Акции Johnson & Johnson в этом году отстают по доходности от американского рынка на фоне некоторой неопределенности вокруг пересмотра стратегии компании в области фармацевтики. Гигант сектора здравоохранения столкнулся с инфляционным давлением в 2022 году и зафиксировал снижение годовой прибыли, поэтому топ-менеджмент направил усилия на пересмотр приоритетов в сфере фармацевтики. Параллельно потребительский сегмент был выделен в самостоятельную компанию. Johnson & Johnson теперь не пытается «объять необъятное» и корректирует свою стратегию, концентрируясь на наиболее перспективных направлениях исследований, что нас обнадеживает.
|
JNJ |
Покупать |
|||
|
12M целевая цена |
USD 187,8 |
|||
|
Текущая цена |
USD 158,9 |
|||
|
Потенциал роста |
18,2% |
|||
|
ISIN |
US4781601046 |
|||
|
Капитализация, млрд $ |
413,0 |
|||
|
EV, млрд $ |
441,3 |
|||
|
Количество акций, млрд |
2,60 |
|||
|
Free float |
100% |
|||
|
Финансовые показатели, млн $ |
||||
|
Показатель |
2022 |
2023E |
2024E |
|
|
Выручка |
94 943 |
99 077 |
101 286 |
|
|
EBITDA |
32 630 |
35 068 |
35 914 |
|
|
Чистая прибыль |
17 941 |
24 582 |
26 854 |
|
|
Скорр. EPS, $ |
10,2 |
10,7 |
11,0 |
|
|
Дивиденд, $ |
4,5 |
4,7 |
4,9 |
|
|
Показатели рентабельности |
||||
|
Показатель |
2022 |
2023E |
2024E |
|
|
Маржа EBITDA |
34,4% |
35,4% |
35,5% |
|
|
Чистая маржа |
18,9% |
24,8% |
26,5% |
|
|
Мультипликаторы |
||||
|
Показатель |
LTM |
NTM |
||
|
EV/EBITDA |
14,3 |
12,5 |
||
|
P/E |
15,4 |
14,7 |
||
|
DY |
2,8% |
3,0% |
||
Мы сохраняем рейтинг «Покупать» по акциям Johnson & Johnson, присваиваем целевую цену на 12 мес. $ 187,8, потенциал роста — 18,2%.
Johnson & Johnson — одна из самых диверсифицированных компаний сектора здравоохранения в глобальном масштабе.
Фармацевтический сегмент Johnson & Johnson специализируется на таких направлениях, как иммунология, инфекционные заболевания и вакцины от них, неврология, онкология, сердечно-сосудистые и метаболические заболевания. Сегмент медицинского оборудования включает в себя технику в сферах ортопедии, хирургии, терапии диабета, офтальмологии и др.
Свой потребительский сегмент Johnson & Johnson выделила в самостоятельную публично торгуемую компанию Kenvue. Ее акции 4 мая 2023 года начали торговаться на NYSE. Мы позитивно оцениваем решение отделить потребительский бизнес и провести его ребрендинг, это позволит освежить репутацию потребительских продуктов J&J, а топ-менеджмент компании сможет сосредоточиться на R&D в области фармацевтики и медицинских девайсов.
По итогам первого квартала выручка Johnson & Johnson увеличилась на 5,6% г/г, до отметки $ 24,7 млрд, и на $ 1,09 млрд превысила ожидания, а скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 2,68 и на 18 центов превзошла усредненные прогнозы. Выручка фармацевтического сегмента возросла на 4,2% г/г и составила $ 13,41 млрд, а сегмент медицинской техники показал рост продаж на 7,3%, до $ 7,48 млрд. Продажи противоракового препарата Darzalex подскочили на 22%, до $ 2,26 млрд.
Компания представила прогнозы по финансовым результатам на 2023 год — по выручке в диапазоне $ 97,9–98,9 млрд (выше предыдущего прогноза, $ 96,9–97,9 млрд), а по скорректированной чистой прибыли на акцию в диапазоне $ 10,60–10,70, в сравнении с прежним прогнозом $ 10,45–10,65.
В начале года стало известно о том, что топ-менеджмент начал стратегический пересмотр своего фармацевтического направления деятельности. Подробностей этого процесса не так много, и неопределенность вызвала у инвесторов некоторые опасения, поэтому акции J&J с начала текущего года отстают от рынка по доходности.
На данном этапе компания существенно недооценена с фундаментальной точки зрения — торгуется с дисконтом в размере 18% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, P/S и EV/S (NTM).
Johnson & Johnson 60 лет кряду выплачивает дивиденды и все 60 лет повышает их. Ожидаемая дивидендная доходность на 2023 год составляет 3,0%.
