Инвестиции в американского разработчика программного обеспечения, собирающего через интернет данные о клиентах, сотрудниках, продуктах и брендах. Информация анализируется для проведения исследований рынка, оценки удовлетворенности и лояльности клиентов и сотрудников, тестирования продуктов и концепций.
Названиекомпании: Qualtrics International, Inc.
Индустрия: разработка программного обеспечения
Регион операций: глобальный
Штаб-квартира:Прово (Юта, США)
Год основания: 2002
Количество сотрудников компании: 3307
Дата IPO:27 января 2021, среда
Дата начала торгов:28 января 2021, четверг
Биржи: NASDAQ (NASDAQ Global Select Market)
Тикер: XM
Диапазон размещения: $22-26
Выпуск:49,2 млн обыкновенных акций класса A
Объём размещения:$1,181 млрд
Оценка компании:$12,1 млрд
Андеррайтеры:20 андеррайтеров, MorganStanley, J. P. Morgan, BofA, Barclays, DeutscheBank, GoldmanSachs, HSBC, Citigroupи др.
Инвестиции: $400 млн от трёх инвесторов
Проспект эмиссии (Форма S-1/A)
Официальный сайт компании
|
«ФИНАМ» не предоставляет своим клиентам доступа к участию в данномIPO, но у клиентов со статусомквалифицированного инвесторабудет возможность самостоятельно купить акции в первый день торгов. Как открыть счет в Финаме дистанционно? |
Описание компании
Компания QualtricsInternationalоснована в 2002 году братьями Райаном и Джаредом Смитами, и их отцом, профессором маркетинговых исследований Скоттом Смитом. В 2017 году компания выпустила платформу для управления опытом (experience management). За эффектным названием скрывается внедрение маркетинговых исследований в системы взаимодействия с клиентами и сотрудниками. В 2018 году компания подавала заявку S-1 в SEC, намереваясь провести IPO, но приняла предложение SAPSE, лидера рынка ERPо поглощении за $8 млрд. Скорость роста выручки Qualtricsпревзошла ожидание SAPна 40%, и европейский софтверный гигант пришёл к выводу, что у актива хорошие перспективы в качестве отдельной публичной компании.
Рынок
Компания Qualtrics International разрабатывает программное обеспечение для управления опытом (experience management — XM). Компания считает, что сегодняшняя экономика — это экономика опыта. Цель платформы Qualtrics — позволить организациям создавать и улучшать опыт, который превращает клиентов в фанатичных пользователей, сотрудников — в представителей, продукты — в пристрастие, а бренд — в религию.
Издержки от смены поставщиков продуктов и сервисов снизились настолько, что более 70% потребителей готовы поменять поставщика лишь из-за одного неудачного опыта использование товара или услуги. Похожая картина наблюдается в управлении кадрами — две трети сотрудников недостаточно вовлечены в деятельность работодателя. Эти явления получили название пропасти опыта (experience gap). Существует разрыв между тем, как бизнес видит себя и свою продукцию, и тем, как их воспринимают клиенты и сотрудники. Это становится причиной провала запуска продуктов, оттока сотрудников и, в итоге, потери ценности брендов.
Пандемия коронавируса обострила проблему: во многих отраслях изменилась бизнес-модель, в особенности для ресторанов, организации массовых мероприятий и конференций, торговли. В большинстве компаний изменились рабочее окружение и система контактов между сотрудниками.
Управление опытом — это бизнес-дисциплина поиска и ликвидации таких пропастей, которое интегрирует CRM (управление взаимодействием с клиентами), HCM (управление человеческим капиталом) и автоматизацию маркетинга.
Потенциальные клиенты Qualtrics- это компании с годовой выручкой от $50 млн. Это не только корпорации, но и государственные организации, включая образовательные учреждения. Компания сегментирует клиентов по размеру и географии и вычисляет фактическую медианную выручку по 50 крупнейшим клиентам сегмента клиента (ARR). Умножая эти медианные значения на количество компаний в каждом сегменте, и складывая результаты по всем сегментам, компания оценивает общий объём доступного рынка (TAM) в $60 млрд по состоянию на 2020 год.
