|
Лента, GDR |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
464 руб. |
|
Текущая цена: |
360 руб. |
|
Потенциал роста: |
29% |
Инвестиционная идея
Лента – оператор свыше 240 супермаркетов в России. Компания активно расширяется, и за последние 5 лет количество магазинов увеличилось почти в 6 раз, а общая торговая площадь на конец 2К 2017 составила 1 173 тыс.кв.м. Выручка в 2016 г. достигла рекордных 306,4 млрд руб.
Мы сохраняем рекомендацию «покупать» расписки Ленты на перспективу 1 года и повышаем целевую цену до 464 руб. Потенциал роста ~29%.
- Компания отчиталась об увеличении выручки на 16,7% и EBITDA на 14% в 1П 2017 благодаря открытию новых магазинов (+65 за год). При этом сопоставимые продажи показали небольшое сокращение, -1,8% г/г, на фоне небольшого оттока клиентов (-2,4%).
- Главной точкой роста бизнеса останется экспансия торговой сети. На этот год запланировано открытие 40 гипермаркетов и 50 супермаркетов с суммарными вложениями 30-35 млрд.руб. Кроме того, умеренный рост экономики и индексация зарплат могут помочь улучшить динамику сопоставимых продаж. Риск мы видим в ставке на формат гипермаркетов, которые в 1П 2017 показывали слабую динамику LFL не только у Ленты, но и у Магнита.
- Расширение сети будет финансироваться привлечением нового долга, но на фоне растущих доходов это не должно стать проблемой. Свободный денежный поток будет оставаться в минусе на стадии активной экспансии, и дивидендов в обозримом будущем мы не ожидаем.
- По форвардным мультипликаторам P/E 2017E и EV/EBITDA 2017E акции остаются недооцененными с потенциалом роста до паритета ~29%.
|
Основные показатели обыкн. акций
|
|||
|
Тикер |
LNTA |
||
|
ISIN |
US52634T2006 |
||
|
Рыночная капитализация |
175,2 млрд руб. |
||
|
Кол-во GDR |
486,6 млн |
||
|
Free float |
58% |
||
|
Мультипликаторы |
|||
|
P/E, LTM |
15,24 |
||
|
P/E, 2017Е |
13,54 |
||
|
P/B, LFI |
2,76 |
||
|
P/S, LTM |
2,63 |
||
|
EV/EBITDA, LTM |
8,23 |
||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
|||
|
2015 |
2016 |
||
|
Выручка |
252,8 |
306,4 |
|
|
EBITDA |
28,0 |
31,4 |
|
|
Чистая прибыль |
10,3 |
11,2 |
|
|
Финансовые коэффициенты |
|||
|
2015 |
2016 |
||
|
Маржа EBITDA |
11,1% |
10,2% |
|
|
Чистая маржа |
4,1% |
3,7% |
|
|
ROE |
21,2% |
32,2% |
|
|
Долг/ собств. капитал |
1,75 |
1,61 |
|
|
Чистый долг/EBITDA |
2,84 |
1,91 |
|
Краткое описание эмитента
Лента – оператор свыше 240 супермаркетов России. Компания активно расширяется, и за последние 5 лет количество магазинов увеличилось почти в 6 раз, а общая торговая площадь на конец 2К 2017 составила 1173тыс.кв.м. Выручка в 2016 г. достигла 306,4 млрд руб.
Структура капитала. Уставный капитал разделен на 97,32 млн обыкновенных акций (486,59 млн GDR). Акции размещены в форме GDR на Лондонской фондовой бирже и Московской бирже. Крупнейшие акционеры — Группа TPG (34% акций), ЕБРР (7,37%); у директоров и менеджмента 1,09% акций. В свободном обращении около 58% акций. В сентябре акции вошли в состав индексов ММВБ и РТС.
Финансовые показатели
Лента представила неплохие результаты за 1П 2017. Выручка увеличилась на 17% г/г до 163,5 млрд.руб., а EBITDA выросла на 14,2% до 15,6 млрд.руб. благодаря открытию новых магазинов. Чистая прибыль составила 4,5 млрд.руб. (+3,8% г/г).
За последний год было открыто 65 новых магазинов, из которых 48 – гипермаркеты. При этом сопоставимые продажи сократились в 1П 2017 на 1,8% г/г на фоне 2,4%-го сокращения потока покупателей. Вместе с тем, люди стали покупать более дорогостоящие товары, и LFL средний чек показал рост на 0,6%.
