|
Pattern Energy Group |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$ 20 |
|
Текущая цена: |
$ 17,2 |
|
Потенциал роста: |
16,3% |
Инвестиционная идея
- Pattern Energy Group является независимой компанией в секторе альтернативной энергетики, и занимается управлением ветровыми и солнечными электростанциями.
- В 2017 году в мире появилось 52,2 ГВт мощностей в ветроэнергетике, а установленная мощность ветровых электростанций выросла по итогам года до 539,2 ГВт. При этом, согласно прогнозам организации Global Wind Energy Council (GWEC) к 2030 году установленная мощность ветровых электростанций достигнет 2110 ГВт, исходя из чего среднегодовые темпы роста будут составлять 11,1%.
- Менеджмент компании планирует удвоить совокупную мощность выработки электроэнергии к 2019 году, достигнув 5 ГВт.
- Средние сроки договоров на поставку электроэнергии составляют от 20 до 25 лет, что обеспечит компании постоянные надёжные денежные потоки
- Pattern Energy Group стабильно увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность по-прежнему крайне высока и составляет 9,96%.
- Pattern Energy Group сообщила о приобретении 5 станций в Японии мощностью 206 мегаватт, что позволило ей выйти на один из самых надежных рынков возобновляемых источников энергии в мире.
Мы рекомендуем «Покупать» акции Pattern Energy Group с целевой ценой $20.
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
US70338P1003 |
||
|
Рыночная капитализация |
$1,682 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$4,750 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млн $ |
|||
|
2015 |
2016 |
2017 |
|
|
Выручка |
330 |
354 |
411,34 |
|
EBITDA |
171 |
209 |
343 |
|
Прибыль/убыток |
(33) |
(17,1) |
(17,9) |
|
Прибыль на акцию, $ |
(0,46) |
(0,22) |
(0,2) |
|
Дивиденды, $ |
1,43 |
1,57 |
1,67 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
2015 |
2016 |
2017 |
|
|
Маржа EBITDA |
51,8% |
59% |
83% |
|
Валовая (Gross) маржа |
21,8% |
14,3% |
15,2% |
Краткое описание эмитента
Pattern Energy Group (PEGI) является независимой компанией в секторе альтернативной энергетики, и занимается управлением ветровыми и солнечными электростанциями в ряде стран, в частности, в США, Канаде, Чили и Японии.
Сравнительная динамика акций Pattern Energy и индекса S&P500
Компания управляет 25 ветровыми и солнечными станциями с общей мощностью 2 942 МВт. Менеджмент компании планирует удвоить совокупную мощность выработки электроэнергии к 2019 году. Стоит отметить, что Pattern Energy Group генерирует 78% выручки в США, далее идут Канада и Чили (12% и 10% соответственно). На текущий момент капитализация Pattern Energy Group составляет $1,682 млрд.
Факторы роста
Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития альтернативной энергетики, особенно с учетом набранных темпов строительства солнечных и ветровых станций во всем мире. Ранее мы отмечали, что доля возобновляемых источников энергии продолжит расти и сможет превзойти мировую долю угольных станций по фактической генерации электроэнергии. Кроме того, МЭА прогнозирует, что к 2021 году доля альтернативной энергетики увеличится до 28%, причем темпы роста энергомощностей будут составлять 13% ежегодно до 2021 года.
Помимо этого, за последние 10 лет компании инвестировали более $1 трлн в развитие альтернативной энергетики, что позволило значительно снизить ее стоимость производства. Так, согласно данным Международного агентства по возобновляемым источникам энергии (IRENA), за период 2010/2017 гг стоимость производства солнечной энергетики упала на 73% и достигла 10 центов за кВт/час, причем ожидается, что к 2020 году стоимость может снизиться уже до 5 центов за кВт/час. Стоимость производства ветровой энергетики за аналогичный период уменьшилась на 23% и в среднем составила 6 центов за кВт/час.
Исходя из этого, популярность зеленой энергетики во всем мире стремительно растет и благодаря столь быстрому снижению стоимости ее производства, альтернативщики скоро дадут бой традиционной энергетике.
Так, в 2017 году в мире прибавилось 52,2 ГВт мощностей в ветроэнергетике, а установленная мощность ветровых электростанций выросла по итогам года до 539,2 ГВт. Три крупнейшие страны по установленным мощностям: Китай (187,7 ГВт), США (88,92 ГВт), Германия (56,16 ГВт). При этом согласно прогнозам организации Global Wind Energy Council (GWEC) к 2030 году установленная мощность ветровых электростанций достигнет 2110 ГВт, исходя из чего среднегодовые темпы роста будут составлять 11,1%.
