Макроэкономическая неопределенность и введенный властями США запрет на поставку ряда видов полупроводникового оборудования в Китай, вероятно, продолжат оказывать давление на бизнес Applied Materials в ближайшие кварталы. При этом мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы компании. Спрос на полупроводниковое оборудование в мире, как ожидается, будет расти, и Applied Materials, учитывая сильные позиции компании в отрасли, и далее останется бенефициаром. В то же время акции Applied Materials, на наш взгляд, близки к своей справедливой оценке, и потенциал их роста от текущего ценового уровня выглядит ограниченным.
Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Applied Materials с целевой ценой на горизонте 12 месяцев на уровне $ 119,9, что предполагает потенциал роста на 7,2%.
Applied Materials — один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов компании числятся многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, также контрактные производители чипов, как TSMC и GlobalFoundries.
|
AMAT.O |
Держать |
||||
|
12М целевая цена, $ |
119,9 |
||||
|
Текущая цена, $ |
111,9 |
||||
|
Потенциал роста |
7,2% |
||||
|
ISIN |
US0382221051 |
||||
|
Капитализация, млрд $ |
96,2 |
||||
|
EV, млрд $ |
97,1 |
||||
|
Количество акций, млн |
860,3 |
||||
|
DY NTM |
1,0% |
||||
|
Финансовые показатели, ф. г., млн $ |
|||||
|
Показатель |
2022 |
2023П |
2024П |
||
|
Выручка |
25 785 |
24 441 |
24 865 |
||
|
Скорр. EBITDA |
8 305 |
7 059 |
7 424 |
||
|
Скорр. чистая прибыль |
6 756 |
5 671 |
5 886 |
||
|
Показатели рентабельности, ф. г. |
|||||
|
Показатель |
2022 |
2023П |
2024П |
||
|
Маржа EBITDA |
32,2% |
28,9% |
29,9% |
||
|
Чистая маржа |
26,2% |
23,2% |
23,7% |
||
|
ROE |
55,6% |
44,6% |
45,2% |
||
|
Мультипликаторы |
|||||
|
Показатель |
LTM |
NTM |
|||
|
EV/S |
3,84 |
4,02 |
|||
|
EV/EBITDA |
11,94 |
13,65 |
|||
|
P/E |
15,04 |
16,66 |
|||
Отчетность Applied Materials за IV квартал 2022 финансового года, завершившийся 30 октября, была в целом неплохой. Выручка увеличилась на 10,2% г/г, до рекордных $ 6,75 млрд, благодаря сохраняющемуся устойчивому спросу на полупроводниковое оборудование в мире, а скорр. прибыль на акцию поднялась на 4,6%, до $ 2,03. Причем оба показателя превзошли консенсус-прогноз. Менеджмент оценил недополученную выручку от запрета властей США на поставку некоторых видов оборудования в КНР в $ 280 млн. В завершившемся фингоду Applied Materials направила почти $ 7 млрд на выплаты акционерам, а ее долговая нагрузка остается несущественной.
Несмотря на наличие значительной неопределенности в отношении краткосрочных перспектив Applied Materials, мы сохраняем позитивный долгосрочный взгляд на акции компании, рассчитывая, что она продолжит выигрывать от роста мировой полупроводниковой отрасли в целом и сегмента оборудования для производства чипов в частности.
Важным фактором поддержки отрасли в ближайшие годы должен стать принятый в США в августе «Закон о чипах» (CHIPS Act), направленный на создание стимулов для увеличения выпуска полупроводниковых чипов в стране. Закон в числе прочего предусматривает субсидии в размере $ 52,7 млрд для производства полупроводников и исследований в этой отрасли. На этом фоне многие ведущие полупроводниковые компании уже анонсировали существенные инвестиции в создание и расширение производственных мощностей в Штатах, что будет поддерживать спрос на оборудование для выпуска чипов.
Applied Materials тратит значительные средства на R&D, что позволяет ей удерживать технологическое лидерство в отрасли. Мы также рассчитываем, что компания останется дружественной своим акционерам и продолжит направлять значительные средства на выкуп акций и дивиденды.
По оценочным коэффициентам EV/S NTM, EV/EBITDA NTM и P/E NTM акции Applied Materials выглядят в среднем примерно на 7,2% дешевле аналогов.
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».