Ставка на формат гипермаркетов, которые составляют ¾ всех точек Ленты и формируют ~95% выручки, пока не особо оправдалась в прошедшем полугодии – траффик в них снижается, а средний чек там растет в разы слабее, чем в супермаркетах. LFL продажи в гипермаркетах в 1П2017 сократились на 2%, в супермаркетах подросли на 0,7%.
Расширение сети финансируется в основном долгом. Чистый долг увеличился на 10% или 9,2 млрд.руб. до 98,3 млрд.руб. или 2,95х EBITDA. Мы ожидаем дальнейшее увеличение долговой нагрузки в связи с экспансией торговой сети, но при растущих продажах и EBITDA это не должно стать проблемой. В этом году ожидается 17%-й рост EBITDA до 36,6 млрд. при увеличении выручки на 18% до рекордных 362,4 млрд.руб. Чистая прибыль прогнозируется на уровне 12,9 млрд.руб. По нашим оценкам, эти цели достижимы. Мы также ожидаем, что индексация зарплат и небольшой рост экономики помогут улучшить сопоставимые результаты, но основным драйвером роста останутся новые магазины. На этот год запланировано открытие ~50 супермаркетов и 40 гипермаркетов (с учетом аренды 14 бывших гипермаркетов Седьмой континент под брендом «НАШ»). Капвложения на этот год запланированы в объеме 30-35 млрд.руб., уже потрачено ~ 10 млрд.руб.
В ближайшее время в фокусе инвесторов будут данные по продажам за 3К 2017. Релиз 19 октября.
Дивиденды
Компания пока не платит дивиденды, а реинвестирует прибыль в бизнес. Мы полагаем, что в 2017 в приоритете останется расширение сети и дивидендов ждать не стоит.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
1П 2017 |
1П 2016 |
Изм., % |
|
Выручка |
163 531 |
140 087 |
16,7% |
|
EBITDA |
15 619,0 |
13 675,7 |
14,2% |
|
Маржа EBITDA |
9,6% |
9,8% |
-0,2% |
|
Операционная прибыль |
10 880 |
10 076 |
8,0% |
|
Маржа опер. прибыли |
6,7% |
7,2% |
-0,5% |
|
Чистая прибыль |
4 492 |
4 326 |
3,8% |
|
Маржа чистой прибыли |
2,7% |
3,1% |
-0,3% |
|
Прибыль на 1 акцию, базов. и разводненная, коп. |
0,046 |
0,044 |
5% |
|
FCFF |
-9 660 |
-13 434 |
-28% |
|
1П 2017 |
2П 2016 |
||
|
Долг |
109 828 |
102 201 |
7,5% |
|
Чистый долг |
98 337 |
89 163 |
10% |
|
Чистый долг/EBITDA |
2,95 |
2,84 |
NA |
|
Долг/ собств. капитал |
1,88 |
2,17 |
NA |
|
ROE |
19,9% |
21,2% |
-1,3% |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Оценка
При оценке мы в равной степени ориентировались на компании-аналоги в России и развивающихся странах, применив к оценке последних страновой дисконт 25%.
По форвардным мультипликаторам P/E 2017Е и EV/EBITDA2017Е GDR Ленты сейчас существенно недооценены по отношению к аналогам при ожиданиях роста выручки и чистой прибыли в том году. Текущие оценочные коэффициенты по аналогам транслируют таргет по GDR Ленты на уровне 464 руб. за 1 расписку.
Мы повышаем целевую цену до 464 руб. и сохраняем рекомендацию «покупать». Апсайд ~29%.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап., млн $ |
P/E, 2017Е |
EV / EBITDA, 2017Е |
|
Лента |
3 014 |
13,54 |
7,49 |
|
Магнит |
16 479 |
17,84 |
9,65 |
|
X5 |
12 152 |
18,60 |
8,52 |
|
Дикси |
735 |
NaN |
6,33 |
|
О’КЕЙ |
565 |
31,04 |
6,77 |
|
Российские аналоги, медиана |
|
18,60 |
7,64 |
|
Аналоги из развивающихся стран, медиана |
|
24,80 |
11,50 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
После того, как среднесрочный падающий тренд был сломлен в начале лета, акции консолидировались в рамках канала. Сейчас котировки находятся на линии поддержки 358. Ближайшая цель – отметка 379. При ее пробитии можно ожидать роста до 405 и 469.
Источник: charts.whotrades.com