Фармацевтический гигант Pfizer располагает одной из самых диверсифицированных в секторе линеек препаратов разнообразной специфики. Акции Pfizer находятся в числе наших рекомендаций с рейтингом «Покупать» как консервативное долгосрочное вложение. Мы ожидаем, что реорганизация бизнеса Pfizer повысит эффективность деятельности компании, а перспектива получения новых потоков выручки и прибыли за счет вакцины от коронавируса становится еще одним аргументом в пользу вложений в данный инструмент.
Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» по акциям Pfizer с целевой ценой на 12 месяцев на уровне $ 42,22.
- Pfizer — одна из крупнейших в мире фармацевтических компаний, имеющая более чем 150-летнюю историю.
- Отчетность Pfizer за третий квартал оправдала наши оптимистичные ожидания, несмотря на масштаб последствий пандемии для американской экономики.
- Ситуация с COVID-19 оказала минимальное негативное воздействие на бизнес фармгиганта, связанное с частичной отменой плановых медицинских осмотров педиатрами, терапевтами и узкими специалистами.
- Pfizer традиционно относится к числу консервативных вложений из разряда «купил и забыл», при этом компания стабильно наращивает дивиденды, и дивидендная доходность бумаги 2021Е составляет 4,3%.
- Линейка экспериментальных препаратов Pfizer является одной из самых обширных и диверсифицированных в отрасли.
- Вакцина от COVID-19 способна принести компании миллиарды долларов дополнительной выручки ежегодно.
US7170811035 |
Покупать |
|||||
12М целевая цена |
$42,22 |
|||||
Текущая цена |
$37,23 |
|||||
Потенциал роста |
13,4% |
|||||
Капитализация, млрд $ |
203 |
|||||
EV |
256 |
|||||
Количество акций, млрд |
5,56 |
|||||
Финансовые показатели, млн USD |
||||||
Показатель |
2018 |
2019 |
2020П |
|||
Выручка |
53 647 |
51 750 |
49 150 |
|||
EBITDA |
26 425 |
21 095 |
21 120 |
|||
EBIT |
20 042 |
19 420 |
18 112 |
|||
Чистая прибыль |
17 477 |
16 733 |
16 035 |
|||
Чистая прибыль на акцию, $ |
1,87 |
2,87 |
2,23 |
|||
Дивиденд, $ |
1,36 |
1,44 |
1,52 |
|||
Показатели рентабельности, % |
||||||
2018 |
2019 |
2020П |
||||
Маржа EBITDA |
49,26% |
40,76% |
42,66% |
|||
Чистая маржа |
33,47% |
32,33% |
33,41% |
|||
Мультипликаторы |
||||||
LTM |
NTM |
|||||
EV/EBITDA |
15,12 |
11,64 |
||||
P/E |
24,55 |
12,34 |
||||
DY |
4,2% |
4,0% |
Риски:
Неопределенность вокруг дальнейшего хода пандемии коронавируса и долгосрочной эффективности вакцины создает умеренные риски для Pfizer. Кроме того, к рискам можно отнести истечение патентов, с чем сталкивается любая фармкомпания, однако в ближайший год проблем с этой стороны для Pfizer не предвидится — волна истечений важных патентов ожидается только в 2026 году.
Краткое описание эмитента
Pfizer — одна из крупнейших в мире фармацевтических компаний с рыночной капитализацией порядка $ 203 млрд. Штаб-квартира Pfizer находится в Нью-Йорке, число сотрудников компании в глобальном масштабе достигает 88 400. Pfizer основана еще в 1849 году и с тех пор поэтапно трансформировалась в фармгигант с годовой выручкой свыше $ 51 млрд, выпускающая и реализуя более 200 наименований препаратов.
Деятельность Pfizer подразделяется на несколько направлений:
-терапия внутренних болезней (заболевания обмена веществ и сердечно-сосудистые риски);
-воспалительные заболевания и иммунология;
-онкология;
-редкие заболевания;
-вакцины;
-инфекционные заболевания.