Риски связаны с дальнейшим ужесточением монетарной политики ведущих мировых ЦБ, которое может еще больше усилить волатильность акций технологических компаний. Кроме того, на фоне продолжающегося противостояния США и Китая не исключены новые ограничения на поставки полупроводникового оборудования американскими компаниями в Поднебесную, что может оказать дальнейшее давление на бизнес Applied Materials.
Описание эмитента
Applied Materials — американская компания, один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов Applied Materials числятся многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, а также контрактные производители чипов, как TSMC и GlobalFoundries.
Applied Materials работает в трех основных сегментах:
Сегмент полупроводниковых систем (Semiconductor Systems, 73% выручки в 2022 фингоду), собственно, и занимается производством оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и интегральных схем. Кроме того, подразделение производит различные метрологические и диагностические приборы.
Сегмент глобальных услуг (Applied Global Services, 22% выручки) специализируется на услугах, связанных с гарантийным и послегарантийным обслуживанием, настройкой и модернизацией полупроводникового оборудования.
Сегмент дисплеев и смежных рынков (Display and Adjacent Markets, 5% выручки) производит оборудование для выпуска жидкокристаллических дисплеев, OLED и пр.
Финансовые результаты
Несмотря на повышенную макроэкономическую неопределенность, проблемы с цепочками поставок и введенный властями США запрет на поставки американскими компаниями некоторых видов полупроводникового оборудования в Китай, Applied Materials удается демонстрировать в целом неплохие финансовые результаты в нынешнем году. Так, выручка компании в IV квартале 2022 финансового года, завершившемся 30 октября, увеличилась на 10,2% г/г, до рекордных $ 6,75 млрд, благодаря сохраняющемуся устойчивому спросу на полупроводниковое оборудование в мире, и превзошла консенсус-прогноз на уровне $ 6,45 млрд. Географически компания зафиксировала повышение продаж в США, Европе, Южной Корее, на Тайване и в странах Юго-Восточной Азии, что было, однако, в значительной степени нивелировано падением продаж в Китае. По словам менеджмента Applied Materials, негативный эффект от экспортных ограничений США на выручку компании в отчетном периоде составил $ 280 млн, а доля КНР в выручке просела до 20% с 34% год назад.
Скорректированный показатель EBITDA практически не изменился г/г и составил $ 2,13 млрд, при этом рентабельность по EBITDA ухудшилась на 3,3 п. п., до 31,6%. Скорректированная прибыль на акцию выросла на 4,6%, до $ 2,03, и оказалась существенно выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 1,73.
Applied Materials: основные финпоказатели за IV квартал и весь 2022 фингод (млн $)
|
Показатель |
4К22 |
4К21 |
Изменение |
2022 ф. г. |
2021 ф. г. |
Изменение |
|
Выручка |
6 749 |
6 123 |
10,2% |
25 785 |
23 063 |
11,8% |
|
Semiconductor Systems |
5 038 |
4 307 |
17,0% |
18 797 |
16 286 |
15,4% |
|
Applied Global Services |
1 420 |
1 369 |
3,7% |
5 543 |
5 013 |
10,6% |
|
Display and Adjacent Markets |
251 |
417 |
-39,8% |
1 331 |
1 634 |
-18,5% |
|
Скорр. EBITDA |
2 133 |
2 134 |
0,0% |
8 305 |
7 716 |
7,6% |
|
Скорр. чистая прибыль |
1 741 |
1 756 |
-0,9% |
6 756 |
6 287 |
7,5% |
|
Скорр. EPS, $ |
2,03 |
1,94 |
4,6% |
7,70 |
6,84 |
12,6% |
|
Операционный денежный поток |
857 |
1 148 |
-25,3% |
5 399 |
5 442 |
-0,8% |
|
Рентабельность по EBITDA |
31,6% |
34,9% |
-3,3 п. п. |
32,2% |
33,5% |
-1,3 п. п. |
|
Чистая рентабельность |
25,8% |
28,7% |
-2,9 п. п. |
26,2% |
27,3% |
-1,1 п. п. |
Источник: данные компании
Баланс Applied Materials остается прочным — компания завершила IV финквартал, имея на счетах $ 4,56 млрд денежных средств и инвестиций, при долге $ 5,46 млрд (соотношение «Чистый долг / EBITDA» составляет невысокие 0,11х). В 2022 фингоду компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 5,4 млрд, направила $ 787 млн на капвложения и вернула своим акционерам почти $ 7 млрд за счет выкупа акций ($ 6,1 млрд) и выплаты дивидендов ($ 873 млн).
