|
ПАО «Полюс» |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
7 863 ₽ |
|
Текущая цена: |
7 194 ₽ |
|
Потенциал роста: |
9,3% |
Инвестиционная идея
Акции «Полюса» реагируют на динамику золота. Рост стоимости золота на фоне опасений близкой рецессии мировой экономики позволяет рассматривать акции ПАО «Полюс» в качестве защитного инструмента.
- ПАО «Полюс» — производитель золота №1 в России и одна из 10 ведущих глобальных золотодобывающих компаний, обладающий вторыми по объёму доказанными запасами золота в мире.
- После освоения «Сухого Лога», крупнейшего золотоносного месторождения, которое начнется в 2020 году, компания может с 2026 года удвоить свои показатели и войти в тройку крупнейших мировых производителей золота.
- С запуском на полную мощность Наталкинского ГОК «Полюс» резко наращивает производство золота. Скупка золота в резервы Банком России обеспечивает производителям гарантированный сбыт и защиту от санкционных рисков.
- Рентабельность «Полюса» по EBITDA (66%) одна из самых высоких не только по отрасли, но и по рынку в целом. Рост котировок золота и ослабление рубля обеспечивают компании увеличение выручки и снижение затрат.
- Себестоимость производства золота на предприятиях «Полюса» является одной из самых низких в отрасли. В 2019 году ТСС составляет $355, AISC — около $586 на унцию золота.
Увеличение объемов производства и его высокая рентабельность сохраняют возможность продолжения роста капитализации компании в среднесрочной перспективе. В связи с этим мы даем рекомендацию «Держать» по обыкновенным акциям ПАО «Полюс».
|
Основные показатели акций |
||||
|
ISIN: |
RU000A0JNAA8 |
|||
|
Код в торговой системе |
PLZL |
|||
|
Рыночная капитализация |
14 647 |
|||
|
Стоимость компании (EV) |
17 933 |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
133 561 119 |
|||
|
Free float |
20,5% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/S |
4,32 |
|||
|
P/E |
13,50 |
|||
|
EV/EBITDA |
8,10 |
|||
|
NET DEBT/EBITDA |
1,65 |
|||
|
Рентабельность EBITDA |
64,0% |
|||
|
Финансовые показатели, млн $ |
||||
|
1 П 2019 |
1 П 2018 |
Изм. |
||
|
Выручка |
1 648 |
1 309 |
25,9% |
|
|
EBITDA |
1 092 |
844 |
29,4% |
|
|
Прибыль |
947 |
358 |
164,5% |
|
|
Скорр. прибыль |
608 |
680 |
-10,6% |
|
|
Чистый долг |
3 639 |
3 208 |
13,4% |
|
Краткое описание эмитента
ПАО «Полюс» — крупнейший производитель золота в России и одна из 10 ведущих глобальных золотодобывающих компаний, себестоимость производства на предприятиях которой является одной из самых низких в мире.
«Полюс» обладает вторыми крупнейшими запасами золота в мире, доказанные и вероятные запасы по международной классификации составляют 68 миллионов унций. Основные предприятия компании расположены в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, а также в Республике Саха (Якутия) и включают 5 действующих рудников, золотоносные россыпи и ряд проектов в стадии строительства и развития.
Благодаря выходу Наталкинской ЗИФ на проектную мощность и расширению производственных мощностей на действующих предприятиях, ПАО «Полюс» удалось существенно нарастить производство. Объем переработки руды в прошлом году увеличился на 33% до 38 025 тыс. тонн, производство золота выросло на 12,96% до 2440 тыс. унций. Рост первой половины текущего года в годовом сопоставлении увеличился на 15,9% до 1 284,5 тыс. унций.
На фоне роста стоимости драгметаллов общие денежные затраты (ТСС) у «Полюса» в 2019 году снизились до $355 на унцию, совокупные денежные затраты на производство и поддержание (AISC) – до $586 на унцию. Это самые низкие показатели в отрасли, у конкурентов компании они в среднем в 1,5 раза выше.