Заметим, что на сегмент больших данных и бизнес-аналитики по оценке IDCприходится сейчас $189,1 млрд или 5,4% всех глобальных затрат на IT. Однако этот сегмент растёт с темпами прироста 12% в год, в то время как полные затраты на ITлишь следуют за глобальным ВВП. Поэтому к 2022 доля больших данных и бизнес аналитики будет составлять уже 7,2% всех затрат или, в абсолютном выражении $274 млрд. Таким образом, рынок XMсоставляет около трети рынка больших данных и бизнес-аналитики.
Две трети выручки рынку больших данных и бизнес-аналитики приносят крупные заказчики, то есть компании, в которых работает более тысячи сотрудников. Основными игроками сегмента являются тоже очень крупные компании. В тройке лидеров — Oracle(ORCL), Microsoft(MSFT) и SAP(SAP), за которыми следуют IBM(IBM), SASInstitute, MathWorks, Adobe(ADBE), Amazon(AMZN), Teradata(TDC). Заметную роль играют SalesForce (CRM, включая поглощённую Tableau), Google (GOOG, включая Looker), Microstrategy (MSTR), Qlik.
Подсчёты показывают, что для SAPбольшие данные и аналитика — это 22% выручки (с учётом отношения EUR/USD, составлявшего 1,18), в случае Oracle- тоже 22%, а для Microsoft- 7%.
Компания Qualtricsклассифицирует конкурентов на три группы:
— Разработчкики специализированного программного обеспечение, такие как Medallia (NYSE: MDLA);
— Традиционные компании индустрии маркетинговых исследований (Aon Hewitt, Towers Watson);
— Инструменты самообслуживания (SurveyMonkey).
На наш взгляд, конкурентами можно считать и поставщиков перечисленных выше решений бизнес-аналитики, включая и саму SAP.
Бизнес-модель
Платформа Qualtrics XM позволяет разрабатывать и непрерывно улучшать опыт пользователя, сотрудника, опыт взаимодействия с продуктом и брендом.
В основе всех инструментов лежит платформа, Qualtrics включающая:
— Измерения (Listening Engine). Qualtrics позволяет измерять восприятие и настроение (sentiment analysis) при помощи таких коммуникационных каналов как чаты, текстовые сообщения, социальные сети, мессенджеры, устройства интернета вещей, а также специализированные системы опроса потребителей. Сентимент-анализ ведётся в реальном времени, прямо во время телефонного звонка или видеосессии.
— Централизованное хранение (XM Directory), которое позволяет создавать индивидуальные профили опыта, репрезентирующие эмоции, потребности, интересы и ожидания пользователей и сотрудников.
— Предиктивная аналитика (iQ Smart Analysis), включающая оповещения (алерты) и рекомендации на основе машинного обучения.
Платформа предлагает клиентам четыре инструмента.
— Customer XM — снижает отток пользователей, удлиняет жизненный цикл потребителя, путём организации обратной связи с ним;
— Employee XM — увеличивает вовлечённость и продуктивность сотрудников, при помощи обратной связи и улучшение опыта взаимодействия с рабочим местом;
— Product XM — позволяет создавать продукты, которые обожают потребители, снижают время из запуска на рынке, путём выяснения потребностей, желаний и ожиданий потребителей;
— Brand XM — позволяет создать лояльных потребителей и привлекать новых клиентов и целевых покупателей, при помощи контроля восприятия бренда.
Традиционный подход, к которому привыкли корпорации, использует опросы потребителей о степени удовлетворения продуктом. Но цель XM — не измерения сами по себе. Платформа Qualtrics вооружает пользователя инструкциями и автоматическими действиями по преодолению пропастей.
