| Тикер(NYSE Arca) | TBT US |
| ISIN | US74347B2016 |
| 12М целевая цена | $27,7 |
| Цена (03.06.2022) | $25,85 |
| Потенциал с учетом дивидендов | 7,3% |
| Рекомендация | Держать |
В текущих условиях повышения процентных ставок «шортовый» биржевой фонд ProSharesUltraShort20+ YearTreasuryпоказывает просто чудеса роста. И хотя нельзя исключать, что основной потенциал роста стоимости его акций уже реализовался, данный ETFостается отличным хеджем от дальнейшего ужесточения денежно-кредитных условий.
Одним из немногих светлых пятен на долговой карте мира в последние месяцы являются акции так называемых «инверсионных» биржевых фондов. Дело в том, что начавшаяся нормализация процентной политики ведущих центробанков мира нанесла тяжелый удар по облигациям. Индексы полного дохода практически всех сегментов глобального рынка облигаций в жирной красной зоне с начала года. Например, глобальный индекс облигаций LEGATRUU, рассчитываемый Bloomberg, теряет с начала 2022 г. 11,6%. В условиях околонулевых процентных ставок и сжавшихся до исторических минимумов кредитных спредов мировым облигациям просто ничего не остается, кроме как переоцениваться вниз. Подчеркнем, что речь идет об индексах полного дохода: иными словами, даже купоны не в состоянии защитить владельцев бондов от убытков.
Поскольку инверсионные фонды выигрывают от ситуации, при которой цена их базового актива снижается, они чувствуют себя более чем уверенно в текущих условиях. Ниже приведена таблица по долговым ETF, торгующимся на биржах США, которые принесли своим держателям наибольший доход за последний год. Как можно видеть, наилучшие результаты показали именно инверсионные (или «шортовые») фонды. Так, с момента нашего покрытияв начале августа 2021 г. биржевая цена акций ProShares UltraShort 20+ Year Treasury ETFвыросла с $17,05 до $25,85, достигнув нашей цели.
Лучшие результаты среди американских долговых биржевых фондов
| Название | Тикер | YTD, % | Доходность за последние 12М, % |
| ProShares UltraPro Short 20+ Year Treasury | TTT | 83,8 | 35,6 |
| Direxion Daily 20+ Year Treasury Bear 3x Shares | TMV | 83,8 | 34,5 |
| ProShares UltraShort 20+ Year Treasury | TBT | 52,6 | 25,3 |
| Direxion Daily 7-10 Year Treasury Bear 3x Shares | TYO | 34,4 | 26,4 |
| ProShares Short 20+ Year Treasury | TBF | 24,3 | 12,7 |
Таким образом, ETFProSharesUltraShort20+ YearTreasuryиз, в общем-то, защитного инструмента, страхующего инвестора от падения цен на американские казначейские облигации, в последнее время превратился в настоящий локомотив рыночной стоимости портфеля с двузначной доходностью.
Напомним, что фонд нацелен на получение двукратных противоположных результатов по отношению к индексу, отслеживающему казначейские облигации США со сроком погашения свыше 20 лет. Иными словами, акции данного ETF — это усиленная «плечом» ставка на рост долгосрочных процентных ставок. Поскольку из-за нормализации процентной политики ФРС доходность долгосрочных трежерис показывает очень бодрый рост в последние месяцы, стоимость акций фонда ProSharesUltraShort20+ YearTreasuryтакже на уверенном подъеме.
Доходность 20-летней гособлигации США (%)
Чтобы определить, сохраняется ли у акций фонда потенциал для дальнейшего роста, необходимо проанализировать перспективы долгосрочных американских трежерис. Основным фактором здесь выступает политика Федрезерва США.
Протокол заседания ФРС от 3–4 мая 2022 г. высветил следующие моменты. Все члены Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) поддержали первое за 22 года повышение процентной ставки на 50 б. п. (до 0,75–1%), а также планы по сокращению баланса с 1 июня. Большинство участников полагали, что повышение ставки на 50 б. п. будет уместным и на следующих двух заседаниях — в июне и июле. Было высказано мнение, что необходимо как можно быстрее перейти к нейтральному уровню ставок как за счет их повышения, так и сокращения баланса. После этого предполагается оценить, потребуется ли дальнейшее движение в зону рестриктивной ДКП (что чревато оказанием угнетающего влияния на экономический рост). Четкого диапазона нейтральных ставок не приводится — ранее ФРС оценивала долгосрочную нейтральную ставку в районе 2,5%.
