Инвестиционная идея
DTE Energy — крупнейшая электроэнергетическая компания штата Мичиган, преимущественно работающая в сфере электрогенерации и распределения газа и электроэнергии.
Мы рекомендуем «Держать» акции DTE Energy с целевой ценой $ 131,9. Потенциал 10,3% с учетом дивидендов NTM в перспективе 12 мес. Длинные позиции по DTE стоит формировать на ценовых коррекциях.
- Финансовые результаты компании в 2020 году, несмотря на воздействие пандемии COVID-19, характеризуются высоким качеством: выручка за 9 мес. снизилась на 6,6%, но чистая прибыль выросла на 21,2%.
- В 2021 году компания планирует осуществить спин-офф нерегулируемого сегмента, что позволит обеспечить более стабильный прирост EPSи привлечь инвесторов, ориентированных на низкий уровень риска.
- Планируемый к выделению в ходе спин-офф DTEMidstream функционирует за счет долгосрочных контрактов со средним сроком 9,3 года, что обеспечивает стабильность выручки.
DTE Energy |
|
Рекомендация |
Держать |
Целевая цена |
$ 131,9 |
Текущая цена |
$ 123,5 |
Потенциал с учетом дивидендов |
10,3% |
Компания активно наращивает возобновляемую генерацию и ставит цель достижения углеродной нейтральности к 2050 году за счет закрытия угольных электростанций и инвестиций в энергоэффективные технологии.
DTE прогнозирует EPS 2021 года в диапазоне $ 6,88–7,26, что на 1,9% выше прогнозного показателя на 2020 год.
Описание эмитента
DTE Energy — американская энергетическая компания, базирующаяся в Детройте, штат Мичиган. Ключевыми видами деятельности DTE являются производство, распределение и торговля электроэнергией, а также распределение, сбор, хранение и торговля природным газом. В состав компании входят следующие производственные сегменты:
— DTE Electric: генерация (в том числе из возобновляемых источников), покупка, распределение и продажа электроэнергии 2,2 млн клиентов в юго-восточной части штата Мичиган;
— DTE Gas: покупка, хранение, транспортировка, распределение и продажа газа 1,3 млн клиентов;
— DTE Non-utility Operations: некоммунальные трубопроводы и сбор природного газа (Midstream), энергетические промышленные проекты, энерготрейдинг и маркетинг;
— DTE Corporate: операции холдинговой компании и финансовые инвестиции.
Основные показатели обыкн. акций |
|||||
Тикер |
DTE |
||||
ISIN |
US2333311072 |
||||
Рыночная капитализация |
$ 23,9 млрд |
||||
Enterprise value (EV) |
$ 42,8 млрд |
||||
Мультипликаторы |
|||||
P/E LTM |
17,9 |
||||
P/E 2021E |
17,5 |
||||
EV/EBITDA LTM |
12,5 |
||||
EV/EBITDA 2021Е |
11,5 |
||||
DY 2021E |
3,5% |
||||
Финансовые показатели, млрд $ |
|||||
Показатель |
2018 |
2019 |
2020E |
||
Выручка |
14,2 |
12,7 |
12,2 |
||
EBITDA |
2,7 |
3,0 |
3,5 |
||
Чистая прибыль |
1,1 |
1,2 |
1,4 |
||
Дивиденд, $ |
3,6 |
3,8 |
4,1 |
||
Денежный поток |
-0,3 |
-0,3 |
-0,9 |
||
Финансовые коэффициенты |
|||||
Показатель |
2018 |
2019 |
2020E |
||
Маржа EBITDA |
19,1% |
23,3% |
28,9% |
||
Чистая маржа |
8,0% |
9,2% |
11,0% |
||
ROE |
11,2% |
10,0% |
10,9% |
||
Чистый долг / EBITDA |
5,2х |
5,9х |
5,5х |
DTE Electric и DTE Gas полностью регулируются агентством Michigan Public Service Commission (MPSC), а следовательно, тарифы на электроэнергию и газ включают базовые издержки компаний и норму прибыли.