Акции ПАО «Полюс» торгуются на Московской Бирже, GDR на акции – на Лондонской фондовой бирже, а ADR – на внебиржевом рынке США. По данным Московской биржи free float составляет 16%, по данным самой компании – 20,5%. Компанию контролирует компания Polyus Gold International Limited (PGIL), бенефициаром которой является сын Сулеймана Керимова Саид. Данной структуре принадлежит 78,6% акций.
В конце прошлого года международные рейтинговые агентства S&P Global Ratings Services и Fitch Ratings повысили долгосрочные кредитные рейтинги ПАО «Полюс» с «ВВ-» до «ВВ» со стабильным прогнозом, а FTSE Russell включил акции «Полюса в индекс FTSE4Good Emerging Markets.
Финансовые результаты
Рост объемов производства «Полюса» и благоприятная ценовая конъюнктура на рынке золота и ослабление рубля определили успешные результаты, представленные компанией за первую половину года по МСФО.
Консолидированная выручка выросла год к году на 25,9% до $1648 млн. Скорректированный показатель EBITDA в годовом сопоставлении вырос на 29,4% и составил $1092 млн. Рентабельность по скорректированной EBITDA увеличилась до 66,3%.
Чистая прибыль «Полюса» за 6 месяцев этого года выросла в 2,6 раза к аналогичному прошлогоднему периоду и составила $947 млн. Скорректированная на влияние курсовых разниц чистая прибыль за период в годовом сопоставлении снизилась на 10,6% до $608 млн.
В связи с завершением строительства Наталкинской ЗИФ капитальные затраты снизились год к году на 37% до $253 млн. Чистый операционный денежный поток увеличился на 40% и составил $889 млн.
Чистый долг на конец отчетного периода относительно предыдущего года вырос на 13,4% и составил $ 3 639 млн. Его соотношение к скорректированной EBITDA составило х1,7.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «Полюс» на 2019 г.
|
$ млн |
2017 |
2018 |
2019П |
|
Выручка |
2 721 |
2 915 |
3 599 |
|
EBITDA |
1 702 |
1 865 |
2 294 |
|
Скорректированная чистая прибыль |
1 015 |
1 326 |
1 399 |
|
Рентабельность по EBITDA |
62,55% |
63,98% |
63,75% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
37,30% |
45,49% |
38,88% |
Дивиденды
Дивидендная политика ПАО «Полюс» предполагает выплату дивидендов на полугодовой основе в сумме, равной 30% от показателя EBITDA, при условии, что соотношение чистый долг/скорректированный показатель EBITDA (за последние 12 месяцев) составляет менее х2,5. Если показатель превысит х2,5, совет директоров может принять решение о выплате дивидендов с учетом денежной позиции, свободного денежного потока, прогноза на следующие периоды и рыночной конъюнктуры. Также совет директоров может рассмотреть возможность выплат специальных дивидендов.
За период с 2013 по 2015 гг. дивиденды не выплачивались. По итогам 2018 года «Полюс» с учетом промежуточных полугодовых дивидендов выплатил по 274,73 рубля на акцию.