В I квартале наступившего 2023 фингода Applied Materials планирует заработать $ 1,75–2,11 на акцию (рост на 2,1% г/г по центральной точке диапазона) при выручке $ 6,7 млрд плюс/минус $ 400 млн (рост на 6,8% г/г). В компании рассчитывают на дальнейшее ослабление проблем с цепочками поставок, что должно позволить ей более полно удовлетворить спрос, который остается очень высоким в ряде сегментов рынка полупроводникового оборудования. При этом из-за американских ограничений на поставку оборудования в Китай недополученная выручка может составить $ 490 млн.
Что же касается 2023 фингода в целом, менеджмент Applied Materials ожидает некоторого снижения глобального рынка полупроводникового оборудования, однако считает, что компания хорошо позиционирована, чтобы уверенно пройти через сложные времена и даже увеличить свою рыночную долю. Этому должен будет поспособствовать, в частности, накопленный рекордный объем заказов, который составляет $ 19 млрд. Кроме того, в компании рассчитывают на дальнейшее улучшение показателей сегмента Applied Global Services. По словам руководства, база установленного оборудования Applied Materials в мире за год выросла на 8%, а объем заключенных долгосрочных контрактов на его обслуживание — на 16%.
Негативный эффект на выручку от антикитайских санкций США в 2023 фингоду, по оценке руководства Applied Materials, может достичь $ 2,5 млрд, однако компания будет искать способы сократить ущерб для бизнеса. В частности, компания планирует подавать заявки в Минторг США на получение экспортных лицензий для работы с отдельными клиентами из Поднебесной, может переключиться на поставки в Китай других видов оборудования, которые пока не попадают под санкционные ограничения. В Applied Materials надеются, что итоговые потери все же окажутся заметно ниже и составят $ 1,5–2 млрд.
Перспективы
Несмотря на наличие значительной неопределенности в отношении краткосрочных перспектив Applied Materials, мы сохраняем позитивный долгосрочный взгляд на бизнес компании.
Важность технологий в современном мире возрастает с каждым годом, и пандемия коронавируса только усилила этот тренд. Драйверами дальнейшего роста спроса на полупроводниковые чипы должны стать развертывание в мире сетей связи стандарта 5G и такие быстроразвивающиеся направления, как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность, автономные автомобили. В связи с этим мы считаем, что прогнозы, согласно которым глобальный рынок полупроводников достигнет $ 1 трлн к концу десятилетия (против ожидаемых $ 633 млрд по итогам 2022 года), по-прежнему актуальны. На этом фоне можно рассчитывать на сохранение устойчивого спроса на оборудование для выпуска чипов в долгосрочной перспективе.
Важным фактором поддержки отрасли в ближайшие годы должен стать принятый в США в августе «Закон о чипах» (CHIPS Act), направленный на создание стимулов для расширения выпуска полупроводниковых чипов в стране. Данный закон в числе прочего предусматривает субсидии в размере $ 52,7 млрд для производства полупроводников и исследования в этой отрасли. На таком фоне тайваньская TSMC, ведущий мировой контрактный производитель чипов, в начале декабря объявила об увеличении инвестиций в строительство двух новых заводов в штате Аризона, которые должны быть введены в строй в 2024 и 2026 гг., до $ 40 млрд. Ранее значительные вложения в расширение производственных мощностей в Штатах анонсировали Intel, Micron, GlobalFoundries.
Мы считаем, что Applied Materials, учитывая сильные позиции компании в отрасли, станет одним из главных бенефициаров описанных выше трендов и сможет продолжить наращивать долю рынка. Отметим, что компания тратит значительные средства на исследования и разработки, это позволяет ей удерживать технологическое лидерство в отрасли. Рассчитываем, что Applied Materials останется дружественной своим акционерам и продолжит направлять значительные средства на выкуп акций и дивиденды.
Риски связаны с дальнейшим ужесточением монетарной политики ведущих мировых ЦБ, которое может еще больше усилить волатильность акций технологических компаний. Кроме того, на фоне продолжающегося противостояния США и Китая не исключены новые ограничения на поставки полупроводникового оборудования американскими компаниями в Поднебесную, что может оказать дальнейшее давление на бизнес Applied Materials.