Некоммунальные трубопроводы и газовые хранилища (в том числе проекты NEXUS и Vector, частично находящиеся на территории провинции Онтарио, Канада) консолидированы в DTE Midstream. Активы DTE Midstream обеспечивают сбор, компрессию и передачу газа, а также прочие сопутствующие операции, имеющие место между этапами извлечения (Upstream) и переработки газового сырья (Downstream). Трубопроводы этого сегмента бизнеса по большей части находятся не на территории штата Мичиган. DTE Midstream не относится к регулируемым тарифными агентствами штатов видам деятельности.
Совокупная выручка DTE Energy за 2019 год составила $ 12,7 млрд. Стоимость активов на конец третьего квартала 2020 года оценивается в $ 44,4 млрд.
Источник: данные компании
Стратегия развития
С точки зрения стратегии развития компании целесообразно выделить следующие структурные компоненты:
1) Стратегическая сегментация бизнеса в рамках коммунальных и некоммунальных услуг.
2) Стабильный рост выплат в пользу акционеров компании.
3) Снижение выбросов CO2, инвестиции в возобновляемую генерацию, развитие программ энергоэффективности.
4) Капитальное обновление инфраструктуры, инвестиции в автоматизацию работы распределительных сетей и кибербезопасность.
1) В середине 2021 года компания планирует осуществить стратегический спин-офф Midstream-операций.
DTE планирует масштабную реструктуризацию бизнеса в середине 2021 года: компания работает над процессом разделения DTE Midstream и DTE Utilities. Руководство холдинга отмечает, что данный шаг в первую очередь направлен на обеспечение прозрачности работы DTE. После сделки, которая будет освобождена от налогообложения, в собственности DTE Utilities окажется часть бизнеса, подпадающая под тарифное регулирование (коммунальные услуги и инфраструктура), а также энерготрейдинг и промышленные проекты в сфере коммунальных услуг для оптовых и розничных покупателей.
До сделки |
||
После сделки |
Источник: данные компании
Ключевым преимуществом DTE Utilities по результатам сделки компания считает более точное прогнозирование EPS: после спин-офф DTE Energy таргетирует ежегодный рост EPS на 5–7% до 2025 года. Данный процент роста будет иметь более высокий уровень корреляции с закладываемыми в тариф нормами прибыли и привлекать акционеров, ориентированных на стабильные вложения, ассоциируемые с низким уровнем риска.
DTE Midstream будет сконцентрирована на сборе, первичной обработке, хранении и доставке природного газа (в том числе возобновляемого) из мест добычи в места переработки. Таким образом, в управлении DTE Midstream окажутся 12 линий трубопроводов, два газовых хранилища и проект по строительству газопровода LEAP, который планируется завершить в конце 2020 — начале 2021 года. Структура текущего регулятивного профиля DTE и целевой направленности CAPEX до транзакции и аналогичные показатели DTE Utilities после транзакции представлены на рисунке выше.
Дальнейший рост сегмента DTE Midstream будет обеспечиваться за счет долгосрочных контрактов с зафиксированными сроками добычи и величиной запасов природного газа в скважинах. Для сегмента в 2021 году таргетируется соотношение «Чистый долг / EBITDA» на уровне 4х и коэффициент выплат 50%. Это даст компании преимущество в рамках перспективного наращивания нормы выплат. Midstream, таким образом, будет находиться в сегменте растущих компаний нефтегазового сектора и ориентироваться на более высокий уровень риска. Структура заключенных соглашений по ключевым направлениям деятельности DTE Midstream представлена ниже.
Источник: данные компании
DTE Midstream, таким образом, сосредоточена на стратегическом взаимодействии с крупными добывающими компаниями на основе долгосрочных контрактных соглашений.