Pfizer располагает одной из самых диверсифицированных в фармацевтическом секторе линеек препаратов разнообразной специфики. Среди самых известных наименований препаратов Pfizer можно назвать Celebrex, Diflucan, Enbrel, Ibrance, Prevnar и многие другие. Компания на протяжении долгих лет занимается разработками в перспективных и социально важных областях медицины, в том числе терапии рака, а в 2020 году активно подключилась к гонке биофармкомпаний по созданию эффективной вакцины от коронавируса.
Данные (квартальные): pfizer.com
В структуре Pfizer до ноября 2020 года действовало подразделение по производству фармацевтических продуктов с истекшими патентами Upjohn, которое было деконсолидировано и объединено с Mylan.
Финансовые и операционные показатели Pfizer
В структуре годовой выручки Pfizer львиную долю (76%) занимает биофармацевтическое направление деятельности.
Структура годовой выручки Pfizer по направлениям деятельности
Источник : pfizer.com
В географическом разрезе выручки фармгиганта доминируют Соединенные Штаты, оттуда поступает почти половина продаж компании за последние годы. Значимые доли выручки приносят также рынки Китая и Японии.
Географическая структура выручки Pfizer в 2017–2019 гг.
Источник: pfizer.com
По итогам третьего квартала выручка компании составила $ 12,13 млрд — на 4,3%, или $549 млн, ниже, чем за аналогичный квартал 2019 года, при этом показатель на $ 170 млн не дотянул до усредненных ожиданий.
Выручка биофармацевтического направления деятельности за квартал увеличилась на 2,6% г/г и составила $ 10,22 млрд, тогда как выручка подразделения по выпуску препаратов с истекшими патентами Upjohn уменьшилась на 18,5%, до отметки $ 1,92 млрд.
Динамика выручки по основным сегментам в третьем квартале была следующей:
- Терапия внутренних болезней — $ 2,085 млрд (-2%).
- Онкология — $ 2,761 млрд (+18%).
- Больничный сегмент — $ 1,728 млрд (-6%).
- Вакцины — $ 1,717 млн (-5%).
- Воспалительные заболевания и иммунология — $ 1,173 млн (-4%).
- Редкие заболевания — $ 725 млн (+25%).
Что касается динамики продаж ключевых наименований, продажи препарата Ibrance возросли на 6%, до $ 1,357 млн, Eliquis — увеличились на 9%, до $ 1,114 млрд, Prevnar 13/Prevenar 13 — уменьшились на 4%, до $ 1,534 млрд, Xeljanz — выросли на 9%, до $654 млн, Enbrel — упали на 23%, до $ 321 млн, Xtandi — снизились на 18%, до $ 266 млн, Chantix/Champix — понизились на 19%, до $ 223 млн, Lyrica — сократились на 33%, до $ 352 млн, Lipitor — уменьшились на 25%, до $ 356 млн, Vyndaqel/Vyndamax — составили $ 351 млн, Inlyta — подскочили на 41%, до $ 195 млн.
Компания уточнила прогнозный диапазон по выручке, указав вместо прежнего $ 48,6–50,6 млрд более узкий диапазон $ 48,8–49,5 млрд. Стоит отметить, что по итогам второго квартала топ-менеджмент Pfizer повышал свои прогнозы по выручке на текущий год с диапазона $ 48,5–50,5 млрд до $ 48,6–50,6 млрд.