В проспекте эмиссии компания приводит примеры внедрения своих решений в корпорациях Dow Inc., Fresenius Medical Care, Lumen Technologies, MercadoLibre, муниципалитете Орландо, Under Armour, Volkswagen Australia.
Всего у компании более 12 тысяч клиентов, при этом 1200 клиентов платят более 100 тысяч долларов в год. Выручка с клиента увеличивается на 120% в год. Офисы компании открыты в 25 странах.
Финансовые результаты
За 12 месяцев, оканчивающихся 30 сентября 2020 года, выручка Qualtricsсоставила $723 млн, увеличившись на 36% в сравнении с аналогичным периодом предыдущего года. При этом 74% выручки составляет абонентская плата клиентов, а 26% приносят дополнительные услуги. Оба сегмента растут с одинаковой скоростью.
Выручка за 2019 год составила $591 млн, валовая прибыль — $406 млн. Издержки, общая сумма которых составила $1,4 млрд распределялись следующим образом: $242 млн – исследования и разработка, $440 млн – маркетинг и продажи, $717 млн – общие корпоративные расходы.
В итоге операционные потери составили $994 млн, а чистый убыток — $1 млрд.
Совокупные обязательства компании составляют $1,9 млрд, основным её кредитором является SAPAmerica.
Планы по использованию привлечённых средств
Компания намерена использовать привлечённую благодаря IPO сумму, которая составит $1,117 млрд (при размещении по средней цене диапазона), а также средства от частного размещения, объёмом около $700 млн на следующие цели:
— уплату $1,5 млрд долга SAP America;
— на общие корпоративные расходы, включая оборотный капитал, операционные расходы и CAPEX. Возможно, часть средств будет использована с целью поглощений других компаний или приобретения продуктов, сервисов и технологий.
Факторы привлекательности
— Компания работает на новом рынке объёмом $60 млрд, растущем на 12% в год;
— Компания является лидером направления менеджмента опыта (XM), её выручка в $723 млн существенно выше, чем у конкурирующей Medallia($459 млн), выручка растёт на 36% в год;
— У компании 12 тысяч клиентов, при этом ни на одну отрасль, в которой работают клиенты, не приходится более 15% выручки;
— Основным партнёром и крупнейшим инвестором является глобальный лидер сектора ERP, компания SAPSE.
Риски
Риски компании изложены на 38 страницах проспекта эмиссии, мы кратко перечислим наиболее важные:
— Высокие темпы прироста выручки были достигнуты при помощи значительных затрат на маркетинг и продажи, убытки компании превышают $1 млрд;
— Снижение экономической активности в результате Covid-19 замедлило экономическую активность и снизило темпы прироста выручки компании;
— У компании есть обязательства выплатить $1,9 млрд родительской SAP America;
— Возможны законодательные ограничения на использование персональных данных;
— Конкурентами, помимо непосредственных (таких как Medallia), способна стать любая компания отрасли больших данных и бизнес-аналитики;
— Возможна конкуренция со стороны самой SAP.
Компания не намерена в ближайшем будущем выплачивать какие-либо иные дивиденды. Решения о дивидендах будет принимать совет директоров при наличии согласия владельца акций класса B (т.е. SAP America).
Как узнать, какие компании и когда выходят на IPO в Америке?
Детали IPO
Компания QualtricsInternationalнамерена разместить на NASDAQ49,2 млн акций класса A.
После IPO общее число акций класса A составит 79,6 млн без учёта опциона андеррайтеров. Сюда включены 6 млн акций, которые в ходе частного размещения приобретёт фонд Q II, и 23,4 млн акций, которые приобретёт Silver Lake.
Компания выпустила также 423,2 млн акций класса B, все они принадлежат корпорации SAP America. На каждую акцию класса B приходится 10 голосов акционерного собрания, в то время как на акцию класса A — 1 голос.