После завершения сделки спин-офф действующие акционеры сохранят текущие акции DTE Energy и получат дивиденды pro-rata в виде акций DTE Midstream.
- После спин-оффа компания планирует нарастить дивиденды в 2022 году на 8–10% при изначально планируемом увеличении на 6%.
DTE Energy выплачивает дивиденды ежегодно в течение более чем столетнего периода. Дивиденды выплачиваются компанией квартально, не всегда сохраняя равномерность долей, но со стабильным увеличением. Рост дивидендных выплат в 2020 году составил 6,7% г/г. Учитывая планируемый спин-офф, прогнозируется рост денежного дивиденда на 6,9% г/г в 2021 году, до $ 4,3 на акцию (DY 2021E 3,5%).
Источник: данные компании, Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Норма дивидендных выплат для DTE Utilities будет поддерживаться в характерном для сектора диапазоне 60–70%. Менеджмент компании объявил, что норма выплат для DTE Midstream таргетируется на уровне 50%, что дает возможность реализации политики роста DPS в будущих периодах, в том числе за счет повышения коэффициента выплат.
За последние пять лет (2016–2020) среднегодовой темп роста (CAGR) по выплачиваемым дивидендам составил солидные 5,8%. При этом за последние 16 лет CAGR также довольно высок — 4,3%. Это делает дивидендную политику компании довольно привлекательной для акционеров, особенно принимая во внимание факт сегментации бизнеса и потенциально более стабильный прирост финансового результата.
- DTEпланирует достигнуть чистого нулевого выброса CO2и парниковых газов к 2050 году за счет декарбонизации и программ повышения энергоэффективности.
В течение следующих двух лет компания планирует остановить работу 3 из 5 оставшихся угольных электростанций. С 2009 года DTE инвестировало около 3 млрд долларов в возобновляемую энергетику, и к 2024 году планируются дополнительные инвестиции в размере 2 млрд долларов.
Одним из ключевых проектов компании в сегменте возобновляемой энергетики является инициатива MIGreenPower, реализуемая на территории штата Мичиган. Программа подразумевает участие потребителей в формировании микса мощностей в электросетях. За незначительную доплату, $ 18,2, при среднем уровне расхода электроэнергии 650 кВт в месяц покупатель может довести процент возобновляемой электроэнергии в структуре собственного потребления до 100%. Помимо этого, DTE в 2019 году запустила Charging Forward, программу софинансирования строительства объектов зарядной инфраструктуры в штате Мичиган.
DTE таргетирует нулевые выбросы CO2 и парниковых газов к 2050 году. При этом компания планирует снижать выбросы поступательно: 32% к 2023 году, 50% к 2030 году, 80% к 2040-му и 100% к 2050-му. Программа мероприятий, способствующая достижению поставленной цели, включает в себя:
— остановку и переоборудование угольных станций на газовое топливо;
— инвестиции в возобновляемую и атомную генерацию;
— развитие программ добровольной поддержки возобновляемой электроэнергетики потребителями.
- Компания ориентирована на эффективное обновление инфраструктуры, способствующее повышению не только производственной отдачи, но и безопасности эксплуатации основных фондов.
Объем пятилетнего инвестиционного плана компании за последние 5 лет вырос на $ 7 млрд. Больший упор DTE делает на вложения в электросетевые объекты и генерацию.
Источник: данные компании
Значительную долю инвестиций в плане CAPEX 2021–2025 занимает обновление сетей в связи с реализацией программ интеллектуального контроля передачи электроэнергии. В целом же компания таргетирует три ключевых направления: сети, базовая инфраструктура и возобновляемая генерация, долю которой в портфеле к 2024 году планируется довести до 17%, а к 2030 году — до 25–30%. DTE Energy уже достиг немалых успехов в рамках балансирования портфеля генерации в пользу чистой электроэнергии, поскольку в 2005 году доля возобновляемой э/э составляла менее 1%.