Динамика выручки Pfizer за первые 9 месяцев 2020 г.в разрезе по основным наименованиям продукции
млн $ |
9 месяцев с окончанием |
Изменение, % |
|
27 сентября 2020 |
29 сентября 2019 |
||
Общая выручка |
35 961 |
39 062 |
-7,9% |
Терапия внутренних болезней |
6695 |
6508 |
2,9% |
Eliquis |
3686 |
3121 |
18,1% |
Chantix/Champix |
728 |
825 |
-11,8% |
Premarin |
471 |
542 |
-13,1% |
BMP2 |
197 |
212 |
-7,1% |
Toviaz |
183 |
186 |
-1,6% |
Прочее |
1429 |
1621 |
-11,8% |
Онкология |
7843 |
6547 |
19,8% |
Ibrance |
3955 |
3677 |
7,6% |
Xtandi |
741 |
594 |
24,7% |
Sutent |
616 |
704 |
-12,5% |
Inlyta |
559 |
316 |
76,9% |
Xalkori |
409 |
385 |
6,2% |
Bosulif |
324 |
267 |
21,3% |
Retacrit |
278 |
147 |
89,1% |
Lorbrena |
142 |
77 |
84,4% |
Braftovi |
116 |
18 |
544,4% |
Mektovi |
103 |
19 |
442,1% |
Ruxience |
78 |
— |
— |
Больничный сегмент |
5535 |
5505 |
0,5% |
Sulperazon |
432 |
505 |
-14,5% |
Medrol |
295 |
348 |
-15,2% |
Zithromax |
218 |
254 |
-14,2% |
Precedex |
211 |
116 |
81,9% |
Vfend |
201 |
265 |
-24,2% |
Panzyga |
199 |
107 |
86,0% |
Fragmin |
178 |
185 |
-3,8% |
Zyvox |
176 |
195 |
-9,7% |
Pfizer CentreOne |
618 |
556 |
11,2% |
Прочие противоинфекционные |
1195 |
1260 |
-5,2% |
Прочие больничные |
1813 |
1713 |
5,8% |
Вакцины |
4574 |
4795 |
-4,6% |
Prevnar13/Prevenar13 |
4100 |
4268 |
-3,9% |
Nimenrix |
180 |
159 |
13,2% |
FSME/IMMUN-TicoVac |
170 |
197 |
-13,7% |
Прочие вакцины |
124 |
171 |
-27,5% |
Воспалительные заболевания и иммунология |
3299 |
3482 |
-5,3% |
Xeljanz |
1741 |
1634 |
6,5% |
Enbrel (за пределами США и Канады) |
1005 |
1285 |
-21,8% |
Inflectra/Remsima |
471 |
446 |
5,6% |
Прочее |
83 |
116 |
-28,4% |
Редкие заболевания |
2071 |
1592 |
30,1% |
Vyndaqel/Vyndamax |
859 |
259 |
231,7% |
BeneFIX |
337 |
372 |
-9,4% |
Genotropin |
316 |
357 |
-11,5% |
Refacto AF/Xyntha |
272 |
319 |
-14,7% |
Somavert |
198 |
192 |
3,1% |
Прочее |
89 |
94 |
-5,3% |
Upjohn |
5944 |
8535 |
-30,4% |
Lipitor |
1191 |
1506 |
-20,9% |
Lyrica |
1058 |
2888 |
-63,4% |
Norvasc |
601 |
735 |
-18,2% |
Celebrex |
428 |
526 |
-18,6% |
Viagra |
342 |
379 |
-9,8% |
Effexor |
242 |
242 |
0,0% |
Zoloft |
233 |
217 |
7,4% |
EpiPen |
194 |
197 |
-1,5% |
Xalatan/Xalacom |
188 |
201 |
-6,5% |
Xanax |
149 |
147 |
1,4% |
Прочее |
1317 |
1496 |
-12,0% |
Источник: pfizer.com
Мы отмечаем, что из величины $ 549 млн, на которую снизилась выручка, $ 444 млн составило операционное снижение, а остальное пришлось на долю неблагоприятных колебаний валютных курсов.
Сокращение выручки обусловлено снижением спроса на отдельные продукты в Китае, а также уменьшением количества плановых профилактических посещений врачебных кабинетов населением в Соединенных Штатах из-за пандемии коронавируса- в силу этого не были своевременно выписаны рецепты и назначения по ряду препаратов.
Вместе с тем негативный эффект от сокращения спроса на ряд назначаемых врачами препаратов был отчасти сглажен повышением спроса на вакцину Prevenar 13. Рост осведомленности населения о заболеваниях дыхательной системы и инфекциях, обусловленный повсеместным просвещением об опасностях COVID-19, побудил потребителей на отдельных рынках за пределами США активнее вакцинироваться от пневмококковой инфекции, в частности сделать пропущенные во втором квартале прививки. На рынках за пределами США продажи Prevenar 13 возросли на 14%, в частности благодаря более активному вакцинированию детей в Китае.
