4 |
14,3 |
3,5 |
NA |
22,7 |
|
МРСК Центра и Приволжья |
648 |
3,5 |
17,8 |
2,4 |
NA |
8,8 |
|
МРСК Сибири |
161 |
7,0 |
NA |
4,6 |
NA |
28,6 |
|
МРСК Волги |
406 |
3,9 |
6,7 |
2,0 |
NA |
9,1 |
|
МРСК Центра |
243 |
6,1 |
3,9 |
2,9 |
NA |
17,0 |
|
МРСК Урала |
315 |
5,3 |
NA |
2,5 |
NA |
10,4 |
|
МРСК Северо-Запада |
84 |
NA |
NA |
6,4 |
NA |
NA |
|
МРСК Юга |
78 |
3,5 |
6,5 |
4,8 |
NA |
NA |
|
МРСК Северного Кавказа |
41 |
NA |
NA |
NA |
NA |
NA |
|
Кубаньэнерго |
296 |
17,5 |
NA |
5,0 |
NA |
57,0 |
|
ТРК |
23 |
5,3 |
16,5 |
1,7 |
NA |
54,7 |
|
Медиана |
|
5,3 |
7,3 |
3,3 |
3,8 |
3,5 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Привилегированные акции Ленэнерго мы оценивали по средней скорректированной исторической дивидендной доходности в 2010-2016гг. 10,2% и ожидаемому дивиденду 13,47 руб. за 2017 год. Ожидания по дивидендам оправдались, и мы сохраняем целевую цену Ленэнергоап 132,4 руб., но снижаем рекомендацию до «держать» после роста котировок на 19% с момента последнего обновления рекомендации в апреле. Потенциал роста в перспективе года 12%.
Акции Ленэнергоап находятся на исторических максимумах, но в следующие 12 месяцев бумаги могут выйти на новые рекорды благодаря ожиданиям большей прибыли, и соответственно, дивидендов. Главным риском для рекомендации по LSNGP мы видим изменение дивидендной политики компании вслед за другими «дочками» Россетей и переход на сложную формулу расчета дивидендной базы, поскольку дивиденды – это главный компонент инвестиционного кейса Ленэнерго ап.
Техническая картина акций
На недельном графике акции LSNG продолжают консолидацию в диапазоне 4,80-6,10. Долгосрочный растущий тренд остается в силе, но в среднесрочной перспективе «боковик» в рамках 5,2 — 6,1 может продолжиться.
Источник: charts.whotrades.com
Привилегированные акции торгуются в рамках восходящего канала. После дивидендной отсечки мы ожидаем консолидации, и в дальнейшем – продолжения роста. Ближайшая поддержка – 105.
Источник: charts.whotrades.com