За I полугодие 2019 г. cовет директоров намерен рекомендовать дивиденды в размере $328 млн, что составляет 30% от показателя EBITDA за этот период. В расчете на одну акцию это составит $2,46. Размер дивидендов в рублях на одну акцию может быть объявлен 22 августа. Реестр лиц, имеющих право на получение этих дивидендов, как ожидается, будет закрыт в октябре 2019 года.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-я, |
EV, |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч.долг/EBITDA |
|||
|
$ млн |
$ млн |
2018 |
2019П |
2018 |
2019П |
2018 |
2019П |
|||
|
ПАО «Полюс» |
РФ |
14 647 |
17 933 |
6,41 |
5,05 |
9,19 |
7,92 |
11,51 |
10,47 |
1,65 |
|
Сопоставимые компании |
||||||||||
|
Newmont Goldcorp Corp |
США |
32 214 |
32 861 |
4,53 |
3,60 |
12,72 |
9,91 |
44,87 |
37,45 |
0,25 |
|
Barrick Gold Corp |
Канада |
31 888 |
36 055 |
4,98 |
4,11 |
15,02 |
9,60 |
77,97 |
45,05 |
1,74 |
|
Anglo American plc |
Великобритания |
31 552 |
34 400 |
1,25 |
1,18 |
3,75 |
3,23 |
9,75 |
7,91 |
0,31 |
|
Newcrest Mining Ltd |
Австралия |
20 181 |
21 221 |
5,96 |
5,52 |
13,56 |
12,37 |
43,97 |
35,46 |
0,66 |
|
Freeport-McMoRan Inc |
США |
14 683 |
21 607 |
1,16 |
1,53 |
3,05 |
7,76 |
6,65 |
60,03 |
0,98 |
|
Vedanta Ltd |
Индия |
7 440 |
11 730 |
0,92 |
0,98 |
3,62 |
3,50 |
7,86 |
6,91 |
1,32 |
|
Fresnillo PLC |
Мексика |
6 127 |
6 373 |
3,03 |
3,15 |
6,94 |
9,35 |
18,05 |
39,02 |
0,27 |
|
First Quantum Minerals Ltd |
Канада |
5 370 |
11 867 |
2,99 |
3,08 |
6,83 |
7,66 |
11,03 |
15,07 |
3,74 |
|
Медиана |
|
|
|
3,01 |
3,12 |
6,89 |
8,55 |
14,54 |
36,45 |
0,82 |
Оценка
Благодаря произошедшему росту по основным мультипликаторам «Полюс» уже не выглядит недооцененным относительно других компаний сектора ГМК. Тем не менее, продолжение роста в золоте на фоне ослабления курса рубля позволяет компании оставаться наиболее эффективной среди золотодобывающих компаний. Показатели общих денежных затрат (ТСС) и совокупных денежных затрат на производство и поддержание (AISC) из расчета на унцию золота у «Полюса» в полтора раза лучше, чем в среднем по отрасли. Рентабельность по EBITDA одна из самых высоких не только по отрасли, но и по рынку в целом. Увеличение объемов производства и его высокая рентабельность сохраняют возможность продолжения роста капитализации компании в среднесрочной перспективе.
Мы рассчитали целевую стоимость по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 г. ПАО «Полюс» – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах. Рост цен на драгметаллы позволяет рассматривать ее акции в качестве защитного инструмента на период намечающегося экономического спада. Это позволяет нам отказаться от дисконта при оценке эмитента.
|
Прогнозная EBITDA на 2019 г., $ млн |
2 294 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
8,6 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн |
16 009 |
|
Дисконт |
0% |
|
Итоговая оценка, $ млн |
16 009 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
119,9 |
Рассчитанная нами справедливая стоимость ПАО «Полюс» составила около $16000 млн, что эквивалентно $120 или 7 860 руб. за акцию по курсу на дату оценки. В связи с этим мы даем рекомендацию «Держать» по этим ценным бумагам.
Технический анализ
Акции «Полюса» реагируют на динамику золота, и в этом смысле для них сейчас «золотое» время. В 2018 году они росли вместе с рынком и прибавили 17,5% на фоне роста Индекса МосБиржи на 12,3%. После того, как они вырвались за пределы бокового диапазона и после проверки на прочность нового уровня поддержки в районе 5000 рублей, акции устремились вверх.
С начала года бумаги подорожали на 33,25%, втрое обогнав индекс Мосбиржи, добавивший за это время 11,3%. Измерение «отмеренного хода» допускает продолжение роста в район 7800 рублей за штуку, с возможной коррекцией до 6000 перед или после достижения этой цели.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»