Примечательно, что в третьем квартале глобальная выручка от препаратов Vyndaqel/Vyndamax составила $ 351 млн, показав рост на 125%. Препарат Vyndaqel запущен в продажу в Соединенных Штатах в мае 2019 года, а Vyndamax — в сентябре 2019 года. Эти препараты, незначительно отличающиеся по составу, предназначены для лечения наследственного и ненаследственного («дикого типа») транстиретинового амилоидоза у взрослых пациентов с кардиомиопатией (ATTR-CM). Заболевание характеризуется накоплением аномальных белковых отложений в сердце, что приводит к кардиомиопатии и прогрессирующей сердечной недостаточности.
Ранее не существовало ни одного одобренного FDA препарата для лечения ATTR-CM, и динамика продаж Vyndaqel/Vyndamax в первые кварталы после запуска уже продемонстрировала потребность пациентов в терапии данного редкого заболевания.
Рост продаж Vyndaqel/Vyndamax в США в третьем квартале составил 101%, а на международных рынках — 150%, благодаря тому что в марте 2019 года препарат был запущен в Японии, а в феврале 2020-го одобрен на территории Евросоюза.
Выручка от биоаналогов в третьем квартале составила $ 424 млн, показав рост на 80% благодаря недавним запускам препаратов Ruxience (rituximab), Zirabev (bevacizumab) и Trazimera (trastuzumab) в Соединенных Штатах и на других рынках, а также за счет роста продаж Retacrit (epoetin zeta).
Продажи Eliquis возросли на 9% на фоне повышения спроса на антикоагулянты в условиях пандемии коронавируса. У пациентов, госпитализированных с COVID-19, нередко возникают проблемы с кровью и образуются тромбы в артериях, венах и легких, что чревато сердечными приступами и инсультами. «Разжижители» крови в этой связи стали пользоваться ажиотажным спросом.
Продажи блокбастера Ibrance для терапии некоторых разновидностей рака молочной железы в третьем квартале возросли на 9%, при этом препарат уверенно сохраняет лидирующую рыночную долю в своем сегменте. По некоторым оценкам, к 2026 году продажи препарата могут достигнуть пиковой величины — $ 11 млрд (в 2019 году выручка от Ibrance составила $ 4,96 млрд).
Выручка от препарата Xeljanzдля лечения ревматоидного артрита, псориатического артрита и язвенного колита возросла на 10% благодаря росту назначений по показаниям лечения ревматоидного и псориатического артрита, в частности на рынках за пределами США рост продаж составил 23%.
Глобальные продажи препарата Inlyta выросли на 41% благодаря его одобрению для лечения еще одного онкологического заболевания, почечно-клеточной карциномы, а выручка от Xtandi показала рост на 18% благодаря более широкому назначению препаратов для лечения ряда разновидностей рака простаты.
Выручка подразделения Upjohn в третьем квартале снизилась на 18%, главным образом в силу падения продаж Lyrica в США из-за усиления конкуренции со стороны дженериков, начавшейся с июня 2019 года. Негативным моментом стало и снижение продаж Celebrex в Японии из-за конкуренции со стороны дженериков с июня 2020 года.
Чистая прибыль Pfizer по итогам третьего квартала составила $ 2,194 млрд (GAAP), при этом скорректированная чистая прибыль (non-GAAP) — $ 4,071 млрд, снизившись на 3,4% г/г. Скорректированная чистая прибыль на акцию составила 72 цента, в сравнении с 75 центами годом ранее, и на 1 цент превысила ожидания.
Компания уточнила свой прогноз по годовой скорректированной чистой прибыли на акцию с диапазона $2,85–2,95 до более узкого интервала $ 2,88–2,93.
