PetroChina стала одним из основных бенефициаров восстановления спроса на топливо в Китае — с минимумов ноября прошлого года ее акции выросли почти на 80%. Среди других триггеров для такой динамики можно выделить неплохую отчетность за первый квартал и рекомендацию по выплате высоких финальных дивидендов за прошлый год. При этом мы полагаем, что после столь бурного роста позитив уже во многом учтен в стоимости акций нефтяника. Прогнозная дивидендная доходность PetroChina на горизонте 12 месяцев составляет 8,1% — нейтральное значение по меркам сектора.
|
0857 |
Держать |
||||
|
12М целевая цена |
HKD 4,85 |
||||
|
Текущая цена* |
HKD 5,30 |
||||
|
Потенциал снижения |
8,5% |
||||
|
ISIN |
CNE1000003W8 |
||||
|
Капитализация, млрд RMB |
1 392 |
||||
|
EV, млрд RMB |
1 720 |
||||
|
Количество акций, млрд |
161,9 |
||||
|
Финансовые показатели, млрд RMB |
|||||
|
Показатель |
2021 |
2022 |
2023П |
||
|
Выручка |
2 614 |
3 239 |
3 412 |
||
|
EBITDA |
392 |
455 |
449 |
||
|
Чистая прибыль |
92 |
149 |
132 |
||
|
Дивиденд, RMB |
0,227 |
0,423 |
0,324 |
||
|
Показатели рентабельности, % |
|||||
|
Показатель |
2021 |
2022 |
2023П |
||
|
Маржа EBITDA |
15,0% |
14,0% |
13,2% |
||
|
Чистая маржа |
3,5% |
4,6% |
3,9% |
||
|
ROE |
7,4% |
11,3% |
9,6% |
||
|
Мультипликаторы |
|||||
|
Показатель |
LTM |
2023П |
|||
|
EV/EBITDA |
3,7 |
3,8 |
|||
|
P/E |
6,2 |
7,4 |
|||
|
DY |
6,5% |
6,3% |
|||
Мы повышаем целевую цену по акциям класса H PetroChina (торгуются в Гонконге) с HKD 4,08 HKD до HKD 4,85 и сохраняем рейтинг «Держать». Даунсайд составляет 8,5%. Повышение целевой цены преимущественно связано с публикацией сильной отчетности за первый квартал и восстановлением спроса на топливо в Китае.
PetroChina — крупнейшая в Китае и одна из крупнейших в мире нефтегазовых компаний по объемам добычи. Деятельность PetroChina охватывает добычу, переработку и импорт с последующей перепродажей нефти, газа и СПГ, сеть АЗС и нефтехимию.
Локально PetroChina стала бенефициаром восстановления спроса на топливо в стране. ОПЕК прогнозирует, что в 2023 году спрос на нефть в Китае вырастет на 760 тыс. б/с на фоне снятия коронавирусных ограничений и восстановления экономики.
Стратегия PetroChina сочетает как нефтегазовые проекты, так и планы по развитию низкоуглеродной энергетики. Краткосрочно компания фокусируется на повышении объемов добычи нефти и газа, а также объемов нефтепереработки. При этом долгосрочные планы PetroChina предполагают достижение углеродной нейтральности к 2050 году и доведение доли ВИЭ в энергетическом портфеле до 50% к этому же сроку.
PetroChina предлагает нейтральный по меркам сектора уровень дивидендной доходности. Норма выплат китайского нефтяника за его публичную историю не опускалась ниже 45% чистой прибыли. Полагаем, что в ближайшие годы данная тенденции сохранится, за счет чего дивиденд на горизонте 12 месяцев может составить RMB 0,38 на акцию, что соответствует 8,1% доходности.
В первом квартале PetroChina продемонстрировала достаточно сильные результаты. Выручка компании снизилась на 6,0% г/г, до RMB 732,5 млрд, но EBIT выросла на 9,8%, до RMB 62,4 млрд, а чистая прибыль на акцию выросла на 14,3% г/г, до RMB 0,24. Рост прибыли во многом связан с восстановлением сегментов нефтепереработки и розничной реализации на фоне восстановления спроса на топливо в Китае.