К рискам для компании можно отнести сильную конкуренцию со стороны крупных фармацевтических компаний, действующих в тех же сегментах, что и J&J.
Описание эмитента и факторы роста
Johnson & Johnson — одна из крупнейших в мире компаний сектора здравоохранения, имеющая широкую специализацию, начиная с потребительских товаров для здоровья и заканчивая фармацевтической продукцией и высокотехнологичным медицинским оборудованием. Исследовательские базы J&J расположены в США, Бельгии, Бразилии, Канаде, Китае, Франции, Германии, Индии, Израиле, Японии, Нидерландах, Сингапуре, Швейцарии и Великобритании. Численность сотрудников компании превышает 140 тыс.
Фармацевтический сегмент Johnson & Johnson специализируется на таких направлениях, как иммунология, инфекционные заболевания и вакцины от них, неврология, онкология, сердечно-сосудистые и метаболические заболевания.
Сегмент медицинского оборудования включает в себя технику в сферах ортопедии, хирургии, терапии диабета, офтальмологии и др.
Наибольшую долю выручки Johnson & Johnson приносит фармацевтический сегмент — 55% от общей выручки, или $ 52,6 млрд по итогам 2022 года. Наименьшая доля выручки приходится на потребительский сегмент — 16%. Общая выручка в 2022 году увеличилась на 1,3%, до $ 94,9 млрд.
Компания Janssen является фармацевтическим подразделением Johnson & Johnson и выпускает препараты для лечения недугов в сферах иммунологии и кардиологии, метаболических заболеваний, легочной гипертензии, инфекционных и неврологических заболеваний, онкологических недугов, а также производит вакцины.
Фармацевтический бизнес J&J специализируется на 6 основных направлениях:
• иммунология (лечение ревматоидного артрита, воспалительных заболеваний кишечника и псориаза);
• инфекционные заболевания и вакцины (в том числе ВИЧ/СПИД, вакцина от COVID-19);
• неврология (нейродегенеративные заболевания, расстройства настроения, шизофрения);
• онкология (в том числе рак предстательной железы, рак яичников, саркома мягких тканей) и онкогематологические заболевания (множественная миелома);
• сердечно-сосудистые и метаболические заболевания (тромбоз, диабет);
• легочная гипертензия.
Компания осуществляет сбыт препаратов этого сегмента непосредственно ретейлерам, оптовикам, больницам и специалистам для рецептурного отпуска. Ключевыми наименованиями фармацевтического сегмента J&J являются: REMICADE® (infliximab), SIMPONI® (golimumab), SIMPONI ARIA® (golimumab), STELARA® (ustekinumab), TREMFYA® (guselkumab), EDURANT® (rilpivirine), PREZISTA® (darunavir), PREZCOBIX®/REZOLSTA® (darunavir/cobicistat), SYMTUZA® (darunavir/cobicistat/emtricitabine/tenofovir alafenamide), CONCERTA® (methylphenidate HCl), INVEGA SUSTENNA®/XEPLION® (paliperidone palmitate), INVEGA TRINZA®/TREVICTA® (paliperidone palmitate), RISPERDAL CONSTA® (risperidone long-acting injection), ZYTIGA® (abiraterone acetate), IMBRUVICA® (ibrutinib), DARZALEX® (daratumumab), VELCADE® (bortezomib), PROCRIT®/EPREX® (epoetin alfa), XARELTO® (rivaroxaban), INVOKANA® (canagliflozin), INVOKAMET®/VOKANAMET® (canagliflozin/metformin HCl), INVOKAMET® XR (canagliflozin/metformin hydrochloride extended-release), OPSUMIT® (macitentan), UPTRAVI® (selexipag).
Сегмент медицинского оборудования включает в себя широкий спектр продуктов и решений для ортопедии, хирургии, в том числе оперативного вмешательства в сердечно-сосудистой и неврологической сферах, а также офтальмологии. Подразделение Ethicon более 100 лет вносит важный вклад в развитие хирургии — с первого шовного материала, который компания начала продавать еще в 1887 году под названием «лигатура» и который произвел настоящую революцию в медицине, до ультрасовременного оборудования для больниц.
Ethicon разрабатывает и выпускает электрохирургическое оборудование и располагает широким спектром устройств для проведения открытых и лапароскопических процедур. В арсенале Ethicon есть ультразвуковые скальпели серии Harmonic и биполярные хирургические инструменты серии Enseal. Хирурги применяют инструментарий J&J в таких операциях, как резекция толстой кишки (сигмоидэктомия, гемиколэктомия, низкая передняя резекция, экстирпация, операция Гартмана), резекция легкого (лобэктомия, сегментэктомия, пневмонэктомия), резекция желудка/пищевода (гастрэктомия), бариатрические операции (продольная резекция желудка, гастрошунтирование, минигастрошунтирование, билиопанкреатическое шунтирование), гистерэктомия, миомэктомия, удаление/резекция почки (нефрэктомия), удаление мочевого пузыря (цистэктомия), удаление предстательной железы (проcтатэктомия), удаление щитовидной железы (тиреоидэктомия).