Изменения в прогнозах Pfizer на 2020 г
Выручка |
$48,8–49,5 млрд |
(предыдущий прогноз) |
($48,6–50,6 млрд) |
Скорректированная себестоимость как % от выручки |
20,2–20,7% |
(предыдущий прогноз) |
(19,5–20,5%) |
Скорректированные маркетинговые, общие и административные издержки |
$11,5–12,0 млрд |
(предыдущий прогноз) |
($ 11,5–12,5 млрд) |
Издержки на исследования и разработки |
$ 8,8–9,1 млрд |
(предыдущий прогноз) |
($ 8,6–9,0 млрд) |
Фактическая ставка налога на скорректированную чистую прибыль |
~15,0% |
Скорректированная чистая прибыль на акцию |
$2,88–2,93 |
(предыдущий прогноз) |
($2,85–2,95) |
Источник: pfizer.com
В 2019–2020 годах наметилось снижение годовой выручки и EBITDA, но в 2021 году ожидается восстановление показателей к допандемийным уровням, кроме того, мы ожидаем дальнейшей их положительной динамики в долгосрочной перспективе.
Динамика годовой выручки и EBITDA Pfizer (с прогнозными значениями)
Источник: данные компании, прогнозы Reuters, ГК «ФИНАМ»
Что касается показателей рентабельности, мы считаем, что в долгосрочной перспективе Pfizer сумеет добиться роста маржи чистой прибыли за счет проводимой деконсолидации наименее прибыльных направлений бизнеса, в частности по производству препаратов с истекшими патентами.
Динамика маржи EBITDA и чистой маржи Pfizer (с прогнозными значениями)
Источник: данные компании, прогнозы Reuters, ГК «ФИНАМ»
Факторы роста и обзор исследований Pfizer
Линейке экспериментальных препаратов Pfizer в биофармацевтическом секторе практически нет равных — в ней есть внушительный перечень перспективных наименований, способных стать блокбастерами после выхода на рынок в ближайшие годы.
В общей сложности экспериментальная линейка компании насчитывает 92наименования, в том числе 21 в рамках третьей фазы клинических испытаний и 6 препаратов на регистрации.
За последние годы компания уже получила хорошие известия от регулятивных органов- в США был одобрен ее препарат Talzenna (talazoparib) для лечения различных форм метастатического рака молочной железы, также «зеленый свет» дали препарату Vizimpro (dacomitinib) от определенной формы рака легких, а в марте FDA принял на рассмотрение результаты третьей фазы исследований совместного с Eli Lilly препарата tanezumab для пациентов с хронической болью из-за остеоартрита. Заседание консультативного комитета по препарату состоится в марте 2021 года.
Препарат Talzenna предназначен для лечения местнораспространенного (метастатического) рака молочной железы, отрицательного к HER2 (рецептор эпидермального фактора роста 2-го типа) и с опасными мутациями гена BRCA. Данные мутации ответственны за 5–10% случаев рака молочной железы.
Рак молочной железы — один из самых распространенных видов онкологических заболеваний у американских женщин. В Соединенных Штатах 1 из 8 женщин сталкивается с этим недугом в течение жизни, то есть речь идет о 13% женского населения. В ближайшие годы ожидается ускорение темпов роста рынка препаратов для лечения рака молочной железы.
Что касается препарата Vizimpro, Pfizer доказала высокую эффективность и хорошую переносимость Vizimpro, в частности в подгруппе пациентов азиатского происхождения, проведя специальное исследование, что позволит жителям Китая, Гонконга, Японии и Южной Кореи больше доверять данному препарату.
В 2018 году в мире имело место 18,1 млн новых случаев рака и 9,5 млн связанных с раком смертей, а к 2040 году, по некоторым оценкам, годовое число выявляемых случаев рака приблизится к 30 млн. Ведущей причиной смерти от онкологии является рак легких, уносящий 1,8 млн жизней ежегодно. Более 60 000 новых случаев почечно-клеточной карциномы диагностируется каждый год в США. Все эти недуги находятся в фокусе внимания ученых Pfizer.