Для расчета целевой цены акций PetroChina мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS относительно аналогов из развивающихся и развитых стран. PetroChina выглядит дороже аналогов по EV/EBITDA 2023Е, но предлагает более высокую дивидендную доходность, чем международные нефтяники. Наша оценка предполагает даунсайд 8,5% для акций класса H.
Среди ключевых рисков для PetroChina можно отметить возможность снижения цен на нефть, если рецессия в развитых странах окажется значительнее ожиданий, замедление восстановления темпов роста экономики Китая и ненулевую вероятность конфликта с Тайванем.
Описание эмитента
PetroChina — крупнейшая в Китае и одна из крупнейших в мире нефтегазовых компаний по объемам добычи. Деятельность PetroChina охватывает добычу, переработку и импорт с последующей перепродажей нефти, газа и СПГ, сеть АЗС и нефтехимию. Крупнейшим регионом добычи, конечно, является Китай, где компания добывает 86% своей нефти и 96% природного газа. Крупнейший сегмент по выручке — розничная реализация.
При этом основная прибыль зарабатывается на этапе разведки и добычи. Значительная часть прочих направлений — фактически социальная нагрузка для государственного нефтяника. Например, розничная реализация в некоторых удаленных районах страны может быть убыточной, как и перепродажа импортного газа по некоторым из долгосрочных контрактов.
Отметим, что в Китае и внутренние цены на топливо напрямую зависят от мировых цен на нефть, только когда последние находятся в диапазоне $ 40–80 за баррель. При росте стоимости нефти выше $ 80 за баррель внутренние цены начинают увеличиваться медленнее, а при росте выше $ 130 за баррель и вовсе замораживаются с помощью субсидий от государства. Такой механизм, конечно, направлен на сдерживание инфляции в стране в случае повышенных цен на нефть в мире. Однако это неизбежно давит на маржу нефтепереработки и делает текущие цены на нефть не менее комфортными для PetroChina, чем аномально высокие.
Источник: данные компании
Стратегия компании и отраслевые тенденции
В текущем году в Китае наблюдается заметное восстановление спроса на нефть относительно низкой базы прошлого года. По оценкам ОПЕК, по итогам года спрос может увеличиться примерно на 760 тыс. б/с. В первую очередь положительная динамика, конечно, связана с восстановлением экономики от коронавирусных ограничений. Текущие прогнозы международных агентств и крупных инвестбанков предполагают, что в 2023 году ВВП Китая может увеличиться на 5–6% г/г.
Источник: OPEC
На этом фоне планы PetroChina на 2023 года предполагают как рост добычи нефти и газа, так и увеличение объемов нефтепереработки на фоне останавливающегося спроса на топливо в стране:
- рост добычи нефти на 0,7% г/г, до 912,9 млн барр.;
- рост добычи газа на 4,6% г/г, до 4888,9 млрд куб. футов;
- рост объемов нефтепереработки на 4,6% г/г, до 1269,4 млн барр.
При этом отметим, что Китай является одной из тех стран, где в ближайшее время не ожидается снижения спроса на нефть: правительство полагает, что спрос достигнет пика только в 2030 году, а потребление газа может увеличиться более чем на 75% к 2040 году и только после этого начать снижаться. На фоне всего этого PetroChina наращивает добычу углеводородов практически каждый год, и в ближайшее время данная тенденция, на наш взгляд, не изменится.
Источник: данные компании, прогнозы ФГ «Финам»
При этом долгосрочно PetroChina планирует стать существенно более «зеленой» компанией. К 2025 году китайский нефтяник планирует довести долю более экологичного газа в добыче углеводородов на территории Китая до 55% против текущих 52%. Более того, PetroChina имеет цель по достижению пика по выбросам к 2025 году, а к 2050 году стать углеродно-нейтральной. На этом фоне китайский нефтяник имеет планы по доведению доли ВИЭ до трети энергетического портфеля к 2035 году и до половины к 2050 году. Ставку PetroChina собирается сделать на ветряную, солнечную и геотермальную энергетику. При этом отметим, что «зеленый» бизнес PetroChina пока что находится в ранней стадии развития — к 2025 году доля углеродно-нейтральных направлений в общем производстве энергии, как ожидается, будет составлять 7%.