Ethicon является передовым разработчиком современных инструментов для эндоскопической хирургии, в том числе поставляет эндоскопические сшивающе-режущие аппараты Echelon и Powered Echelon, а также подразделение производит инновационные гемостатические средства местного действия, которые позволяют добиться оперативной остановки кровотечения различной интенсивности во время или после хирургических вмешательств с минимальной травматизацией окружающих тканей, в том числе речь идет о материалах из окисленной регенерированной целлюлозы (семейство продуктов SURGICEL), пенообразной гемостатической матрице с тромбином SURGIFLO, а также фибриновом клее EVICEL. Шовные материалы Ethicon включают в себя особую разновидность PLUS Sutures с триклозановым покрытием, позволяющую снизить риск инфекции в области хирургического вмешательства на 26–28%. В 2016 году эти нити рекомендованы к применению Всемирной организацией здравоохранения (ВОЗ). Линейка шовного материала включает в себя спектр антибактериальных рассасывающихся нитей (Vicryl Plus, Monocryl Plus, PDS Plus, Stratafix и др.) и нерассасывающиеся (Prolene, Ethibond Excel, Ethilon и др.). В рамках направления эстетической хирургии производитель располагает спектром имплантатов молочной железы, заполненных запатентованным силиконовым гелем.
В потребительском сегменте в ассортименте J&J присутствует широкий спектр продуктов для ухода за красотой и здоровьем, в том числе ухода за детьми. Данный сегмент выделен в отдельную компанию Kenvue, и ее акции 4 мая 2023 года начали торговаться на NYSE. Мы положительно оцениваем решение отделить наименьший по выручке и приносящий судебные иски сегмент — теперь у компании будет больше возможностей, чтобы сосредоточиться на исследованиях и разработках в области фармацевтики и медицинских девайсов.
В начале года стало известно, что топ-менеджмент начал стратегический пересмотр своего фармацевтического направления деятельности. Компания не слишком охотно делится подробностями этого процесса, но есть основания полагать, что большая часть изменений коснется инфекционного направления исследований. В частности, J&J прекратила исследовательскую программу по вакцине от РСВ и завершила программы по терапии гепатита. В первом квартале меры по реструктуризации обошлись компании в $ 130 млн.
Акции Johnson & Johnson за период с начала года отстают по доходности от американского рынка и фармацевтического сектора США — находятся в минусе на 10,8%, тогда как индекс S&P 500 прибавляет 9,6%, а ETF с привязкой к фармацевтике теряет 5%. Отставание связано с опасениями инвесторов касательно пересмотра стратегии J&J в фармацевтическом секторе и некоторой неопределенностью вокруг результатов этого пересмотра. Мы полагаем, что в течение ближайшего года ситуация изменится в лучшую сторону для J&J.
Эксперты учебного центра «Финам» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.
Динамика доходности акций J&J, iShares u.s. Pharmaceuticals ETF и индекса S&P 500 с начала года
Финансовые показатели
Годовая выручка Johnson & Johnson демонстрирует долгосрочную положительную динамику. В 2023–2025 гг. ожидается дальнейший рост годовой выручки. В 2024 году выручка, согласно прогнозам, превзойдет отметку $ 100 млрд. В 2022 году компания столкнулась с сокращением чистой прибыли в условиях инфляционного давления, однако в 2023–2025 гг. есть вероятность возвращения к росту прибыли на фоне мер топ-менеджмента по оптимизации и прекращению бесперспективных программ.
В ближайшие годы прогнозируется положительная динамика EBITDA и скорректированной чистой прибыли на акцию. При этом у компании нет проблем с долговой нагрузкой, и в обозримые годы величина чистого долга, как ожидается, станет отрицательной.
