Стоимость акций Longyuan Power на данный момент опустилась до несправедливо низкого уровня, который нельзя объяснить ни фундаментальными показателями, ни внешними факторами. Несмотря на небольшое ухудшение результатов в 2023 г., основной бизнес компании — ветроэнергетика — демонстрирует положительную динамику. Мы ожидаем, что расширение мощностей и реализация стратегии Пекина по постепенному переходу с угля на возобновляемые источники энергии будут способствовать долгосрочному росту Longyuan Power.
Longyuan Power — китайский холдинг, крупнейший в Китае оператор ветряных электростанций.
Longyuan Power продолжает наращивать электрогенерирующие мощности, отдавая приоритет «зеленой» энергетике. В 2023 г. новые установленные мощности составили 4510 МВт, из которых 1563 МВт (35%) пришлось на ВЭС, а 2947,3 МВт (65%) — на СЭС. Общая выработка электричества за год выросла на 7,9% г/г, причем производство ВЭС увеличилось на 5,9%, прочих ВИЭ — подскочило на 159,8%, а выработка угольных электростанций снизилась на 2,4%.
Ценовая конкурентоспособность ВЭС растет последние 3 года. В 2023 г. средний тариф на электроэнергию ВЭС составил CNY 457 за МВт⋅ч, что всего на CNY 40 больше, чем тариф на электроэнергию с угольных ТЭС. Еще в 2021 г. разница составляла более CNY 100.
Государственная поддержка и сильные позиции китайских производителей оборудования для СЭС и ВЭС играют на руку Longyuan Power. В ближайшие годы компания будет продолжать расширять установленные мощности.
Финансовые результаты за 2023 г. оказались умеренно негативными. Снижение доходов от угольного сегмента обусловило падение выручки на 5,6% г/г. Из-за роста амортизации EBIT сократилась на 0,8% г/г. Если отбросить фактор амортизации, то ситуация выглядит более позитивно — EBITDA увеличилась на 1,9%, что отражает способность Longyuan наращивать прибыль даже в условиях спада угольного бизнеса.
Оценка акций Longyuan Power по форвардным мультипликаторам P/E и P/EBITDA предполагает потенциал роста на 42% от текущих уровней. На данный момент бумаги компании торгуются со значительным дисконтом относительно других китайских компании из сектора возобновляемой энергетики.
Среди рисков мы отмечаем проблемы с инфраструктурой передачи электроэнергии в Китае, погодные явления, замедление экономики КНР, рост CapEx, а также неясность в отношении выплат просроченных государственных субсидий. Longyuan является безусловным лидером в области управления парком ВЭС, однако доходы от генерации электроэнергии могут быть нестабильными из-за зависимости генерирующих мощностей от погодных условий. Более того, сетевая инфраструктура Поднебесной на данный момент недостаточно подготовлена для массового ввода в эксплуатацию «зеленых» генерирующих мощностей.
Деятельность компании можно разбить на четыре сегмента:
- Сегмент «Ветроэнергетика» занимается строительством, управлением и эксплуатацией ветроэлектростанций (ВЭС).
- Сегмент «Угольная энергетика» занимается строительством, управлением и эксплуатацией угольных электростанций, производством электроэнергии и ее продажей сетевым компаниям.
- Сегмент «Солнечная энергетика» занимается строительством, управлением и эксплуатацией солнечных электростанций (СЭС), а также продажей электроэнергии с них.
- К сегменту «Прочее» относится предоставление консультационных услуг, техническое обслуживание и обучение персонала предприятий ветроэнергетики.
Возобновляемая энергетика в КНР развивается впечатляющими темпами. Согласно данным Национальной энергетической комиссии (НЭА), в 2023 г. установленные мощности СЭС в стране увеличились на 216,9 ГВт, а мощности ВЭС выросли на 75,9 ГВт. Рекордные темпы установки ВИЭ демонстрируют, что Пекин всерьез настроен стать лидером в энергопереходе. Этому способствует государственная поддержка, а также успехи китайских компаний в снижении издержек производства солнечных панелей и ветряных турбин. Позиция Longyuan Power как одного из главных операторов ВИЭ в Китае обусловит ее рост на фоне декарбонизации Поднебесной.
Переменчивость погодных условий влияет на выработку ВЭС. В периоды, когда скорость ветра снижается, ветряные станции работают не в полную силу, а Longyuan Power теряет выручку. Тем не менее компания пытается сгладить этот риск за счет расширения географии ВЭС. На сегодняшний день ветряные электростанции Longyuan Power присутствуют в 31 регионе КНР.
Макроэкономические проблемы в КНР несут долгосрочные риски для Longyuan Power. Замедление темпов роста ВВП, дефляционные процессы, старение и сокращение населения Поднебесной в долгосрочной перспективе снижают потенциал роста компании.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
Источник: Finam.ru