|
«Аэрофлот» |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
111 руб. |
|
Текущая цена: |
96 руб. |
|
Потенциал: |
16% |
Инвестиционная идея
Аэрофлот – один из крупнейших авиаперевозчиков в России с выручкой 612 млрд руб. в 2018 г. и долей на рынке около 40%. Сеть маршрутов охватывает 57 стран мира и 173 регулярных направления.
Мы сохраняем по акциям Аэрофлот рекомендацию «держать» и целевую цену 111 руб. на фоне ожиданий восстановления прибыли в этом году. В перспективе 12 месяцев потенциал акций AFLT умеренный, ~16%.
- Чистый убыток акционеров в 1К2019 расширился на 63%, почти до 17 млрд.руб. на фоне быстрого роста операционных и финансовых затрат, связанного с удорожанием топлива и расширением бизнеса.
- Операционные результаты отражают рост бизнеса. Авиаперевозчик нарастил пассажиропоток (PAX) на 16,2%, с улучшением как по международным направлениям (+17,2%), так и по внутренним (+15,4%), хотя заполненность кресел снизилась на 0,6%, до 77,9%. Рост PAX, открытие новых направлений, увеличение на 4,8% частоты полетов, расширение авиапарка на 5 ВС net помогло нарастить рыночную долю на 2,4% — до 45,4% и повысить выручку на 23%, до 138 млрд.руб.
- Результаты по прибыли не впечатляют, но соответствуют цикличному характеру бизнеса авиаперевозок. В фокусе внимания инвесторов будут результаты за третий квартал, который является сезонно сильным. Падение цен на нефть и ожидания улучшения результатов в этом году поддерживают котировки AFLT при низкой дивидендной доходности.
- Консенсус Reuters указывает на прибыль по итогам 2019 года в объеме 14,9 млрд.руб., что предполагает рост в 2,3 раза относительно прошлого года после двух лет ее падения. Менеджмент сохранил гайденс по росту пассажиропотока на 9-10% в этом году
- Дивиденд за 2018 год составит 2,69 руб. на акцию (-79% г/г) с доходностью к текущим ценам 2,8%. Дата закрытия реестра — 5июля.
|
Основные показатели акций |
||||||
|
Тикер |
AFLT |
|||||
|
ISIN |
RU0009062285 |
|||||
|
Рыночная капитализация |
106 млрд.руб |
|||||
|
Кол-во обыкн. акций |
1111 млн |
|||||
|
Free float |
41% |
|||||
|
Мультипликаторы |
||||||
|
P/E 2019Е |
7,2 |
|||||
|
DY 2018E |
2,8% |
|||||
|
DY 2019E |
7,3% |
|||||
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
||||||
|
2017 |
2018 |
2019П |
||||
|
Выручка |
532,9 |
611,6 |
692,7 |
|||
|
EBITDA |
54,5 |
32,6 |
48,3 |
|||
|
Чистая прибыль |
23,06 |
6,6 |
14,9 |
|||
|
Дивиденд, руб. |
12,8 |
2,7 |
7,0П |
|||
|
Финансовые коэффициенты |
||||||
|
|
2017 |
2018 |
||||
|
Маржа EBITDA |
10,2% |
5,3% |
||||
|
ROE |
42,4% |
12,1% |
||||
|
Долг/ соб. капитал |
1,6 |
2,2 |
||||
Краткое описание эмитента
Аэрофлот – один из крупнейших авиаперевозчиков в России с выручкой 612 млрд руб в 2018 г. Помимо одноименных авиалиний «Аэрофлот», Группе принадлежат авиаперевозчики «Победа» (100%), «Аврора» (51%), «Россия» (75%-1 акция). Доля Аэрофлота на рынке авиаперевозок по пассажиропотоку составляет около 40%. Сеть маршрутов охватывает 57 страны мира и 173 регулярных направлений. Средний возраст самолетов Группы составляет 4,2 года.
Стратегия развития до 2023 г. Менеджмент повысил стратегические цели в рамках 5-летней стратегии развития. Группа Аэрофлот планирует увеличить пассажиропоток (PAX) в 2023 г до 90-100 млн.чел с 55,7 млн. в 2018 году, что предполагает среднегодовой темп роста 10-12% CAGR. Ключевыми точками роста должны стать авиалинии Победа (+20 млн. PAX) и Аэрофлот (+16млн. PAX) за счет увеличения международных и внутренних перевозок. Компания планирует расширить авиапарк до 520 ВС с 366 на конец 2018 г., а также создать региональные хабы в Красноярске, Сочи, Екатеринбурге и Новосибирске. Особенно актуально это будет в преддверии проведения Олимпийских игр 2020 в Токио и в Пекине в 2022.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 55%, владеет государство через Росимущество (51,17% акций) и ГК «Ростех» (3,3% акций). У институциональных инвесторов находится 34,8% пакета акций. Free-float составляет 45%.