Источник: данные компании
Факторы привлекательности
- Спин-офф DTEEnergy и разделение на регулируемый бизнес и Midstream делают компанию привлекательной с точки зрения инвесторов, предпочитающих различные уровни риска. Midstream станет компанией с политикой растущих дивидендов, в то время как DTE Utilities станет полностью регулируемой на 90% и сможет обеспечить стабильный рост EPS за счет включаемости затрат компании в тариф наравне с нормой чистой прибыли. Стабильность выручки сегмента Midstream между тем обеспечивается долгосрочными контрактами (в среднем 9,33 года) с крупнейшими добывающими компаниями. Данные контракты построены по принципу обеспечения минимального спроса при нулевых уровнях загрузки (компания будет получать финансовые потоки за резервирование инфраструктурных мощностей). Сделка запланирована на середину 2021 года.
- Курс на декарбонизацию производства и планы по выходу на углеродную нейтральность к 2050 году. Доля генерации за счет возобновляемых источников в последние годы растет и обещает дальнейшее увеличение в долгосрочном аспекте. DTEактивно развивает программы по стимулированию альтернативной генерации в штате Мичиган: наиболее ярким примером подобных инициатив выступает проект MIGreenPower, благодаря которому потребители могут сами принять решение о воздействии на окружающую среду и регулировать микс мощностей в распределительных сетях DTE.
- Привлекательная дивидендная политика компании. DTEEnergy стабильно наращивает дивиденды, периодически преподнося инвесторам приятные сюрпризы в виде повышенных выплат в течение года. Прогнозная дивидендная доходность на 2021 год составляет 3,5%. С учетом относительно невысокой для отрасли нормы дивидендных выплат в последние годы (среднее за последние 4 года — 58,7%) компания имеет потенциал для дальнейшего увеличения выплат в пользу акционеров, что будет особенно актуально для сегмента DTE Midstream.
- DTEпланирует значительный объем CAPEX в рамках ближайшей пятилетней инвестиционной программы. Автоматизация контроля электрический сетей, программы энергоэффективности и инвестиции в возобновляемую генерацию занимают наибольшую долю в структуре планируемых капитальных затрат.
- Участие в программе Charging Forward по софинансированию строительства зарядной инфраструктуры в штате Мичиган.
Отраслевые тенденции
- По прогнозам EIA, к 2025 году компании избавятся от большинства угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035–2050 годах около половины новых вводов будет приходится на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% — на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется «зеленой» направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа.
- Учитывая прогнозируемое снижение потребления электроэнергии в 2020 году, ожидается рост показателя в 2021 году. Восстановление экономики даст стимул одной из наиболее фундаментальных отраслей и возобновит инвестиции в электроэнергетическую отрасль. Снижение энергопотребления в коммерческом и производственном сегментах в этом году будет компенсировано сокращением топливных расходов. По данным EIA, стоимость угля и газа уменьшится в этом году на 3,5% и 15,2% соответственно.
- Вероятное повышение налогов, анонсированное новым президентом США Дж. Байденом, скажется на электроэнергетике в меньшей степени в связи с включаемостью в тариф расходов по налогообложению.
Источник: данные EIA
Финансовые показатели
- Несмотря на падение выручки за 9 мес. 2020 года относительно аналогичного периода 2019 года на 6,4%, EBITDADTE выросла на 19,1%. Это произошло за счет оптимизации операционных расходов, а именно значительного снижения стоимости закупаемого топлива — на 19,9%. Падение выручки компания объясняет воздействием пандемии COVID-19, которая, однако, не повлияла негативно на ее ликвидность. В частности, с сентября 2019 по сентябрь 2020 года дебиторская задолженность DTE снизилась на 2,3% при росте денежных средств и краткосрочных инвестиций почти в 12,5 раза. При этом в рамках воздействия пандемии компания значительно облегчила условия платежей для покупателей, а также организовала прямую поддержку образовательных институтов штата Мичиган на сумму $ 23 млн. Положительная динамика наблюдается и по чистой прибыли: по результатам 9 мес. она выросла на 21%, что отражает высокое качество финансовых результатов DTE Energy.