Pfizer является признанным специалистом в области метаболических заболеваний и исследует последствия ожирения для здоровья человека — возникновение диабета, который, в свою очередь, повышает сердечно-сосудистые риски. Более двух третей людей в возрасте 65 лет и старше с диабетом умирают от той или иной кардиологической причины.
Еще одна недостаточно изученная тема, в которой у Pfizer имеются наработки, связана с влиянием метаболического синдрома на состояние печени. Неалкогольный стеатогепатит (НАСГ) справедливо считают скрытой эпидемией глобального масштаба- накопление жира в печени, сопровождающееся патологическими изменениями в тканях органа, напрямую связано с ожирением и инсулинорезистентностью и поражает порядка 30% взрослого населения США. НАСГ способен привести к фиброзу, циррозу, раку и отказу печени, и пока не существует одобренной терапии данного заболевания. Госпитализации по причинам, связанным с НАСГ, в Штатах и других странах Запада весьма дорогостоящи и масштабны по количеству, и отсутствие профилактики и своевременного лечения такого рода хронических заболеваний способно обойтись мировой экономике в $ 47 трлн к 2036 году. Pfizer проводит исследования в отношении терапии метаболических нарушений и ищет способы помешать им негативно воздействовать на сердце.
Более 30 млн человек в Соединенных Штатах и 350 млн человек в глобальном масштабе страдает от одной из 7000 редких болезней, половина из них — дети. За последние 25 лет выявлены гены, ответственные за 50% моногенных заболеваний (вызванных мутацией в одном гене), и в ближайшие годы будут выявлены оставшиеся. Благодаря продвижениям науки 5% редких заболеваний теперь имеют одобренную терапию, и в последующие годы ученые будут искать лекарства от остающихся тысяч редких заболеваний. Pfizer работает в этом направлении больше 20 лет и имеет обширные ресурсы, а также опыт для успешного создания препаратов от редких заболеваний.
Специалисты фармгиганта сосредоточили внимание на редких заболеваниях крови, в частности гемофилии и серповидно-клеточной анемии, а также на нейродегенеративных заболеваниях, а именно мышечной дистрофииДюшенна и атаксии Фридрейха.
В ноябре Pfizer представила результаты совместных с BioNTech клинических испытаний в рамках 3-й фазы по экспериментальной вакцине от коронавируса. Данные компании говорят о 95%-ной эффективности экспериментального наименования BNT162b2 по прошествии 28 дней после первого введения вакцины, при этом у участников испытаний выявлено 170 случаев COVID-19, из них 162 — в группе получателей плацебо и 8 — в группе получивших вакцину. Эффективность была стабильной во всех возрастных, половых и этнических группах, в том числе в категории старше 65 лет составила 94%.
20 ноября Pfizer подала документы в FDA на получение разрешения на экстренное применение вакцины от COVID-19 и имеет шансы вывести на рынок США первую такую вакцину. Заседание консультативного комитета по рассмотрению заявки состоится 10 декабря.
При положительном решении Pfizer и BioNTech намерены произвести до 50 млн доз вакцины в 2020 году и порядка 1,3 млрд доз к концу 2021 года.
Правительство США изъявило готовность заплатить $ 2 млрд за 100 млн доз вакцины, то есть $ 20 за дозу: в случае продажи 1,3 млрд доз выручка составит $ 26 млрд, из которых $ 13 млрд выпадет на долю Pfizer. Соответственно, при наиболее благоприятном раскладе с чистой маржой на уровне 30% к годовой прибыли компании прибавится еще около $ 4 млрд.
В 2009 году люди старше 65 лет составляли 13% населения США, а к 2030 году доля этой возрастной категории возрастет до 20% населения. Тенденция старения населения неизбежно приведет к росту расходов на здравоохранение, в частности фармацевтическую продукцию.
Дивидендная политика Pfizer
Pfizer последовательно наращивает дивиденды уже 10 лет, за последние 5 лет среднегодовой темп роста составил 6,7%. Коэффициент выплаты дивидендов Pfizer превышает 52%, дивидендная доходность 2021Е — 4,3%.