Финансовые результаты
- Прибыль. Группа Аэрофлот раскрыла слабый отчет по прибыли за 1-й квартал по МСФО. Чистый убыток акционеров расширился на 63% почти до 17 млрд.руб. на фоне быстрого роста операционных и финансовых затрат, связанного с удорожанием топлива и расширением бизнеса.
Результаты по прибыли не впечатляют, но соответствуют цикличному характеру бизнеса авиаперевозок. В фокусе инвесторов будут результаты за 3-й квартал, который является сезонно сильным. Падение цен на нефть и ожидания улучшения результатов в этом году поддерживают котировки AFLT при низкой дивидендной доходности. Консенсус Reuters указывает на прибыль по итогам 2019 года в объеме 14,9 млрд.руб., что предполагает рост в 2,3х раза относительно прошлого года после 2-х лет ее падения. Менеджмент сохранил гайденс по росту пассажиропотока на 9-10% в этом году.
- Операционные результаты в целом вышли положительные: авиаперевозчик нарастил пассажиропоток (PAX) на 16,2%, с улучшением как по международным направлениям (+17,2%), так и по внутренним (+15,4%), хотя занятость кресел снизилась на 0,6% до 77,9%. Рост PAX, открытие новых направлений, увеличение частоты полетов на 4,8%, расширение авиапарка на 5 ВС net помогло расширить рыночную долю на 2,4% до 45,4% и повысить выручку на 23% до 138млрд.руб.
- Чистый долг без учета финансовой аренды был отрицательным на конец 1К2019, -32 млрд.руб. (+21% к/к). С учетом финансовой аренды показатель составил 598 млрд.руб.
- Инвестиционная программа, как ожидается, будет на сопоставимом с прошлым годом уровнем. Капитальные затраты в этом году связаны, главным образом с развитием Шереметьево.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
1К 2019 |
1К 2018 |
Изм., % |
2018 |
2017 |
Изм., % |
|
Выручка |
138 041 |
111 942 |
23,3% |
611 570 |
532 934 |
14,8% |
|
EBITDA |
21 175 |
17 289 |
22,5% |
32 569 |
54 495 |
-40,2% |
|
Маржа EBITDA |
15,3% |
15,4% |
-0,1% |
5,3% |
10,2% |
-4,9% |
|
Чистая прибыль (убыток) |
-16 870 |
-10 333 |
63,3% |
6 589 |
22 872 |
-71,2% |
|
1К 2019 |
4К 2018 |
Изм., к/к |
|
|
||
|
Чистый долг без учета аренды |
-32 194 |
-26 662 |
21% |
|||
|
Чистый долг |
598 194 |
637 520 |
-6% |
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
млрд руб., если не указано иное |
2017 |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Выручка |
532,9 |
611,6 |
692,7 |
752,7 |
|
Рост, % |
7,5% |
14,8% |
13,3% |
8,7% |
|
EBITDA |
54,5 |
32,6 |
48,3 |
52,8 |
|
Рост, % |
-28,9% |
-40,2% |
48,2% |
9,4% |
|
Маржа EBITDA |
10,2% |
5,3% |
7,0% |
7,0% |
|
Чистая прибыль |
22,9 |
6,6 |
14,9 |
26,4 |
|
Рост, % |
-38,9% |
-71,2% |
126,0% |
77,1% |
|
DPS, руб. |
12,8 |
2,7 |
7,0 |
12,4 |
|
Норма выплат, % прибыли по МСФО |
62% |
50% |
50% |
50% |
|
DY |
9,1% |
2,8% |
7,3% |
12,9% |
Источник: данные компании, прогнозы Bloomberg, ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
Согласно дивидендной политике Аэрофлота, целевая норма дивидендных выплат составляет 25% чистой прибыли по МСФО с учетом ожидаемой динамики доходов, инвестиций, а также долговой нагрузки. По итогам 2016 года компания выплатила 50% прибыли по МСФО в рамках директивы правительства по дивидендам для госкомпаний, по итогам 2017 года — 62% прибыли по МСФО или 50% прибыли по РСБУ.
За прошлый год компания направила 50% прибыли по МСФО, и дивиденд составит 2,69 руб. на акцию (-79% г/г) с доходностью к текущим ценам 2,8%. Дата закрытия реестра 5 июля.
Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»
Оценка
Мы сохраняем рекомендацию «держать» и целевую цену 111 руб. с расчетом на улучшение операционной рентабельности в этом году. Ключевые риски мы видим в уменьшении загрузки самолетов, запрете полетов Аэрофлота в США из-за санкций, а также снижение спроса на авиабилеты на фоне ослабления экономического роста.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
P/E 2019E |
P/E 2020E |
|
Аэрофлот |
7,2 |
4,0 |
|
Зарубежные аналоги |
10,7 |
9,2 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
На недельном графике акции Аэрофлота консолидируются в районе локальных минимумов. Поддержкой выступает диапазон 90-95, сопротивление пролегает в районе 115-120.
Источник: charts.whotrades.com