Финансовые результаты
PetroChina продемонстрировала достаточно сильные результаты за первый квартал. Выручка компании снизилась на 6,0% г/г, до RMB 732,5 млрд, но EBIT выросла на 9,8%, до RMB 62,4 млрд, а чистая прибыль на акцию выросла на 14,3%, г/г RMB 0,24. Кроме того, сильную динамику показывает свободный денежный поток, который увеличился в 2,3 раза г/г, до RMB 75,5 млрд. Позитивная годовая динамика связана как с ростом прибыли, так и с изменениями оборотного капитала.
Рост операционной прибыли достаточно равномерно распределился по сегментам. При этом наиболее сильную динамику показал сегмент розничной реализации, чья операционная прибыль выросла на 79% г/г, до RMB 8,2 млрд. На фоне восстановления спроса на топливо в стране объем реализации в данном сегменте вырос на 6,5% г/г, до 37,6 млн т.
PetroChina: основные финансовые показатели за 1-й квартал 2023, млрд RMB
| Показатель |
1К 2023 |
1К 2022 |
Изм., % |
| Выручка |
732,5 |
779,4 |
-6,0% |
| EBIT |
62,4 |
56,8 |
9,8% |
| Разведка и добыча |
41,0 |
38,8 |
5,7% |
| Нефтепереработка и нефтехимия |
8,5 |
10,8 |
-21,3% |
| Розничная реализация |
8,2 |
4,6 |
79,0% |
| Природный газ и трубопроводы |
10,1 |
8,5 |
19,3% |
| Прочее |
-5,4 |
-5,8 |
N/A |
| Маржа EBIT |
8,5% |
7,3% |
1,2 п. п. |
| EPS, RMB |
0,24 |
0,21 |
14,3% |
| Свободный денежный поток |
75,5 |
32,6 |
131,6% |
| Добыча нефти, млн барр. |
236,3 |
224,9 |
5,1% |
| Добыча газа, млрд куб. футов |
1 294,1 |
1 235,5 |
4,7% |
| Объем переработки нефти, млн барр. |
326,9 |
302,4 |
8,1% |
Источник: данные компании
В 2023 году мы ожидаем умеренного роста выручки PetroChina на фоне увеличения объема реализации нефтепродуктов, однако EBITDA и чистая прибыль могут немного снизиться из-за более низких цен на углеводороды.
PetroChina: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд RMB
| Показатель |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
| Отчет о прибылях и убытках |
|
|
|
|
| Выручка |
2 614 |
3 239 |
3 412 |
3172 |
| EBITDA |
392 |
455 |
449 |
437 |
| EBIT |
161 |
217 |
208 |
190 |
| Чистая прибыль акц. |
92 |
149 |
132 |
122 |
| Рентабельность |
|
|
|
|
| Рентабельность EBITDA |
15,0% |
14,0% |
13,2% |
13,8% |
| Рентабельность чистой прибыли |
3,5% |
4,6% |
3,9% |
3,8% |
| ROE |
7,4% |
11,3% |
9,6% |
8,4% |
| Показатели долга, денежного потока и дивидендов |
|
|
|
|
| CFO |
341 |
394 |
383 |
390 |
| CAPEX |
266 |
244 |
244 |
245 |
| CAPEX, % от выручки |
10,2% |
7,5% |
7,2% |
7,7% |
| FCFF |
76 |
150 |
137 |
145 |
| Чистый долг |
204 |
187 |
208 |
241 |
| Чистый долг / EBITDA |
0,5 |
0,4 |
0,5 |
0,6 |
| DPS, RMB |
0,227 |
0,423 |
0,324 |
0,299 |
Источник: данные компании, Reuters
Выплаты акционерам
Текущая дивидендная политика PetroChina предполагает выплату не менее 30% чистой прибыли в виде дивидендов. Выплаты происходят дважды в год. Фактически норма выплат с момента выхода нефтяника на биржу не опускалась ниже 45%.
По итогам 2022 года СД PetroChina положительно удивил инвесторов, рекомендовав выплатить RMB 0,22 на акцию (4,7% доходности на акцию класса H) за второе полугодие. Норма выплат при этом составила почти 52% прибыли — больше обычного.
В базовом сценарии полагаем, что в ближайшие годы норма выплат будет составлять 45% прибыли. Этот факт вместе с ожиданием более низкой прибыли на фоне снижения цен на нефть может привести к уменьшению дивидендов по итогам 2023 года до RMB 0,32, что соответствует 6,3% доходности – неплохое значение, но, на наш взгляд, недостаточное для дальнейшего роста акций.