Стоит отметить, что ключевым преимуществом компании Pattern Energy Group является то, что у нее заключены долгосрочные контракты на поставку электроэнергии, причем средние сроки договоров составляют от 20 до 25 лет, в связи с чем у нее будут стабильные денежные потоки на протяжении многих лет. Поэтому отмена указа по борьбе с климатическими изменениями, который был подписан Дональдом Трампом, не окажет существенного долгосрочного влияния на финансовые результаты Pattern Energy Group.
Помимо этого, Pattern Energy Group стабильно увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет 9,96%. Кроме того, менеджмент компании планирует удвоить совокупную мощность выработки электроэнергии к 2019 году, доведя её до 5 ГВт. Стоит отметить, что Pattern Energy Group ведет активную деятельность на рынке M&A. Так, недавно Pattern Energy Group сообщила о приобретении 5 станций в Японии мощностью 206 мегаватт (2 солнечных станции Futtsu и Kanagi, одну ветровую станцию Otsuki и две строящихся ветровые станции Ohorayama и Tsugaru, которые будут введены в эксплуатацию в 2018 и 2020 гг.). Отметим, что данная сделка позволила выйти Pattern Energy Group на один из самых надежных рынков возобновляемых источников энергии в мире.
Финансовые результаты
Рассмотрим финансовые показатели Pattern Energy Group за четвертый квартал 2017 года. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 36,5% до $110,72 млн по сравнению с $81,06 млн годом ранее. Тем не менее, аналитики прогнозировали выручку на уровне $128,2 млн.
Продажа электроэнергии увеличилась на 16,8% и составило 2,123 млн мегаватт-часов по сравнению с 1,817 млн мегаватт-часов годом ранее, что было связано с приобретением в третьем квартале станции Meikle.
Тем не менее, менеджмент компании отметил, что объем производства электричества в четвертом квартале оказался ниже их ожиданий на 9% из-за неблагоприятных ветровых условий. По итогам 2017 года реализация электроэнергии подросла на 14,4% до 7,787 млн мегаватт-часов по сравнению с 6,806 млн мегаватт-часов в 2016 году благодаря приобретению ветряных станций Broadview и Meikle.
Затраты компании выросли на 26,2% и достигли $95,39 млн в связи с чем валовая прибыль составила $15,33 млн по сравнению с $5,49 млн годом ранее. Операционная прибыль в отчетном периоде составила $5,48 млн по сравнению с убытком в размере $5,1 млн за аналогичный период прошлого года. Скорректированная EBITDA в четвертом квартале выросли на 16,2% до $98,9 млн.
Чистый убыток в отчетном периоде составил $21,88 млн или 34 цента на акцию по сравнению с прибылью в размере $3,45 млн или 5 центов на бумагу за аналогичный период прошлого года. В отчете отмечается, что убыток получился в виду увеличившихся процентных расходов, ранним погашением задолженности по долгу, убыткам по деривативам и из-за разницы валютных курсов. Тем не менее, убыток акционеров составил $7,95 млн или 8 центов на акцию по сравнению с прибылью $13,79 млн или 16 центами на акцию за аналогичный период прошлого года. Аналитики прогнозировали убыток на акцию в размере 2 центов.
Также стоит отметить, что размер денежных средств, направленных акционерам в виде дивидендных выплат в 2017 году вырос на 10% и составил $145,8 млн, причем ранее менеджмент прогнозировал что они будут в диапазоне $140-165 млн. Помимо этого, компания объявила о квартальных дивидендах в размере $0,422 на бумагу.
Также менеджмент компании прогнозирует, что размер денежных средств, которые будут направлены акционерам в виде дивидендных выплат в 2018 году будут в диапазоне $151-181 млн по сравнению с $145,8 млн в 2017 году.
|
Показатель, млн $ |
4Q2017 |
4Q2016 |
Изменение |
2017 |
2016 |
Изменение |
|
Выручка |
110,721 |
81,061 |
36,59% |
411,344 |
354,052 |
16,18% |
|
Себестоимость |
-95,390 |
-75,570 |
26,23% |
-348,677 |
-303,342 |
14,95% |
|
Операционная прибыль (EBIT) |
5,481 |
-5,103 |
10,259 |
5,311 |
93,17% |
|
|
Прибыль до уплаты налогов |
-15,632 |
8,086 |
-70,676 |
-43,620 |
62,03% |
|
|
Налоги |
-6,257 |
-4,641 |
-11,734 |
-8,679 |
||
|
Чистая прибыль/убыток |
-14,684 |
-15,646 |
-6,15% |
-12,145 |
-44,694 |
-72,83% |
|
Прибыль/убыток акционеров |
-7,950 |
13,795 |
-17,905 |
-17,110 |
|
|
|
Прибыль на акцию, $ |
-0,080 |
0,160 |
|
-0,200 |
-0,220 |
|
|
Скорректированная EBITDA |
98,900 |
85,100 |
16,22% |
343,700 |
304,200 |
12,98% |
Источник – Pattern Energy Group
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Выручка Pattern Energy Group и показатель EBITDA демонстрируют стабильную динамику роста из года в год. Помимо этого, компания по итогам 2018 года планировала выйти в прибыль и зафиксировать чистую прибыль в диапазоне $25,5 млн по сравнению с убытком в 2017 году. С учетом развития альтернативной энергетики и по вышеуказанным причинам ожидается улучшение результатов Pattern Energy Group в долгосрочной перспективе.