Динамика годовых дивидендов Pfizer (с прогнозными значениями)
Источник: данные компании, прогнозы Reuters
Корпоративные события
Pfizer представила данные проведенных клинических испытаний препарата Vyndaqel/(tafamidis meglumine)/Vyndamax (tafamidis) в рамках 3-й фазы — препарат показал статистически значимое сокращение смертности и частоты госпитализаций по сердечно-сосудистым причинам у пациентов с кардиомиопатией при транстиретиновом амилоидозе.
В ноябре Pfizer завершила сделку по отделению своего бизнеса Upjohn и объединению его с Mylan, в результате слияния образована компания Viatris.
Акционеры Pfizer получили 0,124 акции Viatris на каждую обыкновенную акцию Pfizer, которая имелась у них по состоянию на 13 ноября, при этом они сохранили прежнее число акций самой компании. В результате сделки акционеры Pfizer располагают 57% обыкновенных акций Viatris, а акционеры Mylan — 43%.
Pfizer объявила о позитивных результатах исследования в рамках 3-й фазы клинических испытаний препарата abrocitinib на пациентах с атопическим дерматитом умеренной и тяжелой степени.
Компания также представила позитивные результаты исследования в рамках 3-й фазы клинических испытаний препарата Xeljanz (tofacitinib)на взрослых больных активным анкилозирующим спондилитом.
FDA одобрила Xeljanz для применения у детей старше 2 лет с активным полиартикулярнымювенильным идиопатическим артритом (pcJIA). Таким образом, Xeljanz стал первым и единственным ингибитором янус-киназ, одобренным в США для лечения данного недуга.
Препарат Xalkori получил статус приоритетного на предмет лечения детей с одной из разновидностей крупноклеточной лимфомы. В случае одобрения, которое может произойти уже в январе 2021 года, Xalkori станет первой биомаркер-управляемой терапией указанного заболевания в США.
Pfizer представила позитивные результаты совместных с BioNTech клинических испытаний в рамках 3-й фазы по экспериментальной вакцине от коронавируса и подала документы в FDA на получение разрешения на ее экстренное применение в США. Рассмотрение заявки состоится 10 декабря.
Оценка методом DCF
Для оценки по модели DCF мы спрогнозировали денежные потоки до 2024 года включительно, при этом использовали средневзвешенную стоимость капитала (WACC) в размере 7,8%.
При прогнозировании денежных потоков мы сделали ряд экспертных допущений, в том числе взяли за основу умеренно пессимистичный сценарий, при котором Pfizer в конце 2020 года получит разрешение на коммерциализацию вакцины от COVID-19, но выручка от нее в 2021 году составит только $ 3 млрд. Данное допущение сделано с учетом чрезмерно высокой степени неопределенности вокруг дальнейшего развития пандемии, ее временных горизонтов и долгосрочной картины с эффективностью вакцины, которая пока остается неясной.
Динамика прогнозной выручки и EBIT Pfizer
Источник: прогнозы Reuters, ГК «ФИНАМ»
Динамика прогнозного свободного денежного потока и капитальных затрат Pfizer
Источник: прогнозы Reuters, ГК «ФИНАМ»
Показатель |
2020E |
2021E |
2022E |
2023E |
2024E |
EBIT |
18 112 |
19 899 |
19 715 |
20 307 |
20 916 |
— налог на прибыль |
-2717 |
-2985 |
-2957 |
-3046 |
-3137 |
— капитальные затраты |
-1950 |
-2136 |
-2117 |
-2178 |
-2242 |
— инвестиции в оборотный капитал |
-2149 |
863 |
28 |
-44 |
-46 |
+ амортизация |
4938 |
5425 |
5375 |
5536 |
5702 |
Свободный денежный поток, млн $ |
16 234 |
21 067 |
20 044 |
20 574 |
21 193 |
Фактическая налоговая ставка |
15% |
Стоимость долга |
3,4% |
Стоимость долга после вычета налогов |
2,8% |
Количество акций, млн |
5557 |
Цена акции |
36,53 |
Рыночная капитализация, млн $ |
202,993 |
Долг, млн $ |
63,613 |
Долг к капиталу |
23,9% |
Чистый долг |
26,782 |
Безрисковая ставка |
2,5% |
Премия за рыночный риск |
6,0% |
Бета |
0,95 |
Бета с учетом левериджа |
1,14 |
Стоимость капитала |
9,36% |
WACC |
7,80% |
Сумма дисконтированных денежных потоков, млн $ |
74,279 |
Целевая величина EV/EBITDA |
9,04 |
Терминальная стоимость, млн $ |
191,971 |
Целевая капитализация |
266,250 |
— за вычетом чистого долга |
239,468 |
Целевая цена 1 акции |
43,09 |
Расчеты — ГК «ФИНАМ», данные для расчетов по состоянию на 26.11.2020 г.