Полное число акций после IPO составит 502,8 млн без учёта опциона анадеррайтеров.
Опцион андеррайтеров составляет 7,4 млн акций. В случае исполнения опциона всего в обращение на бирже поступит 87,0 млн акций класса A.
В свободном обращении будет находиться 9,8% акций, а в случае исполнения опциона андеррайтерами — 11,1%.
После IPO корпорация SAP America будет контролировать 98,15% голосов акционерного собрания (97,99% в случае исполнения опциона андеррайтерами).
Диапазон размещения составляет от $22 до $26 за акцию.
Объём размещения при этом составит в среднем $1,178 млрд, а в случае исполнения опциона андеррайтерами возрастёт до $1,366 млрд.
Оценка капитализации компании организаторами составляет от $11,0 млрд до $13,1 млрд, в среднем — $12,1 млрд. C учётом опциона андеррайтеров капитализация лежит в диапазоне от $11,2 млрд до $13,3 млрд, в среднем — $12,2 млрд.
Поскольку выручка компании за 12 месяцев, оканчивающихся 30 сентября 2020 г. составила $723 млн, можно сделать вывод, что организаторы размещения оценивают компанию с мультипликатором 16,7 к выручке.
Оценка капитализации
Для оценки Qualtrics International воспользуемся мультипликаторами, характерными для индустрии бизнес-аналитики и больших данных. Мы взяли за основу список аналогов, что при IPOкомпании Palantir(PLTR), и добавили туда саму Palantir, а также недавно разместившиеся DattoHolding(MSP) и C3.ai(AI). Суммарная выручка аналогов составила $208 млрд, приблизительно соответствуя объёму сектора, суммарная капитализация — $1,4 трлн.
Медианный мультипликатор P/Salesдля индустрии бизнес-аналитики и больших данных равен 13,6, а средневзвешенный по капитализации – 6,7. Это связано со скромной величиной мультипликаторов крупнейших игроков этой отрасли – IBM, Oracleи SAP, в то время как у новичков, таких как Palantirи C3.aiони составляют 61,19 и 73,7 соответственно.
Мультипликатор P/Salesпрямого конкурента, компании Medallia(MDLA), составляет 12,9, что близко к медианному значению. Мультипликатор Salesforce(CRM) составляет 12,3.
С использованием медианного мультипликатора и выручки за 12 месяцев, оканчивающихся 30 сентября 2020 года, компанию QualtricsInternational, Inc. можно оценить в $10 млрд, а стоимость акции – в $20, то есть на 17% ниже оценки организаторами размещения.
Обсуждение перспектив IPO
Фондовый рынок сохраняет аппетит к IPO, в особенности – к компаниям, работающим в сфере больших данных и искусственного интеллекта. Компания QualtricsInternationalв партнёрстве с SAPсумела удачно ребрендировать маркетинговые исследования и опросы, которые воспринимаются как часть этих новых направлений. Внушительная бригада из 20 крупных андеррайтеров во главе с MorganStanleyи J.P. Morgan- также безусловный фактор успеха предстоящего IPO. Одновременное частное размещение, в ходе которого фонды Q II, и 23,4 млн акций, которые приобретёт Silver Lake вместе приобретут 29,4 млн акций тоже традиционно считается фактором успеха, так же как и повышение диапазона размещения с $22-24 до $22-26 за акцию. Сдерживающим фактором остаётся лишь внезапное решение SAPразместить на рынке акции компании, которую она два года назад сама отговорила от IPO. Впрочем, это можно объяснить и существенным подорожанием Qualtrics.
Мы предполагаем, что стоимость её акций на закрытии в первый день торгов вырастет на 31% в сравнении со средней ценой размещения и составит $32.
В этом случае капитализация вырастет до $15,8 млрд, что вдвое превосходит ту сумму, за которую SAPприобретала Qualtrics. В таком случае решение SAPиспользовать удачный момент выглядит более, чем рациональным.