Источник – данные Thomson Reuters
Что касается сравнительных коэффициентов, то на текущий момент компания Pattern Energy Group переоценена почти по всем мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Тем не менее, в 2018/2019 гг. ситуация может улучшиться, если компания выйдет в прибыль.
Но основным ключевым моментом для роста акций является то, что у Pattern Energy Group заключены долгосрочные контракты, в связи с чем у нее стабильные денежные потоки, поэтому можно обратить внимание на высокую дивидендную доходность в размере 9,96%, тогда как медианное значение составляет 3,6%.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
P/S |
Div yield |
|
Pattern Energy Group Inc |
9,96 |
20,40 |
23,55 |
7,73 |
1,54 |
4,09 |
9,96% |
|
Entergy Corp |
2,74 |
7,85 |
14,39 |
5,41 |
1,73 |
1,28 |
4,5% |
|
Xcel Energy Inc |
3,33 |
9,98 |
17,85 |
7,12 |
1,94 |
1,95 |
3,5% |
|
Iberdrola SA |
2,46 |
10,53 |
13,20 |
6,84 |
1,04 |
1,24 |
4,9% |
|
Endesa SA |
1,14 |
6,83 |
13,15 |
7,63 |
2,05 |
0,93 |
7,6% |
|
NextEra Energy Inc |
6,26 |
14,62 |
19,76 |
11,38 |
2,59 |
4,24 |
2,9% |
|
Edison International |
2,87 |
8,15 |
14,51 |
5,51 |
1,43 |
1,60 |
4,0% |
|
NRG Yield Inc |
8,98 |
12,98 |
14,45 |
5,69 |
1,68 |
2,91 |
7,5% |
|
AES Corp |
2,76 |
8,38 |
9,17 |
3,01 |
2,94 |
0,69 |
4,7% |
|
Algonquin Power & Utilities |
5,83 |
14,19 |
16,86 |
11,98 |
1,73 |
2,78 |
4,7% |
|
Northland Power Inc |
8,39 |
11,78 |
15,65 |
4,46 |
4,03 |
2,75 |
5,5% |
|
RWE AG |
0,55 |
5,87 |
9,88 |
NA |
1,67 |
0,24 |
0,0% |
|
Atlantica Yield PLC |
7,65 |
10,04 |
28,11 |
5,69 |
1,07 |
2,08 |
5,7% |
|
TerraForm Power Inc |
10,55 |
18,83 |
NA |
6,91 |
1,31 |
2,82 |
6,6% |
|
TransAlta Renewables Inc |
8,62 |
14,59 |
13,47 |
9,99 |
1,34 |
6,31 |
8,1% |
|
Peer Median |
6,45 |
13,10 |
19,86 |
8,24 |
1,73 |
2,19 |
3,6% |
|
Потенциал роста/падения |
-35% |
-36% |
-16% |
7% |
13% |
-46% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
Несмотря на то, что Pattern Energy Group зафиксировала убыток в 2017 году, а также выглядит переоцененной по мультипликаторам, мы считаем, что в ближайшие несколько лет ситуация может кардинально измениться в лучшую сторону.
Отметим, что Pattern Energy Group является крайне молодой (основана в 2012 году) и динамично развивающейся компанией, что подтверждает ежегодный рост выручки. Стоит отметить, что среднегодовые темпы роста выручки Pattern Energy Group с 2013 по 2017 гг составляют порядка 15,3%. Также стоит выделить стабильно растущий денежный поток, полученный от операционной деятельности и свободный денежный поток, который стал положительным в 2016 году, и тенденция по его увеличению продолжится в течение как минимум следующих трех лет.
Ну и самым важным плюсом компании Pattern Energy Group является высокая долларовая дивидендная доходность, которая составляет на текущий момент почти 10%. Кроме того, ожидается, что в течение следующих трех лет она будет сохраняться на сопоставимом уровне. В связи с этим мы считаем, что акции Pattern Energy Group привлекательны для покупки с горизонтом инвестирования на 1,5-2 года.
Технический анализ
С технической точки зрения котировки акций Pattern Energy Group торгуются в рамках нисходящего канала, где цена достигла его нижней границы в районе $17,2. Уровнем сопротивления выступает верхняя граница нисходящего канала в районе $19. Стохастические линии направлены на юг, но уже достигли зоны перепроданности, поэтому ожидается возобновление восходящего движения.
Источник данных – https://whotrades.com/