Таким образом, наша 12-месячная целевая цена по DCF-модели для бумаг Pfizer составляет $ 43,09.
Оценка сравнительным методом
Что касается текущей картины с основными мультипликаторами, у Pfizer аналогично имеет место недооцененность по отношению к основным конкурентам.
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
P/CF |
P/B |
P/S |
Forward EV/EBITDA |
Forward P/E |
Pfizer Inc |
5,26 |
15,12 |
24,55 |
16,19 |
3,11 |
4,18 |
11,64 |
12,34 |
AstraZeneca PLC |
5,85 |
20,97 |
54,52 |
31,09 |
11,16 |
5,26 |
15,13 |
21,22 |
Eli Lilly and Co |
6,54 |
20,61 |
23,70 |
20,83 |
28,68 |
5,96 |
15,48 |
18,44 |
Johnson & Johnson |
4,76 |
12,76 |
22,99 |
17,52 |
5,87 |
4,68 |
12,23 |
16,11 |
Merck & Co, Inc. |
4,73 |
11,15 |
17,61 |
18,35 |
6,94 |
4,28 |
10,33 |
12,55 |
Novartis AG |
5,00 |
13,87 |
28,98 |
16,75 |
3,74 |
4,45 |
12,98 |
14,10 |
Bristol-Myers Squibb Co |
4,21 |
11,08 |
11,43 |
2,83 |
3,60 |
7,67 |
8,52 |
|
GlaxoSmithKline PLC |
2,92 |
11,17 |
10,98 |
8,68 |
4,88 |
2,04 |
9,44 |
11,93 |
Медиана |
4,76 |
12,76 |
23,35 |
17,52 |
5,87 |
4,45 |
12,23 |
14,10 |
Источник: Thomson Reuters
Мы оценили Pfizer сравнительным методом по отношению к основным конкурентам, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E.
Число акций, млн |
5557 |
Чистый долг, млн $ |
56 925 |
Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн $ |
22 037 |
Целевой коэффициент EV/EBITDA |
12,23 |
Оценка по EV/EBITDA, млн $ |
212 588 |
Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $ |
16 602 |
Целевой коэффициент P/E |
14,10 |
Оценка по P/E, млн $ |
234 088 |
Средняя оценка, млн $ |
223 338 |
На акцию, $ |
40,19 |
Таким образом, наша оценка справедливой стоимости Pfizer сравнительным методом составляет $ 223,34 млрд, или $ 40,19 на акцию.
Технический анализ
С технической точки зрения на дневном графике Pfizer имеет место среднесрочный восходящий тренд, который пока ничем не скомпрометирован.
Источник : Thomson Reuters
Итоговая оценка
При определении целевой цены мы ориентировались в большей степени на оценку по DCF, присвоив ей вес 70%, а оценке по мультипликаторам присвоили вес 30%. Взвешенная целевая цена на ближайшие 12 месяцев составила $42,22, что соответствует 13,4%-ному потенциалу роста бумаг от текущих уровней.
Метод |
Вес |
Таргет |
DCF |
70% |
43,09 |
Мультипликаторы |
30% |
40,19 |
Взвешенная целевая цена |
42,22 |
|
Текущая цена, USD |
37,23 |
|
Потенциал |
13,4% |
Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»