Ключевой вопрос здесь — инфляция. Пока регулятор полагает, что еще слишком рано говорить о достижении пика инфляцией, учитывая продолжающиеся глобальные проблемы с поставками, события на Украине и локдауны в Китае. Тем не менее ряд участников заседания отметили, что последние ежемесячные данные могут указывать на то, что общее ценовое давление, возможно, перестало усиливаться. Вопрос инфляции важен с той точки зрения, что, если вдальнейшем она будет замедляться, траектория ставки может быть пересмотрена на менее агрессивную в целях поддержки экономического роста.
Вопрос инфляции важен и для нашего подхода к оценке акций фонда ProSharesUltraShort20+ YearTreasury. Мы считаем логичным ожидать, что в долгосрочном периоде доходности дальних трежерис должны стабилизироваться около нейтрального уровня ФРС по ставке. Напомним, нейтральный уровень подразумевает, что экономическая активность не растет, но и не снижается. Как отмечено выше, оценка нейтральной ставки сейчас на уровне около 2,5%. Однако с учетом инфляции, разогнавшейся до 40-летних максимумов, нельзя исключать ее повышательной корректировки. Это будет зависеть от того, окажется ли наблюдаемое сейчас повышенное ценовое давление длительным феноменом или нет. Иными словами, пока нет ответа на вопрос, каков долгосрочный устойчивый уровень по инфляции. Участники рынка гособлигаций сейчас закладывают в цены бумаг инфляцию на 20-летнем горизонте на уровне чуть менее 3% (так называемая breakeveninflationrate), при этом данная оценка показывает просто экспоненциальный рост последние полтора года.
Закладываемая участниками рынка американских трежерис инфляция на 20-летнем горизонте, %
Кроме того, сейчас мы находимся в моменте, когда рынки еще не до конца уверены в терминальном уровне ставки по федеральным фондам в текущем цикле. Котировки фьючерсов предполагают, что с вероятностью 91% ставка по итогам июльского заседания ФРС 2023 г. расположится в довольно широком диапазоне — 2,75–3,75%. Как правило, это означает, что на краткосрочном горизонте доходности гособлигаций могут находиться на повышенном уровне относительно своих равновесных устойчивых значений.
В свете этих соображений наблюдаемый сейчас уровень доходности, например 20-летних американских гособлигаций (немного выше уровня нейтральной ставки в 2,5%), а также фаза определенной консолидации на рынке трежерис выглядят, на наш взгляд, вполне обоснованно. И хотя в настоящий момент мы не видим значительного фундаментального потенциала роста стоимости акций ETFProSharesUltraShort20+ YearTreasury, однако полагаем, что данный инвестиционный инструмент обеспечивает хороший хедж как от дальнейшего ужесточения монетарной политики в США, так и от возможного пересмотра рынком долгосрочного нейтрального уровня ставки в свете наблюдаемой инфляционной динамики.
Таким образом, мы рекомендуем «Держать» акции ETFProSharesUltraShort20+ YearTreasuryс целевой 12-месячной ценой $ 27,7 за акцию.
Параметрыфонда
Дата создания: 29.04.2008 г.
Полноенаименование: ProShares UltraShort 20+ Year Treasury
Цель фонда: Обеспечение двухкратных обратных результатов по отношению к дневному показателю индекса ICE U.S. Treasury 20+ Year Bond
Стратегия воспроизведения: Производная
Леверидж: -2x
Активное управление: Нет
Валютное хеджирование: Нет
Эмитент: ProShares Trust
Адрес: 7501 Wisconsin Avenue Suite 1000, Bethesda, MD 20814 USA (тел. 1-240-497-6400)
Управленческий сбор: 0,9%
Дивиденды: Нерегулярные
Тип фонда: Открытый
Совокупные активы (03.06.2022): $1,78 млрд
Биржа: NYSE Arca
Код ISIN: US74347B2016
Код ценной бумаги: TBT US
Среднедневной объем торгов: $ 187 млн
Средний спред: $0,01
Цена закрытия (03.06.2022 г.): $25,85
Источник: Finam.ru