|
МРСК Центра
|
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
0,30 руб. |
|
Текущая цена: |
0,265 руб. |
|
Потенциал: |
13% |
Инвестиционная идея
МРСК Центра – сетевая компания, охватывающая 11 областей общей площадью 450 тыс. кв. км. Протяженность линий электропередач превышает 375 тыс. км и является максимальной среди МРСК. В 2017 году компания получила функции исполнительного органа МРСК Центра и Приволжья. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 96-97% всей выручки.
Мы сохраняем рекомендацию «держать», но снижаем целевую цену с 0,33 до 0,30 руб. Потенциал акций мы оцениваем в 13% в перспективе года.
- Прибыль акционеров снизилась в 1-м полугодии на 36%, до 1,45 млрд.руб. Результаты отражают влияние снижения полезного отпуска на 2,4% и опережающего роста операционных затрат (+3,3% г/г).
- Компания может рефинансировать кредитный портфель после снижения процентных ставок.
- Менеджмент подтвердил годовую цель по прибыли по РСБУ на уровне 2,4 млрд.руб. Хотя тенденции первого полугодия не поддерживают этот сценарий, потенциально этот объем прибыли может быть достигнут за счет улучшения картины по резервам и эффективной процентной ставке, переноса некоторых расходов OPEX и CAPEX на следующий период.
- Динамика прибыли и полезного отпуска не радует, но результаты резонируют с отраслевыми тенденциями и, на наш взгляд, уже отражены в цене. Мы сохраняем интерес к МРСК в долгосрочном периоде. Акции торгуются с невысокой оценкой по мультипликаторам и дивидендной доходностью 2019П 8%. Восприятие биржевой истории сетевых компаний может улучшиться с введением платы за резерв и увеличением платы за льготное техприсоединение, что, главным образом, приведет к оптимизации инвестиционной программы, улучшению денежного потока и кредитных метрик.
|
Основные показатели акций |
|||
|
Тикер |
MRKC |
||
|
ISIN |
RU000A0JPPL8 |
||
|
Рыночная капитализация |
11,2 млрд руб. |
||
|
Кол-во обыкн. акций |
42,2 млрд |
||
|
Free float |
34% |
||
|
Мультипликаторы |
|||
|
P/E LTM |
5,2 |
||
|
P/E 2019Е |
3,7 |
||
|
EV/EBITDA LTM |
3,3 |
||
|
EV/EBITDA 2019Е |
3,1 |
||
|
DY 2019E |
8,1% |
||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
|||
|
2017 |
2018 |
||
|
Выручка |
91,1 |
93,9 |
|
|
EBITDA |
18,8 |
18,8 |
|
|
Чистая прибыль акц. |
2,7 |
2,9 |
|
|
Дивиденд, коп. |
2,1 |
2,1 |
|
|
Финансовые коэффициенты |
|||
|
2017 |
2018 |
||
|
Маржа EBITDA |
20,4% |
18,4% |
|
|
Чистая маржа |
3,8% |
2,3% |
|
|
ROE |
6,4% |
6,7% |
|
|
Долг/ собств. капитал |
2,2 |
2,3 |
|
Краткое описание эмитента
МРСК Центра – сетевая компания, охватывающая 11 областей общей площадью 450 тыс.кв.км. Протяженность линий электропередач превышает 375 тыс.км. и является максимальной среди МРСК. В 2017 году компания получила функции исполнительного органа МРСК Центра и Приволжья. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 96-97% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО «Россети» (50,2%). Free-float 34%.
Финансовые показатели
Прибыль акционеров снизилась в 1-м полугодии на 36% до 1,45 млрд.руб. Результаты отражают влияние снижения полезного отпуска на 2,4% и опережающего роста операционных затрат (+3,3% г/г). Динамика отпуска была обусловлена переходом крупных потребителей к ФСК ЕЭС на оптовый тариф и собственную генерацию, а также более теплой погодой в 1-м квартале и ослаблением экономической активности. Выручка от передачи электроэнергии показала нулевое изменение год-к-году.
Из положительных моментов отметим увеличение маржинальной нетарифной выручки от прочей деятельности на 18% до 0,72 млрд.руб., а также малый рост расходов на персонал (+0,5% г/г) и расходов на передачу э/э (+1,2% г/г).
Компания может рефинансировать кредитный портфель после снижения процентных ставок.
Чистый долг за квартал повысился на 2,7% до 43,5млрд.руб. или 2,60х EBITDA после выплаты дивидендов.