|
млн $ |
Фактические данные |
Прогноз |
||||
|
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
|
|
Выручка |
82 584 |
93 775 |
94 943 |
99 077 |
101 286 |
104 658 |
|
EBITDA |
28 089 |
32 221 |
32 630 |
35 068 |
35 914 |
38 244 |
|
EBITDA маржа |
34,0% |
34,4% |
34,4% |
35,4% |
35,5% |
36,5% |
|
R&D |
12 159 |
14 589 |
14 140 |
14 522 |
14 843 |
15 343 |
|
Чистая прибыль |
14 714 |
20 878 |
17 941 |
24 582 |
26 854 |
27 278 |
|
Чистая маржа |
17,8% |
22,3% |
18,9% |
24,8% |
26,5% |
26,1% |
|
EPS, $ |
5,5 |
7,8 |
6,7 |
8,1 |
9,9 |
10,4 |
|
Скорректированный EPS, $ |
8,0 |
9,8 |
10,2 |
10,7 |
11,0 |
11,5 |
|
Дивиденд на акцию, $ |
4,0 |
4,2 |
4,5 |
4,7 |
4,9 |
5,2 |
|
Чистый долг |
10 081 |
2 143 |
16 140 |
7 871 |
-3 087 |
-11 233 |
|
Чистый долг / EBITDA |
0,4x |
0,1x |
0,5x |
0,2x |
-0,1x |
-0,3x |
|
FCF |
20 189 |
19 758 |
17 185 |
23 951 |
26 451 |
27 841 |
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».
По итогам первого квартала выручка увеличилась на 5,6% г/г, до отметки $ 24,7 млрд, и на $ 1,09 млрд превысила ожидания, а скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 2,68 и на 18 центов превзошла усредненные прогнозы.
Выручка фармацевтического сегмента возросла на 4,2% г/г и составила $ 13,41 млрд, а сегмент медицинской техники показал рост продаж на 7,3%, до $ 7,48 млрд. Продажи противоракового препарата Darzalex подскочили на 22%, до $ 2,26 млрд.
Компания представила прогнозы по финансовым результатам на 2023 год — по выручке в диапазоне $ 97,9–98,9 млрд (выше предыдущего прогноза, $ 96,9–97,9 млрд), а по скорректированной чистой прибыли на акцию — в диапазоне $ 10,60–10,70, по сравнению с прежним прогнозом $ 10,45–10,65.
История дивидендных выплат у Johnson & Johnson весьма впечатляющая — компания 60 лет кряду выплачивает дивиденды и все 60 лет повышает их величину. Ожидаемая дивидендная доходность на 2023 год составляет 3,0%.
Оценка
Мы провели оценку Johnson & Johnson методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях на ближайшие 12 мес., P/E и EV/EBITDA. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 2 мультипликаторам из таблицы ниже.
|
Эмитент |
P/E LTM |
P/E NTM |
EV/EBITDA NTM |
P/S NTM |
EV/S NTM |
|
Johnson & Johnson |
15,4 |
14,7 |
12,5 |
4,1 |
4,4 |
|
Merck & Co Inc |
16,0 |
15,1 |
11,7 |
4,9 |
5,3 |
|
Abbott Laboratories |
22,3 |
24,2 |
18,7 |
4,7 |
5,0 |
|
Bristol-Myers Squibb Co |
8,4 |
8,1 |
8,0 |
2,9 |
3,6 |
|
Thermo Fisher Scientific Inc |
22,6 |
21,2 |
18,9 |
4,3 |
5,2 |
|
Danaher Corp |
22,5 |
23,4 |
18,5 |
5,6 |
6,2 |
|
Pfizer Inc |
7,1 |
10,7 |
9,4 |
3,1 |
3,3 |
|
Медиана |
19,1 |
18,1 |
15,1 |
4,5 |
5,1 |
|
Чистая скорр. прибыль NTM, млрд $ |
EBITDA NTM, млрд $ |
Выручка NTM, |
Выручка NTM, млрд $ |
||
|
28,279 |
35,420 |
99,997 |
99,997 |
||
|
Оценка капитализации, млрд $ |
512,682 |
507,872 |
451,535 |
480,063 |
|
|
Усредненная оценка капитализации, млрд $ |
488,038 |
|
Количество акций в обращении, млрд шт. |
2,599 |
|
Чистый долг, млрд $ |
28,294 |
|
Оценка стоимости акции, $ |
187,8 |
|
Текущая стоимость, $ |
158,9 |
|
Потенциал роста |
18,2% |
Целевая капитализация Johnson & Johnson составила $ 488 млрд, или $ 187,8 на акцию, на май 2024 года, что эквивалентно потенциалу 18,2% к текущей цене. На основании этого мы сохраняем рейтинг «Покупать» по акциям Johnson & Johnson.
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Johnson & Johnson по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 179,3 (апсайд — 13,7%), а рейтинг акции эквивалентен 3,5 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Johnson & Johnson аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 195,0 («Покупать»), Stifel Nicolaus — $ 165,0 («Держать»).
Технический анализ
На дневном графике Johnson & Johnson цена скорректировалась к поддержке на уровне 158,9 и имеет шансы отжаться от нее в краткосрочной перспективе.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 2305.2023.
Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
Источник: Finam.ru