Applied Materials: исторические и прогнозные финпоказатели, ф.г. (млн $)
|
|
2020 |
2021 |
2022 |
2023П |
2024П |
2025П |
|
Выручка |
17 202 |
23 063 |
25 785 |
24 441 |
24 865 |
26 232 |
|
Скорр. EBITDA |
4 905 |
7 716 |
8 305 |
7 059 |
7 424 |
7 966 |
|
Скорр. чистая прибыль |
3 845 |
6 287 |
6 756 |
5 671 |
5 886 |
6 486 |
|
Чистый долг |
97 |
-7 |
896 |
-615 |
-1 779 |
-2 220 |
|
Операционный денежный поток |
3 804 |
5 442 |
5 399 |
5 183 |
6 060 |
7 063 |
|
Капвложения |
422 |
668 |
787 |
729 |
750 |
850 |
|
FCFF |
3 382 |
4 774 |
4 612 |
4 453 |
5 310 |
6 212 |
Оценка
Мы оценили Applied Materials сравнительным методом. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/S NTM, EV/EBITDA NTM и P/E NTM.
Сравнительная оценка
|
Эмитент |
Тикер |
Кап-я, млн $ |
EV, млн $ |
EV/S NTM |
EV/EBITDA NTM |
P/E NTM |
ROE |
|
Applied Materials |
AMAT.O |
96 243 |
97 139 |
4,02 |
13,65 |
16,66 |
55,55% |
|
Аналоги |
|
|
|
|
|
|
|
|
ASML Holding |
ASML.AS |
251 934 |
254 217 |
9,49 |
26,31 |
32,08 |
45,93% |
|
Lam Research |
LRCX.OQ |
64 908 |
65 535 |
3,88 |
12,53 |
15,05 |
75,57% |
|
KLA |
KLAC.O |
57 967 |
61 326 |
6,43 |
15,52 |
18,59 |
106,88% |
|
Tokyo Electron |
8035.T |
51 722 |
48 944 |
3,37 |
12,24 |
18,81 |
38,50% |
|
Teradyne |
TER.O |
15 032 |
14 321 |
4,62 |
16,08 |
24,33 |
30,15% |
|
ASM International |
ASMI.AS |
14 744 |
14 183 |
5,33 |
17,28 |
25,09 |
26,23% |
|
Entegris |
ENTG.OQ |
11 045 |
16 140 |
4,30 |
13,60 |
21,27 |
29,54% |
|
MKS Instruments |
MKSI.O |
5 789 |
9 892 |
2,69 |
11,28 |
17,20 |
23,57% |
|
Onto Innovation |
ONTO.N |
3 846 |
3 293 |
3,70 |
13,54 |
17,67 |
17,36% |
|
Медиана по аналогам |
|
15 032 |
16 140 |
4,30 |
13,60 |
18,81 |
30,15% |
|
Параметры для оценки, млн $ |
|
|
|
Выручка NTM |
EBITDA NTM |
Прибыль NTM |
|
|
Applied Materials |
|
|
|
24 188 |
7 116 |
5 778 |
|
|
Оценка, млн $ |
|
|
|
103 809 |
95 899 |
109 871 |
|
|
Средняя оценка, млн $ |
103 193 |
|
|
|
|
|
|
|
Для справки: |
|
|
|
|
|
|
|
|
Чистый долг, млн $ |
896 |
|
|
|
|
|
|
|
Число акций, млн |
860,3 |
|
|
|
|
|
|
Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Наша оценка справедливой стоимости Applied Materials на горизонте 12 месяцев составляет $ 103,2 млрд, или $ 119,9 на акцию, что предполагает потенциал роста на 7,2% от текущего ценового уровня. Рейтинг — «Держать».
Средняя целевая цена акций Applied Materials по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 116,4 (апсайд 4%), рейтинг акции 3,0 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Applied Materials аналитиками Evercore ISI составляет $ 120 (рейтинг «Выше рынка»), Berenberg – $ 135 («Покупать»), Baptista Research – $ 114,4 («Держать»), Wells Fargo Securities – $ 115 («На уровне рынка»).
Техническая картина
С точки зрения ТА на дневном графике акции Applied Materials тестируют уровень сопротивления $ 110, и в случае подтверждения его пробоя ближайшей целью дальнейшего повышения станет отметка $ 120. В случае формирования коррекции поддержка может быть найдена на уровне $ 100.
Узнайте, как самостоятельно определить и использовать ретесты пробитых уровней поддержек и сопротивлений. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новой группы каждую среду.
Источник: www.finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 14.12.2022.
Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
Источник: Finam.ru