Источник: Reuters, прогнозы ФГ «Финам»
Оценка
Для анализа стоимости акций класса H PetroChina мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов из развивающихся и развитых стран. При этом по отношению к аналогам из развитых стран мы использовали дисконт 15%, чтобы учесть риски развивающихся рынков.
Расчет целевой цены подразумевает таргет HKD 4,85 на горизонте 12 мес. Это соответствует рейтингу «Держать» и даунсайду 8,5%. С учетом дивидендов даунсайд составляет 0,4%.
Отметим, что для расчета целевой цены по мультипликатору EV/EBITDA мы использовали премию акций класса A (торгуются в Китае) к акциям класса H (торгуются в Гонконге) в 75%, что соответствует 3-летнему среднему значению. Текущая премия составляет около 72%.
| Компания |
P/E 2023 |
EV/EBITDA 2023 |
P/DPS 2023 |
| PetroChina |
7,4 |
3,8 |
16,4 |
| China Petroleum & Chemical |
6,6 |
4,9 |
11,2 |
| CNOOC |
4,3 |
2,0 |
9,9 |
| China Oilfield Services |
11,5 |
7,6 |
38,5 |
| Oil India |
3,4 |
3,2 |
10,9 |
| Oil and Natural Gas Corporation |
3,9 |
3,4 |
10,2 |
| Медиана EM (вес 50%) |
4,3 |
3,4 |
10,9 |
| Chevron |
11,4 |
5,6 |
26,5 |
| TotalEnergies |
5,7 |
3,3 |
18,9 |
| Shell |
7,1 |
3,5 |
31,9 |
| Hess |
27,7 |
9,9 |
79,7 |
| BP |
6,0 |
3,3 |
22,8 |
| ExxonMobil |
11,1 |
5,9 |
29,8 |
| Repsol |
3,6 |
2,2 |
17,7 |
| Медиана DM с учетом дисконта (вес 50%) |
7,1 |
3,5 |
26,5 |
| Показатели для оценки |
EPS 2023Е, RMB |
EBITDA 2023E млрд RMB |
DPS 2023E, RMB |
| PetroChina |
0,72 |
449 |
0,324 |
| Целевая цена по аналогам EM, HKD |
3,48 |
4,44 |
4,01 |
| Целевая цена по аналогам DM с учетом дисконта 15%, HKD |
4,97 |
3,90 |
8,29 |
| Средняя целевая цена, HKD |
4,85 |
|
|
| Для справки: |
|
|
|
| Количество акций, млрд шт. |
183 |
|
|
| Класса A |
161,9 |
|
|
| Класса H |
21,1 |
|
|
| RMB/HKD |
1,135 |
|
|
| Чистый долг (1К23), млрд RMB |
155,0 |
|
|
| Доля меньшинства (1К23), млрд RMB |
172,2 |
|
|
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».
Среди ключевых рисков для PetroChina можно отметить возможность снижения цен на нефть, если рецессия в развитых странах окажется значительнее ожиданий, замедление восстановления темпов роста экономики Китая и ненулевую вероятность конфликта с Тайванем.
Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций PetroChina класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего, по нашим расчетам, составляет HKD 6,11 (апсайд — 15,3%), рейтинг акции — 3,38 (значение рейтинга 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций PetroChina аналитиками ICBC International составляет HKD 6,3 (рейтинг — «Лучше рынка»), Credit Suisse — HKD 6,5 («Лучше рынка»).
Акции на фондовом рынке
За последний год акции PetroChina существенно опередили и секторальной индекс, и широкий рынок, а с минимумов ноября прошлого года они выросли уже почти на 80%. В первую очередь это было связано с восстановлением спроса на топливо в Китае на фоне снятия коронавирусных ограничений и высокими дивидендами по итогам 2022 года. При этом мы полагаем, что сейчас данные факторы уже во многом учтены в стоимости акций PetroChina, далее их перформанс будет близок к секторальному.
Источник: Reuters
С технической точки зрения на дневном графике акции PetroChina находятся в краткосрочном восходящем канале. При этом высокое значение индекса относительной силы и отрыв от 50-дневной скользящей средней говорят о высоком уровне перекупленности акций нефтяника.
Источник: tradingview
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 4.05.2023.
Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
Источник: Finam.ru