- Дивидендная политика DTEEnergy не претерпела негативных изменений в ходе пандемии: компания продолжила выплату квартального дивиденда в размере $ 1,01 на акцию. Более того, 27 октября 2020 года компания выплатила квартальный дивиденд в размере $ 1,09, анонсировав три следующие квартальные выплаты в том же размере. Таким образом, рост дивидендных выплат г/г составит 7%.
- На конец 2020 года прогнозируется рост чистого долга на 11,3% г/г, до $ 19,3 млрд, при этом соотношение «Чистый долг / EBITDA» снизится с 5,9х до 5,5х за счет роста EBITDA. Среднее по ключевым конкурентам соотношение «Чистый долг / EBITDA» составляет 5,1х, что говорит о незначительно более высокой долговой DTEEnergy относительно отрасли.
- По результатам 9 мес. 2020 года компания увеличила прогноз по EPSна конец финансового периода с $ 6,47–6,75 до $ 6,90–7,10. Кроме того, DTE планирует EPS 2021 года в диапазоне $ 6,88–7,26, что на 1,9% выше улучшенного по результатам 9 мес. прогноза показателя на 2020 год.
DTE Energy: ключевые данные промежуточной отчетности, млн $
Данные за 3-й квартал |
Данные за 9 мес. |
|||||
2019 |
2020 |
Изменение |
2019 |
2020 |
Изменение |
|
Выручка |
3 119 |
3 284 |
5,29% |
9 521 |
8 889 |
-6,64% |
EBITDA |
726 |
907 |
24,93% |
2 222 |
2 647 |
19,13% |
EBITDA маржа |
23,28% |
27,62% |
4,34% |
23,34% |
29,78% |
6,44% |
EBIT |
404,0 |
551,0 |
36,39% |
1 299 |
1 588 |
22,25% |
EBIT маржа |
12,95% |
16,78% |
3,83% |
13,64% |
17,86% |
4,22% |
Чистая прибыль |
319,0 |
476,0 |
49,22% |
902 |
1 093 |
21,18% |
Чистая маржа |
10,23% |
14,49% |
4,27% |
10,90% |
11,40% |
0,50% |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
DTE Energy: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
Фактические данные |
Прогноз |
||||||
FY Dec-17 |
FY Dec-18 |
FY Dec-19 |
FY Dec-20 |
FY Dec-21 |
FY Dec-22 |
FY Dec-23 |
|
Выручка |
12 607 |
14 212 |
12 669 |
12 236 |
12 620 |
12 624 |
13 077 |
EBITDA |
2 692 |
2 719 |
2 958 |
3 531 |
3 804 |
4 179 |
4145 |
EBITDA маржа |
21,4% |
19,1% |
23,3% |
28,9% |
30,1% |
33,1% |
31,7% |
Амортизация |
1 030 |
1 124 |
1 263 |
1 423 |
1 539 |
1 616 |
1 723 |
EBIT |
1 662 |
1 595 |
1 695 |
2 108 |
2 265 |
2 563 |
2 422 |
EBIT маржа |
13,2% |
11,2% |
13,4% |
17,2% |
17,9% |
20,3% |
18,5% |
Чистая прибыль |
1 001 |
1 142 |
1 166 |
1 352 |
1 395 |
1 483 |
1 432 |
Чистая маржа |
7,9% |
8,0% |
9,2% |
11,0% |
11,1% |
11,7% |
11,0% |
EPS, $ |
5,6 |
6,3 |
6,3 |
7,0 |
7,2 |
7,5 |
7,9 |
Дивиденд на акцию, $ |
3,4 |
3,6 |
3,8 |
4,1 |
4,3 |
4,6 |
5,1 |
Норма дивидендных выплат |
60,1% |
57,1% |
60,0% |
57,7% |
60,7% |
61,8% |
63,7% |
Чистый долг |
12 849 |
14 171 |
17 361 |
19 331 |
20 661 |
21 163 |
22 914 |
Чистый долг / EBITDA |
4,8x |
5,2x |
5,9x |
5,5x |
5,4x |
5,1x |
5,5x |
Собственный капитал |
9 512 |
10 237 |
11 672 |
12 441 |
13 201 |
14 390 |
13 918 |
CFO |
2 117 |
2 680 |
2 649 |
3 047 |
2 934 |
3 118 |
3 220 |
CAPEX |
2 250 |
3 020 |
2 997 |
3 983 |
3 705 |
3 835 |
3 860 |
FCFF |
-133 |
-340 |
-348 |
-936 |
-771 |
-717 |
-640 |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Оценка
При сравнительном подходе мы использовали 2 техники — оценку по мультипликаторам относительно аналогов, а также анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам.
Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 25,5 млрд, или $ 131,7 на акцию.
Анализ стоимости по историческим мультипликаторам транслирует целевую капитализацию $ 25,6 млрд, или $ 132,1 на акцию.
Комбинированная целевая цена $ 131,9 на акцию на 12 мес. с потенциалом 7% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие 4 квартала (NTM) составляет 10,3%.
Исходя из уровня потенциала, мы пока не готовы рекомендовать акции к покупке и присваиваем DTE рейтинг «Держать». Однако инвесторам имеет смысл отслеживать стоимость компании с учетом перспективной стратегии развития и планируемого спин-оффа в 2021 году. На данный момент формирование длинных позиций возможно на ценовых коррекциях.
Компания |
P/E 2020E |
P/E 2021E |
EV/EBITDA 2020E |
EV/EBITDA 2021E |
P/DPS 2020E |
P/DPS 2021E |
DTE Energy |
17,6 |
17,5 |
12,1 |
11,5 |
30,3 |
28,9 |
Xcel Energy |
23,3 |
21,9 |
13,0 |
12,0 |
38,2 |
36,1 |
WEC Energy Group |
24,3 |
22,8 |
15,4 |
14,3 |
36,2 |
34,0 |
FirstEnergy |
11,9 |
11,6 |
10,1 |
9,6 |
19,4 |
21,0 |
PPL |
11,4 |
11,2 |
10,1 |
9,6 |
16,6 |
16,5 |
Entergy |
18,0 |
17,0 |
11,0 |
10,3 |
27,1 |
26,3 |
Fortis |
20,8 |
18,9 |
12,8 |
11,7 |
28,2 |
26,9 |
Ameren |
22,4 |
20,5 |
12,1 |
11,1 |
38,4 |
36,6 |
CMS Energy |
22,2 |
20,8 |
13,1 |
12,3 |
36,3 |
34,1 |
Evergy |
17,9 |
17,0 |
10,7 |
10,2 |
26,5 |
25,4 |
Alliant Energy |
21,1 |
20,0 |
14,3 |
13,3 |
33,9 |
31,9 |
Медиана |
20,9 |
19,4 |
12,5 |
11,4 |
31,0 |
29,4 |
Целевая капитализация DTE, млрд $ |
28,3 |
26,8 |
25,3 |
23,7 |
24,5 |
24,3 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Акции на фондовом рынке
Акции DTE в текущем году торгуются несколько хуже рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся более чем на 13%, а акции DTE снизились на 2,8%, что, впрочем, в целом сопоставимо с отраслевой динамикой.
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ«
Техническая картина
На недельном графике акции торгуются в рамках восходящего канала. Курс акции тяготеет к его нижней границе с ближайшей поддержкой на уровне 122,7. Медленные стохастические линии с начала декабря находятся в диапазоне перепроданности, что может говорить о вероятном движении акций DTE вверх.
Источник: https://charts.whotrades.com/