Аналитическое управление ГК «ФИНАМ» начало покрытие акций «ПАО Ленэнерго» — распределительной сетевой компании, работающей не территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области. На основании проведенного исследования обыкновенным акциям компании присваивается первичная рекомендация «держать» с целевой ценой в 4,9 рубля с потенциалом роста в 5,3%. Привилегированным акциям присваивается первичная рекомендация «покупать» с целевой ценой в 101 рубль и потенциалом роста в 26%.
«Ленэнерго» отчиталась об увеличении выручки и прибыли за 9М 2017. EBITDA повысилась на 19% до 19,3 млрд.руб, маржа EBITDA составила 43,8% против 40,4% за 9м 2016.
Выручка повысилась на 9,5% до 44,2 млрд.руб. за счет увеличения полезного отпуска электроэнергии (+3,1% г/г) и тарифов. Выручка от передачи электроэнергии после учета потерь за 9М 2017 составила 36,3 млрд.руб., +10%, а доходы от техприсоединения (ТП) 5,8 млрд.руб., +35%.
У компании остается высокий объем обязательств по ТП, 15,2 млрд.руб. на конец 3К 2017. По прогнозам и.о. гендиректора «Ленэнерго» Романа Бердникова количество заявок на ТП в этом году превысило объем прошлого года – более 34 тыс. против 28,9 тыс. в прошлом году, количество новых договоров в этом году может составить 28 тыс. (21 тыс. в 2016). В 2018 году он ожидает сопоставимые объемы ТП.
Чистая прибыль акционеров выросла на 26% г/г до 6,7 млрд.руб. Свободный денежный поток вышел в плюс – 2,3 млрд.руб. YTD против -0,97 млрд.руб. годом ранее. Чистый долг практически не изменился и на конец 3К 2017 составил 23,6 млрд.руб. или 0,9х EBITDA. Инвестиционная программа находится на пиковых значениях в этом году, ~32,5 млрд.руб. без НДС. Мы ожидаем, что в 2018-2020 гг. спад капвложений и рост тарифа на передачу электроэнергии (в среднем 16% в 2018-2020 по данным «Ленэнерго») позволят нарастить денежный поток и прибыль, а также снизить долг, что в итоге транслируется в повышение дивидендных выплат акционерам.
При анализе стоимости обыкновенных акций «Ленэнерго» мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов. По выбранным мультипликаторам акции «Ленэнерго» торгуются с умеренным дисконтом, ~5.3%, по отношению к аналогам, что на наш взгляд неоправданно, учитывая ожидаемый рост тарифов и довольно высокие объемы техприсоединения в 2017-2018 гг. Целевая стоимость LSNG 4,91 руб. Исходя из потенциала 5,3% мы рекомендуем держать обыкновенные акции «Ленэнерго». Привилегированные акции «Ленэнерго» мы оценивали по исторической дивидендной доходности в 2010-2016 гг. Исходя из прогнозного DPS 2017E 9,65 руб. и медианной DY 9,6% мы определяем целевую цену LSNGP 101,0 руб. и рекомендуем покупать акции с потенциалом роста 26% – говорит ведущий аналитик ГК «ФИНАМ» Наталья Малых.