Менеджмент подтвердил годовую цель по прибыли по РСБУ 2,4 млрд.руб. Хотя тенденции 1-го полугодия не поддерживают этот сценарий, потенциально этот объем прибыли может быть достигнут за счет улучшения по резервам, эффективной процентной ставке, переноса некоторых расходов OPEX и CAPEX на следующий период.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
2К 2019 |
2К 2018 |
Изм., % |
1П 2019 |
1П 2018 |
Изм., % |
|
Выручка |
21 460 |
21 311 |
0,7% |
46 570 |
46 756 |
-0,4% |
|
EBITDA |
3 651 |
3 791 |
-3,7% |
9 220 |
9 763 |
-5,6% |
|
Маржа EBITDA |
17,0% |
17,8% |
-0,8% |
19,8% |
20,9% |
-1,1% |
|
Чистая прибыль акционеров |
-21 |
300 |
NA |
1 449 |
2 250 |
-35,6% |
|
2К 2019 |
1К 2019 |
4К 2018 |
Изм, к/к |
Изм., YTD |
|
|
|
Чистый долг |
43 534 |
42 393 |
39 603 |
2,7% |
10% |
|
|
Чистый долг/EBITDA |
2,60 |
2,51 |
2,29 |
0,09 |
0,31 |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
млрд руб., если не указано иное |
2 016 |
2 017 |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Выручка |
86,3 |
91,1 |
93,9 |
95,3 |
96,9 |
|
EBITDA |
17,9 |
18,6 |
17,3 |
18,0 |
18,4 |
|
Маржа EBITDA |
20,8% |
20,4% |
18,4% |
18,9% |
19,0% |
|
Чистая прибыль акц. |
4,7 |
2,8 |
2,9 |
3,0 |
3,7 |
|
Рост, % |
453,9% |
-41,7% |
6,6% |
3,2% |
23,5% |
|
CFO |
14,7 |
14,3 |
14,4 |
12,2 |
13,6 |
|
CAPEX |
13,1 |
12,3 |
13,1 |
13,8 |
13,5 |
|
FCFF |
5,3 |
5,5 |
4,0 |
0,4 |
1,8 |
|
Чистый долг |
40,7 |
40,1 |
39,6 |
44,1 |
44,8 |
|
Ч.долг/EBITDA |
2,3 x |
2,2 x |
2,3 x |
2,4 x |
2,4 x |
|
Дивиденды |
1,9 |
0,9 |
0,9 |
0,9 |
1,0 |
|
DPS, руб. |
0,044 |
0,021 |
0,021 |
0,022 |
0,025 |
|
Рост, % |
309,4% |
-52,9% |
-0,3% |
3,8% |
15,3% |
|
DY |
9,2% |
5,9% |
6,9% |
8,1% |
9,4% |
Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
Компания выплачивает дивиденды по типовой для холдинга Россетей формуле. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.
Наш прогнозный дивиденд 2019 0,022 руб. предполагает рост на 4% г/г и коэффициент выплат 30% прибыли по МСФО. Ожидаемую доходность 8,1% мы считаем приемлемым уровнем.
Источник: данные компании, прогнозы «ГК ФИНАМ»
Оценка
Мы сохраняем рекомендацию «держать», но снижаем целевую цену с 0,33 до 0,30 руб. По форвардным мультипликаторам акции торгуются с дисконтом 7% к электросетевому комплексу. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности транслирует равновесную цену акций 0,32 руб. с апсайдом 19% при среднем дивиденде за 2019-2020П 0,023 руб. и целевой DY 7,4%. Агрегированная оценка 0,30 руб. с потенциалом роста 13% в перспективе 12 месяцев.
Динамика прибыли и полезного отпуска не радует, но результаты резонируют с отраслевыми тенденциями и на наш взгляд уже отражены в цене. При этом акции торгуются с невысокой оценкой по мультипликаторам и дивидендной доходностью 2019П 8%. Восприятие биржевой истории сетевых компаний может улучшиться с введением платы за резервные мощности и увеличение стоимости льготного техприсоединения, что главным образом приведет к оптимизации инвестиционной программы, улучшению денежного потока и кредитных метрик. Переход на долгосрочные регуляторные соглашения по тарифам был бы также позитивен для МРСК, так как в рамках этих соглашений компания бы смогла оставлять экономию у себя.
|
Название компании |
P/E 2019E |
P/E 2020E |
EV / EBITDA 2019E |
EV / EBITDA 2020E |
P/D 2019E |
P/D 2020E |
|
МРСК Центра |
3,7 |
3,0 |
3,1 |
3,0 |
12,5 |
10,8 |
|
ФСК ЕЭС |
2,4 |
2,7 |
2,7 |
2,9 |
9,5 |
10,2 |
|
МОЭСК |
4,1 |
3,2 |
3,2 |
3,1 |
8,1 |
6,3 |
|
МРСК Сибири |
46,7 |
34,3 |
7,3 |
8,4 |
NA |
NA |
|
МРСК Центра и Приволжья |
3,3 |
3,1 |
2,5 |
2,3 |
9,0 |
8,5 |
|
МРСК Волги |
4,4 |
3,3 |
2,1 |
1,9 |
11,8 |
8,8 |
|
Ленэнерго-ао |
4,8 |
3,8 |
2,5 |
2,2 |
37,4 |
38,5 |
|
МРСК Урала |
4,1 |
4,5 |
2,7 |
2,8 |
26,1 |
8,5 |
|
МРСК Северо-Запада |
4,2 |
5,5 |
2,8 |
3,0 |
12,6 |
16,2 |
|
МРСК Юга |
18,0 |
11,7 |
6,3 |
6,1 |
14,7 |
8,6 |
|
МРСК Сев. Кавказа |
NA |
NA |
NA |
NA |
NA |
NA |
|
Кубаньэнерго |
22,2 |
NA |
6,2 |
6,3 |
12,6 |
18,9 |
|
ТРК |
NA |
NA |
NA |
NA |
NA |
NA |
|
Медиана |
4,3 |
3,6 |
2,8 |
3,0 |
12,6 |
9,5 |
Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина
Акции тестируют линию долгосрочного нисходящего тренда. При закреплении выше 0,275 появится возможность для умеренного роста до 0,32. Поддержка 0,25.
Источник: charts.whotrades.com